II. Phương pháp nghiên cứu
3. Các yếu tố tác động đến suất sinh lời bất thường của cổ phiếu
a. Các yếu tố tác động đến suất sinh lời bất thường của cổ phiếu
Ta nhận thấy có sự biến động tăng giá sau ngày công bố thông tin chia cổ tức đến ngày +4, nên ta tiến hành kiểm định một số các nhân tố tác
động đến sự biến động của giá cổ phiếu trong khung thời gian [0;+4]. Một số biến được lựa chọn trong mơ hình hồi quy như đã trình bày ở chương 3 là: DPS; DY; Size; TA; P/B; ROA và DEBT. Tuy nhiên, do các biến Size và TA có khuynh hướng tăng dần theo thời gian, do vậy sẽ có hiện tượng phương sai thay đổi, để khắc phục tình trạng này ta tiến hành lấy logarit 02 biến này để biên độ của chúng biến động xung quanh giá trị
trung bình và là một chuỗi dừng.
Bảng 7 xem xét mối tương quan giữa các biến trong mơ hình. Ta thấy, các biến độc lập trong mơ hình ít có tương quan với nhau, chỉ có hai biến về nhóm Quy mơ doanh nghiệp là Tổng tài sản (TA) và Quy mơ doanh nghiệp (Size) có hệ số tương quan khá cao 62.2%.
BẢNG 2.8
MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN GIỮA CÁC BIẾN
DPS DY SIZE TA PB ROA DEBT
DPS 1 DY 0.241 1 SIZE 0.097 -0.191 1 TA 0.018 -0.078 0.622 1 PB 0.006 -0.476 0.453 0.111 1 ROA -0.204 -0.132 -0.147 -0.186 0.402 1 DEBT 0.011 0.068 0.217 0.329 -0.032 -0.500 1
BẢNG 2.9 KẾT QUẢ HỒI QUY
Dependent Variable: CAR Method: Least Squares Date: 07/22/14 Time: 22:51 Sample: 1 247
Included observations: 247
Variable Coefficient
Std.
Error t-Statistic Prob.
DPS 0.0013 0.0083 0.1572 0.8752 DY 0.4765 0.1342 3.5520 0.0005 LOG(SIZE) -0.0218 0.0147 -1.4844 0.1390 LOG(TA) 0.0198 0.0144 1.3792 0.1691 PB 0.0190 0.0112 1.7007 0.0903 ROA -0.0338 0.0692 -0.4892 0.6252 DEBT -0.0527 0.0342 -1.5434 0.1241 C 0.0403 0.0872 0.4620 0.6445
R-squared 0.1182 Mean dependent var 0.0267 Adjusted R-squared 0.0924 S.D. dependent var 0.0557 S.E. of regression 0.0531 Akaike info criterion -3.0024 Sum squared resid 0.6732 Schwarz criterion -2.8887 Log likelihood 378.7936 Hannan-Quinn criter. -2.9566 F-statistic 4.5787 Durbin-Watson stat 2.1131 Prob(F-statistic) 0.0001
BẢNG 2.10 KIỂM ĐỊNH WHITE
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 1.266141 Prob. F(35,211) 0.1589 Obs*R-squared 42.87172 Prob. Chi-Square(35) 0.1694
Scaled explained SS 64.24281 Prob. Chi-Square(35) 0.0019
Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares
Date: 07/22/14 Time: 23:01 Sample: 1 247
Included observations: 247
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.482393 0.207835 2.321037 0.0212 DPS -0.01807 0.046059 -0.3924 0.6952 DPS^2 -0.00053 0.000665 -0.79705 0.4263 DPS*DY 0.019554 0.079223 0.246819 0.8053 DPS*(LOG(SIZE)) -0.01157 0.009601 -1.2054 0.2294 DPS*(LOG(TA)) 0.01232 0.009793 1.258118 0.2097 DPS*PB 0.002109 0.007405 0.284773 0.7761 DPS*ROA 0.07432 0.063743 1.165926 0.245
DPS*DEBT -0.03561 0.022776 -1.56356 0.1194 DY -0.11794 0.433212 -0.27225 0.7857 DY^2 0.236532 0.412334 0.573641 0.5668 DY*(LOG(SIZE)) 0.062402 0.087606 0.712299 0.4771 DY*(LOG(TA)) -0.06524 0.087671 -0.74411 0.4576 DY*PB 0.012861 0.098225 0.130932 0.896 DY*ROA 0.145087 0.56594 0.256364 0.7979 DY*DEBT 0.295814 0.220014 1.344523 0.1802 LOG(SIZE) -0.02256 0.050151 -0.44975 0.6533 (LOG(SIZE))^2 -0.00294 0.003938 -0.7455 0.4568 (LOG(SIZE))*(LOG(TA)) 0.006365 0.007804 0.815645 0.4156 (LOG(SIZE))*PB 0.00818 0.006307 1.297051 0.196 (LOG(SIZE))*ROA -0.02098 0.055348 -0.37904 0.705 (LOG(SIZE))*DEBT -0.00641 0.016712 -0.38334 0.7019 LOG(TA) -0.01383 0.046908 -0.29482 0.7684 (LOG(TA))^2 -0.00273 0.003914 -0.69677 0.4867 (LOG(TA))*PB -0.01037 0.006189 -1.67619 0.0952 (LOG(TA))*ROA 0.028577 0.057085 0.500599 0.6172 (LOG(TA))*DEBT 0.003671 0.016134 0.227534 0.8202 PB 0.051078 0.035264 1.448454 0.149 PB^2 -8.4E-05 0.002706 -0.0311 0.9752 PB*ROA -0.00099 0.032457 -0.0304 0.9758 PB*DEBT 0.026807 0.016787 1.59695 0.1118 ROA -0.216 0.266508 -0.81047 0.4186 ROA^2 0.067254 0.114226 0.588779 0.5566 ROA*DEBT -0.11959 0.113862 -1.05028 0.2948
DEBT 0.062621 0.116678 0.536699 0.592
DEBT^2 -0.01434 0.02901 -0.49419 0.6217
R-squared 0.17357 Mean dependent var 0.002726 Adjusted R-squared 0.036484 S.D. dependent var 0.004887 S.E. of regression 0.004797 Akaike info criterion -7.70787 Sum squared resid 0.004854 Schwarz criterion -7.19638 Log likelihood 987.9224 Hannan-Quinn criter. -7.50194 F-statistic 1.266141 Durbin-Watson stat 2.151566
Prob(F-statistic) 0.1589
Kiểm định white cho thấy, giá trị P-Value > 0.05 (P-Value = 0.1694) như vậy, chấp nhận giả thiết H0 hay chưa phát hiện có hiện tượng phương sai thay đổi. Như vậy các giả thiết của OLS đều đã thỏa mãn
Kết quả thu được từ mơ hình hồi quy bằng phương pháp OLS ta thấy, chỉ có biến Tỷ suất cổ tức (DY) là có ý nghĩa thống kê trong mơ hình với giá trị P-Value <0.01 ở mức ý nghĩa 1%, cịn các biến cịn lại khơng có ý nghĩa thống kê, hệ số R2 khá thấp, chỉ khoảng 11.82% và hệ số R2
adj cũng khá thấp (9.24%). Do vậy, ta bỏ bớt 01 số biến ít có ý nghĩa trong mơ hình nhất và biến có tương quan cao trong mơ hình, chạy lại hồi quy ta có các trường hợp sau:
BẢNG 2.11
TRƯỜNG HỢP 1: BỎ BỚT BIẾN TA
Dependent Variable: CAR
Method: Least Squares Date: 07/22/14 Time: 23:17
Sample: 1 247
Included observations: 247
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
DPS 0.0011 0.0083 0.1344 0.8932 DY 0.5471 0.1242 4.4040 0.0000 LOG(SIZE) -0.0020 0.0032 -0.6337 0.5269 PB 0.0081 0.0079 1.0229 0.3074 ROA -0.0561 0.0674 -0.8328 0.4058 DEBT -0.0140 0.0195 -0.7184 0.4732 C 0.0498 0.0871 0.5713 0.5683
R-squared 0.1112 Mean dependent var 0.0267 Adjusted R-squared 0.0890 S.D. dependent var 0.0557 S.E. of regression 0.0532 Akaike info criterion -3.0025 Sum squared resid 0.6786 Schwarz criterion -2.9031 Log likelihood 377.8145 Hannan-Quinn criter. -2.9625 F-statistic 5.0059 Durbin-Watson stat 2.1180 Prob(F-statistic) 0.000075
Nhìn vào mơ hình ta thấy, giá trị R2adj = 8.9% nhỏ hơn R2adj = 9.24% ở mơ hình đầu, do vậy việc bỏ biến TA ra khỏi mơ hình là khơng hiệu quả và hiện tượng tương quan cao giữa 02 biến Size và TA là không quan trọng và không cần khắc phục.
BẢNG 2.12
Dependent Variable: CAR Method: Least Squares
Date: 07/22/14 Time: 23:23 Sample: 1 247
Included observations: 247
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
DY 0.4830 0.1275 3.7875 0.0002 LOG(SIZE) -0.0217 0.0146 -1.4839 0.1391 LOG(TA) 0.0198 0.0143 1.3796 0.1690 PB 0.0193 0.0110 1.7502 0.0814 ROA -0.0371 0.0660 -0.5618 0.5748 DEBT -0.0532 0.0340 -1.5667 0.1185 C 0.0401 0.0870 0.4606 0.6455
R-squared 0.1182 Mean dependent var 0.0267 Adjusted R-squared 0.0961 S.D. dependent var 0.0557 S.E. of regression 0.0530 Akaike info criterion -3.0104 Sum squared resid 0.6733 Schwarz criterion -2.9109 Log likelihood 378.7808 Hannan-Quinn criter. -2.9703 F-statistic 5.3595 Durbin-Watson stat 2.1125
Prob(F-statistic) 0.0000
Trường hợp này ta thấy, chỉ có biến DY có ý nghĩa trong mơ hình, hệ số R2adj = 9.61% cao hơn so với R2adj = 9.24% ở mơ hình đầu. Như vậy mơ hình này phù hợp hơn mơ hình ban đầu.
BẢNG 2.13
TRƯỜNG HỢP 3: BỎ BỚT BIẾN DPS VÀ ROA
Dependent Variable: CAR
Method: Least Squares Date: 07/22/14 Time: 23:27 Sample: 1 247
Included observations: 247
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
DY 0.4711 0.1256 3.7515 0.0002 LOG(SIZE) -0.0234 0.0143 -1.6345 0.1035 LOG(TA) 0.0217 0.0139 1.5617 0.1197 PB 0.0184 0.0109 1.6904 0.0922 DEBT -0.0513 0.0338 -1.5209 0.1296 C 0.0291 0.0847 0.3438 0.7313
R-squared 0.1170 Mean dependent var 0.0267 Adjusted R-squared 0.0987 S.D. dependent var 0.0557 S.E. of regression 0.0529 Akaike info criterion -3.0172 Sum squared resid 0.6742 Schwarz criterion -2.9319 Log likelihood 378.6185 Hannan-Quinn criter. -2.9828 F-statistic 6.3864 Durbin-Watson stat 2.1224 Prob(F-statistic) 0.000014
Trường hợp này ta thấy hệ số R2adj = 9.87% cao hơn R2adj ở trường hợp 2 và mơ hình đầu.
Sau các trường hợp đã phân tích, ta nhận thấy chỉ có trường hợp 3 là mơ hình phù hợp nhất với các biến phụ thuộc còn lại trong mơ hình là: DY; Log(SIZE); Log(TA); PB; DEBT. Tuy nhiên chỉ có biến DY là có ý nghĩa trong mơ hình với Pvalue< 0.01, ở mức ý nghĩa 1%; Hệ số R2 = 11.7% có nghĩa là các biến độc lập trong mơ hình chỉ giải thích được 11.7% sự biến
động của suất sinh lời bất thường trung bình tích lũy của cổ phiếu trong
giai đoạn [0;+4]. Tuy nhiên, Pvalue của thống kê Fstatistic<0.05 (Pvalue=
0.000014), nghĩa là mơ hình có thể chấp nhận được. Phân tích ý nghĩa cụ
thể như sau:
Biến tỷ suất cổ tức DY: có tương quan cùng chiều với tỷ suất sinh lời bất thường tích lũy trong giai đoạn ngày [0;4] và có ý nghĩa thống kê ở
mức 1%. Kết quả này phù hợp với dấu kỳ vọng và phù hợp với kết quả
nghiên cứu của Dar-Hsin Chen (2007) và Apostolos Dasilas (2005) khi cho rằng Tỷ suất cổ tức là nhân tố chính tác động đến sự biến động của suất sinh lời bất thường tích lũy. Khi các doanh nghiệp chia cổ tức cao và mức giá hiện tại có thể chấp nhận được, thì giá cổ phiếu sẽ tăng hay suất sinh lời bất thường tích lũy tăng.
b. Các yếu tố tác động đến suất sinh lời bất thường tích lũy của cổ phiếu theo nhóm ngành
Trong 05 nhóm ngành đã phân tích, ta thấy chỉ có 03 nhóm ngành: Cơng nghiệp, Dịch vụ và hoạt động tài chính, ngân hàng, bảo hiểm là có suất sinh lời bất thường trung bình tích lũy của cổ phiếu có ý nghĩa thống kê sau ngày công bố cổ tức. Ta tiến hành phân tích tác động của các yếu tố đến suất sinh lời bất thường trung bình tích lũy của cổ phiếu tại 03 nhóm
cho 03 nhóm ngành với các biến trong mơ hình là: DY; Log(SIZE); Log(TA); PB; DEBT
BẢNG 2.14
MƠ HÌNH HỒI QUY - NHĨM NGÀNH CƠNG NGHIỆP
Dependent Variable: CAR
Method: Least Squares Date: 07/22/14 Time: 23:36 Sample: 1 124
Included observations: 124
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
DY 0.2472 0.1938 1.2751 0.2048 LOG(SIZE) -0.0218 0.0213 -1.0232 0.3083 LOG(TA) 0.0125 0.0217 0.5792 0.5635 PB 0.0155 0.0176 0.8816 0.3798 DEBT -0.0234 0.0456 -0.5136 0.6085 C 0.2496 0.1776 1.4055 0.1625
R-squared 0.0688 Mean dependent var 0.0335 Adjusted R-squared 0.0293 S.D. dependent var 0.0574 S.E. of regression 0.0566 Akaike info criterion -2.8599 Sum squared resid 0.3775 Schwarz criterion -2.7234 Log likelihood 183.31 Hannan-Quinn criter. -2.8044 F-statistic 1.7425 Durbin-Watson stat 2.2722
Nhìn vào mơ hình trên ta thấy, khơng có biến nào có ý nghĩa trong mơ hình, hệ số R2 rất thấp (6.88%) và khơng có ý nghĩa thống kê (Pvalue>0.1). Như vậy, mơ hình hồn tồn khơng phù hợp, và chưa tìm thấy các nhân tố tác động đến sự biến động của suất sinh lời bất thường trung
bình tích lũy của nhóm ngành Cơng Nghiệp.
BẢNG 2.15
MƠ HÌNH HỒI QUY - NHÓM NGÀNH DỊCH VỤ
Dependent Variable: CAR
Method: Least Squares Date: 07/22/14 Time: 23:40 Sample: 1 60
Included observations: 60
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
DY 0.8463 0.2962 2.8573 0.0061 LOG(SIZE) 0.0483 0.0390 1.2380 0.2211 LOG(TA) -0.0501 0.0405 -1.2364 0.2217 PB -0.0256 0.0298 -0.8589 0.3942 DEBT 0.1142 0.0984 1.1606 0.2509 C 0.0233 0.2436 0.0957 0.9241
R-squared 0.1745 Mean dependent var 0.0177 Adjusted R-squared 0.0981 S.D. dependent var 0.0524 S.E. of regression 0.0498 Akaike info criterion -3.0670 Sum squared resid 0.1339 Schwarz criterion -2.8575
Log likelihood 98.01 Hannan-Quinn criter. -2.9850 F-statistic 2.2830 Durbin-Watson stat 1.9961
Prob(F-statistic) 0.069102
Trong mơ hình trên ta thấy R2 = 17.45%, tuy nhiên Pvalue = 0.07>0.05 ở mức ý nghĩa 5%, do vậy chấp nhận giả thiết H0, R2 = 0 có ý nghĩa thống kê hay mơ hình hồi quy khơng phù hợp
BẢNG 2.16
MƠ HÌNH HỒI QUY - NGÀNH TÀI CHÍNH, NGÂN HÀNG, BẢO HIỂM
Dependent Variable: CAR
Method: Least Squares
Date: 07/22/14 Time: 23:49 Sample: 1 19 Included observations: 19 Variable Coefficient Std.
Error t-Statistic Prob.
DY -0.0286 0.4854 -0.0590 0.9539 LOG(SIZE) -0.1327 0.0365 -3.6347 0.0030 LOG(TA) 0.1443 0.0488 2.9603 0.0111 PB 0.0678 0.0241 2.8103 0.0147 DEBT -0.4862 0.2242 -2.1688 0.0492 C -0.2616 0.8414 -0.3109 0.7608
R-squared 0.5650 Mean dependent var 0.0337 Adjusted R-squared 0.3977 S.D. dependent var 0.0612 S.E. of regression 0.0475 Akaike info criterion -3.0033 Sum squared resid 0.0294 Schwarz criterion -2.7051 Log likelihood 34.5315 Hannan-Quinn criter. -2.9528 F-statistic 3.3772 Durbin-Watson stat 1.9899
Prob(F-statistic) 0.0357
Nhóm ngành Tài chính, ngân hàng, bảo hiểm có nhiều biến có ý nghĩa thống kê trong mơ hình như: Size, TA, PB và DEBT tỷ lệ R2 khá cao, cho thấy các biến này giải thích đến 56.50% sự biến động của CAR, giá trị P-Value (F-Statistic) < 0.05. Vậy mơ hình này phù hợp.
CHƯƠNG 5 - KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ
Mục tiêu chính của đề tài là nghiên cứu tác động của thông báo chia cổ tức tiền mặt lên giá cổ phiếu. Dữ liệu chính của đề tài được thu thập từ
thị trường chứng khoán TPHCM (HOSE), với mẫu là các thông báo chia cổ
tức liên tục trong 03 năm (2010 – 2012), với tổng cộng 58 công ty và 247 thông báo. Sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện truyền thống và phân tích hồi quy để nghiên cứu tác động với các kết quả chính như sau:
Thứ nhất: Đề tài nhận thấy có mối quan hệ cùng chiều giữa thông Báo chia cổ tức tiền mặt và tỷ suất sinh lời bất thường trước ngày thông báo, thể hiện rõ nét nhất tại khung thời gian [-3;-1], chứng tỏ có hiện tượng rị rĩ thông tin trước khi thông tin chia cổ tức được phổ biến rộng rãi trên các phương tiện truyền thông, cho thấy hiệu quả quản lý và giám sát thị
trường chứng khoán của các nhà quản lý chưa cao. Do vậy, cơ quan quản lý thị trường và tổ chức phát hành phải có biện pháp phù hợp khắc phục những khiếm khuyết này.
Thứ hai: Sự biến động tăng của giá chứng khoán tiếp tục tiếp diễn
đến ngày +4 với mức ý nghĩa 1%, cho thấy thị trường phản ứng rất tích cực trước thơng tin chia cổ tức, tuy nhiên sau ngày +5, giá có khuynh hướng giảm mạnh hơn so với mức tăng trước đó, cho thấy sau ngày công bố giá cổ phiếu tăng tuy nhiên thời gian tăng giá của chứng khoán chỉ từ 01 – 04 ngày và sau đó giá sẽ giảm.
Thứ ba: nhân tố chính tác động đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu là tỷ
suất cổ tức (DY) kết quả này phù hợp với kết quả nghiên cứu của Dar-Hsin Chen (2007) và Apostolos Dasilas (2005) khi cho rằng Tỷ suất cổ tức là nhân tố chính tác động đến sự biến động của suất sinh lời bất thường tích
Thứ tư: Nhóm ngành Cơng Nghiệp, Dịch vụ và Hoạt động Tài chính, Ngân hàng, Bảo hiểm có sự biến động tăng giá sau ngày cơng bố và kéo dài đến ngày +4, kết quả này tương đồng với kết quả ở mẫu. Kết quả
hồi quy nhóm ngành Tài Chính, Ngân hàng, Dịch Vụ cho thấy có một số
nhân tố tác động đến sự biến động của suất sinh lời bất thường tích lũy là: Size, TA (các biến đại diện cho quy mô doanh nghiệp), P/B và DEBT (các biến đại diện cho cơ hội tăng trưởng và địn bẩy tài chính), kết quả này dễ
dàng giải thích bởi đặc trưng của các cơng ty thuộc nhóm ngành Tài Chính, Ngân hàng, Dịch Vụ. Tuy nhiên, chưa tìm thấy các nhân tố tác động đến sự
biến động này của giá chứng khoán ở 02 nhóm ngành cịn lại: Cơng Nghiệp và Dịch Vụ. Các nhóm ngành cịn lại sự biến động tăng giảm trong giá chứng khốn khơng có ý nghĩa thống kê.
Nghiên cứu này chỉ nghiên cứu tác động của cổ tức tiền mặt lên giá cổ phiếu của các công ty được niêm yết trên sàn Hồ Chí Minh, việc mở
rộng địa bàn nghiên cứu ra các công ty trên sàn Hà Nội, cũng như mở rộng
đối tượng nghiên cứu sang các sự kiện tương tự của công ty như: cổ tức bằng cổ phiếu, hoạt động chia tách cổ phiếu, mua lại cổ phiếu … hoặc xác
định ảnh hưởng của các biến giải thích khác trong đó có biến vĩ mơ nên
TÀI LIỆU THAM KHẢO
A. TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT
1. Hồ Viết Tiến, Đinh Thị Thu Hà (2012).” So sánh hiệu quả của phát hành bổ
sung trong giai đoạn thị trường thuận lợi và không thuận lợi: Trường hợp Hose
2007-2010”. Công nghệ Ngân hàng số 76. Tháng 07/2012
2. Phạm Thị Xuân Thảo (2012). “Các yếu tố tài chính tác động đến chính sách
cổ tức tiền mặt của các cơng ty niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam”.
Luận Văn Thạc Sỹ Kinh Tế năm 2012
3. Trần Thị Hồng Anh (2011). “Chính sách cổ tức của các công ty niêm yết
trên sàn Hose từ năm 2006 đến 2010”. Luận văn thạc sỹ niên khóa 2009-2011