CHƯƠNG 3 :PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
4.2. Kết quả nghiên cứu tác động sự kiện chia cổ tức với danh mục các công
ty phân theo quy mô:
Thống kê các giá trị trung bình của tỷ suất sinh lợi và giá trị AR trung bình được tác giả thống kê theo thời gian từ năm 2008 đến 2014 và theo không gian với 3 danh mục các công ty theo quy mô nhỏ (S), vừa (M) và lớn (B) như sau:
Bảng 4.4: Tỷ suất sinh lợi trung bình và AR trung bình của 3 danh mục theo quy mô các công ty giai đoạn 2008 – 2014
Quy mơ Tỷ suất sinh lợi AR trung bình
S M B S M B 2008 - 2009 0.001670 0.002065 0.002675 0.001775 0.000229 0.000995 2009 - 2010 0.000489 0.000685 0.001085 0.000121 0.000226 0.000909 2010 - 2011 -0.000360 -0.000462 -0.000831 -0.000771 0.000010 -0.000275 2011 - 2012 0.001467 -0.000073 0.000169 0.001841 0.000320 0.000260 2012 - 2013 0.000797 -0.000210 0.002800 0.001108 0.000024 0.002059 2013 - 2014 -0.000531 0.000169 0.001290 -0.000298 0.000533 0.001046 2008 - 2014 0.000563 0.000267 0.000774 0.000588 0.000242 0.000577
Nguồn: Tính tốn của tác giả
Tỷ suất sinh lợi trung bình giai đoạn 2008 - 2009 đạt giá trị cao nhất là 0.002675 ở nhóm công ty quy mô lớn và đạt giá trị nhỏ nhất là 0.00167 ở nhóm những công ty quy mô nhỏ. Một bằng chứng tương tự cũng được tác giả tìm thấy
trong giai đoạn 2009 – 2010 rằng tỷ suất sinh lợi trung bình cao nhất cũng rơi vào nhóm quy mơ lớn với giá trị 0.001085 và tỷ suất sinh lợi trung bình nhỏ nhất rơi vào nhóm quy mơ nhỏ với giá trị 0.000489. Điều này đi ngược lại với thuyết phần bù quy mô của Fama & French (1993) rằng thông thường tỉ suất sinh lợi trung bình của những cơng ty quy mô lớn thấp hơn tỷ suất sinh lợi trung bình của những cơng ty có quy mơ nhỏ.
Điều được giải thích là do tỷ suất sinh lợi của một cơng ty thứ i chính là tốc độ tăng giá của cổ phiếu công ty này trên thị trường hay hiểu cách khác nó chính là tỷ lệ phần trăm của phần tăng thêm so với mức giá ban đầu. Mà thông thường giá mỗi cổ phần của những công ty quy mô lớn cao hơn giá mỗi cổ phần của những cơng ty có quy mơ nhỏ do đó cứ mỗi một đơn vị tăng thêm từ những mức giá ban đầu khác nhau sẽ chiếm một mức tỷ lệ tăng khác nhau. Ví dụ một cổ phiếu cơng ty nhỏ có giá là 10.000đ và một cơng ty lớn có giá 100.000đ tại thời điểm t. Giả sử đến thời điểm t + 1 mức giá đều được tăng thêm 1000đ. Lúc này tỉ suất sinh lợi tại thời điểm t + 1 của công ty quy mô nhỏ là 10% và của công ty quy mô lớn là 1% so với thời điểm t. Như vậy với cùng 1 mức tăng thêm thì tỷ suất sinh lợi của mổi cơng ty là khác nhau tùy vào giá trị ban đầu của cơng ty đó mà giá mổi cổ phẩn những cơng ty lớn thường cao hơn giá mỗi cổ phần những công ty nhỏ cho nên tỷ suất sinh lợi của công ty quy mô nhỏ sẽ cao hơn với cùng 1 mức tăng.
Kết quả tính tốn tỷ suất sinh lợi trung bình ở thị trường Việt nam với mẫu quan sát những công ty có hoạt động chia cổ tức cho thấy bằng chứng ngược lại ở giai đoạn 2008 – 2010 và 2011 – 2012. Tuy nhiên, trung bình cho cả giai đoạn nghiên cứu từ 2008 – 2014 cho kết quả phù hợp với lý thuyết trên rằng tỷ suất sinh lợi trung bình nhóm cơng ty quy mơ lớn vẫn cao hơn nhóm cơng ty quy mơ nhỏ. Cụ thể, trung bình tỷ suất sinh lợi cho cả giai đoạn 2008 – 2014 đạt giá trị cao nhất là 0.000774 ở nhóm cơng ty quy mơ lớn và đạt giá trị thấp nhất là 0.000563 ở nhóm cơng ty quy mơ nhỏ. Kết quả tính tốn còn cho thấy rằng các công ty trên thị trường Việt Nam chịu tác động mạnh từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008, điều này được thể hiện rõ ở bảng 4.4 với các giá trị tỷ suất sinh lợi ở cả ba nhóm quy mơ đều âm giai đoạn 2010 – 2011 cho thấy một thực trạng rằng giá mỗi cổ phần của đa số
các công ty trong dữ liệu nghiên cứu đều giảm trong giai đoạn này. Giai đoạn 2010 - 2013, tỉ số sinh lợi nhóm cơng ty quy mơ vừa đều đạt giá trị thấp nhất ở cả ba nhóm quy mơ và đều là giá trị âm cho thấy nhóm cơng ty quy mơ vừa chịu nhiều tác động từ cuộc khủng hoảng tài chính nhất trong số các công ty được tác giả quan sát.
Tỷ suất sinh lợi trung bình giai đoạn 2008 – 2009 đạt giá trị cao nhất là 0.002675 ở nhóm cơng ty quy mơ lớn và đạt giá trị nhỏ nhất là 0.00167 ở nhóm những cơng ty quy mơ nhỏ. Đồng thời, AR trung bình giai đoạn này đạt giá trị cao nhất là 0.001775 ở nhóm cơng ty quy mơ nhỏ và các công ty quy mô vừa rơi vào giá trị AR trung bình thấp nhất là 0.000229.
Giai đoạn 2009 – 2010, AR trung bình giai đoạn này có giá trị cao nhất là 0.000909 rơi vào nhóm cơng ty quy mơ lớn và thấp nhất thuộc các cơng ty có quy mơ nhỏ với AR trung bình là 0.000121. Tỷ suất sinh lợi đạt giá trị cao nhất là 0.001085 rơi vào các cơng ty có quy mơ lớn, và các cơng ty có quy mơ nhỏ lại rơi vào giá trị tỷ suất sinh lợi thấp nhất là 0.000489.
Sang giai đoạn 2010 – 2011, tỷ suất sinh lợi hầu hết các nhóm cơng ty đều có giá trị âm trong đó nhóm cơng ty quy mơ lớn có giá trị thấp nhất là -0.000831 và nhóm cơng ty có giá trị cao nhất thuộc các cơng ty có quy mơ vừa nhưng vẫn thấp đạt -0.000462. Với AR trung bình, nhóm cơng ty quy mơ vừa đạt giá trị cao nhất và và giá trị dương với 0.000010, cịn lại các cơng ty quy mơ nhỏ lại là nhóm cơng ty có AR trung bình thấp nhất và mang dấu âm là -0.000771.
Tiếp sau đó, giai đoạn 2011 – 2012, tỷ suất sinh lợi các nhóm cơng ty có phần hồi phục khi giá trị tỷ suất sinh lợi cao nhất thuộc nhóm cơng ty có quy mơ nhỏ đạt 0.001467, đồng thời các công ty quy mô vừa rơi vào tỷ suất sinh lợi thấp nhất đạt - 0.000073. AR trung bình giai đoạn này tăng tích cực đối với các công ty quy mô nhỏ đạt giá trị cao nhất là 0.001841, bên cạnh đó AR trung bình thấp nhất ở các cơng ty có quy mơ lớn đạt 0.000260.
ang giai đoạn từ 2012 đến 2013, AR trung bình vẫn giữ mức tương đối so với giai đoạn 2011 – 2012, tuy nhiên giá trị AR trung bình cao nhất đã trở thành ưu
thế đối với các cơng ty quy mơ lớn chiếm 0.002059, cịn lại các công ty quy mô vừa chiếm AR trung bình đạt 0.000024. Bên cạnh đó, tỷ suất sinh lợi thấp nhất vẫn rơi vào nhóm các cơng ty quy mơ vừa với -0.000210, và nhóm các cơng ty quy mơ lớn chiếm tỷ suất sinh lợi cao nhất đạt 0.002800.
Trong giai đoạn gần đây từ năm 2013 đến 2014, các cơng ty có quy mơ nhỏ đạt AR trung bình có giá trị thấp nhất -0.000298 và là nhóm có tỷ suất sinh lời thấp nhất là -0.000531. Hơn nữa, và các công ty quy mô lớn cũng đạt giá trị AR trung bình cao nhất đạt 0.001046 và tỷ suất sinh lời cao nhất với 0.001290.
Tóm lại, kết quả tính tốn tỷ suất sinh lợi trung bình ở thị trường Việt nam với mẫu quan sát những cơng ty có hoạt động chia cổ tức cho thấy rằng rằng các công ty trên thị trường Việt Nam chịu tác động mạnh từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008, điều này được thể hiện rõ ở bảng 4.4 với các giá trị tỷ suất sinh lợi ở cả ba nhóm quy mơ đều âm giai đoạn 2010 – 2011 cho thấy một thực trạng rằng giá mỗi cổ phần của đa số các công ty trong dữ liệu nghiên cứu đều giảm trong giai đoạn này. Giai đoạn 2010 - 2013, tỷ suất sinh lợi nhóm cơng ty quy mơ vừa đều đạt giá trị thấp nhất ở cả ba nhóm quy mơ và đều là giá trị âm cho thấy nhóm cơng ty quy mơ vừa chịu nhiều tác động từ cuộc khủng hoảng tài chính nhất trong số các cơng ty được tác giả quan sát.Các giá trị tỉ suất sinh lợi vượt trội do sự kiện chia cổ tức gây ra và các giá trị tích lũy CAR phân theo quy mơ được trình bày trong bảng 4.5 và hình 4.6:
Bảng 4.5: Giá trị AR và CAR các cơng ty có hoạt động chia cổ tức theo quy mô Ngày AR CAR S M B S M B -5 -0.001483 -0.001161 -0.000611 -0.001483 -0.001161 -0.000611 -4 -0.000356 -0.000233 0.004243 -0.001839 -0.001394 0.003632 -3 0.000732 0.001017 0.000675 -0.001107 0.000784 0.004306 -2 0.000094 -0.000251 -0.000488 -0.001013 0.000767 0.003818 -1 -0.000987 0.001280 0.000200 -0.001999 0.001029 0.004018 0 0.001006 -0.000016 0.000200 -0.000993 0.001264 0.004218 1 -0.001008 0.000564 0.000452 -0.002002 0.000548 0.004670 2 0.003854 0.002315 -0.000224 0.001852 0.002879 0.004447 3 0.002408 0.000517 0.001378 0.004260 0.002833 0.005824 4 0.001486 -0.000312 -0.000170 0.005746 0.000205 0.005654 5 0.000724 -0.001063 0.000696 0.006470 -0.001376 0.006350
Nguồn: Tính tốn của tác giả
Một cách tổng quát, các giá trị AR âm tập trung nhiều ở nhóm các cơng ty có quy mơ vừa, tuy nhiên các giá trị tích lũy CAR âm ở nhóm quy mơ vừa là khơng nhiều cho thấy tác động âm của sự kiện chia cổ tức gây ra ở nhóm cơng ty quy mơ vừa là nhiều về tần suất tuy nhiên tác động này là không lớn, tác động dương do sự kiện chia cổ tức ở nhóm quy mơ vừa tuy tần suất ít nhưng có tác động lớn hơn. Ngược lại, các giá trị AR dương tập trung nhiều ở nhóm các cơng ty quy mơ nhỏ và lớn, tuy nhiên các giá trị tích lũy CAR là âm lại chiếm đa số cho thấy tác động dương của sự kiện chia cổ tức gây ra ở nhóm cơng ty quy mơ nhỏ có tần suất nhiều, tuy nhiên các tác động dương này vẩn không đủ lớn để lấn át tác động âm trong suốt 6 ngày ở nhóm quy mơ nhỏ và các giá trị tích lũy CAR là dương chiếm đa số ở nhóm quy mơ lớn cho thấy tác động dương của sự kiện chia cổ tức lấn át tác động âm ở nhóm cơng ty quy mơ lớn.
Các giá trị tỷ suất sinh lợi vượt trội do tác động của sự kiện chia cổ tức gây ra đạt giá trị lớn nhất đều rơi vào ngày thứ 2 ở nhóm các cơng ty quy mơ vừa và nhỏ. au khi đạt được tác động lớn nhất vào ngày thứ 2, tỷ suất sinh lợi do sự kiện chia cổ tức gây ra vẫn giữ được tác động dương ở nhóm cơng ty quy mơ vừa và nhỏ, tuy nhiên tác động dương này chỉ được duy trì ở nhóm quy mơ nhỏ, đối với nhóm quy mơ vừa tác động của sự kiện chia cổ tức đã chuyển sang tác động âm vào ngày thứ 4 và thứ 5 sau khi sự kiện chia cổ tức xảy ra. Đối với nhóm những cơng ty quy mô lớn, tác động dương của sự kiện chia cổ tức đạt cao nhất 4 ngày trước khi xảy ra sự kiện chia cổ tức, sau đó tác động của sự kiện chia cổ tức với nhóm cơng ty quy mơ lớn có cả tác động dương và tác động âm, tác động dương vẫn chiếm đa số về tần suất và cả độ lớn cho thấy sự kiện chia cổ tức có tác động dương khá lớn đến nhóm những cơng ty có quy mơ lớn.
Như vậy,dựa vào bằng chứng mẫu nghiên cứu các công ty công bố chia cổ tức bằng cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam được phân loại theo quy mô cho ta thấy rằng: lợi tức vượt trội liên tục thay đổi trong thời gian trước và xung quanh thời điểm công bố phát hành. Nhưng nổi trội nhất là đối với nhóm cơng ty quy mơ lớn, khi tác động của sự kiện chia cổ tức bằng cố phiếu dẫn đến suất sinh lợi vượt trội đạt dương là lớn nhất trong các nhóm cơng ty , và giá trị suất sinh lợi vượt trội tích luỹ có u hướng tăng trong giai đoạn nghiên cứu. Điều này hoàn toàn phù hợp với thực tiễn tại thị trường chứng khoán Việt Nam- một quốc gia đang phát triển. Khi mà nhà đầu tư luôn kỳ vọng đặt niềm tin vào những cơng ty có khối lượng tài sản lớn về tiềm năng phát triển trong tương lai để mang lại một nguồn thu khả quan; đồng thời tỷ suất sinh lợi của nhóm này khá bền vững. .
4.3. Kết quả nghiên cứu tác động sự kiện chia cổ tức với danh mục các công ty phân theo giá trị sổ sách trên giá trị thị trường: ty phân theo giá trị sổ sách trên giá trị thị trường:
Thống kê các giá trị trung bình của tỷ suất sinh lợi và giá trị AR trung bình được tác giả thống kê theo thời gian từ năm 2008 đến 2014 và theo không gian với 3 danh mục các công ty theo giá trị sổ sách trên giá trị thị trường cao (H), vừa (M) và thấp (L) như sau:
Bảng 4.6: Tỷ suất sinh lợi trung bình và AR trung bình của 3 danh mục theo giá trị thị trường trên giá trị sổ sách các công ty giai đoạn 2008 – 2014
Giá trị Tỷ suất sinh lợi AR trung bình
H M L H M L 2008 - 2009 0.001912 0.000557 0.000733 0.000347 0.000629 0.000605 2009 - 2010 0.000530 -0.000233 0.002703 0.000542 -0.000480 0.001481 2010 - 2011 -0.000426 -0.001153 0.000677 -0.000198 -0.000732 0.000677 2011 - 2012 -0.000451 -0.000753 0.002211 0.000070 -0.000300 0.002170 2012 - 2013 0.003249 -0.000383 0.001063 0.003615 -0.000235 0.001077 2013 - 2014 -0.003885 0.000431 0.000769 -0.003302 0.000551 0.000881 2008 - 2014 0.000159 -0.000182 0.001740 -0.000020 -0.000022 0.001510
Nguồn: Tính tốn của tác giả
Tỷ suất sinh lợi trung bình giai đoạn 2008 – 2009 đạt giá trị lớn nhất là 0.001912 ở nhóm cơng ty giá trị cao và đạt giá trị thấp nhất là 0.000557 ở nhóm cơng ty giá trị vừa. Các giá trị AR đều dương ở cả 3 nhóm giá trị cho thấy trong giai đoạn này sự kiện chia cổ tức có tác động dương đến hầu hết các cơng ty trong dữ liệu nghiên cứu, điều này bên vững với phân tích của tác giả ở phần quy mô. Trong giai đoạn này các giá trị AR đạt cao nhất là 0.000629 ở nhóm giá trị vừa, tiếp đến là 0.000605 ở nhóm giá trị thấp và cuối cùng là 0.000347 ở nhóm giá trị cao. Điều này cho thấy trong giai đoạn này cho thấy tác động dương của sự kiện chia cổ tức tác động lớn nhất đến nhóm cơng ty giá trị vừa và tác động ít nhất đến nhóm cơng ty giá trị cao.
Giai đoạn 2009 – 2013, tỷ suất sinh lợi nhóm cơng ty giá trị vừa liên tục âm, cho thấy nhóm cơng ty này chịu nhiều tác động từ khủng hoảng tài chính thế giới, tiếp đến là nhóm cơng ty giá trị cao. Thể hiện rõ nhất khi quan sát ở giai đoạn 2008 – 2012, tỷ suất sinh lợi trung bình của nhóm cơng ty giá trị cao liên tục giảm đến giai đoạn 2010 – 2012 thì nhận giá trị âm, cho thấy khủng hoảng tài chính thế giới cũng tác động đến nhóm cơng ty giá trị cao, tuy nhiên tác động này đối với những cơng ty giá trị cao ít hơn tác động đến nhóm cơng ty giá trị vừa. Điều này thể hiện rõ ở tỷ suất sinh lợi trung bình nhóm cơng ty giá trị cao giảm dần từ dương sang âm, cịn tỷ suất sinh lợi trung bình nhóm cơng ty giá trị vừa giảm đột ngột và liên tục nhận giá trị âm trong suốt giai đoạn 2009 – 2013. Tỷ suất sinh lợi nhóm cơng ty
giá trị thấp biến động rất mạnh từ thấp nhất 0.000733 năm 2008 đến cao nhất