Thống kê mô tả về các biến được thể hiện qua bảng sau:
Bảng 4.4 Thống kê mô tả các biến trong mơ hình
Biến | Số quan sát Trung bình Sai số Nhỏ nhất Lớn nhất -------------+-------------------------------------------------------- PRICE | 1126 14.15023 15.94465 0 173 TRANSPORT | 1128 1852.333 47.47746 1806 1950 size | 1127 5.822297 .8162821 3.280578 8.819544 growth | 1128 1.042748 .3923985 8.77e-09 2.18052 crisis | 1128 .3333333 .4716136 0 1 -------------+-------------------------------------------------------- oil | 1128 79.16 13.06823 53.48 91.17 Nguồn: Tổng hợp từ Stata 12
Nhìn chung, dựa theo bảng thống kê mơ tả các biến, có thể thấy rằng rằng số quan sát giữa các biến có sự thay đổi từ 1126 đến 1128, tùy theo các biến. Lý do là do thiếu sót thơng tin cũng như tổng hợp số liệu. Tuy vậy, nếu tính tới số quan sát
rất lớn, lên tới hơn 1100 quan sát thì 2 – 3 số liệu bị thiếu hụt chỉ là một tỷ lệ rất nhỏ và được cho là không làm ảnh hưởng tới kết quả hồi quy.
Ngồi ra, cũng có thể thấy sự đa dạng kết quả của các chuỗi số liệu, phản ánh rằng mẫu quan sát đã ít nhiều phản ánh được tính đa dạng của thực tế. Trong đó, số liệu về giá cổ phiếu dao động từ 0 đến 173 với giá trị trung bình là 12,71. Như vậy, giá cổ phiếu trung bình trong mẫu quan sát nằm ở mức tương đối thấp so với thời kỳ trước năm 2009– mà nguyên nhân một phần là tác động xấu từ cuộc khủng hoảng toàn cầu. Mặc dù vậy, sự chênh lệch của mức giá rất lớn; một phần nguyên nhân là quy mô kinh tế của các doanh nghiệp, như đã trình bày, nhưng phần khác là do tình hình kinh tế vĩ mơ ảnh hưởng tới thực trạng hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết.
Về quy mô doanh nghiệp, thơng qua bảng thống kê cũng có thể thấy một sự chênh lệch khá lớn về giá trị (từ 3,28 lên đến 8,81).
Tương tự như vậy, tăng trưởng của các doanh nghiệp được niêm yết cũng có khoảng cách lớn. Cụ thể, về tăng trưởng, con số trung bình chỉ ra rằng các doanh nghiệp có mức tăng lợi nhuận bình qn 4,2%/năm, cá biệt có những trường hợp mà mức tăng được ghi nhận ở mức 118%, một minh chứng hùng hồn cho thấy vai trị tích cực của biến động cước phí vận tải đến hoạt động của một hay một nhóm doanh nghiệp.
Tiếp tục, tác giả tiến hành xây dựng ma trận tương quan giữa các biến:
Bảng 4.5 Ma trận tương quan giữa các biến
| PRICE growth oil crisis size TRANSPORT -------------+------------------------------------------------------ PRICE | 1.0000 growth | 0.0966 1.0000 oil | 0.0154 0.1739 1.0000 crisis | -0.0777 -0.2943 -0.4969 1.0000 size | 0.1992 0.2133 0.0966 -0.0574 1.0000 TRANSPORT | 0.0593 0.2332 -0.0348 -0.3232 0.0102 1.0000 Nguồn: Tổng hợp từ Stata 12
Có thể thấy rằng giữa các biến khơng hề có tương quan chặt; mối liên hệ lớn nhất là sự đối chiều giữa giá dầu và khủng hoảng ngành vận tải với mức độ tương
quan là
-0,4969. Điều này giải thích rằng sự gia tăng của giá dầu cũng là một phần nguyên nhân khiến cho ngành vận tải trên thế giới gặp khó khăn.
Trong một diễn biến khác, giá dầu quốc tế lại có tương quan âm, dù mức độ tương đối “lỏng” với cước vận tải ở Việt Nam, mà nguyên nhân là do hiện tượng giá cứng nhắc ở nước ta: Là khi giá xăng dầu trong nước thường chịu sự quản lý từ trung ương và ít khi có biến động theo xu hướng chung; và hiện tượng cước tải khi tăng thì mạnh so với giá nhiên liệu nhưng lại khơng giảm khi có dấu hiệu hạ nhiệt xăng dầu.Điều này đặt ra một thách thức trong công tác quản lý giá của nhà nước.
Trong khi đó, quan sát sự biến thiên về dấu của các biến giải thích lên biến phụ thuộc thì thấy rằng chỉ có khủng hoảng mới có khả năng làm giảm giá chứng khoán; trong khi các yếu tố cịn lại có hướng tác động cùng chiều; trong đó xu hướng tác động của quy mơ và tăng trưởng doanh nghiệp – hai yếu tố nội sinh, là lớn nhất (lần lượt là 0,1992 và 0,0966) trong khi mức tương quan của giá dầu và cước phí vận tải lên giá cổ phiếu lại có phần khiêm tốn hơn.
Tổng kết lại, bảng 4.5 đã cho thấy kỳ vọng dấu của các biến giải thích và đồng thời xóa đi quan ngại về hiện tượng đa cộng tuyến trong mơ hình khi mức độ tương quan giữa các biến không thực sự chặt.
4.2 Kết quả hồi quy
Nhằm kiểm định sự phù hợp của mơ hình đề nghị trong chương 3, xác định các mối quan hệ giữa giá dầu, cước phí vận tải và biến động giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam ,tác giả tiến hành chạy hồi quy với biến phụ thuộc (Dependent) lần lượt là giá dầu (oil); quy mô doanh nghiệp (size), tăng trưởng (growth), cước phí vận tải (transport), crisis (suy thoái) và giá cổ phiếu (price) trên TTCK. Sử dụng phương pháp hồi quy mơ hình FEM và REM bằng phần mềm STATA 12.
Trước khi phân tích hồi quy tác giả tiến hành các thao tác kiểm định lựa chọn mơ hình hồi quy cho các nhân tố phản ảnh các nhân tố kết quả như sau :
Bảng 4.6 Kiểm định Hausman test
---- Coefficients ----
| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b- V_B))
| fixed random Difference S.E. -------------+------------------------------------------------------------ ---- size | 9.149765 4.523218 4.626547 1.60087 growth | 1.933646 2.813075 -.8794291 .2144344 oil | -.7730358 -.727566 -.0454698 . transport | .2242947 .2181822 .0061125 . crisiss | -6.385574 -1.797148 -4.588426 2.637979 -------------------------------------------------------------------------- ----
b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg
B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg
Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 18.31
Prob>chi2 = 0.0026
(V_b-V_B is not positive definite)
Kết quả phân tích dữ liệu nghiên cứu mơ hình cho thấy P-value <0.05, do đó chấp nhận giả thiết sử dụng mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định hiệu quả hơn. Mặc dù chọn mơ hình FE, tuy nhiên kết quả kiểm định mơ hình ban đầu cho thấy, mơ hình khơng mắc bệnh đa cộng tuyến, tuy nhiên có thể xuất hiện hiện tượng tự tương quan và hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Tiếp theo tác giả kiểm định phương sai sai số thay đổi, điều kiện xảy ra phương sai sai số thay đổi mơ hình tác động đến các biến giá cổ phiếu (price) trên TTCK là P-value <0.05.
Bảng 4.7 Kiểm định phương sai sai số thay đổi
Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model
chi2 (188) = 1.1e+05 Prob>chi2 = 0.0000
Kết quả kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình bằng kỹ thuật lệnh xttest3 có p-value <0.05 do đó mơ hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Sau khi kiểm định phương sai sai số thay đổi, tác giả tiến hành kiểm định tương quan chuỗi bằng kỹ thuật lệnh xtserial.
Bảng 4.8 Kiểm định tương quan chuỗi
Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation
F( 1, 187) = 59.517 Prob > F = 0.0000
Kết quả kiểm định tương quan chuỗi mơ hình này cho thấy mơ hình có p- value <0.05 do đó mơ hình có hiện tượng tương quan chuỗi. Sau đó tác giả tiến hành kiểm định tương quan giữa các phần dư đơn vị chéo bằng cấu trúc lệnh xtcsd, pesaran abs với giả thiết Ho: có hiện tượng tương quan giữa các phần dư của đơn vị chéo . Điều này xảy ra khi p-value <0.05.
Bảng 4.9 Kiểm định tương quan giữa các phần dư đơn vị chéo
Pesaran's test of cross sectional independence = 34.680, Pr = 0.0000
Average absolute value of the off-diagonal elements = 0.452
Kết quả kiểm định như sau: Kết quả kiểm định tương quan chuỗi mơ hình này cho thấy mơ hình có p-value <0.05 do đó mơ hình có hiện tượng tương quan phần dư đơn vị chéo.
Kết quả phân tích cho thấy mơ hình xuất hiện phương sai sai số thay đổi và hiện tượng tương quan chuỗi, tương quan giữa các phần dư đơn vị chéo. Chính vì thế để loại bỏ khuyết tật của mơ hình, tác giả đã ước lượng FGLS – giúp sửa chữa khuyết tật phương sai sai số thay đổi và bỏ sót biến, hiện tượng tương quan chuỗi và tương quan sai số đơn vị chéo trong kết quả phân tích hồi quy chính thức mơ
hình xác định các mối quan hệ giữa giá dầu, cước phí vận tải và biến động giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam.
Sau khi đã lựa chọn được mơ hình phù hợp, tác giả tiến hành cơng tác hồi quy. Kết quả thu được như sau:
Bảng 4.10 Kết quả hồi quy mơ hình GLS
Estimated covariances = 188 Number of obs = 1127 Estimated autocorrelations = 0 Number of groups = 188 Estimated coefficients = 6 Obs per group: min = 5 avg = 5.994681 max = 6 Wald chi2(5) = 393.59 Prob > chi2 = 0.0000
------------------------------------------------------------------------------ price | Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- size | 1.695919 .2199028 7.71 0.000 1.264917 2.12692 growth | 5.781919 .4273212 13.53 0.000 4.944385 6.619453 oil | -.4271477 .0813755 -5.25 0.000 -.5866407 -.2676547 transport | .1255995 .0222568 5.64 0.000 .0819769 .169222 crisiss | 1.267392 .5232316 2.42 0.015 .2418771 2.292907 _cons | -209.4831 35.85475 -5.84 0.000 -279.7571 -139.2091 ----------------------------------------------------------------------------- Nguồn: Tổng hợp từ Stata 12
Kết quả hồi quy cho thấy rằng, trong số các nhân tố thì quy mơ cơng ty vẫn là yếu tố hàng đầu thúc đẩy giá cổ phiếu. Có lẽ trong thời kỳ khó khăn, các nhà đầu tư có xu hướng tìm nơi đầu tư an tồn và các cơng ty có quy mơ lớn (thể hiện ở việc mục tài sản lớn) nhận được sự chú ý nhiều hơn. Tăng trưởng của doanh nghiệp có xu hướng biến thiên cùng chiều với giá cổ phiếu có ý nghĩa thống kê ở các mức ý nghĩa 90%, 95% và 99%.
Ở chiều hướng ngược lại, khủng hoảng ngành vận tải và giá dầu trên thế giới đều có ảnh hưởng tiêu cực tới giá cổ phiếu của mỗi doanh nghiệp. Cụ thể, trong những năm có khủng hoảng nếu giá dầu tăng thêm 1 đơn vị thì mức giảm sút của giá chứng khoán Việt Nam là 0,427 đơn vị. Việc tăng giá nhiên liệu từ sẽ tác động không quá nặng nề, nhất là trong bối cảnh lạm phát được dự báo sẽ bắt đầu giảm sau khi đạt đỉnh, kỳ vọng lạm phát cũng đang giảm. Đối với thị trường chứng khoán, tác động trước mắt là khơng mấy tích cực vì thời điểm có thể kỳ vọng đảo chiều càng bị đẩy ra xa, tuy nhiên, sẽ không gây ra một cú sốc tâm lý lớn. Các chuyên gia đã có những nhận định như vậy về tác động của việc tăng giá xăng dầu đến tính hình lạm phát và chứng khoán trong thời gian tới. Cụ thể, giá mặt hàng
xăng dầu phụ thuộc vào biến động của giá dầu thế giới. Giá dầu thế giới thời gian qua liên tục tăng khá mạnh trong quãng thời gian khá dài do các biến động cả về kinh tế và chính trị. Tuy nhiên, cũng khơng loại trừ một phần quan trọng trong xu thế tăng của giá dầu thế giới xuất phát từ yếu tố đầu cơ. Do đó, khi giá dầu đạt đỉnh, thường sẽ có hiện tượng đảo chiều và giảm giá.
Các chuyên gia cũng đánh giá việc tăng giá xăng dầu giá là một động thái kịp thời của Chính phủ, căn cứ trên cơ sở diễn biến thực tế của thị trường và thậm chí đã có tính đến trường hợp giảm giá khi giá thế giới giảm và khôi phục thuế nhập khẩu ở mức hợp lý.Xăng dầu là hàng hóa đầu vào quan trọng của các ngành sản xuất, việc tăng giá xăng dầu sẽ có những ảnh hưởng nhất định tới việc tăng chi phí của các doanh nghiệp và nền kinh tế.Tuy nhiên, trong thời gian qua, Chính phủ đã liên tục có các giải pháp đồng bộ, trọng tâm là chính sách thắt chặt tiền tệ để giảm tổng cầu. Do đó, việc tăng giá xăng có thể sẽ tiếp tục tác động tới lạm phát nhưng khi tổng cầu của nền kinh tế co hẹp lại, tác động của giá xăng dầu sẽ phần nào được giảm thiểu.
Tác giả dự báo báo nhiều khả năng lạm phát sẽ bắt đầu giảm từ tháng 4 sau khi đạt đỉnh của tháng 3 năm 2015; kỳ vọng về lạm phát cũng đang có chiều hướng giảm và theo đó giảm tác động vịng 2 của việc tăng giá xăng dầu cũng như giá điện và giá các đầu vào khác.Với thị trường chứng khoán, về mặt lý thuyết, việc tăng giá xăng sẽ tiếp tục tạo áp lực lên lạm phát và do đó làm giảm kỳ vọng về việc giảm lãi suất trong thời gian tới. Do đó, tác động của thực tế này trước mắt tới TTCK rõ ràng là khơng mấy tích cực.
Tuy nhiên, tác động sẽ là không quá lớn bởi trước hết rủi ro vĩ mô đã được phản ánh nhiều vào giá trong một khoảng thời gian dài trước đó. Sự kiện này được đánh giá có tác động quá lớn khi mặt bằng giá cổ phiếu đã ở mức thấp.Ngoài ra, trong giai đoạn vừa qua, tâm lý của giới đầu tư là khá bi quan, trong đó lạm phát kỳ vọng ngắn hạn vẫn ở mức cao. Do vậy, từ góc độ đánh giá tác động tâm lý của giới