CHƯƠNG 4 : NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3 Kết quả nghiên cứu giả thiết 3
4.3.3 Kết quả nghiên cứu giả thuyết 3
Tác giả sẽ hồi quy mơ hình (3) lần lượt bằng các phương pháp Panel Least Square (Phụ Lục 5) , Random Effect (Phụ Lục 6), Fixed Effect và kiểm định Hausman Test (Phụ Lục 7) để tìm ra mơ hình cho kết quả đúng nhất.
Dựa vào kết quả Panel Least Square trong Phụ lục 5 ta thấy:
+ Chỉ số Prob(F-statistic) = 0 < mức ý nghĩa α=1%. Suy ra bác b ỏ giả thuyết Ho: Tất cả các hệ số của mơ hình bằng 0.
+ Tồn tại mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê (Prob=0.0021< mức ý nghĩa α=1%) giữa biến dòng tiền tự do (FCF) và biến cổ tức (DIV).
+ Tồn tại mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê (Prob=0< mức ý nghĩa α=1%) giữa biến tăng trưởng (GROW) và biến cổ tức (DIV).
+ Tồn tại mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê (Prob=0< mức ý nghĩa α=1%) giữa biến lợi nhuận (PRFT) và biến cổ tức (DIV).
+ Tồn tại mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê (Prob=0.0014< mức ý nghĩa α=1%) giữa biến quy mô (SIZE) và biến cổ tức (DIV).
Các chỉ số R2=0.260597 và R2 hiệu chỉnh = 0.249309 tương đối thấp cho thấy mức độ giải thích của mơ hình chưa cao. Hệ số Durbin-Watson stat = 1.672949 gẩn bằng 2 cho thấy mơ hình ít có hiện tượng tự tương quan.
Dựa vào kết quả Random Effect (Weighted Statistics ) trong Phụ lục 6 ta thấy:
+ Chỉ số Prob(F-statistic) = 0 < mức ý nghĩa α=1%. Suy ra bác b ỏ giả thuyết Ho: Tất cả các hệ số của mơ hình bằng 0.
+ Tồn tại mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê (Prob=0.0074< mức ý nghĩa α=1%) giữa biến dòng tiền tự do (FCF) và biến cổ tức (DIV).
+ Tồn tại mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê (Prob=0< mức ý nghĩa α=1%) giữa biến tăng trưởng (GROW) và biến cổ tức (DIV).
+ Tồn tại mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê (Prob=0< mức ý nghĩa α=1%) giữa biến lợi nhuận (PRFT) và biến cổ tức (DIV).
+ Tồn tại mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê (Prob=0.007< mức ý nghĩa α=1%) giữa biến quy mô (SIZE) và biến cổ tức (DIV).
+ Các chỉ số R2=0.224026 và R2 hiệu chỉnh = 0.212179 giảm so với kết quả Panel Least Square trước đó cho thấy mức độ giải thích của mơ hình chưa được cải thiện. Hệ số Durbin-Watson stat = 1.996574 gẩn bằng 2 cho thấy mơ hình ít có hiện tượng tự tương quan.
Với mức ý nghĩa α = 1% thì giá trị Prob = 0 < α. Do vậy kết quả Test Hausman trong Phụ Lục 7 cho rằng mơ hình trên hồi quy với hiệu ứng Fixed Effect (cố định biến công ty) cho kết quả đúng nhất. Tác giả sẽ tiến hành hồi quy mơ hình 3 với hiệu ứng Fixed Effect (cố định biến công ty)
Bảng 4.10: Kết quả kiểm định giả thiết (3) với hiệu ứng Fixed Effect (cố định biến công ty)
Dependent Variable: DIV Method: Panel Least Squares Sample: 2009 2012
Periods included: 4
Cross-sections included: 100
Total panel (balanced) observations: 400
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.760942 0.245413 3.100666 0.0021 FCF 0.021827 0.024486 0.891423 0.3734 LEV -0.00963 0.005502 -1.75078 0.081 GROW -0.05406 0.012784 -4.22878 0 PRFT 0.167007 0.041497 4.024557 0.0001 SIZE -0.05451 0.021802 -2.50003 0.013 RISK -0.26232 0.146348 -1.79246 0.0741 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.57281 Mean dependent var 0.074949 Adjusted R-squared 0.420243 S.D. dependent var 0.065853 S.E. of regression 0.050141 Akaike info criterion -2.92583 Sum squared resid 0.739161 Schwarz criterion -1.86809 Log likelihood 691.1654 Hannan-Quinn criter. -2.50695 F-statistic 3.754467 Durbin-Watson stat 2.667352 Prob(F-statistic) 0
Dựa vào kết quả Fixed Effect (cố định biến công ty )trong Phụ lục 6 ta thấy:
+ Chỉ số Prob(F-statistic) = 0 < mức ý nghĩa α=1%. Suy ra bác b ỏ giả thuyết Ho: Tất cả các hệ số của mơ hình bằng 0.
+ Mức độ giải thích của mơ hình đã được cải thiện rất nhiều với R2= 0.57281, R2
hiệu chỉnh = 0.420243 (So với mơ hình trước Random Effect đó là R2 = 0.224026, R2hiệu chỉnh = 0.212179 ) và Durbin-Watson stat đạt 2.667352 gần xấp xỉ bằng 2 cho thấy mơ hình khơng có hiện tượng tự tương quan.
+ Các chỉ số Akaike info criterion, Schwarz criterion, Hannan-Quinn criter đều nhỏ hơn kết quả hồi quy mơ hình 3 với phương pháp Panel Least Square thơng thường trong Phụ Lục 5.
DIVit = 0.760942398736 + 0.0218274687273*FCFit- 0.00963343609149*LEVit- 0.0540609622654*GROWit + 0.167006825952*PRFTit-
0.0545054697863*SIZEit- 0.262322163323*RISKit +εit
Bảng 4.11: Tổng hợp kết quả ảnh hưởng của các nhân tố chi phí đại diện đến chính sách cổ tức trong mơ hình 3 với Fixed Effect
STT Nhân tố Kết quả hồi quy Ghi chú
1 β1*FCF (+
) Khơng có ý nghĩa thống kê 2 β2*LEV (-) Có ý nghĩa thống kê 3 β3*GROW (-) Có ý nghĩa thống kê 4 β4*PRFT (+
) Có ý nghĩa thống kê 5 β5*SIZE (-) Có ý nghĩa thống kê 6 β6*RISK (-) Có ý nghĩa thống kê
Với mức ý nghĩa α = 1%:
Tồn tại mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thông kê giữa biến tăng trưởng (GROW) và biến cổ tức (DIV) (Prob = 0 < α). Kết quả nghiên cứu cho thấy các
cơng ty khảo sát có tỷ lệ tăng trưởng càng thấp sẽ có xu hướng chi trả cổ tức càng nhiều để giảm chi phí đại diện, ngược lại các cơng ty có cơ hội tăng trưởng lớn có xu hướng giảm phân phối tiền mặt cho các cổ đông để tập trung nguồn lực cho hoạt động đầu tư phát triển kinh doanh. Bên cạnh đó, ma trận hệ số tương quan cũng chỉ ra rằng mối quan hệ này là nghịch biến và có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa α = 1%. Kết quả này phù hợp với giả thiết kỳ vọng ban đầu của tác giả. Kết quả này cũng phù hợp với kết quả nghiên cứu trước đây của các tác giả: Alli, K. L., Khan, A. Q., and Ramirez, G. G (1993); Amidu M. and Abor J (2006); Dempsey, S. and G. Laber (1992); Esmaeel Farzaneh Kargar, and Gholam Reza Ahmadi (2013); Hafeez Ahmed và Attiya Y. Javid (2008); Han, K., S. Lee, and D. Suk (1999); Holder, M., F. Langrehr, and J. Hexter (1998); Jensen, M. C (1986); Jensen, M., D. Solberg, and T. Zorn (1992); Lang, L. H. P., and Litzenberger, R. H (1989);
Rozeff, M (1982); Siti Rahmi Utami and Eno L. Inanga (2011); Yordying Thanatawee (2011).
Tồn tại mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê giữa biến lợi nhuận (PRFT) và biến cổ tức (DIV) (Prob = 0.0001 < α). Kết quả nghiên cứu cho thấy các cơng ty khảo sát có lợi nhuận càng cao sẽ chi trả cổ tức càng nhiều để giảm chi phí đại diện. Ma trận hệ số tương quan cũng cho kết quả đồng biến có ý nghĩa thống kê tương ứng. Kết quả nghiên cứu này phù hợp với giả thiết kỳ vọng ban đầu của tác giả và phù hợp với các kết quả nghiên cứu trước đây của các tác giả: Adaoglu, C (2000); Amidu M. and Abor J (2006); Baker.Kent. H. Saudi’s, Dutta. Gandhi. D (2007); Duha Al-Kuwari (2012); Esmaeel Farzaneh Kargar, and Gholam Reza Ahmadi (2013); Fama, Eugene, F,. & French, Kenneth (2000); Fama, E.F. and K.R. French (2001); Hafeez Ahmed và Attiya Y. Javid (2008); Han, K., S. Lee, and D. Suk (1999); Jensen, M., D. Solberg, and T. Zorn (1992); Nacelur. B. S, Goad’s, Beelines (2007); Oskar Kowalewski, Ivan Stetsyuk and Oleksandr Tavavera (2007); Siti Rahmi Utami and Eno L. Inanga (2011); Wang, M., S. Gao, and G. Guo (2002); Yordying Thanatawee (2011).
Với mức ý nghĩa α = 5%:
Tồn tại mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê giữa biến quy mô công ty (SIZE) và biến cổ tức (DIV) (Prob = 0.013 < α). Kết quả nghiên cứu cho thấy các cơng ty khảo sát có quy mơ càng lớn sẽ có xu hướng chi trả cổ tức càng ít để giảm phí đại diện. Ma trận hệ số tương quan cũng cho kết quả nghịch biến có ý nghĩa thống kê tương ứng. Kết quả nghiên cứu không phù hợp với giả thiết kỳ vọng ban đầu của tác giả. Đồng thời kết quả nghiên cứu cũng không phù hợp với kết quả của các tác giả sau: Baker.Kent. H. Saudi’s, Dutta. Gandhi. D (2007); Eddy, A. and B. Seifert (1988); Esmaeel Farzaneh Kargar, and Gholam Reza Ahmadi (2013); Fama, Eugene, F,. & French, Kenneth (2000); Fama, E.F. and K.R. French (2001); Fodil Adjaoud and Walid Ben-Amar (2010); Holder, M., F. Langrehr, and J.
Hexter (1998); Jensen, M., D. Solberg, and T. Zorn (1992); Lloyd, W., J. Jahera and D. Page (1985); Manos, R (2002); Mollah, S., K. Keasey, and H. Short (2002); Oskar Kowalewski, Ivan Stetsyuk and Oleksandr Tavavera (2007); Redding, L (1997); Sawicki, J (2005); Siti Rahmi Utami and Eno L. Inanga (2011); Travlos, N., V. Murinde, and K. Naser (2002); Yordying Thanatawee (2011). Tuy nhiên kết quả nghiên cứu phù hợp với kết quả của các tác giả sau: Hafeez Ahmed và Attiya Y. Javid (2008); Nacelur. B. S, Goad’s, Beelines (2007).
Với mức ý nghĩa α = 10%:
Tồn tại mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê giữa biến địn bẩy tài chính (LEV) và biến cổ tức (DIV) (Prob = 0.081 < α). Kết quả nghiên cứu cho thấy các cơng ty khảo sát có tỷ lệ nợ cao khơng có ý định tăng chi trả cổ tức nhiều do phải giữ lại tiền mặt cho các nghĩa vụ thanh toán lãi vay. Tuy nhiên việc xuất hiện của các chủ nợ trong cơng ty sẽ giúp làm giảm chi phí đại diện. Ma trận hệ số tương quan cũng cho kết quả nghịch biến khơng có ý nghĩa thống kê. Kết quả này phù hợp với giả thiết kỳ vọng ban đầu của tác giả và phù hợp với kết quả nghiên cứu trước đây của các tác giả: Agrawal, A. and C. R. Knoeber (1996); Agrawal, A. and N. Jayaraman (1994); Crutchley, C., and R Hansen (1989); DeAngelo, Harry, Linda DeAngelo, René M. Stulz (2004); Duha Al-Kuwari (2012); Esmaeel Farzaneh Kargar, and Gholam Reza Ahmadi (2013); Faccio, M, Larry H.P Lang and L.Young (2001); Hafeez Ahmed và Attiya Y. Javid (2008); Jensen, M., D. Solberg, and T. Zorn (1992); Oskar Kowalewski, Ivan Stetsyuk and Oleksandr Tavavera (2007).
Tồn tại mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê giữa biến rủi ro (RISK) và biến cổ tức (DIV) (Prob = 0.0741 < α). Kết quả nghiên cứu cho thấy các cơng ty khảo sát có mức độ rủi ro càng thấp sẽ có xu hướng chi trả cổ tức càng nhiều để làm giảm chi phí đại diện. Ma trận hệ số tương quan cũng cho kết quả nghịch biến khơng có ý nghĩa thống kê. Kết quả nghiên cứu này phù hợp với giả thiết kỳ vọng ban đầu của tác giả cũng như phù hợp với các kết quả nghiên cứu trước đây của các
tác giả: Amidu M. and Abor J (2006); Bradley, Michael, Dennis R. Capozza, and Paul J. Seguin (1998); Chen, C. R., and Steiner, T. L (1999); Fama, Eugene, F,. & French, Kenneth (2000); Fodil Adjaoud and Walid Ben-Amar (2010); Han, K., S. Lee, and D. Suk (1999); Jensen, M., D. Solberg, and T. Zorn (1992); Oskar Kowalewski, Ivan Stetsyuk and Oleksandr Tavavera (2007); Rozeff, M (1982). Ngoài ra, kết quả nghiên cứu cũng chỉ ra được mối quan hệ đồng biến khơng có ý nghĩa thống kê giữa biến dịng tiền tự do (FCF) với biến cổ tức (DIV). Kết quả này tương tự nghiên cứu của Esmaeel Farzaneh Kargar, and Gholam Reza Ahmadi (2013); Amidu M. and Abor J (2006); …