3.1 .Quy trình nghiên cứu
4.3. Phân tích mơ hình hồi quy
Nhằm kiểm định sự phù hợp của mơ hình đề nghị trong chương 3, trong phần này tác giả xác định các mối quan hệ giữa các yếu tố tác động đến mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam. Trên cơ sở đó đánh giá thực trạng hiệu quả của hoạt động mua lại cổ phiếu các doanh nghiệp, số liệu có sẵn được làm sạch đồng thời tham khảo các nghiên cứu trước, tác giả tiến hành chạy hồi quy. Để đánh giá sự phù hợp của mơ hình cũng như ảnh hưởng của các nhân tố độc lập trên biến phụ thuộc, tác giả sử dụng phương pháp hồi quy mơ hình FE và RE bằng phần mềm STATA 12, khắc phục các khuyết tật của các mơ hình bằng phương pháp GLS. Lưu ý rằng dữ liệu trong nghiên cứu với các biến là dữ liệu quá khứ trong giai đoạn 2009-2015, số lượng mẫu giảm xuống chỉ còn 756 mẫu nghiên cứu thay vì 763 mẫu nghiên cứu như kỳ vọng ban đầu do đó trong kết quả hồi quy sẽ cịn 756 mẫu nghiên cứu được thực hiện chạy kết quả hồi quy. Trong phần này tác giả xây dựng 04 mơ hình trên nền tảng biến phụ thuộc là tỷ lệ giá trị mua lại trên giá trị thị trường của vốn cổ phần. Các mơ hình cụ thể như sau:
Mơ hình 1: là mơ hình tác giả đánh giá ảnh hưởng của nhân tố ngoại trừ tỷ lệ nợ ròng trên tổng tài sản (LEVERAGET1).
Mơ hình 2: là mơ hình tác giả đánh giá ảnh hưởng của nhân tố ngoại trừ các
nhân tố chênh lệch địn bẩy tài chính so với kỳ trước (LEVERAGE_TARGET1), tỷ lệ dịng tiền hoạt động trên tài sản (CASHFLOWT1), tỷ lệ tiền mặt trên tài sản (CASHT1) của doanh nghiệp.
Mơ hình 3: là mơ hình tác giả đánh giá ảnh hưởng của nhân tố ngoại trừ tỷ lệ
nợ ròng trên tổng tài sản (LEVERAGET1), tỷ lệ sở hữu của công ty khác đối với doanh nghiệp (TOPTENT1).
Mơ hình 4: là mơ hình tác giả đánh giá ảnh hưởng của nhân tố ngoại trừ tỷ lệ
nợ ròng trên tổng tài sản (LEVERAGET1), tỷ lệ dòng tiền hoạt động trên tài sản (CASHFLOWT1), tỷ lệ tiền mặt trên tài sản (CASHT1) của doanh nghiệp.
Trước khi phân tích hồi quy tác giả tiến hành các thao tác kiểm định lựa chọn mơ hình hồi quy cho các nhân tố trong mơ hình biến phụ thuộc là tỷ lệ giá trị mua lại của doanh nghiệp trên giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu, tác giả thực hiện các thao tác trên phần mềm STATA 12, lần lượt chạy mơ hình FE, RE và sử dụng cấu trúc lệnh Haumans fixed random nhằm lựa chọn mơ hình phù hợp để xác định mức độ ảnh hưởng giữa các yếu tố tài chính và quản trị tác động đến mua lại cổ phần của doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam. Trong đó tác giả đưa ra giả thiết rằng Ho: Mơ hình hiệu ứng cố định sử dụng hiệu quả và giải thích tốt nhất, phương pháp kiểm định dựa vào chỉ số Prob>chi2 nhỏ hơn 0.05 thì chấp nhận giả thiết, ngược lại thì bác bỏ. Kết quả như sau:
Bảng 4.5. Kiểm định Hausman Test mơ hình Mơ hình Chi2 Prob>chi2 Mơ hình Chi2 Prob>chi2
Kết quả (so với mức ý
nghĩa 5%)
Lựa chọn
(1)
13.19 0.2132 Bác bỏ giả thiết H0 Random effects model (REM)
(2)
12.52 0.1295 Bác bỏ giả thiết H0 Random effects model (REM)
hoặc mơ hình OLS (3)
11.72 0.2293 Bác bỏ giả thiết H0 Random effects model (REM)
hoặc mơ hình OLS (4)
12.87 0.1164 Bác bỏ giả thiết H0 Random effects model (REM)
hoặc mơ hình OLS Nguồn: Tổng hợp từ Stata
Kết quả phân tích dữ liệu nghiên cứu cho thấy Prob>chi2 đều lớn hơn 0.05, do đó chấp nhận giả thiết các hơ hình sử dụng mơ hình hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên (RE) hiệu quả hơn. Để lựa chọn giữa mơ hình RE và OLS tác giả tiến hành kiểm định bỏ sót biến với kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test. Với giả thiết H0: Có hiện tượng bỏ sót biến và mơ hình RE hiệu quả hơn. Cơ sở lựa chọn giữa mơ hình OLS và RE là Prob>chi2 nhỏ hơn 0.05.
Bảng 4.6. Kiểm định hiện tượng bỏ sót biến
Mơ
hình Chi2 Prob>chi2
Kết quả (so với mức ý nghĩa
5%)
Lựa chọn
(1) 85.25 0.000 Chấp nhận giả thiết H0 Random effects model (REM)
(2) 65.85 0.000 Chấp nhận giả thiết H0 Random effects model (REM)
(3) 86.67 0.000 Chấp nhận giả thiết H0 Random effects model (REM)
(4) 87.32 0.000 Chấp nhận giả thiết H0 Random effects model (REM)
Như vậy sau khi tiến hành kiểm định lựa chọn mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên, tác giả tiến hành kiểm định phương sai sai số thay đổi và tương quan phần dư đơn vị chéo.Tiến hành kiểm định phương sai sai số thay đổi với giả thiết H0: Mơ hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi bằng lệnh xttest1. Điều này xảy ra khi pvalue <0.05. Kết quả phân tích như sau:
Bảng 4.7. Kiểm định phương sai sai số thay đổi Mơ hình LM(Var(u) =0,lambda =0) Prob>chi 2 Kết quả (so với mức ý nghĩa
5%)
Khuyết tật
(1) 201.05 0.0000 Chấp nhận giả thiết H0 Phương sai sai số thay đổi
(2) 187.88 0.0000 Chấp nhận giả thiết H0 Phương sai sai số thay đổi
(3) 202.06 0.0000 Chấp nhận giả thiết H0 Phương sai sai số thay đổi
(4) 200.94 0.0000 Chấp nhận giả thiết H0 Phương sai sai số thay đổi
Kết quả kiểm định cho thấy Prob>chi2 =0.0000 <0.05 do đó mơ hình xuất hiện khuyết tật phương sai sai số thay đổi. Dù vậy tác giả tiến hành kiểm định thêm hiện tượng tương quan các phần dư trong mơ hình hồi quy nhằm tìm giải pháp tối ưu khắc phục sai phạm mơ hình bằng cấu trúc lệnh xtserial với giả thiết H0: Mơ hình có hiện tượng tự tương quan giữa các phần dư. Kết quả kiểm tra giả thiết dựa trên chỉ số Prob <0.05 chấp nhận giả thiết nếu ngực lại bác bỏ giả thiết.
Bảng 4.8. Kiểm định tự tương của các phân dư Mơ
hình F( 1, 16) Prob > F
Kết quả
(so với mức ý nghĩa 5%) Khuyết tật
(1)
22.133 0.0000 Chấp nhận giả thiết H0 Tự tương quan giữa các
phần dư (2)
22.132 0.0000 Chấp nhận giả thiết H0 Tự tương quan giữa các
phần dư (3)
22.132 0.0000 Chấp nhận giả thiết H0 Tự tương quan giữa các
phần dư (4)
19.969 0.0000 Chấp nhận giả thiết H0 Tự tương quan giữa các
phần dư
Nguồn: Tổng hợp từ Stata
cùng nhằm đưa ra mơ hình GLS khắc phục các khuyết tật.Kết quả phân tích bảng 4.5, 4.6, 4.7 và 4.8 va cho thấy mơ hình xuất hiện tượng phương sai sai số thay đổi, tương quan giữa các phần dư và mơ hình lựa chọn là hiệu ứng cố định (FE). Chính vì thế để loại bỏ khuyết tật của mơ hình FE, tác giả đã ước lượng FGLS – giúp sửa chữa khuyết tật phương sai sai số thay đổi và hiện tượng tương quan sai số đơn vị chéo trong kết quả phân tích hồi quy chính thức nhằm đưa ra các kiến nghị giải pháp đối với hoạt động mua lại cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán .Sau khi thực hiện tất cả các kiểm định khắc phục khuyết tật mơ hình FE đối với mơ hình các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ giá trị mua lại cổ phần trên giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu và tác giả tiến hành hồi quy mơ hình theo ước lượng FGLS giúp sửa chữa khuyết tật phương sai sai số thay đổi và hiện tượng tương quan sai số đơn vị chéo. Kết quả cụ thể như sau:
Bảng 4.9.Kết quả hồi dữ liệu bảng Panels Data
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4
RE FE FGLS RE FE FGLS RE FE FGLS RE FE FGLS MKBK -0.00011 0.00008 -0.00014* -0.00010 0.00007 -0.00012* -0.00011 0.00008 -0.00014* -0.00012 0.00007 -0.00014* 0.475 0.680 0.007 0.526 0.725 0.017 0.49 0.674 0.008 0.458 0.738 0.007 LNASSETT1 0.00055 0.00061 0.00026* 0.00031 0.00037 0.00002 0.00054 0.00061 0.00024* 0.00051 0.00038 0.00034* 0.193 0.529 0.013 0.448 0.687 0.808 0.202 0.531 0.022 0.214 0.674 0.001 TOPTENT1 0.00340 0.00151 0.00130 0.00178 0.00126 -0.00111 0.00376 0.00148 0.00241 0.573 0.810 0.505 0.767 0.842 0.509 0.531 0.813 0.215 GAIJINT1 0.00390 0.00291 0.00198** 0.00332 0.00276 0.00053 0.00238 0.00223 0.00134* 0.00405 0.00285 0.00261* 0.212 0.374 0.057 0.286 0.399 0.551 0.135 0.176 0.010 0.193 0.382 0.012 BANKOWNER T1 0.00528 0.00315 0.0037*** 0.00466 0.00284 0.00202 0.00383 0.00249 0.00287 0.00542 0.00283 0.00430** 0.358 0.619 0.092 0.414 0.652 0.271 0.457 0.662 0.157 0.345 0.652 0.053 PAYOUTT1 0.00291 -0.00018 0.00290* 0.00263 -0.00008 0.00283* 0.00093 -0.00016 0.00296* 0.00293 -0.00002 0.00247** 0.466 0.971 0.008 0.505 0.986 0.002 0.469 0.974 0.006 0.463 0.997 0.026 LEVERAGE_ TARGET1 0.00093 0.00040 0.00098* 0.00093 0.00040 0.00097* 0.00095 0.00043 0.00098* 0.454 0.759 0.017 0.457 0.758 0.017 0.445 0.740 0.019
LEVERAGET 1 0.00573 0.00084 0.00669* 0.002 0.778 0.000 RETURNT1 -0.00042 -0.00138 -0.00004 -0.00044 -0.00141 -0.00021 -0.00055 -0.00144 -0.00013 -0.00035 -0.00138 0.00020 0.810 0.453 0.940 0.800 0.441 0.723 0.750 0.430 0.828 0.840 0.449 0.745 CASHLOWT1 0.00125 0.00131 0.00118** 0.00123 0.00129 0.00133* 0.500 0.530 0.036 0.506 0.534 0.010 CASHT1 -0.00339 -0.00151 -0.00366* -0.00356 -0.00159 -0.00385* 0.382 0.763 0.000 0.357 0.750 0.000 Số biến 756 756 756 756 756 756 756 756 756 756 756 756 Số nhóm 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 108 R-square *_, **_, ***_,mức ý nghĩa lần lượt là 1%, 5% và 10% Nguồn: Tổng hợp từ Stata 12
Sau khi tiến hành các kiểm định mơ hình hồi quy tác giả đã triển khai chạy dữ liệu mơ hình hồi quy dữ liệu bảng Panels Data với 756 mẫu quan sát với 109 cổ phiếu đến từ 14 nhóm ngành đã được nêu rõ ở đầu chương 4.
Đối với mơ hình (1), tác giả tiến hành chạy hồi quy với các hiệu ứng cố định (FE) và hiệu ứng ngẫu nhiên RE , đọc kết quả bằng mơ hình FGLS. Trong 10 nhân tố của mơ hình (1) thì có 02 nhân tố khơng có ý nghĩa thơng kê giải thích ý nghĩa của tỷ lệ giá trị mua lại trên giá trị thị trường của vốn cổ phần bao gồm : TOPTENT1 và RETURNT1, các biến cịn lại có ý nghĩa thống kê ở các mức 1%, 5% và 10%. Trong đó MKBK đo lường cơ hội đầu tư, RETURNT1 đo lường chênh lệch giá trị thị trường vốn cổ phần so với kỳ trước, tỷ lệ tiền mặt trên tổng tài sản (CASHT1) tác động tiêu cực lên REPT1. Các biến LNASSETT1, PAYOUTT1, tác động tích cực đến mơ hình hồi quy và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Trong khi đó các biến GAIJINT1 CASHFLOWT1 tác động dương đến REPT1 với mức ý nghĩa 5%. Biến BANKOWNERT1 tác động tích cực đến biến phụ thuộc REPT1 với mức ý nghĩa 10%. Như vậy sau khi không xem xét mức độ ảnh hưởng của chỉ tiêu tỷ lệ nợ ròng trên tổng tài sản (LEVERAGET1) thì có thể thấy cổ tức của doanh nghiệp trả càng cao thì khả năng mua lại cổ phiếu càng cao,hoạt động này diễn ra thường xuyên hơn đối với các doanh nghiệp lớn dẫn đầu thị trường.
Đối với mơ hình (2) thì trong 08 nhân tố thì có duy nhân 03 nhân tố có ý nghĩa thơng kê giải thích ý nghĩa của tỷ lệ giá trị mua lại trên giá trị thị trường của vốn cổ phần bao gồm :MKBK, PAYOUTT1, LEVERAGET1 và các biến cịn lại khơng có ý nghĩa thống kê ở các mức 1%, 5% và 10%. Trong đó MKBK đo lường cơ hội đầu tư động tiêu cực đến mơ hình hồi quy và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Tuy nhiên các biến LEVERAGET1, PAYOUTT1 tác động tích cực đến mơ hình hồi quy và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Như vậy sau khi không xem xét mức độ ảnh hưởng của chỉ tiêu tỷ lệ tiền mặt trên tài sản, dòng tiền hoạt động trên tài sản và chênh lệch địn bẩy tài chính của doanh nghiệp thì có thể thấy doanh nghiệp có cơ hơi đầu tư càng cao, hấp dẫn thị trường nhà đầu tư, cũng như có hiệu quả hoạt động càng cao thì tỷ lệ giá trị mua lại cổ phiếu càng thấp. Trong khi đó tỷ lệ nợ rịng trên tổng tài sản gia tăng dẫn đến việc tăng mua lại.
Cổ tức của doanh nghiệp càng cao thì xu hướng mua lại cổ phiếu có dấu hiệu tăng lên. Việc chi trả cổ tức có thể là động lực để mua lại cổ phiếu.
Đối với mơ hình (3), mơ hình sau khi khơng xem xét tác động của nhân tố tỷ lệ tỷ lệ nợ ròng trên tổng tài sản (LEVERAGET1), tỷ lệ sở hữu của công ty khác đối với doanh nghiệp (TOPTENT1) . Trong 08 nhân tố trong mơ hình (3) thì có 02 nhân tố khơng có ý nghĩa thơng kê bao gồm : BANKOWNERT1 và RETURNT1 và các biến cịn lại có ý nghĩa thống kê ở các mức 1%, 5% và 10%.Trong đó MKBK, RETURNT1, CASHT1 tác động tiêu cực lên REPT1. Các biến LNASSETT1, PAYOUTT1, CASHFLOWT1, LEVERAGE_TARGETT1 tác động tích cực đến biến phụ thuộc REPT1 và có ý nghĩa thống kê ở các mức 1%, 5% và 10%. Kết quả mơ hình cũng cho thấy tương tự với kết quả nghiên cứu ở mơ hình (1) và (2) về chiều tác động của từng nhân tố, duy nhất chỉ có biến RETURNT1 tuy tác động tiêu cực đến tỷ lệ giá trị mua lại trên giá trị thị trường của vốn cổ phần phù hợp với nghiên cứu trước song lại khơng có ý nghĩa thống kê.
Kết quả hồi mơ hình (4) cho thấy trong 08 nhân tố thì có duy nhân 02 nhân tố khơng có ý nghĩa thông kê bao gồm : TOPTENT1 và RETURNT1 và các biến cịn lại đều có ý nghĩa thống kê ở các mức 1%, 5% và 10%. Chiều tác động của các biến tương tự như các mơ hình trên.