CHƯƠNG 3 :PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.2. Dữ liệu nghiên cứu
Tác giả thu thập dữ liệu về giá thị trường cổ phiếu và chỉ số VN-Index từ ngày thông báo chia cổ tức bằng cổ phiếu của tất cả các cơng ty niêm yết trên sàn chứng khốn TpHCM (trừ các cơng ty tài chính) giai đoạn 01/07/2008 đến 31/12/2014 từ Stockplus. Trên cơ sở mẫu dữ liệu này, việc chọn mẫu công ty phát hành cổ phiếu uyên suốt quá trình giao dịch trên sàn HO E thoả mãn các tiêu chí sau:
Phát hành cổ phiếu thưởng phải là sự phát hành cổ phần mới với đầy đủ quyền được nhận cổ tức (không tính phí cho cổ đơng) và khơng đi kèm với quyền mua cổ phiếu hay quyền lựa chọn cổ phiếu thưởng. Tiêu chí này sẽ giúp cho tác động của thông tin phát hành cổ phiếu thưởng giữa các cổ phiếu lên lợi tức bất thường là như nhau, giúp nhận thấy rõ hơn tác động của sự kiện cần nghiên cứu;
Dữ liệu về giá cổ phiếu của công ty phát hành phải được thông báo trong giai đoạn từ 5 ngày trước (ngày thứ -5) đến 150 ngày sau khi công bố phát hành cổ phiếu thưởng (ngày thứ + 150) từ cơ sở dữ liệu StoxPlus.
Cổ phiếu thưởng khơng được phát hành dưới hình thức một phần hoặc toàn bộ giống như việc xem xét sáp nhập, thâu tóm hoặc tái cấu trúc. Tiêu chí này sẽ giúp loại bỏ được tác động của các loại thơng tin khác có thể tác động đến lợi tức bất thường trung bình của mẫu nghiên cứu.
Sau khi làm sạch mẫu dữ liệu bao gồm 177 công ty phát hành cổ tức bằng cổ phiếu thỏa mãn tất cả các tiêu chí trên, từ ngày 01/07/2008 đến 31/12/2014.
Tiếp theo đó, tác giả đánh giá bộ dữ liệu này thơng qua hai tiêu chí đó là quy mơ và giá trị thị trường trên giá trị sổ sách. Ở tiêu chí quy mơ tác giả dùng thước đo là tổng tài sản để tính tốn. au khi có được số liệu về quy mơ và giá trị thị trường của 177 công ty, tác giả tiếp tục phân chia theo tỷ lệ từ thấp đến cao ở mỗi tiêu chí để phân loại 177 cơng ty này, cụ thể: 30% giá trị đầu tác giả tách ra làm nhóm cơng ty quy mô thấp; 40% giá trị giữa làm nhóm cơng ty có quy mơ vừa và 30% cuối cùng là nhóm cơng ty có quy mơ lớn. Thực hiện tương tự với tiêu chí giá trị thị trường trên giá trị sổ sách ta cũng có được 3 danh mục nhóm cơng ty có giá trị thị trường trên giá trị sổ sách ( thấp, vừa, cao).
Cuối cùng, tác giả tổng hợp từ 3 danh mục các cơng ty có hoạt động chia cổ tức bằng cổ phiếu với danh mục các cơng ty có hoạt động chia cổ tức bằng cổ phiếu theo giá trị sổ sách trên giá trị thị trường tạo nên 9 danh mục mới bao gồm :
S/L là nhóm những cơng ty là quy mơ nhỏ và giá trị thấp S/M là nhóm những cơng ty quy mô nhỏ và giá trị vừa S/H là nhóm những cơng ty quy mơ nhỏ và giá trị cao. M/L là nhóm những cơng ty quy mơ vừa và giá trị thấp. M/M là nhóm những cơng ty quy mơ vừa và giá trị vừa. M/H là nhóm những cơng ty quy mơ vừa và giá trị cao. B/L là nhóm những cơng ty quy mơ lớn và giá trị thấp. B/M là nhóm những cơng ty quy mơ lớn và giá trị vừa. B/H là nhóm những cơng ty quy mơ lớn và giá trị cao.
Như vậy, tác giả sẽ đánh giá tác động của sự kiện chia cổ tức đến tỷ suất sinh lợi các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán TpHCM theo cả thời gian ( trước và sau khi thời điểm chia cổ tức) và không gian (các danh mục được chia).
CHƯƠNG 4:
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA SỰ KIỆN CHIA CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI BẤT THƯỜNG
4.1. Thống kê mô tả và kết quả ước lượng tỉ suất sinh lợi vượt trội với mơ hình GARCH:
Dữ liệu nghiên cứu của đề tài gồm 177 công ty được thống kê như sau:
Bảng 4.1 thống kê mơ tả đặc tính dữ liệu các cơng ty có chia cổ tức bằng cổ phiếu trong mẫu nghiên cứu giai đoạn 2008 đến 2014. Bảng thống kê theo năm cho thấy từ sau năm 2008 số lượng các cơng ty có chia cổ tức niêm yết trên sản HOSE tăng mạnh. Trong năm 2009 là 22 công ty, tăng gần gấp đôi so với năm 2008 là 12 công ty. Con số này tiếp tục tăng đến năm 2011 mới có dấu hiệu giảm nhẹ. Các công ty niêm yết trên sàn HOSE có thơng báo chia cổ tức giai đoạn từ năm 2009 đến 2011 chiếm tỷ trọng hơn 51% trong mẫu dữ liệu.
Điều này cho thấy, từ sau khủng hoảng tài chính năm 2008, trong xu thế chung các nhà đầu tư ở thị trường Việt Nam muốn rút khỏi thị trường để bào toàn vốn, lúc này các công ty trên sàn HOSE tập trung sử dụng chính sách cổ tức để thu hút các nhà đầu tư trở lại với thị trường, đồng thới góp phần trấn án các cổ đơng hiện tại. Mặt khác về tỷ suất sinh lợi của thị trường, trong năm 2008 thị trường Việt Nam tuột dốc không phanh do chịu tác động mạnh của khủng hoảng tài chính thế giới. Năm 2009 thị trường có một năm phục hồi nhanh chóng, tuy nhiên lại rơi vào tình trạng ảm đạm kéo dài hai năm liền kể từ sau năm 2009 làm cho các nhà đầu tư trên thị trường hoang mang khiến cho các công ty sử dụng chính sách cổ tức nhằm trấn an cổ đơng hiện tại và thu hút sự trở lại của các nhà đầu tư.
Thống kê theo tháng chỉ ra rằng các doanh nghiệp có u hướng ra thơng báo chia cổ tức tập trung vào giai đoạn cuối quý 1 và đầu quý 2 từ tháng 3 đến tháng 5 chiếm hơn 66% các công ty trong mẫu nghiên cứu giai đoạn 2008 đến 2014. Đặc biệt vào tháng 4 chiếm tỷ trọng hơn 41,24%. Bên cạnh đó, thống kê theo các ngày trong tuần cho thấy các công ty niêm yết trên sàn HO E có khuynh hướng ra thơng
báo chia cổ tức vào đầu tuần (thứ hai với 16,38%) và ngày cuối tuần (thứ 6 với 23,16% và thứ 7 với 18,64%).
Bảng 4.1: Thống kê mơ tả số lượng cơng ty có hoạt động chia cổ tức và tỷ suất sinh lợi trung bình
Thống kê theo năm
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Tổng
ố lượng công ty 12 22 39 30 28 23 23 177
Tỷ lệ phần trăm 6.78 12.43 22.03 16.95 15.82 12.99 12.99 100
Tỷ suất sinh lợi bình quân thị trường
-Tổng bình quân tháng -7.62 4.62 -0.07 -2.45 1.55 1.84 0.77 -Tính theo năm -65.74 57.93 -6.25 -27.65 18.20 30.05 8.15 Thống kê theo tháng T 1 T2 T 3 T4 T5 T 6 T7 T8 T9 T10 T11 T12 Tổng ố lượng công ty 3 5 26 73 18 14 11 6 5 5 7 4 177 Tỷ lệ phần trăm 1.69492 2.82486 14.6893 41.2429 10.1695 7.9096 6.21469 3.38983 2.82486 2.82486 3.9548 2.25989 100
Thống kê theo ngày
Thứ 2 Thứ 3 Thứ 4 Thứ 5 Thứ 6 Thứ 7 Chủ nhật Tổng
ố lượng công ty 29 24 24 23 41 33 3 177
Bảng 4.2: Thống kê mơ tả đặc tính của doanh nghiệp và thị trường Đặc tính của doanh nghiệp
Số quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn Nhỏ nhất Lớn nhất
size 177 11900000 49100000 135097 461000000 me_be 177 1.577633 1.431681 0.23 9.38 Đặc tính của thị trường vn_index_08 245 494.662 157.976 286.9 921.1 vn_index_09 251 431.2861 111.9406 235.5 624.1 vn_index_10 250 486.05 29.99729 423.9 549.5 vn_index_11 248 434.5988 40.39879 347.8 522.6 vn_index_12 250 412.8312 30.48747 336.7 488.1 vn_index_13 251 489.7096 18.95511 388 528 vn_index_14 247 579.9506 29.66933 504.5 640.8 vn_index_08_14 1741 475.4295 93.24909 235.5 921.1 rm_08 242 -0.0041412 0.0234761 -0.047 0.0474722 rm_09 250 0.0020665 0.0218192 -0.0455 0.047629 rm_10 244 -0.0001789 0.0130827 -0.0395 0.0361446 rm_11 244 -0.0012359 0.0134279 -0.0402 0.0341978 rm_12 247 0.0007582 0.0127369 -0.0469 0.0400364 rm_13 249 0.0011255 0.0118732 -0.0385 0.0347038 rm_14 245 0.0003823 0.0111636 -0.0588 0.0303561 rm_08_14 1726 -0.0001744 0.0160465 -0.0588 0.047629
Nguồn: Tính tốn của tác giả
Bảng 4.2 mơ tả đặc tính về quy mơ và giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của các doanh nghiệp trong dữ liệu nghiên cứu. Về đặc tính của thị trường giai đoạn 2008 đến 2014, kết quả thống kê cho thấy rằng trong giai đoạn 2008 – 2014, chỉ số VN-index đạt giá trị thấp nhất là 235.5 và con số này rơi nào năm 2009, hơn nữa giá trị trung bình của tỷ suất sinh lợi năm 2008 thấp nhất trong giai đoạn nghiên cứu và từ sau năm 2008 giá trị cao nhất của chỉ số VN-inde các năm đều giảm dần. Điều này cho thấy thị trường Việt Nam chịu tác động mạnh mẽ từ khủng hoảng tài chính năm 2008, mãi đến năm 2013 – 2014 thị trường Việt Nam mới ấm dần lên và lấy lại đà tăng trưởng.
Các công ty trong mẫu dữ liệu nghiên cứu có tổng tài sản dao động từ thấp nhất 135 tỷ VND đến cao nhất 461 ngàn tỷ VND, giá trị thị trường trên giá trị sổ sách từ thấp nhất 0.23 đến cao nhất 9.38
Hình 4.1: Thống kê theo quy mơ số lượng các cơng ty có hoạt động chia cố tức
Nguồn: Tính tốn của tác giả
Qua tổng hợp những cơng ty có hoạt động chia cổ tức được tác giả thống kê theo quy mô công ty giai đoạn 2008 – 2014 cho thấy rõ một vấn đề rằng số lượng những công ty quy mơ nhỏ có hoạt động chia cổ tức tăng mạnh, từ chỉ 2 công ty trong năm 2008 tăng lên 13 công ty trong năm 2009 và 12 công ty trong năm 2010. Từ sau năm 2010, số lượng những cơng ty nhỏ có hoạt động chia cổ tức giảm mạnh với chỉ 6 công ty trong năm 2011 và giữ tốc độ tăng khá ổn định trong 3 năm tiếp theo. Đến năm 2013, số lượng những cơng ty quy mơ nhỏ có hoạt động chia cổ tức đạt 9 công ty. Số lượng những công ty quy mô nhỏ có hoạt động chia cổ tức giảm mạnh với chỉ 4 công ty năm 2014. Những cơng ty quy mơ vừa có hoạt động chia cổ tức cũng tăng mạnh với số lượng công ty 2010 là 14 công ty, tăng gần gấp 3 lần so với năm 2009 chỉ 5 cơng ty và duy trì ổn định trong 3 năm sau đó. Đến năm 2014, số lượng công ty quy mô vừa có hoạt động chia cổ tức là 8 công ty. Số lượng những công ty quy mơ lớn có hoạt động chia cổ tức tăng mạnh trong năm 2010 từ 4 công ty năm 2009 lên 13 công ty và giảm đều những năm sau đó đến năm 2013 chỉ 2 công ty thuộc nhóm quy mơ lớn có hoạt động chia cổ tức. Năm 2014 số lượng những công ty quy mơ lớn có hoạt động chia cổ tức tăng mạnh đạt 13 công ty.
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 QM nhỏ 2 13 12 6 7 9 4 QM vừa 6 5 14 13 13 12 8 QM lớn 4 4 13 11 8 2 11 0 2 4 6 8 10 12 14 16 QM nhỏ QM vừa QM lớn
Hình 4.2: Thống kê theo quy mơ số lượng các cơng ty có hoạt động chia cố tức
Nguồn: Tính tốn của tác giả
Nhìn chung, số lượng những công ty ở cả ba nhóm quy mơ đều tăng mạnh trong giai đoạn 2009 – 2010. Đến năm 2013, số lượng những cơng ty có hoạt động chia cổ tức tăng dần ở nhóm quy mơ nhỏ và giảm dần ở nhóm quy mơ vừa và lớn. Xét về tỉ trọng thì nhóm cơng ty quy mơ vừa chiếm đa số những cơng ty có hoạt động chia cổ tức giai đoạn 2008 – 2014. Tỷ trọng nhóm cơng ty quy mơ nhỏ có hoạt động chia cổ tức tăng mạnh và chiếm tỉ trọng nhiều nhất trong năm 2009 với gần 60%. Những năm còn lại tỉ trọng này duy trì ở mức thấp nhất từ 18% đến 39%. Nhóm cơng ty quy mơ lớn có hoạt động chia cổ tức chiếm tỉ trọng tương đối thấptrung bình từ 9% đến 37% và cao nhất là 48% trong năm 2014.
0 20 40 60 80 100 120 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 QM nhỏ QM vừa QM lớn
Hình 4.3: Thống kê theo giá trị thị trường trên giá trị sổ sách số lượng các cơng ty có hoạt động chia cố tức
Nguồn: Tính tốn của tác giả
Số lượng những công ty giá trị vừa và thấp có hoạt động chia cổ tức tăng mạnh trong năm 2009. Cụ thể, số lượng cơng ty giá trị thấp có hoạt động chia cổ tức tăng từ chỉ 1 công ty năm 2008 lên 8 công ty năm 2009, số lượng công ty giá trị vừa tăng từ chỉ 2 công ty năm 2008 lên 10 công ty năm 2009. Trong năm 2010, số lượng những công ty giá trị cao có hoạt động chia cổ tức tăng mạnh, từ chỉ 4 công ty năm 2009 lên 22 công ty năm 2010. Từ sau năm 2009, số lượng cơng ty giá trị vừa có hoạt động chia cơng tức tăng dần và đạt giá trị cao nhất là 15 công ty vào năm 2011, số lượng cơng ty giá trị thấp có hoạt động chia cổ tức giảm dần và đạt giá trị nhỏ nhất vào năm 2011 với chỉ 4 công ty. Từ sau năm 2011, số lượng cơng ty giá trị thấp có hoạt động chia cổ tức lại tăng mạnh, gấp 4 lần so với năm trước đó và giảm dần những năm sau đó, đến năm 2014 là 6 cơng ty. ố lượng cơng ty giá trị vừa có hoạt động chia cổ tức duy trì ổn định trong giai đoạn 2012 - 2013 năm với 9 công ty, đến năm 2014 số lượng cơng ty nhóm này tăng nhẹ đạt 14 cơng ty. Từ ssau năm 2011, những cơng ty giá trị cao ít có hoạt động chia cổ tức.
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 GT Thấp 1 8 5 4 16 14 6 GT Vừa 2 10 12 15 9 9 14 GT Cao 9 4 22 11 3 0 3 0 5 10 15 20 25 GT Thấp GT Vừa GT Cao
Hình 4.4: Thống kê theo quy mơ số lượng các cơng ty có hoạt động chia cố tức
Nguồn: Tính tốn của tác giả
Xét về tỉ trọng thì những cơng ty giá trị cao có hoạt động chia cổ tức chiếm tỉ trọng lớn trong năm 2008 (75%) và 2010 (56,4%), Những công ty giá trị thấp chiếm tỉ trọng từ thấp nhất 8,3% năm 2008 đến cao nhất 60,8% năm 2013. Nhóm cơng ty giá trị thấp chiếm tỉ trọng đa số trong hai năm liên tiếp 2012 – 2013. Nhóm cơng ty quy mơ vừa có hoạt động chia cổ tức duy trì mức tỉ trọng tương đối ổn định trong giai đoạn 2009 – 2013. Trong đó, đạt tỉ trọng thấp nhất từ 30.76% năm 2010 đến cao nhất là 50% năm 2011. Năm 2008 và 2014 là hai năm mà nhóm những cơng ty giá trị có hoạt động chia cổ tức đạt cực trị trong suốt giai đoạn nghiên cứu. Theo đó, những cơng ty giá trị vừa đạt tỉ trọng thấp nhất năm 2008 với với mức 16,7% và đạt cao nhất năm 2014 với mức 60.9%.
Để phân tích cụ thể hơn tình hình hoạt động chia cổ tức của các công ty trên thị trường Việt Nam giai đoạn 2008-2014, tác giả còn tiến hành phân tích cụ thể hơn với 9 danh mục từ 6 danh mục trên như sau:
0 20 40 60 80 100 120 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 GT Thấp GT Vừa GT Cao
Hình 4.5: Thống kê theo quy mơ và theo giá trị thị trường trên giá trị sổ sách số lượng các cơng ty có hoạt động chia cố tức
Nguồn: Tính tốn của tác giả
Qua thống kê số lượng các cơng ty có hoạt động chia cổ tức theo quy mơ và giá trị sổ sách trên giá trị thị trường, kết quả cho thấy rằng nhìn chung 2009 và 2010 là năm mà số lượng các cơng ty có hoạt động chia cổ tức tăng mạnh, nhất là ở nhóm các cơng ty quy mơ nhỏ, giá trị vừa và nhóm cơng ty quy mơ nhỏ và giá trị thấp trong năm 2009. Năm 2010, số lượng các cơng ty có hoạt động chia cổ tức tăng cao nhất trong suốt giai đoạn nghiên cứu, nổi bật ở nhóm các cơng ty có giá trị cao ở cả 3 mức quy mô. Từ năm 2009 đến 2011, tỉ trọng những công ty quy mô lớn