Tanvi Varma (2010) đề cập đến mức dư nợ cao của lạm phát toàn cầu và hiệu suất mạnh mẽ của vàng so với các loại tài sản khác. Bên cạnh đó, tác giả cũng nhận thức được tầm quan trọng của vàng trong quản lý danh mục khi xem xét sự biến động của vàng và đặc tính tương quan kém với các loại tài sản khác trong cùng một danh mục đầu tư.
Bên cạnh đó, bài nghiên cứu cũng chứng minh được vàng có mối tương quan âm với USD, từ đó làm cho vàng được ví như một hàng rào hiệu quả chống lại sự biến động của tiền tệ và lạm phát. Điều đó có nghĩa, ngay cả khi thời điểm giá trị của USD giảm, nhưng giá trị của vàng vẫn giữ vững, thậm chí cịn tiếp tục tăng mạnh mẽ hơn. Và những thời điểm như vậy chính là những cơ hội chín muồi cho các nhà đầu tư vàng.
Baur và McDermott (2010) đã mở rộng phân tích về vàng, được mệnh danh như "thiên đường an toàn" trong thời kỳ thị trường chứng khốn có những sự bất ổn nhất định. Họ chỉ ra rằng: một “hàng rào” được định nghĩa là một tài sản khơng có tương quan hoặc có mối tương quan âm với một tài sản hoặc danh mục đầu tư trung bình, trong thời điểm căng thẳng thị trường hoặc trong thời điểm thị trường đang hỗn loạn. Trong thực tế, trong các nghiên cứu trước đó, Jaffe và Mandelker (1976) cũng thử nghiệm giả thuyết Fisher trong lạm phát và thời gian khơng có lạm phát.
Baur và McDermott (2010) thêm biến giả trong mơ hình nghiên cứu để nắm bắt thêm thông tin khi thị trường sụt giảm. Ngoài việc thêm các biến giả, phương pháp hồi quy phân vị cũng là một phương pháp tốt để giải quyết vấn đề này. Phương pháp này có thể phát hiện ra một số mối quan hệ mới mà hồi quy chung không làm được.
Dee (2012) áp dụng phương pháp này để tìm ra cơ chế tự bảo tồn vốn của vàng trong các trường hợp lạm phát cực cao và cực thấp ở Trung Quốc đại lục. Nghiên cứu này đóng góp ba nhận định quan trọng: thứ nhất, từ quan điểm kinh tế, các tác giả áp dụng mơ hình hồi quy phân vị để kiểm tra tính bảo tồn vốn và bảo hiểm rủi ro vàng khi xét trong điều kiện nền kinh tế đang trong thời kì khó khăn. Thứ hai, bài nghiên cứu cung cấp một định nghĩa mới về một “hàng rào” chắc chắn theo nghiên cứu của Mulyadi và cộng sự (2012). Thứ ba, các tác giả kiểm tra khả năng bảo hiểm rủi ro vàng đặt trong bối cảnh Trung Quốc, một thị trường mới nổi với tiềm lực phát triển kinh tế rất đáng nể. Với dữ liệu được thu thập rất chi tiết, theo ngày và theo tháng, kết quả thu được cho thấy vàng có thể chống lại lạm phát và rủi ro chứng khoán trong thời gian dài, chứ không phải là chỉ trong ngắn hạn.
Nhiều nghiên cứu đã nêu bật tầm quan trọng của đầu tư vào vàng để xây dựng một danh mục đầu tư đa dạng nhằm phòng vệ trước biến động giá tiền tệ, lạm phát, bất ổn chính trị, tăng trưởng kinh tế thấp. Ví dụ như Adrangi và các cộng sự (2000), Chua và các cộng sự (1990), Capie (2005), Smith (2002). Cụ thể hơn, nhiều nghiên cứu đã điều tra những lợi ích có thể có từ việc tích lũy đầu tư vàng, ví dụ Chua và cộng sự (1990) đã nêu bật những lợi ích đa dạng hóa danh mục đầu tư khi đầu tư vào vàng.
Wang (2010) đã chi ra rằng giá vàng có khả năng bảo hiểm rủi ro chống lại lạm phát trong thời gian dài. Họ khám phá ra rằng trong những thời kỳ nền kinh tế gặp ít khó khăn, thì giá vàng khơng có biểu hiện rõ nét trong vai trò chống lại lạm phát, nhưng khi nền kinh tế đang đối mặt với những sức ép về kinh tế thì giá vàng có thể được sử dụng để chống lại lạm phát rất tốt, mà trong trường hợp của Hoa Kỳ là một ví dụ điển hình. Ciner (2010) đã thu thập dữ liệu của Mỹ và Anh để trả lời
cho câu hỏi liệu giá vàng có khả năng bảo toàn giá trị và là thiên đường an tồn chống lại lạm phát hay khơng. Họ cho thấy việc đầu tư vàng khơng những bảo tồn giá trị chống lạm phát mà còn chống lại sự biến động của TGHĐ. Beckmann và Czudaj (2012) áp dụng việc phân tích các hệ số vàng trong những khoảng thời gian khác nhau để chứng minh vàng là một nơi trú ẩn an toàn khi đầu tư, trong trường hợp của Mỹ, Anh, khu vực Euro và Nhật Bản. Kết quả cho thấy đầu tư vàng là một nơi an toàn cho các nhà đầu tư chống lại lạm phát nhưng hiệu ứng này là mạnh hơn tại Mỹ, Anh và khu vực đồng Euro. Trong trường hợp của Thổ Nhĩ Kỳ, Omag (2012) thấy rằng lãi suất danh nghĩa có sự tác động đến lạm phát và đồng thời, lạm phát có tác động tích cực lên giá vàng, hay giá vàng là hàng rào chống lại lạm phát.
Tác giả Jana Šimáková (2011) có bài nghiên cứu về mối quan hệ giữa giá vàng và giá dầu mỏ. Để chứng minh liệu giá dầu mỏ tăng có tác động đến giá vàng hay không, tác giả dựa theo phương thức chứng minh tính bắc cầu, thơng qua biến trung gian là lạm phát. Ba giả định được thiết lập như sau:
o Giả định thứ nhất : Giá dầu tăng ảnh hưởng đến lạm phát;
o Giả định thứ hai : Lạm phát dẫn đến sự gia tăng của giá vàng,
o Giả định thứ ba : Là giả định rút ra được từ kết quả của hai giả định đầu tiên, đó là trong trường hợp giả định đầu tiên và thứ hai được chấp nhận, việc tăng giá dầu dẫn đến sự gia tăng của giá vàng.
Mối tương quan giữa các biến đã cho thấy một số tích cực. Điều này được thể hiện trong bảng ma trận hệ số tương quan giữa các biến: tốc độ tăng trưởng của dầu là rất tích cực đối với sự tác động của lạm phát. Tuy nhiên, kết quả cho thấy lạm phát không tác động đến giá vàng, do đó mối quan hệ giữa giá dầu và giá vàng khơng thể giải thích được thơng qua biến trung gian là lạm phát.
Larry A. Sjaastad và Fabio Scacciavillani (1996) có bài nghiên cứu về mối quan hệ giữa TGHĐ và vàng. Trong bài nghiên cứu của mình, các tác giả xem xét các mối quan hệ lý thuyết giữa TGHĐ và giá cả của vàng giao dịch trên thị trường quốc tế. Trong phần kiểm định của mình, Larry đã sử dụng phương pháp phân tích dữ liệu dự báo nhằm phân tích biến động giá vàng. Bài nghiên cứu kết luận: kể từ
khi hệ thống tiền tệ Bretton Woods bị sụp đổ, kết hợp với việc thả nổi TGHĐ giữa các đồng tiền chính trên thế giới đã làm cho giá vàng luôn đối mặt với sự bất ổn kéo dài.
Tại Việt Nam, hiện có khá ít bài nghiên cứu đề cập đến mối liên quan và tác động qua lại giữa vàng và lạm phát, mà họ chuyên về nghiên cứu chuyên sâu tác động của riêng rẽ mỗi yếu tố đến nền kinh tế hơn. Theo nghiên cứu “Mối quan hệ giữa giá vàng và lạm phát tại Việt Nam” của Thạc sỹ Nguyễn Thị Hòa (2011), tác giả đi sâu vào phân tích mối quan hệ nhân quả giữa giá vàng, lạm phát và tỷ giá USD/VND. Dữ liệu được hồi quy dựa trên phương pháp bình phương bé nhất OLS kèm theo các điều kiện ràng buộc kiểm định biến thừa LR trong mơ hình. Kiểm định đồng liên kết được thực hiện và dữ liệu cho kết quả giữa giá vàng, lạm phát và tỷ giá USD/VND có tính đồng liên kết và tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa chúng, do đó khơng có hiện tượng hồi qui tương quan giả trong phương trình và các kiểm định thống kê truyền thống vẫn áp dụng trong trường hợp này.
Cuối cùng, để kiểm tra mối quan hệ nhân quả giữa các biến giá vàng, lạm phát và tỷ giá USD/VND tác giả thực hiện kiểm định nhân quả Granger (Granger Causality). Kết quả kiểm định nhân quả Granger cặp giữa giá vàng, lạm phát và kiểm định Granger có biến kiểm sốt tỷ giá USD/VND cho thấy giá vàng có tác động đến lạm phát, giá vàng tăng sẽ làm cho lạm phát tăng (sự biến thiên cùng chiều), tuy nhiên là khơng có chiều ngược lại, vì theo kết quả thơng kê, lạm phát khơng có dấu hiệu tác động lên giá vàng. Do đó, làm thế nào để bình ổn giá vàng, làm thế nào để kiềm chế lạm phát hay nói cách khác là làm thế nào để ổn định vĩ mô là một câu hỏi đặt ra cho các nhà hoạch định chính sách kinh tế của đất nước.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 1
Với bằng chứng thu thập được từ những nghiên cứu trong quá khứ của nhiều nhà nghiên cứu khác nhau, có thể nói rằng sự tác động của lạm phát, giá vàng thế giới và TGHĐ lên giá vàng có ý nghĩa thống kê hay không là tùy thuộc vào từng thời điểm nghiên cứu, giai đoạn nghiên cứu và ngồi ra cịn tùy thuộc vào bối cảnh kinh tế của từng nước nghiên cứu. Do đó, việc nghiên cứu sự tác động của các yếu tố vĩ mô này lên giá vàng nếu được đặt trong một giai đoạn nghiên cứu khác nhau, và trong những nền kinh tế đặc thù khác nhau sẽ cho ra kết quả nhận định không giống nhau. Việc kiểm định mối quan hệ này đặt trong bối cảnh kinh tế của Việt Nam là rất cần thiết, vì đây sẽ là một bằng chứng tham khảo rất có giá trị trong việc vận dụng điều hành nền kinh tế trong thực tiễn.
CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA LẠM PHÁT, GIÁ VÀNG THẾ GIỚI VÀ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐẾN GIÁ VÀNG TẠI VIỆT NAM
2.1 Thực trạng lạm phát tại Việt Nam 2.1.1 Giai đoạn 1989-1999
Hình 2.1: Lạm phát Việt Nam giai đoạn 1989-1999 Nguồn: Qũy tiền tệ IMF
Trong khoảng thời gian 1989-1999, nhiều cơng trình trọng điểm, chủ trương được tiến hành phục vụ cho mục tiêu phát triển đất nước như: xây dựng đường dây 500KV dọc Bắc-Nam, đầu tư nước ngoài tăng cao, cải cách chế độ tiền lương, trợ cấp cho bộ đội chuyển ngành… làm tăng nguồn chi tiêu của Chính phủ. Tuy đã đạt được khá nhiều thành tựu về kinh tế, nhưng khoảng thời gian này, lạm phát tại Việt Nam trụ ở mức rất cao. Sau khi tiếp tục thực thi các kế hoạch dài hạn “đổi mới” tiếp theo, kết hợp với việc thả lỏng giá cả được thi hành kể từ năm 1986, mức lạm phát giảm xuống từ mức 301.3% vào năm 1987, giảm dần còn 95.77% vào năm 1989, 37.71% vào năm 1992 và liên tục trong nhiều năm, cho đến năm 1999, tỉ lệ lạm phát đã giảm xuống đáng kể, chỉ 4.11%. Nguyên nhân gây ra lạm phát chính là do chính sách in quá nhiều tiền trong thời kỳ này trong khi thực phẩm và hàng hóa tạo ra khơng theo kịp với cung tiền, tạo sức ép cho người dân và nền kinh tế còn non trẻ.
2.1.2 Giai đoạn 2000-2013
Hình 2.2: Lạm phát Việt Nam giai đoạn 2000-2013 Nguồn: Qũy tiền tệ IMF
Bắt nguồn từ khủng khoảng kinh tế tại Thái Lan, sau đó lan rộng sang cả Châu Á đã tác động không nhỏ đến nền kinh tế Việt Nam. Nền kinh tế giảm sút cả sức cầu và sức cung, đầu tư nước ngoài và xuất khẩu có dấu hiệu suy giảm. Các nước trong khu vực đồng loạt phá giá đồng nội tê, dẫn đến sự cạnh tranh hàng hóa của các quốc gia. Việt Nam trong thời kỳ này nền công nghiệp sản xuất chưa thực sự phát triển, giá thành cao nên không thể cạnh tranh lại, kéo theo nền công nghiệp sản xuất trong nước bị trì trệ, hàng hóa sản xuất khơng thể tiêu thụ được, dẫn đến việc thua lỗ triền miên, thậm chí phá sản của hàng loạt doanh nghiệp, tỉ lệ thất nghiệp theo đó tăng lên từng năm. Lần đầu tiên sau nhiều thập kỷ chìm trong lạm phát phi mã, Việt Nam đã có 2 năm giảm phát lần lượt ở mức -1.77% (2000) và - 0.31% (2001).
Trước tình hình đó, một kế hoạch kích thích kinh tế thơng qua nới lỏng tín dụng và mở rộng đầu tư nhà nước bắt đầu được thực hiện từ năm 2000, kéo nền kinh tế thoát khỏi giảm phát. Lạm phát liên tục giữ vững ở mức 7%-8% trong giai đoạn 2004-2007, chủ yếu là một số nguyên nhân như: giá thực phẩm gia tăng, dịch
xuất khẩu, từ đó đẩy nền kinh tế đi lên; việc cải cách tiền lương cho công nhân viên trong năm 2003 làm chi phí lương tương đương với 3.5% của tổng sản phẩm nội địa (GDP) trong năm 2002, tăng lên đến 4.1% của GDP trong năm 2003 và 3.9% trong năm 2004. Ngoài ra kế hoạch cải tổ lương bổng và an sinh xã hội cho nhân viên trong khu vực dịch vụ công cộng và hành chánh mới bắt đầu vào tháng Tư năm 2004 cũng làm tăng áp lực lạm phát; giá dầu hỏa tiếp tục lên cao kể từ cuối năm 2003 do nhu cầu thế giới liên tục tăng, trong khi đó tổ chức OPEC lại hạn chế sản xuất dầu và tình hình bất ổn tiếp tục ở Trung Đông…
Kinh tế Việt Nam bước vào năm 2007 với nhiều tín hiệu tích cực phát đi từ những tháng cuối năm 2006. Ngày 11/1/2007, Việt Nam chính thức trở thành thành viên thứ 150 của WTO- sự kiện đánh dấu mốc hoàn thành hành trình dài 12 năm kể từ ngày nộp đơn xin gia nhập. Cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới 2008-2009 đã góp phần làm giảm lạm phát ở Việt Nam từ cuối năm 2009. Giá quốc tế giảm cùng với tổng cầu giảm đã giúp Việt Nam đảo ngược xu thế gia tăng đáng ngại của lạm phát trong năm 2008, lên đến 23.12%. Cung tiền lại tiếp tục được bơm ra thị trường sau những gói kích cầu khủng lồ của Chính phủ trong năm 2009, tuy nhiên, dưới tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới trong giai đoạn này đã góp phần làm giảm lạm phát ở Việt Nam. Năm 2010, chính phủ quyết định phá giá VND so với USD trong tháng 8 năm 2010, kết hợp với những biến động của thị trường vàng quốc tế đã làm động lực cho lạm phát tăng cao trở lại (9.21%).
Năm 2011, lạm phát tăng lên ở mức khá cao 18,68%. Trong báo cáo Quốc hội khóa XIII (kỳ họp thứ 2), Chính phủ đã khẳng định: “Nguyên nhân chủ yếu gây lạm phát cao ở nước ta là do hệ quả của việc nới lỏng chính sách tiền tệ, tài khóa kéo dài trong nhiều năm để đáp ứng yêu cầu đầu tư phát triển, bảo đảm an sinh xã hội, và phúc lợi xã hội trong khi cơ cấu kinh tế, cơ cấu đầu tư còn kém hiệu quả, cùng những hạn chế trong quản lý điều hành và tác động cộng hưởng của các yếu tố tâm lý”. Và đã đưa ra mục tiêu: "Kiềm chế lạm phát là ưu tiên số một, khi có điều kiện thuận lợi sẽ phấn đấu để đạt mức tăng trưởng cao hơn" trong mục tiêu của năm 2012 và kế hoạch 5 năm 2011 - 2015. Năm 2012, theo tinh thần Nghị quyết 11 của
chính phủ, NHTW đã tiến hành kiểm sốt tốt cung tiền và tín dụng đi kèm với ổn định tỷ giá đã góp phần làm cho lạm phát giảm dần và đạt mức 6.81% năm 2012. Tuy nhiên nguyên nhân chính làm cho lạm phát giảm là do tổng cầu tiếp tục giảm. Trong giai tình hình kinh tế đầy biến động, suy giảm mạnh, người dân lại thắt chặt chi tiêu, nhiều doanh nghiệp phá sản, giải thể thì việc giảm lạm phát chưa hẳn là tín hiệu tốt.
Với mức tăng chỉ số tiêu dùng 6.04% so với cuối năm 2012, lạm phát trong năm 2013 được ghi nhận là mức tăng thấp nhất trong suốt 10 năm qua. Năm 2013 là năm thứ hai liên tiếp Việt Nam đã thành cơng trong việc kiểm sốt lạm phát theo đúng mục tiêu đề ra của Quốc hội và Chính phủ, qua đó giúp ổn định kinh tế vĩ mơ và kích thích tăng trưởng kinh tế. Trong những năm vừa qua, trước những con sóng suy giảm của nền kinh tế thế giới, Việt Nam đã chủ động đưa ra các chính sách và