CHƢƠNG 3 : DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.2 Mơ hình nghiên cứu
Biến động sở hữu nước ngoài chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố, nhưng tác giả sẽ nghiên cứu ảnh hưởng của yếu tố nước ngoài làm biến độc lập và các yếu tố đặc thù của cơng ty làm biến kiểm sốt.
+ Biến độc lập
Sở hữu nước ngoài (FO – Foreign Ownership): Sở hữu nước ngoài đại diện
cho tỷ lệ tổng số cổ phần của nhà đầu tư nước ngoài (tổ chức và cá nhân nước ngồi) trong tổng số cổ phần của cơng ty. Theo nghiên cứu của Donghui Li và cộng sự (2011) tại các thị trường mới nổi, sở hữu nước ngồi có mối tương quan âm với biến động lợi nhuận cổ phiếu của các cơng. Do đó cho thấy vai trị của sở hữu nước ngoài thơng qua sự giám sát và kiểm sốt chặt chẽ của các nhà đầu tư nước ngoài sẽ giúp làm ổn định thị trường chứng khoán. Do đó, tác giả kỳ vọng có mối tương quan âm giữa sở hữu nước ngoài và biến động lợi nhuận cổ phiếu.
+ Biến kiểm soát:
Sở hữu nhà nước (GOV – Government Ownership): Là tỷ lệ nắm giữ của cổ
đông nhà nước trong tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Theo Zhian Chen và Cộng sự (2013) sở hữu nhà nước làm gia tăng biến động cổ phiếu, nhóm nghiên cứu giải thích là chính phủ Trung Quốc quản lý chưa tốt. Tương tự ở Việt Nam, các cổ đông nhà nước chưa kiểm sốt một cách tồn diện và hiệu quả các hoạt động của cơng ty.
Do đó, tác giả kỳ vọng sở hữu nhà nước sẽ làm gia tăng biến động lợi nhuận cổ phiếu.
Quy mô của công ty (SIZE): Được tính dựa vào logarit của vốn hóa thị
trường vào cuối kỳ. Theo nghiên cứu của Donghui Li và cộng sự (2011) kết quả cho thấy quy mơ cơng ty càng lớn thì biến động lợi nhuận cổ phiếu càng thấp. Vì vậy, tác giả kỳ vọng biến quy mơ cơng ty sẽ có tương quan âm với biến động lợi nhuận cổ phiếu.
SIZE = ln (Vốn hóa thị trường)
Tỷ lệ luân chuyển cổ phiếu (TURNOVER): Là tỷ lệ số cổ phiếu giao dịch trung bình ngày trong năm và tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Nghiên cứu của Zhian Chen và cộng sự (2013) chỉ ra rằng lượng giao dịch cổ phiếu có quan hệ đồng biến với biến động lợi nhuận cổ phiếu. Do đó, tác giả kỳ vọng tỷ lệ luân chuyển cổ phiếu có tương quan dương với biến động lợi nhuận cổ phiếu. Tỷ lệ luân chuyển cổ phiếu là một trong những nhân tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến biến động lợi nhuận cổ phiếu.
Địn bẩy tài chính (LEV- Leverage): Là tỷ lệ giữa nợ dài hạn và vốn chủ sở
hữu. Đòn bẩy tài chính cũng được xem là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến biến động lợi nhuận cổ phiếu. Theo nghiên cứu của Zhian Chen và cộng sự (2013) địn bẩy tài chính càng thấp hay là mức nợ thấp, thể hiện khả năng tài chính cơng ty tốt, do đó thì cơng ty sẽ khơng phải chịu những kiểm sốt của chủ nợ, đồng thời tính thanh khoản của công ty sẽ tăng và hoạt động hiệu quả hơn, do đó giảm được biến động lợi nhuận cổ phiếu. Vì vậy tác giả kỳ vọng địn bẩy tài chính của cơng ty có mối tương quan dương với biến động lợi nhuận cổ phiếu.
Tỷ số thị giá cổ phiếu (M/B – Market to Book): Jeon và cộng sự (2010) cho
rằng tỷ số thị giá cổ phiếu được tính bằng giá trị thị trường chia cho giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu và đại diện cho sự phát triển của công ty. Khi tỷ số thị giá cổ phiếu càng lớn thì cơng ty càng phát triển, từ đó làm tăng biến động lợi nhuận. Vì vậy, tác giả kỳ vọng có mối tương quan âm giữa tỷ số thị giá cổ phiếu và biến động lợi nhuận cổ phiếu.
Tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV – Dividend): Theo Jeon và cộng sự (2010) được
tính bằng cổ tức chi trả cho cổ phiếu chia cho thu nhập mỗi cổ phần. Tỷ lệ chi trả cổ tức càng cao thì càng thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư nước ngoài, khi các nhà đầu tư nước ngoài thấy được tiềm năng sẽ đầu tư, do đó làm tăng sự biến động lợi nhuận cổ phiếu. Tác giả kỳ vọng có mối tương quan dương giữa tỷ lệ chia cổ tức và biến động lợi nhuận cổ phiếu.
Lợi nhuận ròng trên tổng tài sản (ROA – Return on assets): Tỷ sổ này được
đo bằng lợi nhuận ròng (lợi nhuận trước lãi, thuế và các khoản mục giảm trừ ) chia cho giá trị sổ sách của tổng tài sản, đại diện cho khả năng sinh lời của cơng ty. Do đó, tác giả kỳ vọng lợi nhuận ròng và biến động lợi nhuận cổ phiếu tương quan dương với nhau.
Số năm hoạt động của cơng ty (Age): được tính từ năm cơng ty bắt đầu niêm
yết trên sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh đến năm t. Tác giả kỳ vọng những công ty hoạt động càng lâu năm thì biến động lợi nhuận cổ phiếu càng thấp.
Do đó, tác giả đề xuất mơ hình nghiên cứu kiểm tra tỷ lệ sở hữu nước ngoài tác động đến biến động lợi nhuận cổ phiếu của các công ty niêm yết tại HOSE, mơ hình nghiên cứu có dạng:
i,t= α + β1 + β2 + β3 + β4 + β5 + β6 + β7 + β8 + β9 + εi,t
Trong đó: Biến phụ thuộc:
i,t - Stock Return Volatility: Biến động lợi nhuận cổ phiếu hàng ngày của cổ phiếu i trong năm t.
t: thời gian chạy từ 2009 đến 2017.
i: Là chỉ số chạy từ 1 đến 137, phản ánh các công ty quan sát.
βi: các hệ số tác động cho biết trạng thái tác động của các biến giải thích là cùng chiều (+) hoặc ngược chiều (-).
α: là hệ số chặn cho biết biến động lợi nhuận cổ phiếu vẫn xảy ra mà không phụ thuộc vào diễn biến của các biến nghiên cứu, của các năm nghiên cứu.
Dựa vào nghiên cứu của Zhian Chen và cộng sự (2013) biến động lợi nhuận cổ phiếu được tính theo hai cách:
Cách 1: Theo logarit của lợi nhuận hàng ngày bình phương:
i,t = ∑ ( )
Cách 2: Theo độ lệch chuẩn của lợi nhuận cổ phiếu hàng ngày so với lợi
nhuận trung bình năm:
i,t = √
∑ ( )
Trong đó: returni,t: là lợi nhuận cổ phiếu hàng ngày, được tính như sau:
returni,t =
Với:
+) Pt : Giá đóng cửa đã điều chỉnh ngày t +) Pt-1 : Giá đóng cửa đã điều chỉnh ngày t-1 +) n : Số ngày giao dịch trong 1 năm
+) MEANi,t: Lợi nhuận trung bình của cổ phiếu i trong năm t
Do đó, tác giả đề xuất 2 mơ hình nghiên cứu chi tiết như sau:
Mơ hình 1: Biến động lợi nhuận cổ phiếu theo logarit của lợi nhuận hàng
ngày bình phương:
i,t= α + β1 + β2 + β3 + β4 + β5 + β6 + β7 + β8 + β9 + εi,t
Mơ hình 2: Biến động lợi nhuận cổ phiếu theo độ lệch chuẩn của lợi nhuận cổ phiếu hàng ngày so với lợi nhuận trung bình năm:
i,t= α + β1 + β2 + β3 + β4 + β5 + β6 + β7 + β8 + β9 + εi,t
Như vậy, với mơ hình 1 xem xét sự biến động của lợi nhuận hàng ngày, thì mơ hình 2 lại xem xét sự biến động lợi nhuận so với trung bình năm.
Bảng 3.1: Bảng mơ tả kỳ vọng các biến trong mơ hình STT KÍ HIỆU CÔNG THỨC KỲ VỌNG 1 FO (Sở hữu nước ngoài) - 2 GOV (Sở hữu nhà nước) + 3
SIZE (Quy mô
của cơng ty) ln (Vốn hóa thị trường) +/-
4 TURNOVER (Tỷ lệ luân chuyển cổ phiếu) + 5 LEV (Địn bẩy tài chính) + 6 M/B (Tỷ số Thị giá cổ phiếu) - 7 DIV (Tỷ lệ chi trả cổ tức) + 8 ROA (Lợi nhuận ròng trên tổng tài sản) + 9 (Số năm hoạt động) -