3.1 .Quy trình nghiên cứu
3.4. Phương pháp xử lý số liệu
Đề tài sử dụng phương pháp phân tích định lượng với sự trợ giúp của phần mềm STATA 12, Excel để đo lường sự tác động của các biến trên. Sau khi thực hiện các kiểm định cơ bản để lựa chọn mơ hình phù hợp trong số các mơ hình : OLS, Fixed EffectModel hay Random Effect Model, tác giả sử dụng kiểm định Hausman test, kiểm định phương sai sai số thay đổi, kiểm định tự tương quan phần dư, kiểm định tương quan phần dư đơn vị chéo và kiểm định Larange Test lựa chọn kiểm tra biến bỏ sót và lựa chọn mơ hình RE và Pooled data.
Phân tích thống kê mơ tả : Trên cơ sở thu thập dữ liệu, tác giả tiến hành tính tốn và mã hoá các biến trên phần mềm Excel, sau đó nhập dữ liệu vào phần mềm STATA 12 thực hiện thống kê mô tả. Nội dung phân tích thơng kê mơ tả là
tóm tắt các đặc trưng của dữ liệu phản ánh một cách tổng quát giá trị trung bình, giá trị trung vị, giá trị lớn nhất, giá trị nhỏ nhất, độ lệch chuẩn … của biến nghiên cứu.
Phân tích ma trận tương quan các biến : Phân tích tương quan cho ta cái
nhìn ban đầu về mối quan hệ giữa các biến trong mơ hình, kiểm tra mối tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc cũng như giữa các biến phụ thuộc với nhau. Chúng ta phải xác định tầm quan trọng của mỗi nhân tố khi chúng được sử dụng đồng thời trong mơ hình, vì vậy, chúng ta phải loại bỏ mối quan hệ giữa các nhân tố.Áp dụng phương pháp phân tích tương quan để xác định sự liên kết giữa các nhân tố giải thích.Phân tích này dựa trên ma trận tương quan (correlation matrix).
Ước lượng các hệ số hồi quy sử dụng kỹ thuật hồi quy gộp OLS, FE và RE
Mơ hình OLS: Theo Greene, William H. (2002), để tìm các hàm ước lượng
OLS, hàm hồi quy mẫu theo phương trình như sau:
Yit= β1it + β2itX2it+ β3itX3it+ uit(1)
Trong đó uilà số hạng phần dư, là số hạng tương ứng của mẫu với số hạng
nhiễu ngẫu nhiên ui.Q trình phân tích hồi quy mơ hình OLS bao gồm việc chọn các giá trị của các thông số chưa biết sao cho tổng các bình phương của phần dư (RSS) nhỏ nhất có thể là :
Trong đó biểu thức thể hiện RSS có được bằng những phép tính đại số đơn giản từ (1)Nhược điểm của OLS là có thể tạo ra các kết quả ước lượng sai do các giả thuyết của mơ hình bị vi phạm. OLS có thể nhận diện sai do tự tương quan và ràng buộc quá chặt về cácđơn vị chéo, hiện tượng đa cộng tuyến hoặc phương sai thay đổi...
Hiệu ứng cố định FE: FE giả định mỗi thực thể điều có đặc điểm riêng biệt
(khơng đổi theo thời gian) có thể ảnh hưởng đến biến độc lập. FE có thể kiểm sốt và tách ảnh hưởng của các đặc điểm riêng biệt đó ra khỏi các biến giải thích để có
thể ước lượng những ảnh hưởng thực (net effects) của biến giải thích lên biến phụ thuộc (Gardiner, Joseph C.; Luo, Zhehui; Roman, Lee Anne, 2009).
Hiệu ứng ngẫu nhiên RE: Điểm khác biệt giữa RE và FE được thể hiện ở sự
biến động của các thực thể.Trong RE sự biến động của các thực thể được giả định là ngẫu nhiên và không tương quan với các biến giải thích. Do đó, nếu sự khác biệt giữa các thực thể có ảnh hưởng đến biến biến phụ thuộc thì RE sẽ phù hợp hơn RE. Trong RE, phần dư của mỗi thực thể (không tương quan với biến giải thích) được xem là một biến giải thích mới (Gardiner, Joseph C.; Luo, Zhehui; Roman, Lee
Anne, 2009).
Mơ hình khắc phục khuyết tật GLS: Ngoài ra, tác giả sử dụng thêm hồi
quy theo mơ hình ảnh hưởng cố định (FE), mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (RE) cho dữ liệu bảng. Tác giả kiểm định Hausman Test để lựa chọn mơ hình thích hợp là FE hay RE.Tác giả kiểm địnhmơ hình FE xét có trọng số Panel FGLS (Cross-section weights) để khắc phục phương sai thay đổi.
Phương pháp OLS cho mỗi quan sát các trọng số hay tầm quan trọng như nhau. Nhưng một phương pháp ước lượng, gọi là bình phương tối thiểu tổng quát (GLS), đưa các thông tin này vào mơ hình và do vậy có khả năng đưa ra các ước lượng tuyến tính khơng thiên lệch tốt nhất (BLUE). Phép biến đổi các biến gốc để các biến đã biến đổi thỏa mãn các giả thiết của mơ hình cổ điển và sau đó áp dụng phương pháp OLS đối với chúng được gọi là phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát. Nói ngắn gọn, GLS là OLS đối với các biến đã biến đổi để thỏa mãn các giả thiết bình phương tối thiểu tiêu chuẩn (Gardiner, Joseph C.; Luo, Zhehui; Roman, Lee
Anne, 2009).
Mơ hình tác động cố định FE thường được ưa chuộng hơn vì nó có thể đánh giá được tác động của các biến ngẫu nhiên bị bỏ xót có tương quan với Xi trong mơ hình.Mặc dù thế, việc lựa chọn mơ hình nào cịn tùy thuộc vào việc kiểm định xem mơ hình nào phù hợp hơn với mẫu dữ liệu nghiên cứu. Để lựa chọn một trong hai mơ hình RE hoặc FE, chúng ta sử dụng kiểm định Hausman Test để lựa chọn một trong hai mơ hình với cặp giả thiết:
H0: lựa chọn mơ hình tác động ngẫu nhiên RE H1: lựa chọn mơ hình tác động cố định FE
Nếu kết quả kiểm định cho thấy P-value > 0.05 thì không bác bỏ giả thiết H0 và lựa chọn mơ hình RE là mơ hình phù hợp nhất.Nếu P-value < 0.05 thì chúng ta sẽ lựa chọn mơ hình FE là mơ hình cuối cùng để hồi quy.
Để lựa chọn mơ hình hồi quy khắc phục phương sai sai số thay đổi, bên cạnh dung hausman test tác giả sử dụng kiểm định tương quan phần dư với giả thiết
H0: Mơ hình có hiện tượng tương quan phần dư H1: Mơ hình khơng có hiện tượng tương quan phần dư
Nếu kết quả kiểm định cho thấy P-value > 0.05 thì khơng bác bỏ giả thiết H0 và lựa chọn mơ hình FE là mơ hình phù hợp nhất.Nếu P-value < 0.05 thì chúng ta sẽ lựa chọn mơ hình GLS là mơ hình cuối cùng để hồi quy.
Mặc dù thế, việc lựa chọn mơ hình nào cịn tùy thuộc vào việc kiểm định xem mơ hình nào phù hợp hơn với mẫu dữ liệu nghiên cứu. Chúng ta cần sử dụng kiểm định nhân tử Lagrange cho mơ hình để xem có biến bị bỏ sót khơng quan sát được hay khơng với cặp giả thiết:
H0:mơ hình khơngcó biến khơngquan sát được H1:mơ hình có biến khơng quan sát được
Nếu kết quả kiểm định cho thấy P-value>0.05 thì chúng ta sẽ khơng bác bỏ giả thiết H0 và lựa chọn mơ hình hồi quy gộp là mơ hình phù hợp nhất.Nếu ngược lại,P-value<0.05 chúng ta sẽ bác bỏ giả thuyết H0 nghĩa là mơ hình tồn tại biến bị bỏ sót khơng quan sát được.
Các giả thuyết nghiên cứu sẽ được tiến hành kiểm định thông qua dữ liệu nghiên cứu của phương trình hồi quy được xây dựng. Tiêu chuẩn kiểm định sử dụng thống kê t và giá trị p-value (Sig.) tương ứng, độ tin cậy lấy theo chuẩn 95%, giá trị p-value sẽ được so sánh trực tiếp với giá trị 0.05 để kết luận chấp thuận hay bác bỏ giả thuyết nghiên cứu.Để xem xét sự phù hợp dữ liệu và sự phù hợp của mô hình ta sử dụng hệ số R-square, thống kê t và thống kê F để kiểm định. Để đánh giásự quan
trọng của các nhân tố ta xem xét hệ số Beta tương ứng trong phương trình hồi quy bội được xây dựng từ dữ liệu nghiên cứu (Greene, William H., 2002).
Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến trong mơ hình:Đa cộng tuyến là một
hiện tượngtrong đó các biến độc lập có tương quan chặt chẽ với nhau. Vấn đề của hiện tượng đa cộng tuyến là chúng cung cấp cho mơ hình những thơng tin giống nhau và rất khó tách ảnh hưởng của từng biến một. Đối với hiện tượng đa cộng tuyến, độ sai lệch cho phép (tolerance) hoặc hệ số phóng đại phương sai VIF (variance inflation factor) khi VIF nhỏ hơn hoặc bằng 2 nghĩa là các biến độc lập khơng có tương quan tuyến tính với nhau.
Kiểm định hiện tượng phương sai sai số thay đổi: Phương sai thay đổi là hiện
tượng phương sai của các số hạng này không giống nhau. Khi phương sai của các sai số thay đổi thì các ước lượng của các hệ số hồi quy không hiệu quả, các kiểm định t và F khơng cịn đáng tin cậy. Nếu độ lớn của phần dư chuẩn hóa tăng hoặc giảm theo giá trị dự đốn thì có khả năng giả thuyết phương sai không đổi bị vi phạm.
CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 4.1. Mô tả dữ liệu nghiên cứu
Trước khi tiến hành phân tích hồi quy kiểm định mơ hình các yếu tố ảnh hưởng đến mua lại cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán, tác giả tiến hành phân tích thống kê mô tả dữ liệu mua lại cổ phiếu và các yếu tố liên quan. Trong đó nội dung chủ yếu là: phân loại các doanh nghiệp theo nhóm ngành, sử dụng phần mềm STATA thống kê mô tả các yếu tố độc lập và phụ thuộc với các thống kê về giá trị trung bình, giá trị lớn nhất, giá trị nhỏ nhất và độ lệch chuẩn. Nghiên cứu của tác giả dựa trên 109 công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (Hose). Trong đó dữ liệu nghiên cứu phân theo 14 ngành nghề trong nền kinh tế quốc dân bao gồm ngành thực phẩm, ngành xây dựng, ngành bất động sản, ngành dược phẩm, ngành thương mại, công nghệ viễn thơng, nhựa bao bì, ngành vật liệu xây dựng, ngành vận tải, nhóm ngành cao su, nhóm ngành thủy sản,ngành thép, ngành năng lượng và dầu khí. Trong đó ngành Bất động sản, ngành vận tải và ngành thực phẩm chiếm ưu thế về số lượng cổ phiếu. Tuy nhiên về mặt tài sản thì có thể nhắc đến ngành bất động sản, ngành dược, ngành cao su và xây dựng, thép và thực phẩm. Tổng quan về các cổ phiếu sẽ được cụ thể hóa trong bảng 4.1.
Đối với ngành bất động sản là ngành có vốn hóa thị trường và khối lượng tài sản lớn nhất trên thị trường thì có 17 doanh nghiệp trong đó đáng chú ý phải kể đến các doanh nghiệp đại gia bất động sản như Tập đồn Vingroup, cơng ty cổ phần đầu tư xây dựng địa ốc FLC, công ty cổ phần Hồng Anh Gia Lai, KBC, ITA. Tính đến thời điểm 31/12/2015 tổng tài sản của VIC dẫn đầu đạt 145 nghìn tỷ đồng, tiếp đến là HAG khối lượng tài sản đạt 49 nghìn tỷ đồng. KBC và ITA có giá trị tài sản theo báo cáo tài chính thấp hơn rất nhiều lần lượt chỉ xấp xỉ 13 nghìn tỷ đồng và 12 nghìn tỷ đồng. Trong khi khối lượng tài sản của FLC chỉ xấp xỉ 10 nghìn tỷ đồng. Như vậy VIC, HAG là các doanh nghiệp có thương hiệu, uy tín và khối lượng tài sản ưu thế dẫn đầu thị trường bất động sản và hiện tại đang chịu sức ép cạnh tranh của các doanh nghiệp như FLC và KBC. Cổ phiếu RIL và UIC có khối lượng tài sản thấp
nhất chỉ với 247 tỷ đồng và 400 tỷ đồng có sức hút và sức cạnh tranh thấp nhất thị trường.
Bảng 4.1. Thống kê doanh nghiệp theo ngành nghề
Phân nhóm ngành Mã chứng khoán Số lượng Tỷ lệ %
Ngành bất động sản HAG, HDC, ITA, KBC, LCG, NTL, REE, SC5, SJS, SZL, TDH, UIC, VIC, FLC, RCL, SRC, HAR. 17 Ngành thép HMC, HPG, HSG, SMC, VIS 05 Ngành thực phẩm BBC, BHS , CLC, KDC, LAF, LSS, SBT, SCD, TAC, VNM, MSN 11
Ngành dược phẩm DCL, DHG, DMC, HAI, IMP, OPC,
DCL
07
Ngành thương mại GIL, KHA, PET, PIT, TNA, VHG,
RAL, AAA, CAV
09
Ngành công nghệ viễn thông
FPT, SAM, SGT, ST8 04
Ngành thủy sản ABT,ACL,AGF, ANV,FMC, ICF,
TS4, VHC
08
Ngành nhựa bao bì BMP, DTT, MCP, SVI,
TPC,TTP,VPK
07
Ngành vật liệu xây dựng CYC , DHA, DIC, HT1, NAV, TCR 07
Nhóm ngành xây dựng CDC, CII, CLG, HBC, L10, PTC, VNE, CLG 07 Ngành vận tải DXV, GMD, HTV, MHC, PJT, PVT, SFI, TMS, VIP,VNA,VNS,VTO 12 Ngành năng lượng KHP, PGC, PPC, SJD, TBC,VSH 06 Ngành dầu khí ASP, DPM, PVD 03 Ngành cao su DPR, DRC, HRC,TNC,TRC,CSM 06 Nguồn : Tác giả tự tổng hợp
Đối với ngành vận tải với 12 doanh nghiệp tham gia mẫu nghiên cứu thì cổ phiếu có giá trị tài sản cao nhất là PVT (công ty cổ phần vận tải Dầu khí) với 9.6 nghìn tỷ đồng, đứng thứ hai là GMD với khối lượng tài sản tương đương 8.9 nghìn tỷ đồng. Nhóm PJT và PVX có giá trị tài sản thấp nhất với lần lượt 288 tỷ đồng và 160 tỷ đồng.
Ngành thực phẩm đứng vị trí thứ 03 trong số lượng mẫu doanh nghiệp với 12 doanh nghiệp trong đó các cổ phiếu MSN, VNM và SBC, KDC lần lượt dẫn đầu ngành. Công ty cổ phần tập đoàn Masan với giá trị tài sản là 71.8 nghìn tỷ đồng. VNM là doanh nghiệp kinh doanh các sản phẩm sữa đứng đầu phân khúc ngành sữa Việt Nam với giá trị tài sản lên đến 27.4 nghìn tỷ đồng. Trong nhóm 09 cổ phiếu ngành thương mại đáng chú ý có thể nhắc đến là ngoại trừ PET (công ty cổ phần dịch vụ tổng hợp dầu khí) có tài sản độ sộ nhất với 54.9 nghìn tỷ đồng thì nhóm các cổ phiếu khác như CAV, RAL, AAA và VHG có giá trị tài sản tương đương nhau từ 18 nghìn tỷ đồng đến 20 nghìn tỷ đồng. Nhóm ngành thủy sản niêm yết trên TTCK trong nghiên cứu này có 08 doanh nghiệp đứng đầu là VHC với giá trị tài sản 4.3 nghìn tỷ đồng, ANV với 3.2 nghìn tỷ đồng.Trong mẫu nghiên cứu có 04 nhóm ngành có số lượng doanh nghiệp là 07 doanh nghiệp: ngành dược phẩm, ngành vật liệu xây dựng, ngành xây dựng, nhựa bao bì. Ngành dược phẩm có 07 doanh nghiệp trong đó đáng chú ý là các cổ phiếu DHG và HAI và IMP trong đó cơng ty cổ phần Dược Hậu Giang có giá trị tài sản lớn nhất với 3.3 nghìn tỷ đồng, trong khi cơng ty cổ phần Dược phẩm Nông nghiệp đứng thứ hai với giá trị tài sản 12.9 nghìn tỷ đồng. HT1 là cổ phiếu tiêu biểu trong nhóm ngành vật liệu xây dựng với giá trị tài sản 11.9 nghìn tỷ đồng. Nhóm ngành xây dựng cổ phiếu đáng chú ý là CII và HBC có khối lượng tài sản lần lượt là 10.4 nghìn tỷ đồng và 6.2 nghìn tỷ đồng. Đối với ngành nhựa bao bì thì đáng chú ý có BMP (Cơng ty cổ phần Nhựa Bình Minh) với giá trị tài sản tính đến cuối năm tài chính 2015 là 24.3 nghìn tỷ đồng. Ngành năng lượng và ngành cao su mỗi ngành có 06 cổ phiếu, ngành cao su thì có thể nhắc tới CSM, DPR và DRC, trong đó cơng ty cổ phần cao su Miền Nam có giá trị tài sản cao nhất gần gấp đôi DPR và DRC tương đương với 71.8 nghìn tỷ đồng. Với nhóm ngành Năng
lượng thì cổ phiếu PPC (Nhiệt điện Phả Lại) có tổng tài sản dẫn đầu ngành với 11 nghìn tỷ đồng. Nói đến ngành thép thì có thể nhắc đến cổ phiếu tập đồn Hịa Phát (HPG) và tập đoàn Hoa Sen (HSG) với giá trị tổng tài sản lần lượt lên đến 6.5 nghìn tỷ đồng và 11 nghìn tỷ đồng. Ngành cơng nghệ viễn thơng và ngành dầu khí thì có thể nhắc đến Tập đồn Viễn thơng FPT và PVD, DPM với FPT thì tổng tài sản tương đương 20 nghìn tỷ đồng cịn 02 cổ phiếu cịn lại có giá trị tài sản xấp xỉ 25 nghìn tỷ đồng và 11 nghìn tỷ đồng.
Như vậy qua phân tích trên đã thấy phần nào về mẫu nghiên cứu của tác giả đưa vào nghiên cứu và xử lý dữ liệu có tính đại diện cao ngun nhân là các ngành nghề này đang được giới đầu tư quan tâm và đều có doanh nghiệp tiêu biểu đáng chú ý trong mỗi ngành thuận lợi cho việc đưa ra kết quả nghiên cứu. Dưới đây tác giả sẽ trình bày thống kê mơ tả mẫu khảo sát nghiên cứu trên từng biến nghiên cứu phục vụ phân tích tương quan và phân tích hồi quy.
Bảng 4.2. Thống kê mơ tả biến khảo sát
Biến Số quan sát Mean Std. Dev. Min Max
REPT 756 .0066212 .0107365 0 .1788 MKBK 756 1.949127 2.762853 .0048837 29.2852 LNASSETT1 756 14.05586 1.30501 9.8496 18.3207 TOPTENT1 756 .2564027 .1209182 .035 .4985 GAIJINT1 756 047513 .2367472 .001 .876 BANKOWNERT1 756 .065805 .0783399 0 .6896