Trước tiên, đề tài thực hiện ước lượng mơ hình nghiên cứu bằng cách hồi quy dữ liệu nghiên cứu theo ba mơ hình tương ứng là Pooled OLS, Fixed Effect (mơ hình tác động cố định), Random Effect (mơ hình tác động ngẫu nhiên). Sau đó, tiến hành các kiểm định nhằm lựa chọn mơ hình tốt nhất trong ba mơ hình được ước lượng. Thơng qua đó các kiểm định cần thiết gồm có: Kiểm định Likelihood nhằm kiểm định để chọn lựa mơ hình tốt nhất trong hai mơ hình Pooled OLS và Fixed Effect, kiểm định LM để chọn lựa mơ hình tốt nhất trong hai mơ hình Pooled OLS và Random Effect, kiểm định Hausman nhằm chọn mơ hình tốt nhất trong hai mơ hình Fixed Effect và Random Effect, chi tiết kết quả ước lượng các mơ hình được thể hiện như sau:
Bảng 4.3. Kết quả ƣớc lƣợng mơ hình Pooled OLS
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Stata 11.0
Bảng 4.4. Kết quả ƣớc lƣợng mơ hình Fixed Effect
Thông qua bảng 4.4, kết quả kiểm định Likelihood với giả thiết H0 là mơ hình Pooled OLS là mơ hình phù hợp hơn mơ hình Fixed Effect, kết quả kiểm định cho thấy với giá trị P-value =0.000 thì giả thiết H0 bị bác bỏ ở mức ý nghĩa 1% hay mơ hình Fixed Effect là mơ hình phù hợp hơn mơ hình Pooled OLS.
Bảng 4.5.Kết quả ƣớc lƣợng mơ hình Random Effect.
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Stata 11.0 Kết quả kiểm định LM và kiểm định Hausman
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Stata 11.0
Kiểm định LM với giả thiết H0 là mơ hình Pooled OLS là mơ hình phù hợp hơn mơ hình Random Effect, kết quả kiểm định cho thấy với giá trị P-value = 0.000 thì giả thiết H0 bị bác bỏ ở mức ý nghĩa 1% và chấp nhận giả thiết đối H1 hay mơ hình Random Effect là mơ hình phù hợp hơn mơ hình Pooled OLS. Mặt khác kiểm định Hausman với giả thiết H0 là mơ hình Random Effect là mơ hình phù hợp hơn mơ hình Fixed Effect, kết quả kiểm định cho thấy với giá trị P-value = 0.0234 thì giả thiết H0 bị bác bỏ ở mức ý nghĩa 5% và chấp nhận giả thiết H1 hay mơ hình Fixed Effect là phù hợp hơn mơ hình Random Effect. Như vậy
thơng qua ba kiểm định Likelihood, LM, Hausman cho thấy mơ hình Fixed Effect là mơ hình phù hợp nhất trong ba mơ hình.
Để đảm bảo tính bền vững và hiệu quả trong mơ hình nghiên cứu của đề tài, đề tài tiến hành kiểm định khuyết tật của mơ hình được chọn (Fixed Effect), theo đó đề tài tiến hành kiểm định tự tương quan bậc 1 và phương sai thay đổi cho mơ hình được chọn.
Kết quả kiểm định tự tương quan bậc 1
Bảng 4.7 Kết quả kiểm định tự tƣơng quan bậc 1
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Stata 11.0
Với giả thiết H0 là mơ hình khơng có tự tương quan bậc 1, kết quả kiểm định cho thấy với giá trị P-value = 0.9771 thì giả thiết H0 được chấp nhận hay nói cách khác mơ hình là khơng có tự tương quan bậc 1.
Bảng 4.8 Kết quả kiểm định phƣơng sai thay đổi
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Stata 11.0
Với giả thiết H0 là mơ hình khơng có phương sai thay đổi, kết quả kiểm định cho thấy với giá trị P-value = 0.0000 thì giả thiết H0 bị bác bỏ và giả thiết H1 được
chấp nhận hay mơ hình là có phương sai thay đổi. Do đó, để đảm bảo tính hiệu quả và bền vững của mơ hình đề tài tiến hành khắc phục khuyết tật của mơ hình được chọn bằng cách ước lượng lại mơ hình được chọn bằng phương pháp GLS.
Bảng 4.9 Kết quả ƣớc lƣợng mơ hình bằng phƣơng pháp GLS
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Stata 11.0
Từ kết quả khắc phục mơ hình được chọn (Fixed Efffect) bằng phương pháp GLS đề tài tiến hành kiểm định lại giả thiết nghiên cứu là có mối tương quan nghịch chiều giữa khả năng thanh khoản và tỷ suất sinh lợi của các công ty sản xuất được niêm yết trên thị trường chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh và thị trường chứng khốn Hà Nội. Kết quả cho thấy có một mối tương quan nghịch giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) và tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư dài hạn (ROCE) của các công ty sản xuất Việt Nam ở mức ý nghĩa 1%, điều này cho thấy khi chu kỳ chuyển đổi tiền mặt tăng lên một ngày thì tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư dài hạn giảm đi 0.0098%- giả thiết H01 của đề tài được chấp nhận, kết quả này thì rõ ràng hơn so với nghiên cứu của Ben-Caleb, Olubukunola và
Uwuigbe (2013) trong đó nhóm tác giả này tìm thấy ít bằng chứng về mối tương quan nghịch giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và khả năng sinh lợi của các công ty sản xuất ở Nigeria được đo lường bằng ROCE và phù hợp với lý thuyết đánh đổi giữa lợi nhuận và tính thanh khoản của Smith (1980) đã nêu trong chương 2. Mặt khác kết quả nghiên cứu của đề tài cũng có sự tương đồng về mối quan hệ giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và khả năng sinh lợi của công ty như đã tìm thấy trong các nghiên cứu của Shin và Soenen (1998) cho thấy khi chu kỳ chuyển đổi tiền mặt giảm 20 ngày thì Walmart gia tăng được lợi nhuận 200 triệu USD mỗi năm. Kết quả tương tự cũng được tìm thấy ở các nghiên cứu của Deloof (2003) thực hiện nghiên cứu tại Bỉ, Nobanee và AlHajjar (2005) thực hiện nghiên cứu cho các cơng ty phi tài chính tại Nhật,… và nhiều nghiên cứu khác. Nhìn chung, các nghiên cứu này điều cho rằng nếu cắt giảm được chu kỳ chuyển đổi tiền mặt thì sẽ làm gia tăng được lợi nhuận của công ty. Kết quả nghiên cứu của đề tài cũng trùng khớp với kết quả nghiên cứu của Huynh và Su (2010) thực hiện nghiên cứu cho trường hợp Việt Nam, theo đó Huynh và Su cho cũng cho rằng có mối quan hệ nghịch biến giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và khả năng sinh lợi của công ty, điều này cho thấy sự phù hợp trong nghiên cứu thực nghiệm.
Kết quả hồi quy cũng cho thấy có mối tương quan nghịch giữa tỷ số thanh toán hiện hành (CR) và khả năng sinh lợi của cơng ty (ROCE), theo đó khi khả năng thanh tốn tăng lên một lần thì khả năng sinh lợi trên vốn dài hạn của công ty sản xuất Việt Nam giảm đi 0.24% tuy nhiên mối quan hệ này khơng có ý nghĩa thống kê- giả thiết H02 của đề tài vẫn chưa được chứng minh, do đó cần có những nghiên cứu sâu hơn về mối quan hệ này. Ở một khía cạnh ngược lại kết quả nghiên cứu của Eljelly (2004) thực hiện nghiên cứu tại Saudi Arabian, của
Bhunia và Khan (2011), Ali (2011) là rõ ràng hơn khi tìm thấy có tồn tại một mối quan hệ giữa CR và ROCE. Ở một khía cạnh khác thì chỉ số thanh tốn nhanh (QR) lại có mối tương quan thuận chiều với tỷ suất sinh lợi trên vốn dài hạn của cơng ty (ROCE), theo đó khi tỷ số thanh tốn nhanh tăng một lần thì tỷ suất sinh lợi trên vốn dài hạn tăng 1.46% tuy nhiên mối quan hệ này lại khơng có ý nghĩa thống kê, do đó cần có những nghiên cứu sâu hơn để tìm hiểu mối quan hệ giữa tỷ số thanh toán nhanh và khả năng sinh lợi của công ty. Kết quả nghiên cứu của đề tài là giống với kết quả nghiên cứu của Niresh (2012) là khơng có mối quan hệ giữa thanh khoản và khả năng sinh lợi.
Như vậy giả thiết của đề tài đã được chứng minh là có tồn tại một mối quan hệ nghịch chiều giữa thanh khoản và khả năng sinh lợi của công ty được đo lường thông qua chỉ số chu kỳ chuyển đổi tiền mặt CCC.
Ngoài ra, đề tài cũng tìm thấy mối quan hệ nghịch chiều giữa tổng tài sản (LnTA) và tỷ suất sinh lợi trên vốn dài hạn của các công ty sản xuất ở Việt Nam ở mức ý nghĩa 1% với hệ số ước lượng là -9.71, điều này có nghĩa là khi tổng tài sản trong giai đoạn nghiên cứu tăng 1% thì tỷ suất sinh lợi trên vốn đdài hạn giảm 0.0971%. Điều này có thể được giải thích là do trong giai đoạn nghiên cứu 2008-2013 nền kinh tế Việt Nam chịu ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính tồn cầu nói chung mà bắt nguồn từ Mỹ và sự chựng lại của nền kinh tế sau thời kỳ tăng trưởng “nóng” nên tình hình kinh doanh có sự đình trệ do đó việc đầu tư tài sản trong giai đoạn này chưa mang lại kết quả cho doanh nghiệp trong giai đoạn mà đề tài thực hiện nghiên cứu.
Ở một khía cạnh ngược lại đề tài tìm thấy mối quan hệ đồng biến giữa doanh thu(LnS) và tỷ suất sinh lợi trên vốn dài hạn (ROCE) ở mức ý nghĩa 1% với hệ số ước lượng là 9.44. Điều đó có nghĩa rằng khi doanh thu tăng 1% thì tỷ suất
sinh lợi trên vốn dài hạn sẽ thay đổi 0.0944%. Kết quả này là phù hợp với thực tế- khi doanh thu tăng trong khi các yếu tố khác khơng đổi thì tỷ suất sinh lợi cũng tăng tương ứng.
Nhằm cung cấp một cái nhìn mang tính tổng quan đề tài tiến hành tổng hợp kết quả nghiên cứu trong tương quan so sánh với các nghiên cứu trước đây
Bảng 4.10. Tổng hợp kết quả nghiên cứu
Biến Kỳ vọng nghiên cứu Kết quả nghiên cứu Các nghiên cứu khác Cùng chiều (+) Ngược chiều (-) Khơng có ý nghĩa thống kê CCC - - Smith (1980), Deloof (2003), Nobanee và AlHajjar (2005), Huynh và Su (2010) Lyroudi và Lazaridis (2000), Gill và cộng sự (2010), Ali (2011) Ben-Caleb, Olubukunola và Uwuigbe (2013) CR - Khơng có ý nghĩa Eljelly (2004) Ben-Caleb, Olubukunola và Uwuigbe (2013), Niresh (2012)
QR - Khơng có ý nghĩa Ben-Caleb, Olubukunola và Uwuigbe (2013), Niresh (2012) LnS + + Ben-Caleb, Olubukunola và Uwuigbe (2013) LnTA + - Ben-Caleb, Olubukunola và Uwuigbe (2013).