2.5 NHỮNG VẤN ĐỀ TỒN TẠI CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN
2.5.3 Các tổ chức kinh doanh chứng khoán
Các tổ chức kinh doanh chứng khoán nhiều nhưng quy mô vốn và tiềm lực tài chính thấp, khơng đảm bảo hiệu quả hoạt động và tiềm ẩn nhiều rủi ro. Đặc biệt, có một số cơng ty chứng khốn (CTCK) cịn hạn chế về năng lực nghiệp vụ, kiểm soát nội bộ, quản trị rủi ro, dẫn đến tình trạng thua lỗ, khơng hiệu quả (đặc biệt là bộ phận tự doanh). Theo thống kê của UBCK, tính đến cuối năm 2012, tồn thị trường có 105 CTCK, trong đó trên 50% bị lỗ năm 2012 và trên 70% CTCK có lỗ lũy kế, 11 CTCK đã bị đặt vào diện kiểm soát đặc biệt, 4 CTCK rút nghiệp vụ môi giới, 1 CTCK rút nghiệp vụ bảo lãnh phát hành, 2 CTCK rút nghiệp vụ tự doanh, 3 CTCK bị đình chỉ hoạt động và
4 CTCK bị thu hồi Giấy chứng nhận đăng ký hoạt động lưu ký chứng khốn.32
Các cơng ty quản lý quỹ hoạt động không đồng đều, ngoại trừ các công ty quản lý quỹ thuộc các tổ chức tín dụng và cơng ty bảo hiểm, các cơng ty quản lý quỹ cịn lại rất khó khăn trong việc huy động vốn, chủ yếu chỉ quản lý danh mục đầu tư trong ngắn hạn, năng lực hoạt động của các cơng ty cịn hạn chế, cơ cấu tài sản chủ yếu là cổ phiếu niêm yết và tiền mặt. Theo thống kê đến cuối năm 2012, thị trường có 32 cơng ty quản lý quỹ chưa huy động được vốn thành lập quỹ, có 4 công ty không đạt yêu cầu về an toàn tài chính và thua lỗ trên 50% vốn điều lệ, ngồi ra có 23/47 cơng ty quản lý quỹ bị thua lỗ.
2.5.4 Tình trạng đầu cơ, thao túng giá chứng khốn.
Tính trạng thao túng giá chứng khoán hiện đang là vấn đề nguy hiểm nhất đối với sự phát triển TTCK. Với diễn biến TTCKVN hiện nay, các nhà phân tích chứng khốn, dù có kiến thức n thâm đến đâu, cũng khó phân tích dự báo chính xác diễn biến của thị trường. Đó là vì vấn nạn đầu cơ, thao túng giá của một nhóm lợi ích trên thị trường đã khiến TTCK vận động có nhiều dấu hiệu bất thường. Nhiều cổ phiếu dự báo lên giá theo đúng bản chất thì giá lại giảm, trong khi đó khơng ít cổ phiếu của các cơng ty làm ăn kém hiệu quả lại tăng giá một cách khó hiểu. Hệ quả của tình trạng này là gây mất niềm tin cho các NĐT chân chính, trong khi TTCK tồn tại bằng niềm tin; bên cạnh đó, những hành vi này sẽ tiếp tay cho các thế lực tiến hành lũng đọan thị trường, đe doạn trực tiếp đến sự phát triển minh bạch của TTCK.
Ngay cả các thành viên quan trọng của TTCK là các CTCK cũng có tình trạng tiếp tay cho các thế lực làm giá các mã chứng khốn, thậm chí ngay chính cổ phiếu của mình, tạo cung-cầu ảo trên thị trường, khiến giá cổ phiếu
dao động mạnh,sự thua thiệt thuộc về các NĐT cá nhân nhỏ lẻ. Bên cạnh đó, việc sử dụng tiền NĐT sai mục đích, khơng xử lý bán cổ phiếu khi giá trị cổ phiếu giảm gây thiệt hại cho công ty, mua bán sai luật… đã gây mất niềm tin của NĐT.
2.5.5 Tổ chức-điều hành thị trƣờng.
Thị trường giao dịch chứng khốn phát triển khơng ổn định, có thời kỳ phát triển nóng như năm 2007 với giá trị giao dịch bình quân đạt trên 1986 tỷ đồng/phiên. Tuy nhiên, có thời kỳ (điển hình là năm 2011) giá trị giao dịch giảm thấp, có thời điểm chỉ đạt 600 tỷ đồng/phiên, chỉ số giá chứng khoán cuối năm 2011 giảm 27% so với năm 2010.
Việc duy trì hoạt động của hai sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) đã góp phần phát triển TTCK trong thời gian qua. Song, điều này đã làm cho thị trường bị chia cắt. Hiện nay, trên hai SGDCK có ba thị trường cổ phiếu (hai thị trường niêm yết tại hai SGDCK- HOSE & HNX và một thị trường cổ phiếu chưa niêm yết tại SGDCK Hà Nội - UpCom), bên cạnh đó cịn có hình thức chuyển quyền sở hữu cho các chứng khốn của các cơng ty đại chúng chưa niêm yết (hoặc chưa đăng lý giao dịch). Tình trạng này đã dẫn đến tình trạng khơng thống nhất trong việc quản lý thị trường, đặc biệt là công tác quản trị công ty, công bố thông tin của các doanh nghiệp, làm tăng chi phí xã hội, chi phí đầu tư của các tổ chức kinh doanh chứng khoán cũng như của các NĐT.
Thị trường trái phiếu chuyên biệt đã được thành lập và hoạt động tại SGDCK Hà Nội, song chủ yếu là trái phiếu Chính phủ. Số lượng trái phiếu Chính phủ niêm yết trên thị trường khá lớn (160 nghìn tỷ đồng), nhưng do có q nhiều loại trái phiếu (hiện nay có 135 loại trái phiếu với các kỳ hạn khác nhau). Mặc khác, sự liên kết với thị trường tiền tệ còn lỏng lẻo, chưa hình
thành hệ thống các nhà tạo lập thị trường, cùng với yếu tố vĩ mô chưa thuận lợi (lạm phát, lãi suất cao) nên chưa tạo tính thanh khoản cho thị trường này. Số lượng trái phiếu doanh nghiệp ít, chủ yếu là trái phiếu của Ngân hàng phát triển Việt Nam và Ngân hàng chính sách xã hội, Tổng cơng ty đường cao tốc phát hành trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh, còn lại các doanh nghiệp kinh doanh khác rất khó khăn trong việc huy động vốn qua kênh trái phiếu vì lãi suất thị trường cịn cao.
Cơng tác quản lý, giám sát thị trường còn nhiều bất cập: Công tác ban hành pháp luật các chính sách điều hành thị trường chưa linh hoạt, còn bị động và chậm so với yêu cầu thực tiễn của TTCK. Chưa kiểm tra sâu sát, kịp thời việc công bố thông tin, việc làm giá cổ phiếu, cũng như chế tài nghiêm khắc để thị trường hoạt động minh bạch và phát triển bền vững.
2.6 NGUYÊN NHÂN CỦA NHỮNG TỒN TẠI TRÊN TTCK VIỆT NAM.
Những tồn tại và hạn chế trên xuất phát từ các nguyên nhân khách quan và chủ quan sau:
Thứ nhất, thể chế đối với hoạt động TTCK đã có sự hồn thiện một
bước, đặc biệt là bổ sung sửa đổi Luật chứng khoán năm 2010, tuy nhiên,
những cải cách về thể chế vẫn chưa đáp ứng được yêu cầu phát triển của thị trường, đặc biệt là trong giai đoạn có nhiều biến động và hội nhập quốc tế hiện nay.
Về quy mơ và hàng hóa thị trường, vì mục tiêu trong giai đoạn đầu mới hình thành TTCK là thu hút các doanh nghiệp niêm yết, tạo hàng hóa cho thị trường, nên có sự dễ giải trong tiêu chuẩn và điều kiện niêm yết chứng khoán, cũng như yêu cầu về quản trị công ty. Mặt bằng lãi suất cao, nên sản xuất - kinh doanh của doanh nghiệp gặp khó khăn và hoạt động thị trường không ổn
định, dẫn đến sự kém hiệu quả của TTCK trong những năm vừa qua. Đồng thời, do tính chất nhạy cảm của một số loại hình đầu tư mới (các sản phẩm phái sinh…) nên cơ quan chức năng có sự thận trọng trong việc mở rộng.
Về tính chun nghiệp của nhà đầu tư, chưa có chính sách phù hợp để mở rộng nhà đầu tư có tổ chức như các cơng ty đầu tư chứng khoán, quỹ mở, quỹ hưu trí. Yếu tố tâm lý là yếu tố tồn tại chung với TTCK, đặc biệt ở thị trường mới phát triển như Việt Nam thì yếu tố này chi phối mạnh đến NĐT, dẫn đến hiện tượng đầu tư theo đám đông. Nguyên căn của vấn đề này là do nhận thức, kiến thức của NĐT còn thấp.
Về các tổ chức kinh doanh chứng khoán, do TTCK phát triển nóng trong năm 2007-2008 nên nhiều tổ chức, cá nhân đã đỗ vốn thành lập CTCK dẫn đến sự gia tăng số lượng, nhưng chất lượng của thể chế này chưa được đảm bảo. Nguyên nhân cơ bản dẫn đến tình trạng thua lỗ trong hoạt động của các tổ chức này là: Trình độ đội ngũ nhân sự chưa đạt yêu cầu, hoạt động quản trị, kiểm soát nội bộ chưa chặt chẽ, vấn đề lạm dụng chức vụ trục lợi cá nhân của một nhóm những người lãnh đạo. Thiếu biện pháp hỗ trợ, từ cơ quan chức năng để công ty quản lý quỹ phát triển mạnh.
Về tình trạng đầu cơ, thao túng giá chứng khoán, xuất phát từ lợi ích nhóm nhỏ các NĐT có thế lực trên thị trường, mà nguyên nhân sâu xa là các biện pháp chế tài chưa đủ mạnh để răng đe, mức xử phạt còn thấp, khung pháp lý chưa đầy đủ phòng ngừa hoạt động này.
Về tổ chức - điều hành thị trường, để tạo điều kiện cho TTCK phát triển, việc duy trì 2 SGDCK là cần thiết, song cách thức tổ chức thị trường này đã dẫn đến thiếu hiệu quả, gây lãng phí chi phí và nguồn nhân lực. Xu hướng quốc tế hiện nay là hợp nhất, sáp nhập các SGDCK để hình thành thị trường có quy mơ lớn, đa dạng sản phẩm, cơng cụ đầu tư, nhằm nâng cao tính chuyên nghiệp và khả năng thanh khoản cho thị trường. Hoạt động giám sát
thị trường cũng như xây dựng hành làng pháp lý cần nâng cao chun mơn, quyết đốn của người cán bộ quản lý thị trường, tính nghiêm khắc trong chế tài, xử phạt và chuẩn mực trong từng hoạt động.
Thứ hai, môi trường kinh tế vĩ mô chưa thật sự thuận lợi để hỗ trợ cho
thị trường chứng khoán, lạm phát và lãi suất cao đã ảnh hưởng đến khả năng thanh khoản chung của nền kinh tế cũng như TTCK. Điển hình trong năm 2009, do ảnh hưởng của khủng hoảng, suy thối kinh tế, mơi trường vĩ mô của Việt Nam gặp nhiều biến động làm cho TTCK giảm rất mạnh. Tác động này còn ảnh hưởng lâu dài cho những năm sau.
Thứ ba, hoạt động của các CTCK, công ty niêm yết không ổn định (lãi
lỗ tùy theo tình hình thị trường), do công tác quản trị các cơng ty cịn yếu, thiếu đội ngũ nhân sự có trình độ chun mơn cao. Ngồi ra, tính cơng khai, minh bạch của các CTCK, công ty niêm yết chưa cao, đã ảnh hưởng đến niềm tin vào thị trường của công chúng đầu tư.
Thứ tƣ, công tác quản lý giám sát của cơ quan quản lý Nhà nước (Bộ
Tài chính, UBCK Nhà nước) đã được tăng cường, tổ chức bộ máy đã dần hoàn thiện, chất lượng nguồn nhân lực đã được nâng cao. Tuy nhiên, do tính phức tạp và nhạy cảm của thị trường nên công tác giám sát cịn nhiều khó khăn. Việc thanh tra, giám sát còn nhiều bất cập, khi cơ quan thanh tra khơng độc lập, vì UBCK vừa quản lý, vừa là người cấp phép, vừa là người kiểm tra, nên các vụ gian lận được phát hiện mang tính chất lẻ lẻ, cịn nhiều vần đề chưa sáng tỏ, thời gian xử lý kéo dài, biện pháp chế tài chưa đủ mạnh để thực thi.
Kết luận chương II:
Chương II luận văn đã thực hiện phân tích diễn biến thực tế chỉ số VN- Index, cũng như ảnh hưởng của hai yếu tố đại diện môi trường vĩ mô là: Lãi suất huy động tiền gửi và chỉ số giá tiêu dùng (CPI). Trong ba giai đoạn được xem xét, thì giai đoạn đầu, không thấy mối quan hệ giữa hai biến này đến chỉ số VN-Index.Trong giai đoạn hai, dường như có sự tương tác đến VN-Index khi phân tích xu hướng thực tế, nhưng khi thực hiện định lượng thì khơng có ý nghĩa thống kê. Mối tương quan nhìn thấy được chỉ là sự trùng hợp ngẫu nhiên. Đến giai đoạn ba, sau một thời gian dài thử thách với thị trường, những NĐT còn lại trên sàn lúc này là những người đã có nhiều kinh nghiệm và chiến lược đầu tư rõ rang. Đối với NĐT lúc này, thơng tin liên quan đến doanh nghiệp, tình hình kinh tế chung, chính sách vĩ mơ… ảnh hưởng nhiều đến quyết định đầu tư của họ. Thị trường quay về trạng thái đúng với bản chất của nó, là phong vũ biểu phản ánh nền kinh tế, cũng riêng trong giai đoạn này, từ lý thuyết đến thực tế và bằng mơ hình định lượng đều đi đến chung một kết luận: Lãi suất tiền gửi Interest và chỉ số gía tiêu dùng CPI tác
động đến diễn biến TTCK thông qua chỉ số VN-Index. Qua kết quả nghiên
cứu, tác giả đã nêu rõ những vấn đề còn tồn tại cũng như những nguyên nhân khiến TTCK có mối tương quan với các biến vĩ mô như vừa đựơc tìm thấy. Đây sẽ là cơ sở để tác giải đề xuất những kiến nghị nhằm hướng đến mục tiêu phát triển ổn định TTCKVN trong chương III.
CHƢƠNG III: GIẢI PHÁP TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU NHẰM PHÁT TRIỂN ỔN ĐỊNH THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 ĐỊNH HƢỚNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ĐẾN NĂM 2020.
Hiện nay, việc phát triển bình ổn thị trường chứng khốn được cụ thể hóa trong chủ trương chung của Đảng và Nhà Nước về tái cấu trúc nền kinh tế, nhằm phát huy hiệu quả sử dụng vốn, thúc đẩy phát triển kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa. Nội dung này đã được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt tại quyết định số 252/QĐ-TTg ngày 01/03/2013 với những điểm cơ bản sau:
3.1.1 Quan điểm phát triển.
- Xây dựng và phát triển TTCK phù hợp với điều kiện phát triển kinh tế- xã hội của đất nước, hình thành một hệ thống TTCK đồng bộ, thống nhất trong tổng thể thị trường tài chính của đất nước.
- Phát triển mở rộng TTCK có tổ chức, thu hẹp thị trường tự do, đồng thời coi trọng vấn đề chất lượng và an toàn của thị trường, từng bước tiếp cận với các thông lệ, chuẩn mực quốc tế.
- Phát triển TTCK theo hướng gắn liền với cải cách, sắp xếp khu vực doanh nghiệp Nhà nước, các thành phần kinh tế cả về năng lực tài chính và quản trị doanh nghiệp.
- Nhà nước thực hiện quản lý bằng cơng cụ pháp luật, có các chính sách hỗ trợ tạo điều kiện để TTCK phát triển ổn định, vững chắc, phát huy vai trò của các tổ chức tự quản, hiệp hội nhằm đảm bảo quyền và lợi ích hợp pháp và khuyến khích các chủ thể tham gia TTCK.
3.1.2 Mục tiêu phát triển thị trƣờng. Mục tiêu tổng quát:
- Phát triển TTCK ổn định vững chắc, cấu trúc hoàn chỉnh với nhiều cấp độ, đồng bộ về các yếu tố cung cầu, tăng quy mô và chất lượng hoạt động, đa dạng sản phẩm, nghiệp vụ đảm bảo thị trường hoạt động hiệu quả và trở thành kênh huy động vốn trung và dài hạn quan trọng của nền kinh tế.
- Đàm bảo tính cơng khai, minh bạch, các tiêu chuẩn và thông lệ quản trị công ty, tăng cường năng lực quản lý, giám sát, cưỡng chế thực thi bảo vệ lợi ích của NĐT và lịng tin của thị trường.
- Chủ động hội nhập thị trường tài chính quốc tế, từng bước tiếp cận với các chuẩn mực chung và thông lệ quốc tế.
Mục tiêu cụ thể:
- Tăng quy mô, độ sâu và tính thanh khoản của thị trường chứng khốn: + Phấn đấu đưa tổng giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu vào năm 2020 đạt khoảng 70% GDP; đưa thị trường trái phiếu trở thành một kênh huy động và phân bổ vốn quan trọng cho phát triển kinh tế.
+ Đa dạng hóa cơ sở nhà đầu tư, phát triển hệ thống nhà đầu tư tổ chức, khuyến khích đầu tư nước ngồi dài hạn, đào tạo nhà đầu tư cá nhân.
- Tăng tính hiệu quả của thị trường chứng khốn.
+ Tái cấu trúc mơ hình tổ chức thị trường chứng khốn theo hướng cả nước chỉ có 01 Sở giao dịch chứng khốn và từng bước cổ phần hóa Sở Giao dịch chứng khoán để bảo đảm sự thống nhất trong hoạt động, thuận tiện trong việc nâng cao năng lực quản trị và thu hút vốn từ các thành viên thị trường.
+ Hiện đại hóa cơ sở hạ tầng, đa dạng hóa phương thức giao dịch và sản phẩm nghiệp vụ của Sở Giao dịch chứng khoán, Trung tâm Lưu ký chứng khoán, từng bước kết nối với các Sở Giao dịch chứng khoán, Trung tâm Lưu ký chứng khoán trong khu vực Asean.
- Nâng cao sức cạnh tranh của các định chế trung gian thị trường và các tổ chức phụ trợ trên cơ sở sắp xếp lại các cơng ty chứng khốn, từng bước tăng