3 11 Đối với dữ liệu thô
3.5.3 Kiểm định đa cộng tuyến
Để kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến trong mơ hình nghiên cứu, t c giả đã sử dụng kiểm định IF Test với giả thiết như sau:
H0: Khơng có hiện tượng đa cộng tuyến H1: Có hiện tượng tượng đa cộng tuyến
Nếu p_value nhỏ h n mức nghĩa, ta b c bỏ H0 Kết luận mơ hình có hiện tượng tượng đa cộng tuyến.
3.5.4 Kiểm định phương sai thay đổi
Để kiểm định hiện tượng phư ng sai thay đ i trong mơ hình nghiên cứu, t c giả đã sử dụng kiểm định Heteroskedasticity Test với giả thiết như sau:
H0: Phư ng sai của sai số ngẫu nhiên của mơ hình khơng đ i H1: Phư ng sai của sai số ngẫu nhiên của mơ hình thay đ i
Nếu p_value nhỏ h n mức nghĩa, ta b c bỏ H0 Kết luận mơ hình có hiện tượng phư ng sai thay đ i.
TÓM TẮT CHƯ NG 3
Nhằm đánh giá tác động của cổ tức tiền mặt và chất lượng thu nhập, tác giả thu thập dữ liệu nghiên cứu từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2009-2017. Dữ liệu được thu thập theo tần suất năm, bao gồm 325 doanh nghiệp, tương ứng với 4.553 quan sát, được bố trí thành dạng dữ liệu bảng không cân.
Với dữ liệu thu thập được, để giải quyết mục tiêu nghiên cứu đã đề ra ban đầu, tác giả tiến hành tính tốn dữ liệu gốc để tọa ra bộ dữ liệu phù hợp với mơ hình nghiên cứu, dữ liệu sau khi tính tốn và loại bỏ các biến khơng phù hợp cịn lại 290 doanh nghiệp, hồm 741 quan sát trong giai đoạn 2014-2016. Tác giả sử dụng phương pháp ước lượng mơ hình hồi quy với dữ liệu bảng không cân, bao gồm các phương pháp OLS, FEM và REM. Trước khi ước lượng, tác giả tiến hành các kiểm định liên quan nhằm kiểm tra các giả định ban đầu của mơ hình, gồm kiểm định đa cộng tuyến, kiểm định phương sai thay đổi và kiểm định tự tương quan. Đồng thời, để đảm bảo thu được kết quả ước lượng mơ hình hồi quy đáng tin cậy, tác giả sử dụng các kiểm định nhằm lựa chọn mơ hình phù hợp và từ đó xác định kết quả nghiên cứu.
Dựa trên nghiên cứu gốc của Lu Deng, Sifei Li, Mingqing Liao, 2016), tác giả xác định các biến nghiên cứu bao gồm ba biến phụ thuộc đại diện cho ba thuộc tính của chất lượng thu nhập như sự bền vững của thu nhập - Persistent, chất lượng các khoản dồn tích – AAQ và AQ; phản ứng đối với thông tin thu nhập - ERC; biến độc lập cổ tức tiền mặt và một số biến kiểm soát khác. Học viên cũng dựa vào nghiên cứu gốc của ( Lu Deng, Sifei Li, Mingqing Liao, 2014) để xây dựng mơ hình đánh giá tác động của cổ tức tiên mặt lên chất lượng thu nhập của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam sàn HOSE.
CHƯ NG 4 NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHI N CỨU
Các chương trên đã tr nh bày lý thuyết về mối quan hệ giữa cổ tức và chất lượng thu nhập, cũng như đã cho chúng ta biết về phương pháp thực hiện nghiên cứu mối quan hệ này. Trong chương 4 này tác giả tiến hành thống kê mơ tả các biến để có cái nhìn tổng quan về dữ liệu nghiên cứu và phân tích ma trận hệ số tương quan giữa các cặp biến để có thể đưa ra nhận định ban đầu về mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc trong mơ hình nghiên cứu. Tiếp theo đó, tác giả tiến hành kiểm tra các giả định ban đầu của mơ hình hồi quy, bao gồm kiểm định đa cộng tuyến, phương sai sai số thay đổi và tự tương quan. Sau đó, tác giả tiến hành ước lượng các mơ hình hồi quy lần lượt theo phương pháp OLS, FEM, REM và lựa chọn mô h nh ước lượng phù hợp. Cuối cùng, dựa trên kết quả ước lượng mơ hình hồi quy vừa thu được, tác giả tiến hành phân tích kết quả nghiên cứu của đề tài.
4.1 Mô tả thống kê
Bảng 4.1 cho ta thấy t ng quát dữ liệu x t v mặt thống kê Trước tiên bài nghiên cứu này sẽ thực hiện thống kê gi trị trung bình của c c biến nghiên cứu chính được thu thập Tập trung phân tích t c động của c tức đến chất lượng thu nhập qua các năm vì đây là vấn đ chính cần nghiên cứu của luận văn, trong đó chất lượng thu nhập được đo bằng ba thước đo, mỗi thước đo đại diện cho một đặc tính của chất lượng thu nhập.
Các số liệu thống kê mô tả trong bảng cho thấy:
Biến Earnings: Thực nghiệm tại việt Nam trong giai đoạn tác giả nghiên cứu
cho thấy biến Earning có giá trị lớn nhất 1.038 và giá trị nhỏ nhất -0.2667, với độ lệch chuẩn 0 2208, nhưng gi trị trung vị hay phân vị thứ 50 (perc 50) là 0.1059 cao h n gi trị trung bình 0 0892 là 19% Đa số các cơng ty có hệ số này dưới giá trị trung bình lại mang giá trị khá nhỏ hoặc âm, nghĩa là c phiếu có suất sinh lời tư ng đối thấp hoặc lỗ khi đầu tư vào c c công ty này c công ty kinh doanh thua lỗ chiếm số lượng ít điển hình như ơng ty c phần Coma 18 thuộc ngành bất động sản, Công ty c phần thiết bị Y tế Việt Nhật lỗ 2 năm liên tiếp 2015, 2016 nhưng
mức lỗ tư ng đối giảm dần do giá c phiếu năm 2016 giảm 32% với năm 2015, và thu nhập trên một c phiếu tăng 98%, ông ty phần Xây lắp Đường ống Bể chứa Dầu khí có mức lỗ tư ng đối khá lớn h n 200% trong năm 2014, sang 2015, 2016 được đi u chỉnh sang mức lãi tư ng đối h n 30%, ông ty phần Vận tải biển Việt Nam lỗ ba năm liên tiếp với mức lỗ tư ng đối tăng dần trong 3 năm 2014- 2016 do giá c phiếu giảm qua c c năm trong khi mức lỗ trên c phiếu tăng lên, cần được xem x t và đi u chỉnh… c công ty lỗ thuộc các ngành khác nhau, không tập trung vào một ngành nhất định Đi u này cho thấy tỷ suất sinh lời tư ng đối của các công ty bị lỗ không phụ thuộc vào xu thế của ngành Trong đó đ ng chú một số cơng ty có tỷ suất sinh lời 3 năm liên tiếp 2014, 2015, 2016 biến động mạnh cụ thể là Công ty C phần Tập đoàn Hoàng Long năm 2014 lỗ 200%, năm 2015 lãi h n 60 %, năm 2016 lãi h n 30%, và ông ty phần đầu tư thư ng mại SMC năm 2014 lỗ 100%, năm 2015 lãi h n 60%, năm 2016 lãi h n 10% cho thấy cơng ty có tốc độ phát triển khơng n định và b n vững. Các cơng ty có chỉ số này cao tập trung vào hai ngành bất động sản và hàng tiêu dùng thiết yếu, cao nhất là Công ty c phần tập đoàn Kido thuộc ngành tiêu dùng thiết yếu.
Biến Ret: Có giá trị tung bình khá khiêm tốn là 0.0319 hay 3.19% rất nhỏ so
với giá trị trung vị hay tứ phân vị thứ hai (perc 50%) là 6.2 lần, , và tứ phân vị thứ nhất (perc 25%) giá trị này vẫn là con số âm (0 04), nghĩa là h n 25% số lượng cơng ty trong 3 năm có lợi nhuận nắm giữ c phiếu lỗ từ 4% đến 91% điển hình là cơng ty Công ty C phần Tài nguyên, Công ty C phần Vật tư kỹ thuật Nông nghiệp Cần Th , ơng ty phần Tập đồn Kỹ nghệ Gỗ Trường Thành với mức lỗ trên 80%, và đặc biệt đ u xảy ra trong năm 2016, ngoài ra c n một số các cơng ty khác có mức lỗ từ 50% trở lên tập trung chủ yếu vào năm 2016, và một số ít các cơng ty trong năm 2015, khơng có cơng ty nào lỗ trên 50% trong năm 2014 Đến tứ phân vị thứ 3 (perc 75%) thì giá trị này vẫn khá nhỏ là 0.52 so với giá trị lớn nhất là 9 13 Trong 3 năm có khoảng 25% số lượng cơng ty có lợi nhuận nắm giữ c phiếu trong 1 năm ở mức n định là 20% đến 52%. Chỉ có khoảng 25% số lượng cơng ty trong 3 năm có lợi nhuận nắm giữ c phiếu trên 52% đến 913%, và với giá trị trung
bình là 0.0319 chúng ta có thể thấy chỉ một số rất ít cơng ty có lợi nhuận này cao, cụ thể như ông ty phần Tài nguyên với suất sinh lợi 913% trong năm 2015 và cũng là cơng ty có mức lỗ cao nhất 91% vào năm 2016, ông ty phần Kỹ thuật và Ơ tơ Trường Long, Cơng ty C phần Đầu tư ầu đường CII, Công ty C phần MHC, Công ty C phần Ơ tơ TMT, Cơng ty C phần Vật tư kỹ thuật Nông nghiệp Cần Th là c c cơng ty có lợi nhuận nắm giữ c phiếu trong 1 năm trên 300%, và đặc biệt là khơng xảy ra trong năm 2016, nhìn chung có thể thấy năm 2014 n n kinh tế Việt Nam có phong độ tốt nhất trong 3 năm khi lợi nhuận nắm giữ c phiếu cao của các công ty tập trung chủ yếu vào năm này đồng thời khơng có cơng ty nào có lợi nhuận âm trên 50%, và năm 2016 n n kinh tế có sự sụt giảm tư ng đối rõ so với năm 2014, 2015, khi lợi nhuận nắm giữ c phiếu lỗ cao tập trung phần lớn trong năm này đồng thời khơng có cơng ty nào có lợi nhuận vượt trội.
Bảng 4. 1 Thống kê mô tả các biến đo lường chất lượng thu nhập v c c iến
đ c lập khác (2014-2016)
ảng 4 1 Obs Mean Std.Dev Min Max Perc.25 Perc.50 Perc.75
Earningt 741 .0892 .2208 (2.6671) 1.0381 .0583 .1059 .1590 Earningt+1 741 .0891 .2209 (2.6671) 1.0381 .0582 .1055 .1588 Dividends 741 .0623 .0735 0 0.9654 0 .0504 .0958 SIZE 741 27.9331 1.2468 25.5754 32.8431 27.0075 27.8416 28.6688 LEV 741 .4941 .2163 .0069 .9706 .3279 .5099 .6613 BM 741 1.1113 .9489 (9.85) 8.51 .56 .89 1.48 ROA 741 .0651 .0832 (.79) .72 .02 .05 .1 AGE 741 17.8988 7.6621 6 43 12 16 22 LARG 741 35.1428 19.3473 5.02 95.76 18.92 33.01 51 DUA 741 .2915 .4548 0 1 0 0 1 INDEP 741 .1869 .1993 0 .8333 0 .1667 .3333 BIG4 741 .3644 .4816 0 1 0 0 1 Persistent 741 .0710 1.8748 (20.1077) 22.4548 (.4619) .0020 .4396 AQ 730 .0596 .0384 .0059 .3095 .0333 .05095 .0762 AAQ 741 .0368 .0602 9.89e-10 .546 .0026 .01222 .0477 RET 741 .0319 .6906 (.91) 9.13 (.04) .2 .52 ERC 741 34.7389 1082.87 (1727.86) 29335.19 (7.409) (1.115) 2.05 Earnings 741 (0.0044) .2749 (2.3845) 2.4358 (.051) (.0119) .0276
Nguồn: Tính tốn của tác giả. Trong đó persistent được tính là hệ số β_1 trong mơ
h nh (2) thu được bằng cách ước lượng mô h nh (2) đối với bộ dữ liệu là mỗi công ty 3 năm liên tiếp, AAQ là giá trị tuyệt đối phần dư hồi quy thu được từ mơ hình (4) đối với mỗi cơng ty, và AQ là độ lệc chuẩn 5 năm liên tiếp của AAQ, ERC hệ số β_2 mô h nh (7) thu được bằng cách ước lượng mô h nh (7) đối với bộ dữ liệu là mỗi công ty 3 năm liên tiếp.
Chính sách c tức ti n mặt t c động đến chất lượng thu nhập thơng qua ba khía cạnh khác nhau mà mỗi khía cạnh thể hiện một đặc tính riêng và có phư ng ph p đo lường riêng, cụ thể như sau:
Biến Persistents: Nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam giai đoạn 2009-2017,
sau khi sàng lọc loại bỏ một số quan sát không phù hợp với tiêu chí của đ tài, Persistents bao gồm 741 quan s t trong giai đoạn 2014–2016, với giá trị trung bình 0 071, trong đó gi trị trung bình lớn h n gi trị trung vị là 0.002 rất nhi u, và tứ phân vị thứ ba cũng kh lớn so với giá trị trung bình, mức độ phân t n tư ng kh rộng thể hiện qua độ lệch chuẩn là 1 8748 và gi trị biến giao động từ (20 108) đến 22.4548. Gần 50% các cơng ty trong 3 năm có chỉ số này âm, nghĩa là suất sinh lời tư ng đối khi đầu tư vào công ty năm sau thấp h n năm trước, điển hình là Cơng ty c phần F ON năm 2016, ông ty c phần Thiết bị Y tế Việt Nhật năm 2014, Công ty C phần Tập đoàn Kido năm 2014, ông ty phần Nhựa Rạng Đơng năm 2016, có chỉ số này năm sau rất thấp so với năm hiện tại, (7 301) đến (20.108), Persistent mang giá trị âm nghĩa là suất sinh lời tư ng đối của các công ty này giảm do lợi nhuận tính trên mỗi c phần của cơng ty giảm hoặc giá c phiếu tăng hoặc do cả hai đi u này Trong các quan sát thực nghiệm này, có 372 trong t ng số 741 quan sát có giá trị Persistent dư ng, chiếm 50.2% số lượng quan s t, nghĩa là 50 2% cơng ty có suất sinh lời tư ng đối khi đầu tư vào công ty năm sau cao h n năm hiện tại, điển hình như ơng ty phần Hồng Anh Gia Lai năm 2015, ơng ty phần Đầu tư Thư ng mại Thủy Sản năm 2015, ơng ty phần ăn hóa Phư ng Nam năm 2016, ơng ty phần Đầu tư ao Su Quảng Nam năm 2016 là những cơng ty có chỉ số này cao đột biến ( từ 10 đến 22.45).
Biến AAQ: Sau khi xử lý số liệu, biến AAQ bao gồm 741 trong giai đoạn
2014-2016, quan sát có giá trị trung bình 0.036817, trong khi ở Trung Quốc trung bình là 0.09, mức độ phân t n tư ng đối hẹp thể hiện qua độ lệch chuẩn 0.06021 và giá trị biến giao động trong khoảng 9.89e-10 (rất nhỏ, gần bằng 0) đến 0.54598, trong đó 75% c c cơng ty trong c c năm đó có gi trị AAQ từ 9.89e-10 đến 0.0477, các cơng ty có khoản dồn tích khơng tư ng quan với dịng ti n thấp, chất lượng các khoản dồn tích cao, nhìn chung các cơng ty có khả năng kiệt quệ tài chính thấp, khả năng thu hồi khoản dồn tích cao, và dịng ti n hoạt động khơng q khác biệt so với lợi nhuận được báo cáo của công ty.
Biến AQ: Bộ dữ liệu bao gồm 730 quan s t AQ trong giai đoạn 2014-2016, do
AQ được tính bằng cách lấy độ lệch chuẩn 5 năm của AAQ, nên loại bỏ dữ liệu các năm cơng ty khơng có đủ số liệu AAQ 5 năm liên tục vì cơng ty khơng hoạt động liên tục hoặc công ty mới thành lập chưa đủ số liệu để tính to n AQ trong giai đoạn này có giá trị trung bình là 0.0596, ở Trung Quốc trung bình là 0 13 và độ phân tán tư ng đối hẹp với độ lệch chuẩn là 0 0384 và 75% quan s t giao động trong khoảng từ 0 0059 đến 0 0762, trong đó gi trị lớn nhất của quan sát là 0.3095.. Số liệu thực tế tại Việt Nam cho thấy nhìn chung chất lượng b o c c tài chính và độ chính xác của thông tin khá cao, tuy nhiên vẫn tồn tại một số cơng ty có chất lượng báo cáo tài chính thấp như ông ty c phần khử trùng Việt Nam, Công ty c phần Tập đồn Container Việt Nam, Cơng ty C phần Đầu tư và Xây dựng Cấp tho t nước...các cty này cần xem xét thêm v vấn đ quản trị những phần doanh thu chưa thực thu bằng ti n hoặc chi phí chưa thực chi bằng ti n
Biến ERC: Với 741 quan sát tại Việt Nam trong giai đoạn 2014-2016, hệ số
phản ứng thu nhập có giá trị trung bình 34.74, mức độ phân tán của dữ liệu khá rộng thể hiện qua độ lệch chuẩn 1082.87 và giá trị biến giao động với biên độ rộng từ - 1727 đến 29335 19, t y theo đặc tính từng ngành và từng công ty khác nhau mà cách phản ứng của nhà đầu tư đối với thông tin mới v thu nhập cũng kh c nhau đ ng kể.
4.2.4 Ma trận tương quan tuyến tính
Mục đích của việc thực hiện phân tích tư ng quan nhằm kiểm tra có sự đa cộng tuyến giữa c c biến giải thích trong mơ hình hay khơng đồng thời xác định mối liên hệ tuyến tính giữa Biến phụ thuộc là chất lượng thu nhập và các nhân tố t c động - Biến độc lập nêu trên Trong đó chất lượng thu nhập được thể hiện bằng ba thước đo đại diện cho ba thuộc tính của chất lượng thu nhập là tính b n của thu nhập, chất lượng khoản dồn tích và hệ số phản ứng thu nhập. Kết quả của phần phân tích này là c sở cho phân tích hồi quy.
Bảng 4.2Ma trận hệ số tương quan theo mơ hình 1 v 3 – Mối quan hệ của cổ tức và sự bền vững của thu nhập
EPS2 PER EPS EPSD DivR SIZE LEV BM ROA AGE LARG DUA INDEP BIG4 CD CS EN HC IN IT MA RE