Phươn pháp Pool OLS FEM REM GMM
LEV -0.0850*** (0.000) 0.0279 (0.404) -0.0020 (0.945) -0.2233 ** (0.014) DPO 0.0204** (0.035) -0.0057 (0.512) 0.0083 (0.317) -0.0049 (0.839) ROE 0.3306*** (0.000) 0.1585*** (0.000) 0.1913*** (0.000) 0.1801 *** (0.000) LIQ -0.1530*** (0.000) -0.3601*** (0.000) -0.3048*** (0.000) -0.1451 *** (0.004) SIZE -0.0016 (0.609) -0.0097 (0.524) -0.0084 (0.232) 0.0094 (0.345) Hằng số 0.2061** (0.027) 0.5244** (0.197) 0.4658** (0.015) -0.0215 (0.934) Biến có ý n hĩa thốn kê LEV (-) ROE (+) LIQ (-) DPO (+) ROE (+) LIQ (-) ROE (+) LIQ (-) LEV (-) ROE (+) LIQ (-)
Ghi chú: Ký hiệu *,**,***: thể hiện có ý nghĩa thống kê ở mức 10%, 5% và 1%. Nguồn: Tính tốn và tổng hợp của tác giả từ phụ lục 9, 10, 11, 12.
Với Pool OLS, kết quả hồi quy cho 4 biến có ý nghĩa thống kê là LEV, DPO, ROE, LIQ. Với FEM và REM, thu được 2 biến có ý nghĩa thống kê là ROE và LIQ. Với GMM thu được 3 biến có ý nghĩa thống kê LEV, ROE, LIQ. Như vậy, với cả 4 phương pháp ước lượng đều tìm thấy bằng chứng cho mối quan hệ giữa biến CASH với biến ROE, LIQ, trong đó biến CASH có tương quan dương với biến ROE và tương quan âm với biến LIQ. Sự hiện diện có ý nghĩa thống kê của hai biến ROE, LIQ xuyên suốt qua 4 phương pháp ước lượng khác nhau cho thấy đây là hai nhân tố giải thích quan trọng cho biến CASH. Dấu hệ số hồi quy của các biến có ý nghĩa thống kê ổn định qua nhiều phương pháp ước lượng khác nhau, chứng tỏ tính vững mạnh và đáng tin cậy của kết quả hồi quy GMM. Như vậy, thông qua tất cả các bằng chứng hỗ trợ như trên có thể đánh giá rằng kết quả hồi quy mơ hình bằng phương pháp GMM là phù hợp và đáng tin cậy.
Tóm lại, sau khi kiểm sốt ảnh hưởng của yếu tố thời gian và yếu tố ngành kinh tế lên nắm giữ tiền mặt thông qua phương pháp GMM, bài nghiên cứu thu được kết quả phân tích trên tổng thể nền kinh tế cho thấy các biến LEV, ROE, LIQ là các nhân tố tác động đến nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp.
Cụ thể xét sự tác động:
Hệ số hồi quy của biến LEV mang dấu (-) và có ý nghĩa ở mức 1%.
Hệ số hồi quy của biến ROE mang dấu (+) và có ý nghĩa ở mức 1%.
Hệ số hồi quy của biến LIQ mang dấu (-) và có ý nghĩa ở mức 5%.
Hệ số hồi quy của biến DPO, SIZE khơng có ý nghĩa thống kê.
Biến hệ số nợ LEV có ý nghĩa ở mức 1%, hệ số hồi quy mang dấu âm, thể hiện mối tương quan ngược chiều giữa tỷ lệ nắm giữ tiền và hệ số nợ của công ty. Giá trị của hệ số hồi quy bằng -0.2233 cho thấy khi LEV tăng 1% trong điều kiện các nhân tố khác không đổi, tỷ lệ nắm giữ tiền sẽ giảm 22.33% với mức ý nghĩa 1%. Bằng chứng thực nghiệm này phù hợp với kỳ vọng ban đầu và quan điểm của lý thuyết trật tự phân hạng, theo đó cơng ty thường gia tăng sử dụng nợ khi chi phí đầu tư vượt quá các nguồn tài trợ nội bộ (trong đó có tiền mặt), nghĩa là các cơng ty có
hệ số nợ lớn sẽ nắm giữ tiền mặt thấp hơn. Bên cạnh đó, xét từ động cơ đại diện của thuyết dòng tiền tự do cũng ủng hộ mối tương quan âm giữa hệ số nợ và nắm giữ tiền mặt khi cho rằng các cơng ty ít vay nợ có thể chịu ít sự giám sát từ bên ngồi hơn và cho phép nhà quản lý đạt được quyền lực tùy ý hơn trong các quyết định tài chính của cơng ty. Kết quả mối tương quan âm giữa hệ số nợ và nắm giữ tiền mặt củng được tìm thấy trong các nghiên cứu của Opler và các cộng sự (1999), Ozkan và Ozkan (2004), Afza và Adnan (2007), Hardin III và các cộng sự (2009), Corina C. Pastor & Paulo M. Gama (2012), Basil Al-Najjar (2013).
Biến khả năng sinh lợi ROE có ý nghĩa ở mức 1%, hệ số hồi quy bằng 0.1801 mang dấu dương, phản ánh mối tương quan cùng chiều giữa tỷ lệ nắm giữ tiền với khả năng sinh lợi của công ty. Kết quả được diễn giải rằng khi ROE tăng 1% trong điều kiện các nhân tố khác không đổi, tỷ lệ nắm giữ tiền sẽ tăng 18.01% với mức ý nghĩa 1%. Do đó, để đáp ứng được nhu cầu tiền mặt thì lợi nhuận là một trong những nguồn cung quan trọng. Kết quả hồi quy có thể được giải thích theo quan điểm của lý thuyết trật tự phân hạng, các doanh nghiệp có khả năng sinh lời càng cao sẽ có nguồn tài trợ nội bộ càng lớn, do đó có khả năng dự trữ tiền mặt sẽ nhiều hơn và ngược lại. Mối tương quan cùng chiều giữa khả năng sinh lợi và nắm giữ tiền mặt được tìm thấy trong các nghiên cứu của Nguyen (2005), Megginson và Wei (2010), Basil Al-Najjar (2013).
Biến tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt LIQ có ý nghĩa ở mức 5%, hệ số hồi quy bằng -0.1451 mang dấu âm, thể hiện mối tương quan ngược chiều giữa tỷ lệ nắm giữ tiền với với tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt. Kết quả cho thấy khi LIQ tăng 1% trong điều kiện các nhân tố khác không đổi, tỷ lệ nắm giữ tiền sẽ giảm 14.51% với mức ý nghĩa 5%. Mối tương quan âm giữa tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt và tỷ lệ nắm giữ tiền của các doanh nghiệp hoàn toàn trùng khớp với kỳ vọng ban đầu và phù hợp với kết quả nghiên cứu của Ozkan và Ozkan (2004), Afza
và Adnan (2007), Gill và Shah (2012), Corina C. Pastor & Paulo M. Gama (2012),
cao thì sẽ nắm giữ ít tiền mặt hơn. Khi có nhu cầu sử dụng tiền, doanh nghiệp có thể chuyển đổi các loại tài sản khác sang tiền mặt.
Biến chi trả cổ tức DPO khơng có ý nghĩa thống kê. Mặc dù về lý thuyết nhân tố chi trả cổ tức được kỳ vọng là có tương quan với nắm giữ tiền mặt nhưng trong kết quả của bài nghiên cứu này, tác giả khơng tìm được bằng chứng về mối quan hệ giữa chi trả cổ tức và nắm giữ tiền mặt trong mẫu tổng thể cũng như trong các mẫu đơn ngành. Nếu mở rộng mẫu nghiên cứu, kỳ vọng có thể thu được giá trị p_value của biến DPO tốt hơn..
Biến quy mơ cơng ty SIZE khơng có ý nghĩa thống kê khi xem xét mẫu dữ liệu của tổng thể ngành kinh tế. Tuy nhiên, khi xem xét mơ hình đơn ngành, quy mơ cơng ty cũng là một trong những nhân tố tác động đến nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp trong ngành công nghiệp, ngành dịch vụ và ngành hàng tiêu dùng với hệ số hồi quy âm, hàm ý rằng các công ty lớn hơn sẽ nắm giữ tiền mặt ít hơn các cơng ty nhỏ. Điều này được giải thích là vì các cơng ty lớn thường có rủi ro, chi phí đại diện, chi phí phá sản thấp hơn các cơng ty nhỏ nên dễ dàng tiếp cận các nguồn vốn với chi phí thấp. Ngược lại, chi phí huy động vốn là tương đối đắt hơn cho các công ty nhỏ nên khuyến khích họ giữ tiền mặt nhiều hơn các cơng ty lớn. Nếu mở rộng mẫu nghiên cứu, tác giả kỳ vọng sẽ thu được giá trị p_value của biến SIZE tốt hơn.
Tóm lại, kết quả của bài nghiên cứu này cho thấy rằng hệ số nợ, khả năng sinh lợi và tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt là các nhân tố quan trọng tác động đến nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khốn Việt Nam. Trong đó, khả năng sinh lợi tác động tích cực đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, còn hệ số nợ, tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt tác động tiêu cực lên tỷ lệ nắm giữ tiền mặt. Cả hai thuyết đánh đổi và thuyết trật tự phân hạng đều nắm giữ vai trị quan trọng trong việc giải thích tác động của các nhân tố đến việc nắm giữ tiền của doanh nghiệp Việt Nam.
Bảng 4.16: Tóm tắt quan hệ kỳ vọng và kết quả thực nghiệm về tác động của các nhân tố đến nắm giữ tiền mặt trong mơ hình tổng thể nền kinh tế
Nhân tố Kỳ vọn Kết quả thực n hiệm
Hệ số nợ +/- -
Chi trả cổ tức +/- Khơng có ý nghĩa
Khả năng sinh lợi + +
Tài sản thanh khoản thay
thế tiền mặt -
-
Quy mô công ty +/- Khơng có ý nghĩa
(+ và – đại diện cho mối quan hệ dương (tích cực) và âm (tiêu cực)). Nguồn: Tính tốn và tổng hợp của tác giả từ phụ lục 9.
4.5.2. Phân tích đơn n ành về các nhân tố tác độn đến nắm i tiền mặt (n hiên cứu mơ hình 2):
N ành côn n hiệp:
Đối với các công ty trong ngành công nghiệp, khi thực hiện hồi quy mơ hình theo 2 trường hợp có và khơng có biến giả năm, bài nghiên cứu đều tìm thấy bằng chứng cho thấy LEV, ROE, LIQ, SIZE là các nhân tố tài tác động đến nắm giữ tiền mặt của các cơng ty trong ngành cơng nghiệp. Trong đó, phù hợp với kỳ vọng ban đầu nắm giữ tiền mặt có tương quan dương với khả năng sinh lợi và có tương quan âm với hệ số nợ, tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt, quy mô công ty.
Kết quả hồi quy nắm giữ tiền mặt theo các nhân tố tài chính: hệ số nợ, chi trả cổ tức, khả năng sinh lợi, tài sản thanh khoản thay thế tiền mặt và quy mô công ty được trình bày trong bảng 4.17: