Nguồn: Tổng hợp kết quả từ Eview 8.1
Bảng 4.13 và 4.14 trình bày kết quả hồi quy của mơ hình (1) và mơ hình (2) ở độ trễ một năm và hai năm. Kết quả cho thấy F-statistic của cả hai mơ hình ở cả
Mơ hình (1): CFit = α0+α1CFit-1+α2DARit-1+α3DINVit-1+α4DAPit-1+α5DEPit-1+α6OTHACit-1+εit Mơ hình (2): CFit = β0+β1CSHRDit-2+β2CSHPDit-2+β3INTPDit-2+β4TXPDit-2+β5OTHCSHit-
2+β6DARit-2+β7DINVit-2+β8DAPit-2+β9DEPit-2+β10OTHACit-2+εit Biến độc lập Độ trễ 2 năm Mơ hình (1) Mơ hình (2) Hệ số hồi quy (Coef.) Mức ý nghĩa (Prob.) Hệ số hồi quy (Coef.) Mức ý nghĩa (Prob.) C 14341.82* 0.0808 4276.875 0.6816 CF(-2) -0.398038*** 0.0003 DAR(-2) -0.529005*** 0.0000 -0.500258*** 0.0010 DINV(-2) -0.310458** 0.0134 -0.329755** 0.0278 DAP(-2) 0.483477*** 0.0001 0.460690*** 0.0016 DEP(-2) 1.452165** 0.0118 0.116902 0.8365 OTHAC(-2) -0.260571** 0.0222 -0.258260* 0.0706 CSHRD(-2) -0.367719*** 0.0050 CSHPD(-2) 0.360088** 0.0106 INTPD(-2) 2.063215*** 0.0000 TXPD(-2) -0.111303 0.8613 OTHCSH(-2) -0.664136*** 0.0000 N 560 560 Prob(F-statistic) 0.0000 0.0000 Durbin-Watson 2.6473 2.7686 Adj.R2 29.13% 38.75% AIC 25.9941 25.8534 SC 26.9061 26.7963 (***) : Mức ý nghĩa thống kê 1% (**) : Mức ý nghĩa thống kê 5% (*) : Mức ý nghĩa thống kê 10%
70
hai mơ hình đều phù hợp và các biến đưa vào mơ hình có thể giải thích được sự thay đổi của luồng tiền hoạt động tương lai. Giá trị thống kê Durbin-Watson của
mơ hình (2) là 2.3139 ở độ trễ một năm và 2.7686 ở độ trễ hai năm, do đó tương tự như mơ hình (1) mơ hình (2) cũng khơng có hiện tượng tự tương quan. Để kiểm định giả thuyết nghiên cứu H2, tác giả phân tích và so sánh kết quả hồi quy của hai mơ hình ở độ trễ một năm và hai năm.
Kết quả hồi quy của hai mơ hình ở độ trễ một năm ở bảng 4.13 cho thấy nhìn chung mơ hình (2) có khả năng giải thích cho luồng tiền hoạt động tương lai tốt hơn mơ hình (1) do mơ hình (2) có giá trị R2 hiệu chỉnh cao hơn mơ hình (1). Đối với mơ hình (1) như đã phân tích ở trên tất cả các hệ số hồi quy trong mơ hình đều có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 5%. Do đó tất cả các biến trong mơ hình (1) bao gồm luồng tiền hoạt động và tất cả các thành phần dồn tích đều có khả năng dự báo cho luồng tiền hoạt động tương lai của doanh nghiệp. Mơ hình (2) là sự mở rộng của mơ hình (1). Mơ hình (1) sử dụng luồng tiền hoạt động và các thành phần dồn tích là biến độc lập, trong khi mơ hình (2) sử dụng các thành phần của luồng tiền hoạt động và các thành phần dồn tích là biến độc lập. Tức là mơ hình (2) thay biến CF thành các thành phần của nó bao gồm: CSHRD, CSHPD, INTPD, TXPD, OTHCSH, cịn các thành phần dồn tích DAR, DINV, DAP, DEP OTHAC được giữ nguyên. Sự thay đổi này làm cho R2 hiệu chỉnh tăng từ 30.65% ở mơ hình (1) lên 35.63% ở mơ hình (2), và tăng khoảng 16% trong việc giải thích sự biến động của luồng tiền tương lai. Kết quả này cao hơn trong kết quả nghiên cứu của Cheng &
Hollie (2008) (trong nghiên cứu của Cheng & Hollie (2008), cho R2 hiệu chỉnh tăng từ 38.49% ở mơ hình gồm luồng tiền hoạt động và các thành phần dồn tích lên 39.83% ở mơ hình gồm các thành phần của luồng tiền hoạt động và các thành phần dồn tích, tức là tăng 4% trong việc giải thích sự biến động của luồng tiền hoạt động tương lai). Kết quả của các hệ số hồi quy cho thấy, đối với các thành phần của luồng tiền hoạt động hệ số hồi quy của tiền mặt thu được từ khách hàng (CSHRD = -0.5683, p-value = 0.0000), tiền mặt chi trả cho nhà cung cấp và người lao động (CSHPD = 0.5499, p-value = 0.0000), tiền chi trả lãi vay (INTPD = 2.1728, p-value
71
= 0.0000), tiền chi nộp thuế thu nhập doanh nghiệp (TXPD = 2.0482, p-value = 0005), luồng tiền từ hoạt động khác (OTHCSH = -0.6004, p-value = 0.0000) đều có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%. Đối với các khoản dồn tích: thay đổi trong khoản phải thu (DAR = -0.4499, p-value = 0.0012), thay đổi trong hàng tồn kho (DINV = -0.7692, p-value = 0.0000), thay đổi trong khoản phải trả (DAP = 0.6622, p-value = 0.0000), khấu hao (DEP = 3.7057, p-value = 0.0000), các khoản dồn tích khác (OTHAC = -0.6744, p-value = 0.0000) cũng đều có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%. Như vậy tất cả các biến trong mơ hình (2) bao gồm các thành phần luồng tiền hoạt động và các thành phần dồn tích đều có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% là cao hơn mơ hình (1) (5%). Ngồi ra, với giá trị R2 hiệu chỉnh cao hơn và các tiêu chí AIC, SC của mơ hình (2) đều thấp hơn mơ hình (1) (AIC và SC của mơ hình 2 (25.9669, 26.7857) thấp hơn AIC và SC so với mơ hình (1) (26.0368, 26.8287)). Do đó mơ hình (2) tốt hơn mơ hình (1) trong việc dự báo luồng tiền hoạt động tương lai. Như vậy có thể kết luận rằng: ở độ trễ một năm, mơ hình kết hợp
các thành phần của luồng tiền hoạt động và các khoản dồn tích có khả năng dự báo cho luồng tiền hoạt động tương lai tốt hơn mơ hình kết hợp giữa luồng tiền hoạt động và các khoản dồn tích.
Bảng 4.14 trình bày kết quả hồi quy của hai mơ hình ở độ trễ hai năm. Như đã phân tích ở phần kiểm định giả thuyết H1, với mức ý nghĩa 5% thì các biến giải thích trong mơ hình (1) đều có ý nghĩa thống kê. Trong khi ở mơ hình (2), với mức ý nghĩa 5% thì chỉ có các biến: thay đổi trong khoản phải thu (DAR = -0.5003,p- value = 0.0010), thay đổi trong hàng tồn kho (DINV = -0.3298, p-value = 0.0278), thay đổi trong khoản phải trả (DAP = 0.4607, p-value = 0.0016), tiền mặt thu được từ khách hàng (CSHRD = -0.3677, p-value = 0.0050), tiền mặt chi trả cho nhà cung cấp và người lao động (CSHPD = 0.3601, p-value = 0.0106), tiền chi trả lãi vay (INTPD = 2.0632,p-value = 0.0000), luồng tiền từ hoạt động khác (OTHCSH = - 0.6641, p-value = 0.0000) là có ý nghĩa thống kê. Biến các khoản dồn tích khác (OTHAC = -0.2583, p-value = 0.0706) có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 10%, còn biến khấu hao (DEP = 0.1169, p-value = 0.8365) và tiền chi nộp thuế thu nhập
72
doanh nghiệp (TXPD = -0.1113, p-value = 0.8613) khơng có ý nghĩa thống kê. Hồi quy ở độ trễ hai năm, CSHRD và CSHPD đều có ý nghĩa cho việc giải thích sự biến động của luồng tiền hoạt động tương lai cho thấy sự ảnh hưởng đáng kể của hai thành phần này đến luồng tiền hoạt động tương lai. Điều này là phù hợp với thực tế vì CSHRD và CSHPD là hai hoạt động cốt lõi tạo ra luồng tiền và nó liên quan trực tiếp đến hoạt động sản xuất và tạo ra thu nhập của một doanh nghiệp. Tương tự như kết quả nghiên cứu của Cheng & Hollie (2008), Farshadfar & Monem (2013) biến liên quan đến thuế khơng có ý nghĩa thống kê. Có hai lý do mà làm cho thuế có khả năng giải thích thấp cho sự biến động của luồng tiền tương lai. “Thứ nhất, báo báo lưu chuyển tiền tệ không phân tách thuế trả cho hoạt hoạt động sản xuất kinh doanh và hoạt động không phải là hoạt động sản xuất kinh doanh thành hai khoản riêng biệt, do đó khó để xác định lượng thuế phân bổ cho hoạt động sản xuất kinh doanh và hoạt động phải hoạt động sản xuất kinh doanh bao nhiêu dựa trên dữ liệu của BCKQHĐKD và BCĐKT. Thứ hai, thuế bị ảnh hưởng bởi chiến lược thuế của một cơng ty. Các doanh nghiệp muốn hỗn thuế càng nhiều càng tốt, và số tiền thuế mà một doanh nghiệp trả phụ thuộc vào các giao dịch thực tế. Nếu một công ty nộp thuế cao trong hiện tại sẽ có xu hướng nộp thuế thấp hơn trong năm tới” (Cheng & Hollie, 2008). Ngoài ra, giống như kết quả nghiên cứu của Nguyễn Thị Uyên Uyên & Từ Thị Kim Thoa (2015) biến khấu hao TSCĐ hữu hình và vơ hình (DEP) khơng có ý nghĩa thống kê có thể là do hầu hết các doanh nghiệp đều trích khấu hao theo đường thẳng nên chi phí này ít thay đổi qua các năm do đó khả năng giải thích cho luồng tiền hoạt động tương lai thấp. Nhưng dựa trên các tiêu chí để lựa chọn mơ hình hồi quy phù hợp thì ở mơ hình (2) với giá trị của R2 hiệu chỉnh = 38.75% cao hơn mơ hình (1) (R2 hiệu chỉnh = 29.13%) nên mơ hình (2) giải thích sự biến động của luồng tiền hoạt động tương lai tốt hơn mơ hình (1). Ngồi ra, AIC và SC của mơ hình (2) đều thấp hơn mơ hình (1) (AIC và SC của mơ hình (1) lần lượt là: 25.9941 và 26.9061; AIC và SC của mơ hình (2) là: 25.8534 và 26.7963 là thấp hơn so với mơ hình (1)). Như vậy, kết quả hồi quy của hai mơ hình ở độ trễ một năm và
73
tiền hoạt động tương lai nên mơ hình kết hợp các thành phần của luồng tiền hoạt động và các khoản dồn tích có khả năng dự báo cho luồng tiền hoạt động tương lai tốt hơn mơ hình kết hợp giữa luồng tiền hoạt động và các khoản dồn tích.
Để kiểm định giả thuyết nghiên cứu H2, tác giả còn tiếp tục kiểm định mức độ phù hợp của mơ hình dự báo cũng ứng với hai độ trễ một năm và hai năm dựa trên phương pháp nghiên cứu của Farshadfar & Monem (2013). Kết quả kiểm định trình bày ở bảng 4.15 như sau: