CHƢƠNG 2 : Khung lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu trƣớc đây
2.3. Các căn cứ thực nghiệm để xác định biến trong bài nghiên cứu
Các biến số thuộc về đặc điểm của doanh nghiệp trong bài nghiên cứu: quy mơ doanh nghiệp SIZE, tính hữu hình của tài sản TANG, khả năng sinh lợi PROFIT và tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách MB, là căn cứ theo các nghiên cứu trước đây của Baker và Wurgler (2002), Ahktar (2005), Leary và Roberts (2005), Hovakimian (2006), Frank & Goyal (2009); Rajan & Zingales (1995); Titman & Wessels (1988).... Các biến số thuộc về đặc điểm của ngành được sử dụng trong nghiên cứu này là tốc độ tăng trưởng doanh thu ngành GROWTH, lợi nhuận biên của ngành PROFIT margin, rủi ro của ngành BETA, đóng góp của ngành vào GDP GDP contribution, tỷ lệ P / E trung bình của ngành, biến giả của ngành công nghệ cao và hiệu quả thị trường Tobin Q, căn cứ theo các nghiên cứu trước đây như Hall, Hutchinson và Michaelas (2004), MacKay và Philips (2005), Smith, Chen và Anderson (2015) và Kima, Lin và Chen (2016)…
Theo lý thuyết đánh đổi, một tỷ lệ đặt ra mức nợ mục tiêu dựa trên sự đánh đổi giữa chi phí và lợi ích của nợ. Lý thuyết cho rằng doanh nghiệp tăng mức nợ của họ đến mức các lợi thế về thuế cận biên của việc vay thêm được bù đắp bằng sự gia tăng chi phí phá sản tài chính. Do đó, có thể an tồn khi kết luận rằng chi phí phá sản có liên quan tiêu cực đến tỷ lệ địn bẩy. Các nghiên cứu trước cũng cho thấy rằng các doanh nghiệp với mức độ hữu hình tài sản cao thể hiện rủi ro thấp hơn cho các chủ nợ; do đó, tính hữu hình của tài sản TANG dự kiến sẽ liên quan tích cực đến đòn bẩy (Frank & Goyal, 2009; Rajan & Zingales, 1995; Titman & Wessels, 1988). Tương tự, các doanh nghiệp lớn hơn (SIZE lớn hơn) thường có rủi ro phá sản thấp hơn vì họ có thể tiếp cận vào một loạt các nguồn tài chính rộng hơn và linh hoạt hơn trong việc phân bổ lại tài sản, so với các doanh nghiệp nhỏ hơn.. Ngoài ra, vì các doanh nghiệp lớn ít phải đối mặt với hạn chế tài chính , quy mơ doanh nghiệp dự kiến sẽ có tác động tích cực đến địn bẩy (Baker & Wurgler (2002); Islam & Khandaker (2015); Scott (1977)). Từ các căn cứ đó, tác giả quyết định chọn TANG
và SIZE là 2 biến trong mơ hình hồi quy thứ 1 và dự kiến hai biến này tương quan dương đến việc sử dụng địn bẩy tài chính của doanh nghiệp.
Lý thuyết định thời điểm thị trường cho rằng các doanh nghiệp thích phát hành cổ phiếu trong giai đoạn thị trường nóng, nhưng sẽ mua lại vốn chủ sở hữu ở mức giá thấp, do đó, niềm tin về giá trị của một doanh nghiệp so với giá thị trường có thể ảnh hưởng đến chính sách cấu trúc vốn (Baker & Wurgler, 2002; Bie & Haan, 2007; Kayhan & Titman, 2007). Điều này ngụ ý rằng cấu trúc vốn là kết quả tích lũy của những nỗ lực trong quá khứ theo thời điểm thị trường. Là một đại diện cho giá trị thời điểm thị trường, trong bài nghiên cứ này, tỷ lệ Market to Book MB được cân nhắc sử dụng và dự kiến sẽ liên quan tiêu cực đến tỷ lệ đòn bẩy (Baker & Wurgler (2002); Bie & Haan (2007); Faulkender (2005); Hovakimian (2006), Hovakimian, & Tehranian (2004)).
Myers và Majluf (1984) chứng minh rằng chi phí vốn quyết định các lựa chọn tài chính của một doanh nghiệp. Ba nguồn vốn chính có sẵn cho doanh nghiệp: lợi nhuận giữ lại, nợ và phát hành cổ phần mới. Các doanh nghiệp thích các dự án tài chính từ tiền mặt được tạo ra trong nội bộ - cụ thể là, thu nhập giữ lại. Khi nguồn vốn này cạn kiệt, tiếp theo họ sẽ chuyển sang nợ và phát hành cổ phiếu khi khơng đủ để đáp ứng nhu cầu tài chính. Hệ thống phân cấp này được chứng minh bằng sự khác biệt về chi phí tài chính: phát hành thêm cổ phần là nguồn tài chính đắt nhất vì nó bao gồm sự bất cân xứng thông tin giữa các nhà quản lý, cổ đông hiện hữu và cổ đông mới tiềm năng. Do đó, lý thuyết trật tự phân hạng cho thấy rằng các doanh nghiệp có lợi nhuận PROFIT cao sẽ có thu nhập giữ lại nhiều hơn, do đó trở nên ít sử dụng địn bẩy hơn, trong khi các doanh nghiệp khơng có lợi nhuận sẽ có tỷ lệ địn bẩy cao hơn. Nó phù hợp với các nghiên cứu thực nghiệm của Akhtar (2005), Mackay và Phillip (2005)… Do đó tác giả quyết định chọn PROFIT là một trong các biến để hồi quy xác định tỷ lệ cấu trúc vốn.
Đối với các biến thuộc về đặc điểm ngành trong bài nghiên cứu, Các tài liệu nghiên cứu trước đây cho thấy rằng cấu trúc vốn của một doanh nghiệp có thể bị ảnh hưởng bởi các yếu tố thuộc về đặc điểm của ngành. Scott và Martin (1975) cho rằng cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp khơng giống nhau giữa các ngành và
các doanh nghiệp trong ngành khai thác có tỷ lệ địn bẩy thấp nhất, trong khi các doanh nghiệp trong ngành hàng khơng vũ trụ có xu hướng có tỷ lệ địn bẩy trung bình cao nhất. Hall et al. (2004) cho thấy rằng hầu hết các yếu tố thuộc về đặc điểm của doanh nghiệp đều thay đổi đáng kể giữa các ngành, cũng như tìm được mối quan hệ giữa các yếu tố thuộc về đặc điểm của doanh nghiệp và tỷ lệ đòn bẩy khi các doanh nghiệp mẫu từ các ngành khác nhau được gộp thành một mơ hình hồi quy. Do đó, họ cho rằng cần nghiên cứu thêm để xem xét các lý do cho sự biến đổi trong các ngành công nghiệp chéo nhau khi nghiên cứu cấu trúc vốn. MacKay và Philips (2005) báo cáo rằng các yếu tố ngành giúp giải thích cấu trúc tài chính và sự thay đổi của cấu trúc vốn trong một ngành có liên quan đến cơng nghệ và rủi ro của các cá nhân doanh nghiệp trong một ngành. Miao (2005) đã đưa ra một kết luận tương tự trong bài viết mơ hình lý thuyết của mình, trong đó doanh nghiệp có xu hướng ít sử dụng đòn bẩy hơn nếu họ hoạt động trong các ngành liên quan đến tăng trưởng công nghệ cao, công nghệ rủi ro và chi phí hoạt động và chi phí phá sản cao. Smith và cộng sự. (2015) đề xuất rằng bản chất của từng đặc điểm ngành có thể cung cấp giải thích cho sự thay đổi trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp từ các nền công nghiệp khác nhau. Hơn nữa, Istaitieh và Rodriguez-Fernandez (2006) giải thích rằng bản chất của cạnh tranh trong một ngành công nghiệp ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Một lời giải thích là các biến liên quan đến ngành là một tập hợp các yếu tố tương quan cùng nhau định hình các đặc điểm kinh tế của đặc thù ngành, bao gồm các quyết định về cấu trúc vốn.
Việc lựa chọn các biến số thuộc về đặc điểm trong ngành liên quan đến tỷ lệ đòn bẩy chủ yếu dựa trên nghiên cứu của MacKay và Philips (2005), Hall, Hutchinson và Michaelas (2010) và Smith et al. (2015). Một số yếu tố thuộc về đặc điểm của ngành được sử dụng để nắm bắt hiệu suất thị trường chung của ngành, rủi ro kinh doanh, tiềm năng tăng trưởng và tầm quan trọng tương đối đối với toàn bộ nền kinh tế.
Theo De Jong et al. (2008), tác giả sử dụng hồi quy bình phương tối thiểu có trọng số (WLS), cho phép xem xét ý nghĩa thống kê của các biến liên quan. Các biến số thuộc về đặc điểm ngành được lựa chọn là: tốc độ tăng trưởng doanh thu
ngành GROWTH, lợi nhuận biên của ngành PROFIT margin, rủi ro của ngành BETA, đóng góp của ngành vào GDP GDP contribution, tỷ lệ P / E trung bình của ngành, biến giả của ngành công nghệ cao và hiệu quả thị trường Tobin Q.
Các biến và phương pháp nghiên cứu mà tác giả lựa chọn dựa trên đề tài gốc là nghiên cứu của Larry Li và Sylvia Z. Islam (2019) về đề tài ảnh hưởng của đặc điểm doanh nghiệp và đặc điểm ngành đến cấu trúc vốn của các Doanh nghiệp tại Australia và có tham khảo với các bài nghiên cứu đã liệt kê như trên. Tuy đã cố gắng hoàn thiện nhưng chắc chắn sẽ cịn nhiều sai sót. Và đây sẽ là tiền đề cho những nghiên cứu sâu hơn sau này.