CHƯƠNG 6 CÁC KẾT QUẢ CHÍNH
6.5 Kết quả hồi quy ảnh hưởng của điều kiện kinh tế lên hành vi của nhà quản
của nhà quản lý
Như đã đề cập ở phần trên, thực trạng nền kinh tế vĩ mơ có những ảnh hưởng khơng nhỏ đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Tuy nhiên lại khơng có nhiều cơng trình lý thuyết lẫn thực nghiệm xem xét một cách trực tiếp mối liên hệ của yếu tố kinh tế vĩ mô lên các quyết định tài trợ của doanh nghiệp. Ở phần này, bài nghiên cứu sẽ tập trung làm rõ liệu những biến động của chu kỳ kinh tế có làm thay đổi những quyết định về cấu trúc vốn của các nhà quản lý hay khơng ? Đối với nhóm nhà quản lý dễ mắc phải tâm lý quá tự tin họ sẽ phản ứng như thế nào dưới những điều kiện cụ thể của nền kinh tế ?
Nhằm làm rõ ảnh hưởng của điều kiện kinh tế vĩ mô lên tâm lý quá tự tin của nhà quản lý, biến tương tác của hai yếu tố tình trạng kinh tế, thể hiện qua biến GDPdummy, và tâm lý quá tự tin của nhà quản lý, thể hiện qua biến OVER, sẽ được thêm vào mơ hình mang tên INTER. Trong đó INTER = OVER*GDPdummy*LEVt-1. Trong trường hợp cả hai biến giả OVER và GDPdummy đều nhận giá trị 0, thì hệ số hiệu chỉnh hay cịn gọi là tốc độ hiệu chỉnh hướng đến cấu trúc vốn mục tiêu của phương trình sẽ khác đi, chứng tỏ tồn tại sự khác biệt trong quá trình thay đổi cấu trúc vốn của công ty trong trường hợp nhà quản lý có hiện tương quá tự tin và nền kinh tế có dấu hiệu tăng trưởng tốt.
Bảng 6.10: Kết quả hồi quy GMM-Systemvề ảnh hưởng của điều kiện kinh tế vĩ mô.
Biến hồi quy Tỷ lệ nợ theo giá trị sổ sách Tỷ lệ nợ theo giá trị thị trường LEVt-1 0.822*** 0.953*** INTER -0.079** -0.058* OVER 0.073*** 0.052** MVA 0.017** 0.004
GROW 0.0002 0.0001 EBIT -0.035 0.155* TANG -0.056 -0.081*** LNA 0.012** 0.010** DIV -0.096 -0.659** UNIQ -0.014 -0.031 ACCUM -0.018 -0.006 Hansen, J-test 55.91 (0.992) 59.65 (0.980) M1 -2.99 (0.003) -3.41 (0.001) M2 1.42 (0.003) -0.21 (0.832)
*,**,*** là đại diện tương ứng cho các mức ý nghĩa thống kê của hồi quy lần lượt 10%, 5%, 1%. Số trong dấu ngoặc là sai số trong hồi quy của hệ số được hồi quy. Kiểm định Hansen, kiểm định tự tương quan chuỗi bậc 1 và bậc 2 (M1 và M2) được trình bày trong bảng. Số trong dấu ngoặc chính là p-value của các kiểm định. p- value của cả hai kiểm định đều không đủ để bác bỏ giả thuyết H0.
Các kết quả một lần nữa cho thấy mức ý nghĩa cao đối với các biến chính trong bài nghiên cứu. Hệ số của biến OVER đều dương và có ý nghĩa thống kê cao (mức 1% đối với trường hợp tỷ lệ nợ lấy theo giá trị sổ sách và mức 5% đối với trường tỷ lệ nợ lấy theo giá trị thị trường). Hệ số biến trễ của tỷ lệ nợ cũng cho ra mức ý nghĩa cao và dương. Từ hệ số này ta tính được tham số điều chỉnh 𝜆 lần lượt là 0.178 và 0.047 cho hai phương pháp hồi quy.
Tuy nhiên, ở phần này, chúng ta sẽ tập trung phân tích hệ số của biến tương tác INTER. Vì biến INTER bao gồm cả giá trị LEVt-1, do đó kết quả hệ số của biến INTER sẽ được cộng chung với hệ số của biến LEVt-1 trong trường hợp các giá trị OVER và INTER đều bằng 1. Ta sẽ suy ra được giá trị “tham số hiệu chỉnh nội bộ” 𝜆 khác trong trường hợp này. Theo đó giá trị của 𝜆 sẽ lần lượt là 0.257 (1-0.822- (-0.079)) và 0.105 (1-0.953-(-0.058)).
Như vậy kết quả cho ra các giá trị tham số 𝜆 lớn hơn so với ban đầu. Điều này cho thấy trong trường hợp nền kinh tế thị trường trong tình trạng tốt, các nhà quản lý có hiện tượng quá tự tin sẽ có xu hướng điều chỉnh tỷ lệ nợ của cơng ty mình hướng đến tỷ lệ nợ tối ưu nhanh hơn so với những người đồng nghiệp còn lại. Họ sẽ hành động tích cực hơn trong việc huy động nguồn tài trợ bên ngoài là nợ nhằm đạt được cấu trúc vốn hợp mục tiêu. Một hệ số hồi quy âm của biến tương tác cho thấy một xu hướng vận động phù hợp với bộ khung lý thuyết của bài. Như đã đề cập ở trên, các nhà quản lý quá tự tin thường đánh giá cao khả năng thành công của dự án cũng như hạ thấp xác suất xảy ra các tình huống xấu. Như vậy với một bối cảnh tốt của nền kinh tế, họ sẽ càng có thêm lý do và bằng chứng để củng cố cho quan điểm và nhận thức của mình và do đó hoạt động tích cực hơn trên thị trường nợ. Bên cạnh đó kết quả của phân tích này là một bằng chứng khác ủng hộ cho lý thuyết trật tự phân hạng mà ở đó các doanh nghiệp ưu tiên các khoản nợ và miễn cưỡng trong việc phát hành vốn cổ phần khi muốn huy động vốn.