2.4 Đo lƣờng tác động các yếu tố vĩ mô đến giá cổ phiếu công ty cổ phần niêm yết
2.4.4 Kết quả nghiên cứu
Chạy mơ hình hồi quy theo phƣơng pháp hồi quy gộp có trọng số cho tất cả các cơng ty.
Bảng 2.7: Kết quả hồi quy có trọng số
Method: Pooled EGLS (Cross-section weights) Date: 09/29/14 Time: 19:41
Sample: 2009M01 2013M12 Included observations: 60 Cross-sections included: 32
Total pool (balanced) observations: 1920
Linear estimation after one-step weighting matrix
C -6.460210 2.312161 -2.794014 0.0053 CPI? -0.317317 0.035323 -8.983281 0.0000 IIP? 0.076505 0.019185 3.987803 0.0001 EX? 0.001437 8.96E-05 16.03191 0.0000 IR? -0.265372 0.067683 -3.920836 0.0001 M2? 0.077258 0.023101 3.344326 0.0008
Cross-section fixed (dummy variables) Weighted Statistics
R-squared 0.697134 Mean dependent var 25.05400
Adjusted R-squared 0.691343 S.D. dependent var 14.71279 S.E. of regression 8.010612 Sum squared resid 120831.9
F-statistic 120.3962 Durbin-Watson stat 0.223636
Prob(F-statistic) 0.000000
(Nguồn: Tính tốn của tác giả)
Phƣơng trình hồi quy tổng thể nhƣ sau:
PRICE = - 6.46 - 0.317CPI + 0.076IIP +0.0014EX – 0.265IR + 0.077M2 Từ kết quả Bảng 2.6 hồi quy có thể thấy rằng số đơn vị chéo là 32 công ty nghiên cứu trong thời gian 60 tháng từ năm 2009 đến năm 2013. Tổng cộng có 1920 quan sát. Tất cả các biến vĩ mơ đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Trong 5 giả thuyết thống kê, đều chấp nhận H1 và bác bỏ Ho, các yếu tố kinh tế vĩ mơ trong mơ hình nghiên cứu đều có mối tƣơng quan với giá cổ phiếu.
Dựa vào kết quả ƣớc lƣợng và kiểm định về mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô đƣợc lựa chọn với giá cổ phiếu của 32 công ty cổ phần công nghiệp, chế biến,
Lạm phát và giá cổ phiếu có mối quan hệ ngƣợc chiều. Khi lạm phát tăng 1% làm giá cổ phiếu giảm 0.317 điểm, từ mối quan hệ này có thể thấy rằng giữa lạm phát và giá cổ phiếu có mối tƣơng quan mạnh, có mối quan hệ mật thiết với tỷ lệ tác động cao. Khi nền kinh tế xấu đi lạm phát tăng cao thì gây ảnh hƣởng đến thị trƣờng chứng khoán ngay. Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Humpe và Macmillan năm 2009.
Chỉ số sản xuất cơng nghiệp có mối quan hệ cùng chiều với giá cổ phiếu. Khi chỉ số sản xuất cơng nghiệp tăng 1% thì giá cổ phiếu tăng 0.076 điểm. Điều này cho thấy rằng mối quan hệ tích cực khi nền kinh tế tăng trƣởng, GDP tăng, chỉ số sản xuất cơng nghiệp tăng thì thị trƣờng chứng khốn phát triển theo, hoạt động mua bán chứng khốn tích cực hơn, tâm lý nhà đầu tƣ tốt khi các công ty phát triển sản xuất. Phù hợp với nghiên cứu của Nishat và Shaheen năm 2004.
Tỷ giá hối đối và giá cổ phiếu có mối quan hệ cùng chiều. Khi tỷ giá hối đoái tăng 1% tƣơng ứng giá cổ phiếu tăng 0.0014 điểm. Có nhiều nghiên cứu về mối quan hệ này, có kết quả tác động cùng chiều và ngƣợc chiều khác nhau. Theo kết quả nghiên cứu này có mối quan hệ tích cực giữa tỷ giá hối đối và giá cổ phiếu tuy nhiên mức tác động này không đáng kể khi chỉ tăng giá cổ phiếu 0.0014 điểm so với sự gia tăng của tỷ giá hối đoái. Kết quả tại TTCK Việt Nam cho thấy phù hợp với các nghiên cứu của Ho (2011), Shohail và Zakir (2010).
Lãi suất có mối quan hệ ngƣợc chiều với giá cổ phiếu. Khi lãi suất tăng 1% thì giá cổ phiếu tƣơng ứng giảm 0.265 điểm. Kết quả này thống nhất với các nhà nghiên cứu trƣớc đây khi mối quan hệ giữa lãi suất và giá cổ phiếu là ngƣợc nhiều. Với tỷ lệ 0.265 điểm biến động trong giá cổ phiếu khi thay đổi lãi suất cho thấy tỷ lệ rất cao, mức độ tác động lớn của lãi suất đối với giá cổ phiếu. Phù hợp với kết quả nghiên cứu của Menike (2006).
Cung tiền M2 có mối quan hệ cùng chiều với giá cổ phiếu của các công ty đƣợc lựa chọn. Khi cung tiền tăng lên 1% thì giá cổ phiếu của các cơng ty niêm yết tăng lên
0.077 điểm. Cùng kết quả là mối quan hệ cùng chiều giữa giá cổ phiếu và giá chứng khoán của Ratanapakorn và Sharma (2007).
Các yếu tố kinh tế vĩ mơ đƣợc chọn giải thích đƣợc 69.71% sự thay đổi trong giá cổ phiếu của các công ty niêm yết hoạt động trong lĩnh vực công nghiệp, chế biến, chế tạo. Các kết quả đƣợc trình bày trong bảng trên cho thấy các hệ số chung cho tất cả các đơn vị chéo quan sát 5 biến cụ thể là: Lãi suất (IR), tỷ giá hối đoái (EX), lạm phát (CPI) , chỉ số giá sản xuất công nghiệp (IIP) và cug tiền (M2) đƣợc tìm thấy có ý nghĩa thống kê ở mức 1%.
Mục tiêu tiếp theo của luận văn này là xem xét tác động của biến kinh tế vĩ mô về giá cổ phiếu của các công ty cụ thể, xem xét các mặt cắt ngang phƣơng pháp hệ số cụ thể. Các kết quả từ phƣơng pháp này đƣợc trình bày trong bảng 2.7 sau:
Bảng 2.8: Thống kê số lƣợng công ty chịu tác động của các biến
Biến Số lƣợng công ty chịu tác động của các biến Tỷ lệ phần trăm so với mẫu IR 21 65.625 M2 13 40.625 CPI 10 31.25 IIP 20 62.5 EX 26 81.25
R-squared 0.883132 Mean dependent var 23.77152
Adjusted R-squared 0.870214 S.D. dependent var 11.93707 S.E. of regression 4.822778 Sum squared resid 40191.87 F-statistic 68.36594 Durbin-Watson stat 0.785111 Prob(F-statistic) 00000000
Phƣơng pháp này cải thiện điều chỉnh R -Square từ 69.71% đến 88.31% cho thấy khoảng 88.31% về hành vi của giá cổ phiếu của các công ty niêm yết thuộc lĩnh vực công nghiệp, chế biến, chế tạo tại SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh đƣợc giải thích bởi các biến kinh tế vĩ mô đƣợc lựa chọn. Tác động của tỷ giá hối đối có ý nghĩa thống kê 26 cổ phiếu trên 32 cổ phiếu đƣợc lựa chọn tƣơng tự cho tỷ lệ lãi suất là 21, cung tiền có ý nghĩa thống kê trên 13 trong số 32 cổ phiếu đƣợc lựa chọn, CPI có ý nghĩa thống kê chỉ với 10 cổ phiếu, chỉ số sản xuất cơng nghiệp có đến 20 cổ phiếu. Kết quả cho thấy tỷ giá hối đoái, lãi suất và chỉ số sản xuất cơng nghiệp có ảnh hƣởng đến giá cổ phiếu của nhiều công ty hơn. Sự ảnh hƣởng của cung tiền và tỷ lệ lạm phát là ít hơn với số lƣợng cơng ty có ảnh hƣởng. Tuy nhiên, những thống kê gộp cho thấy lạm phát lại có tác động lớn nhất đến biến động giá cổ phiếu là do mức độ tác động lớn của sự thay đổi trong CPI đến giá cổ phiếu mặc dù số lƣợng cơng ty chịu tác động này ít tuy nhiên nó lại có ảnh hƣởng đáng kể.
Mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và lãi suất (IR) là tiêu cực đối với hầu hết các cơng ty lựa chọn. Tỷ giá hối đối (EX) có mối quan hệ tiêu cực với giá cổ phiếu của phần lớn các mẫu công ty. Mối quan hệ tiêu cực giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu là phù hợp với lý thuyết.
Cung tiền tăng làm giá cổ phiếu tăng. Điều này cũng cho thấy rằng khi Chính phủ thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng, cung tiền gia tăng, nguồn vốn lƣu thông nhiều hơn trong nền kinh tế dẫn đến gia tăng nguồn cung vốn cho TTCK. Điều này kích thích doanh nghiệp và các nhà đầu tƣ làm cho thị trƣờng trở nên sôi động hơn, thúc đẩy các doanh nghiệp tăng cƣờng cho hoạt động sản xuất kinh doanh khi có nguồn cung tiền nhiều thì mang lại nguồn vốn có chi phí thấp, thúc đẩy hoạt động kinh tế phát triển. Từ đó tạo ra các tác động tích cực lên thị trƣờng chứng khoán. Ngƣợc lại, khi cung tiền giảm là khi chính phủ thực hiện chính sách thắt chặt tiền tệ làm cho lãi suất tăng cao, các DN gặp khó khăn trong việc tìm kiếm nguồn vốn có chi phí thấp phục vụ
hoạt động sản xuất. Điều này làm cho các DN thu hẹp hoạt động sản xuất của mình, giá cả hàng hố lúc này sẽ tăng, làm tổng cầu giảm, ảnh hƣởng không nhỏ đến nền kinh tế.
Lãi suất có tác động ngƣợc chiều với giá cổ phiếu. Điều này cho thấy phù hợp với lý thuyết kinh tế khi lãi suất tăng sẽ làm cho chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp tăng làm tăng giá bán sản phẩm, tiêu dùng giảm, lợi nhuận của doanh nghiệp sản xuất cũng giảm làm cho tỷ lệ chi trả cổ tức cho cổ đông cũng giảm, khiến chứng khoán của các doanh nghiệp sản xuất khơng cịn hấp dẫn đối với các nhà đầu tƣ. Vì vậy, đó là nguyên nhân làm giảm giá cổ phiếu của các doanh nghiệp. Mặt khác, khi lãi suất tăng làm cho kênh đầu tƣ nhƣ ngân hàng hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu, khi tỷ suất sinh lợi từ tiền gửi sẽ nhiều hơn là đầu tƣ vào cổ phiếu của các doanh nghiệp có lợi nhuận thấp và tỷ suất sinh lợi cũng không cao.
Chỉ số sản xuất cơng nghiệp đại diện biến kinh tế GDP có tác động cùng chiều với giá cổ phiếu. Từ kết quả trên chúng ta có thể thấy đƣợc rằng khi nền kinh tế tăng trƣởng, giá trị sản lƣợng cơng nghiệp gia tăng thì tác động tích cực đến giá cổ phiếu, tâm lý của các nhà đầu tƣ cũng lạc quan hơn. Nền kinh tế phát triển đồng nghĩa với hoạt động của các doanh nghiệp gia tăng, tình hình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp phát triển, lợi nhuận tăng, tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ tăng lên dẫn đến giá cổ phiếu tăng lên theo.
Tỷ giá hối đối tăng lên có tác động tích cực đến giá cổ phiếu tuy nhiên mức tác động này không nhiều.
Tác động của lạm phát đến giá cổ phiếu là tác động ngƣợc chiều điều này phù hợp với các lý thuyết kinh tế. Khi lạm phát gia tăng sẽ làm cho giá trị đồng tiền giảm, giá cả hàng hoá tăng lên ảnh hƣởng đến hoạt động sản xuất của doanh nghiệp khi giá thành nguyên vật liệu đầu vào trở nên đắt hơn, làm gia tăng giá cả của sản phẩm sản xuất ra, tiêu dùng của ngƣời dân giảm. Tâm lý lo sợ rủi ro của ngƣời dân cũng nhƣ nhà đầu tƣ sẽ chuyển dòng vốn sang các kênh đầu tƣ ít rủi ro hơn nhƣ đầu tƣ vào ngoại tệ,
vàng hay bất động sản hơn là nắm giữ cổ phiếu với tỷ suất sinh lợi không cao khi lạm phát tăng cao.
Kết quả phƣơng trình hồi quy riêng lẻ cho từng cơng ty (xem phụ lục 3) PRICE_ACL = 12.3907 - 0.4523*CPI + 0.6878*IR - 0.2783*M2
PRICE_AGF = 9.0512 - 0.4247*CPI + 0.0008*EX - 0.1688*M2 PRICE_ANV = 37.6089 - 0.2444*CPI - 0.0014*EX
PRICE_BBC = 22.6685 - 0.6946*CPI + 0.2359*IIP
PRICE_BHS = -13.0276 - 0.2810*CPI + 0.0011*EX + 0.3957*IR
PRICE_BMP = -86.2708 + 0.5505*IIP + 0.0063*EX - 2.0166*IR + 0.5764*M2 PRICE_CLC = -3.1143 + 0.1330*IIP + 0.0010*EX - 0.6864*IR
PRICE_DMC = 32.2848 - 0.3907*CPI - 0.6570*IR
PRICE_DPM = -36.36877 + 0.0030*EX - 0.8080*IR + 0.5148*M2 PRICE_DQC = -6.8747 - 0.4689*CPI + 0.0016*EX
PRICE_FMC = 0.2699 - 0.2269*CPI + 0.0005*EX
PRICE_HAI = -14.2348 + 0.0011*EX + 0.5131*IR + 0.2277*M2 PRICE_HSG = -4.2252 - 0.5805*CPI + 0.0019*EX - 1.6788*IR
PRICE_KDC = -72.4330 - 0.7250*CPI + 0.3910*IIP + 0.0051*EX + 0.4140*M2 PRICE_L10 = 18.2901 - 0.3373*CPI + 0.1871*IIP
PRICE_LAF = 0.2669 + 0.1664*IIP + 1.6793*IR PRICE_LSS = 11.6682 - 0.8929*CPI + 1.8696*IR
PRICE_MCP = -7.2143 - 0.1709*CPI + 0.0011*EX - 0.3196*IR PRICE_MPC = -3.8625 - 1.1930*CPI + 0.0013*EX + 1.1616*IR PRICE_OPC = -68.7478 + 0.0063*EX - 3.5939*IR + 0.3992*M2 PRICE_RAL = -34.9164 + 0.0040*EX - 2.2903*IR
PRICE_SAM = 26.1445 - 0.3495*CPI - 0.0009*EX + 0.3359*IR PRICE_SBT = -22.3436 - 0.3010*CPI - 0.0633*IIP + 0.0018*EX PRICE_SCD = -16.0940 + 0.2804*IIP + 0.0008*EX + 0.3273*M2
PRICE_SVI = -51.7467 + 0.0040*EX - 1.7238*IR + 0.1754*M2 PRICE_TAC = -20.3108 - 0.8011*CPI + 0.0035*EX - 1.1738*IR PRICE_TCM = -17.4504 + 0.1898*IIP + 0.0008*EX + 0.2682*M2 PRICE_TRA = -144.8864 + 0.0105*EX - 4.6700*IR + 0.7480*M2 PRICE_TS4 = 54.3675 - 0.8863*CPI - 0.0021*EX + 1.2955*IR PRICE_VHC = 8.0054 - 0.7220*CPI + 0.0009*EX
PRICE_VNM = -238.6780 + 0.0161*EX - 6.4975*IR + 0.9248*M2 PRICE_VPK = -47.0990 + 0.0037*EX - 2.1262*IR + 0.2757*M2