CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
4.1 Kết quả hồi quy mơ hình nhận diện hành vi điều chỉnh lợi nhuận.
Trước khi tiến hành hồi quy, tác giả tiến hành phân tích tương quan để phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến. Kết quả phân tích tương quan được trình bày trong bảng 4.1 chi tiết được trình trong phụ lục 01.
Bảng 4.1: Bảng ma trận tương quan giữa các biến trong mơ hình (*)
1.0000 -0.4010*** (0.0000) 1.0000 0.1701*** (0.0001) -0.1622*** (0.0003) 1.0000 -0.4075*** (0.0000) 0.9931*** (0.0000) -0.1631*** (0.0002) 1.0000
(***,**,* tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%, giá trị P-value được đặt trong dấu ngoặc đơn).
Như vậy, theo kết quả trong bảng 4.1 thì với mẫu nghiên cứu trong bài thì mơ hình (*) có hiện tượng đa cộng tuyến giữa biến X1 và biến X3 vì hệ số tương quan rất cao (0.9931 ≈ 1). Do đó, tác giả sẽ lưu ý các hệ số trong mơ hình (*) khi tiến hành hồi quy. Nếu mơ hình xảy ra hiện tượng dấu các hệ số khơng giống như kì vọng và hệ số khơng có ý nghĩa thống kê trong khi R2 cao thì tác giả sẽ tiến hành khắc phục hiện tượng trên.
Sau khi tiến hành phân tích tương quan tác giả tiến hành phân tích hồi quy mơ hình (*) với 3 mơ hình là Pooled OLS, mơ hình REM và mơ hình FEM. Kết quả hồi quy mơ hình (*) với 3 mơ hình Pooled OLS, mơ hình REM và mơ hình FEM
trình bày trong bảng 4.2 (chi tiết trình bày trong phụ lục 02, phụ lục 03, phụ lục 04). Theo đó, ta có thể thấy rằng hiện tượng đa cộng tuyến được phát hiện thơng qua phân tích tương quan khơng ảnh hưởng đến ước lượng khi mà dấu của các hệ số của cả 3 mơ hình vẫn giống với kì vọng.
Bảng 4.2: Kết quả hồi quy mơ hình Pooled OLS, FEM, REM giai đoạn 1
Biến phụ thuộc
Pooled OLS REM FEM
4.263 (0.432) 5.545 (0.354) 48.047*** (0.006) 0.0531*** (0.010) 0.0486** (0.017) 0.0300 (0.169) − 0.0180* (0.056) − 0.0202* (0.051) − 0.00939*** (0.002) Constant 0.0267** (0.017) 0.0256** (0.039) − 0.0224 (0.310) R-squared 17,81% 18.33% 18.99% F (Wald-Chi2) 36.19*** (0.000) 108.24*** (0.000) 31.33*** (0.000) Số quan sát 505 505 505 Số lượng id 101 101 101
(***,**,* tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%, giá trị P-value được đặt trong dấu ngoặc đơn).
Để lựa chọn mơ hình phù hợp giữa 3 mơ hình Pooled OLS, FEM và REM tác giả tiến hành các kiểm định LM, và hoặc kiểm định Hausman hoặc kiểm định Likelihood.
Đầu tiên tác giả thực hiện kiểm định LM để lựa chọn giữa mơ hình Pooled OLS và mơ hình REM. Kết quả kiểm định LM (Phụ lục 05) có giá trị P-value =
0.0291 nhỏ hơn 0.05 tức là mơ hình REM phù hợp hơn mơ hình Pooled OLS với mức ý nghĩa 5%.
Kiểm định LM cho kết quả mơ hình REM phù hợp hơn mơ hình Pooled OLS nên tác giả tiến hành kiểm định Hausman để lựa chọn giữa REM và FEM. Kết quả kiểm định Hausman (Phụ lục 6) để lựa chọn giữa REM và FEM có P-value = 0.0092 nhỏ hơn 0.05 tức là mơ hình FEM phù hợp hơn mơ hình REM với mức ý nghĩa 5%.
Sau khi tiến hành kiểm định LM và kiểm định Hausman thì kết quả kiểm định cho thấy mơ hình FEM là phù hợp với mẫu nghiên cứu hơn so với mơ hình Pooled OLS và mơ hình REM nên tác giả tiến hành kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan cho mơ hình FEM.
Biểu đồ 4.1: Biểu đồ phân phối của phần dư của mơ hình FEM giai đoạn 1
0 1 2 3 4 D e n si ty -1 0 1 2 e[id,t]
Kernel density estimate Normal density
kernel = epanechnikov, bandwidth = 0.0258
Biểu đồ 4.1 cho thấy phần dư của mơ hình FEM khơng có phân phối chuẩn nên tác giả kết luận mơ hình FEM xảy ra hiện tượng phương sai thay đổi. Và kết quả kiểm định Wooldridge (Phụ lục 07) có P-value = 0.0077 nhỏ hơn 0.05 nên mơ hình FEM cũng xảy ra hiện tượng tự tương quan với mức ý nghĩa 5%. Như vậy, mơ hình FEM trong giai đoạn 1 xảy ra cả hiện tượng phương sai thay đổi và hiện tượng tự tương quan nên tác giả sẽ chuyển sang mơ hình GLS với tùy chọn khắc phục cả hiện tượng phương sai thay đổi và hiện tượng tự tương quan.
Kết quả ước lượng mơ hình GLS với tùy chọn khắc phục hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan được trình bày trong bảng 4.6 chi tiết được trình bày trong phụ lục 08.
Bảng 4.3: Bảng kết quả ước lượng mơ hình GLS giai đoạn 1
Biến phụ thuộc Constant Wald-Chi2 9948.027*** (0.000) 0.0399873*** (0.000) -0.0279975*** (0.000) 0.0072398 (0.196) 943,69*** (0.000)
(***,**,* tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%, giá trị P-value được đặt trong dấu ngoặc đơn).
Sau khi hồi quy theo mơ hình GLS với tùy chọn khắc phục bệnh thì mơ hình (*) đã được khắc phục hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan và cho kết quả về kiểm định t-test - kiểm định sự phù hợp của các hệ số hồi quy trong mơ hình GLS đều có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% (P-value = 0.000). Và kiểm định Wald-Chi2 -kiểm định sự phù hợp của mơ hình cũng có ý nghĩa với mức ý nghĩa 1%. Dấu của các hệ số trong mơ hình vẫn giống với kì vọng (hệ số ∝1 mang dấu ương, hệ số ∝2 mang dấu dương và hệ số ∝3 mang dấu âm) nên vấn đề đa cộng
ảnh hưởng tới ước lượng của mơ hình. Do đó, tác giả có được các hệ số ∝1 = 9948.027; ∝2 = 0.0399873 và ∝3 = -0.0072398 có ý nghĩa thống kê. Theo đó, biến
dồn tích có điều chỉnh (DA) được đo lường theo phương trình (4):
4.2 Kết quả phân tích mối quan hệ giữa quản trị công ty và hành vi điều chỉnh lợi nhuận.
4.2.1 Phân tích thống kê mơ tả
Kết quả phân tích thống kê mơ tả các biến trong mơ hình (**) sẽ được trình bày thành hai phần là thống kê mô tả cho biến liên tục (bảng 4.4 chi tiết được trình bày trong phụ lục 09) và thống kê mô tả cho biến không liên tục (bảng 4.5 chi tiết được trình bày trong phụ lục 10)
Bảng 4.4: Bảng thống kê mô tả cho biến liên tục trong mơ hình (**)
Tên biến Số trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất
EM 0.0212248 0.2015491 -0.8703193 2.32899 BDNEXE 0.560727 0.1882518 0 1 BDIND 0.1958835 0.2029829 0 0.75 BDSIZE 5.813861 1.185647 4 11 AUDIND 0.63119 0.3099746 0 1 FNEXPERT 0.6827217 0.2573882 0 1 STKOWN 0.183051 0.2011411 0 0.8746 MANOWN 0.1668635 0.1711843 0 0.6784 AUDOWN 0.0132337 0.0600104 0 0.65146 CFO 98,946.22 506,343.2 -2,195,205 6,251,743 = − ( + ) = −( )(4)
Biến EM là biến đại diện cho hành vi điều chỉnh lợi nhuận có giá trị lớn nhất là 2.329, giá trị nhỏ nhất là (-0.870). Giá trị trung bình là 0.021 và độ lệch chuẩn là 0.202 cho thấy các công ty trong mẫu khơng có sự đồng đều trong điều chỉnh lợi nhuận. Các công ty trong mẫu điều chỉnh trong khoảng giảm từ 0.180 đến tăng 0.223.
Biến BDNEXE là biến đại diện cho tỷ lệ các thành viên Hội đồng quản trị khơng điều hành có giá trị lớn nhất là 1 nhỏ nhất là 0 cho thấy có những cơng ty khơng có thành viên điều hành trong Hội đồng quản trị nhưng cũng có cơng ty tồn bộ thành viên Hội đồng quản trị đều tham gia điều hành. Tỷ lệ các thành viên Hội đồng quản trị khơng tham gia điều hành trong mẫu trung bình trong mẫu là 0.561 với độ lệch chuẩn là 0.189 có thể thấy tỷ lệ các thành viên không tham gia điều hành trong Hội đồng quản trị dao động trong khoảng 0.372 đến 0.750.
Biến BDIND là biến đại diện cho tỷ lệ các thành viên Hội đồng quản trị độc lập có giá trị lớn nhất là 0.75 nhỏ nhất là 0 cho thấy có những cơng ty khơng có thành viên độc lập trong Hội đồng quản trị nhưng cũng có cơng ty 3/4 thành viên Hội đồng quản trị độc lập. Tỷ lệ các thành viên Hội đồng quản trị độc lập trong mẫu là 0.196 với độ lệch chuẩn là 0.203 có thể thấy tỷ lệ các thành viên độc lập trong Hội đồng quản trị dao động trong khoảng 0 đến 4.
Biến BDSIZE là đại diện cho quy mô Hội đồng quản trị với quy mô nhỏ nhất là 4 thành viên và nhiều nhất là 11 thành viên. Trung bình trong mẫu quy mơ Hội đồng quản trị khoảng 5.814 với độ lệch chuẩn là 1.185 cho thấy có sự đồng đều cao trong quy mô Hội đồng quản trị, dao động khoảng từ 5 thành viên đến 7.
Biến AUDIND là biến đại diện cho tỷ lệ thành viên Ban kiểm sốt khơng kiêm nhiệm chức vụ trong cơng ty có giá trị lớn nhất là 1 và thấp nhất là 0. Cho thấy có những cơng ty có tất cả thành viên Ban kiểm sốt là thành viên bên ngồi nhưng cũng có cơng ty tồn bộ Ban kiểm sốt là thành viên kiêm nhiệm. Với giá trị trung bình là 0.631 và độ lệch chuẩn là 0.310 cho thấy tỷ lệ thành viên Ban kiểm sốt khơng kiêm nhiệm chức vụ trong công ty dao động từ 0.321 đến 0.941.
Biến FNEXPERT là biến đại diện cho tỷ lệ thành viên Ban kiểm sốt có chun mơn về tài chính – kế tốn – kiểm tốn. Tương tự như biến AUDIND biến FNEXPERT cũng có giá trị lớn nhất là 1 và thấp nhất là 0. Cho thấy có những cơng ty có Ban kiểm sốt với tất cả thành viên có chun mơn về tài chính – kế tốn – kiểm tốn nhưng cũng có cơng ty tất cả thành viên Ban kiểm sốt khơng có chun mơn về tài chính – kế tốn – kiểm tốn. Với giá trị trung bình là 0.683 và độ lệch chuẩn là 0.257 cho thấy tỷ lệ thành viên Ban kiểm sốt khơng có chun mơn tài chính – kế tốn – kiểm tốn dao động từ 0.326 đến 0.940.
Biến STKOWN là biến đại diện cho tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ bởi thành viên Hội đồng quản trị không điều hành có giá trị lớn nhất là 0.875 và thấp nhất là 0. Cho thấy có những cơng ty thành viên Hội đồng quản trị không điều hành không nắm giữ cổ phiếu và có cơng ty thì thành viên Hội đồng quản trị khơng điều hành nắm giữ tới hơn 3/4 cổ phiếu của cơng ty. Với giá trị trung bình là 0.183 và độ lệch chuẩn là 0.201 cho thấy tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ bởi thành viên Hội đồng quản trị không điều hành dao động từ 0 đến 0.384.
Biến MANOWN là biến đại diện cho tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ bởi Ban giám đốc có giá trị lớn nhất là 0.678 và thấp nhất là 0. Cho thấy có những cơng ty có sự tách biệt rõ ràng về quyển sở hữu và quyền kiểm soát khi mà Ban giám đốc không hề nắm giữ cổ phiếu và có cơng ty lại có sự gắn kết lợi ích của Ban giám đốc với lợi ích chung của cơng ty rất lớn khi mà Ban giám đốc nắm giữ tới hơn 2/3 cổ phiếu của cơng ty. Với giá trị trung bình là 0.167 và độ lệch chuẩn là 0.171 cho thấy tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ bởi Ban giám đốc dao động từ 0 đến 0.338.
Biến AUDOWN là biến đại diện cho tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ bởi Ban kiểm sốt có giá trị lớn nhất là 0.651 và thấp nhất là 0. Cho thấy có những cơng ty có Ban kiểm sốt là những cổ đơng lớn hoặc đại diện cho cổ đông lớn nắm giữ hơn 2/3 cổ phiếu của công ty, nhưng cũng có cơng ty Ban kiểm sốt hồn tồn khơng nắm giữ cổ phiếu. Với giá trị trung bình là 0.013 và độ lệch chuẩn là 0.06 cho thấy tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ bởi Ban kiểm soát dao động từ 0 đến 0.073. Những cơng ty có Ban kiểm sốt là cổ đơng lớn hay đại diện cho cổ đông lớn là rất hiếm, chủ yếu những
cổ đông lớn hay đại diện cho cổ đông lớn thường ngồi ở vị trí Hội đồng quản trị thay vì Ban kiểm sốt. Vì Ban kiểm sốt ở Việt Nam khơng có thẩm quyền như Ủy ban kiểm tốn, Ban kiểm sốt khơng có thẩm quyền bổ nhiệm, miễn nhiệm hay cách chức các thành viên trong Hội đồng quản trị.
Biến CFO là biến đại diện cho lưu chuyển tiền thuần từ HĐKD của cơng ty có giá trị lớn nhất là 6,251,743 triệu và thấp nhất là (-2,195,205 triệu). Cho thấy có những cơng ty có dịng tiền vào rất lớn nhưng cũng có những cơng ty lại có dịng tiền ra lớn hơn dịng tiền vào rất nhiều. Với giá trị trung bình là 98,946.2 triệu và độ lệch chuẩn là 506,342.2 triệu cho thấy dòng tiền từ HĐKD của các công ty trong mẫu dao động từ (-407,396 triệu) đến 605,288.4 triệu.
Bảng 4.5: Bảng thống kê mô tả cho biến khơng liên tục trong mơ hình (**)
DUAL Tần suất Tỷ lệ (%)
0 205 40.59
1 300 59.41
Tổng 505 100
Biến DUAL là biến giả đại diện cho việc tách vai trò Chủ tịch Hội đồng quản trị và Tổng giám đốc. Biến DUAL có giá trị bằng 1 nếu Chủ tịch Hội đồng quản trị khơng phải là Tổng giám đốc, ngược lại thì bằng 0. Theo thống kê trong bảng 4.8 thì trong tổng số 590 quan sát có 205 quan sát có giá trị bằng 0 tương ứng với tỷ lệ là 40.41%, và có 300 quan sát có giá trị bằng 1 tương ứng với 59.41%. Như vậy, tỷ lệ các cơng ty có Chủ tịch Hội đồng quản trị không đồng thời là Tổng giám đốc chiếm tỷ lệ 59.4%. Một con số gần như là 50 – 50, có thể nói rằng một nửa mẫu các cơng ty có Chủ tịch Hội đồng quản trị kiêm Tổng giám đốc – hai vị trí quyền lực trong cơng ty do một cá nhân đảm nhiệm.
4.2.2 Phân tích tương quan
Kết quả phân tích tương quan các biến trong mơ hình (**) được trình bày trong bảng 4.6 chi tiết trình bày trong phụ lục 11.
Xét cặp biến thứ nhất, biến phụ thuộc EM và biến độc lập DUAL, ta thấy biến DUAL có tương quan nghịch với biến EM với hệ số tương quan là (-0.0558). Điều nay phù hợp với dự đoán của tác giả rằng việc tách biệt vai trò Chủ tịch Hội đồng quản trị và Tổng giám đốc thì tương quan nghịch với hành vi điều chỉnh lợi nhuận. Tuy nhiên với chỉ số Sig (0.2103) lớn hơn 0.05. thì hệ số tương quan khơng có ý nghĩa thống kê.
Xét cặp biến thứ hai, biến phụ thuộc EM và biến độc lập BDNEXE, ta thấy biến BDNEXE có tương quan nghịch với biến EM với hệ số tương quan là (- 0.0314). Điều này phù hợp với dự đoán của tác giả rằng tỷ lệ thành viên Hội đồng quản trị không điều hành tương quan nghịch với hành vi điều chỉnh lợi nhuận. Tuy nhiên với chỉ số Sig (0.4815) lớn hơn 0.05. thì hệ số tương quan khơng có ý nghĩa thống kê.
Xét cặp biến thứ ba, biến phụ thuộc EM và biến độc lập BDIND, ta thấy biến BDIND có tương quan nghịch với biến EM với hệ số tương quan là (-0.0452). Hay tỷ lệ thành viên Hội đồng quản trị độc lập thì tương quan nghịch với hành vi điều chỉnh lợi nhuận. Tuy nhiên, hệ số tương quan lại khơng có ý nghĩa thống kê khi chỉ số Sig (0.9913) lớn hơn 0.05.
Xét cặp biến thứ tư, biến phụ thuộc EM và biến độc lập BDSIZE, ta thấy biến BDSIZE có tương quan nghịch với biến EM với hệ số tương quan là (-0.0116). Hay quy mô Hội đồng quản trị thì tỷ lệ nghịch với hành vi điều chỉnh lợi nhuận. Tuy nhiên, hệ số tương quan lại khơng có ý nghĩa thống kê khi chỉ số Sig (0.3105) lớn hơn 0.05.
Xét cặp biến thứ năm, biến phụ thuộc EM và biến độc lập AUDIND, ta thấy biến AUDIND có tương quan nghịch với biến EM với hệ số tương quan là (- 0.0005). Điều này phù hợp với dự đoán của tác giả rằng tỷ lệ thành viên Ban kiểm sốt khơng kiêm nhiệm chức vụ trong cơng ty thì tương quan nghịch biến với hành vi điều chỉnh lợi nhuận. Tuy nhiên, hệ số tương quan lại khơng có ý nghĩa thống kê khi chỉ số Sig (0.8060) lớn hơn 0.05.
Xét cặp biến thứ sáu, biến phụ thuộc EM và biến độc lập FNEXPERT, ta thấy biến FNEXPERT có tương quan nghịch với biến EM với hệ số tương quan là (-0.0030). Điều này phù hợp với dự đoán của tác giả rằng tỷ lệ thành viên Ban kiểm sốt có chun mơn về tài chính – kế tốn – kiểm tốn thì tương quan nghịch biến