2.2 Các nghiên cứu trước đây về cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu quả của DN
2.2.6 Nghiên cứu của Nguyễn Văn Duy, Đào Trung Kiên, Nguyễn Thị Hằng, Đào Thị
Thị Hương (2014)
Các tác giả Nguyễn Văn Duy, Đào Trung Kiên, Nguyễn Thị Hằng, Đào Thị Hương (2014) đã nghiên cứu chủ đề “Ảnh hưởng của cấu trúc vốn, quy mô, tăng
trưởng doanh thu tới hiệu quả hoạt động các công ty Thủy sản niêm yết trên TTCK Việt Nam”. Nghiên cứu này nhằm tìm ra ảnh hưởng của các yếu tố cấu trúc vốn, quy
trên Thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam giai đoạn 2008-2013 được đại diện bới chỉ tiêu ROE.
Nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy dữ liệu bảng (Panel data) đã chỉ ra trong bốn yếu tố nghiên cứu chỉ có tỷ lệ nợ ngắn hạn có ảnh hưởng tới hiệu quả hoạt động của các công ty, các nhân tố về tỷ lệ nợ dài hạn, quy mô và tăng trưởng công ty đều khơng có tác động lên ROE ở mức ý nghĩa thống kê 5%. Mơ hình giải thích được 15,99% sự thay đổi của ROE qua tỷ lệ nợ ngắn hạn của các công ty.
2.2.7 Nghiên cứu của Ngơ Văn Tồn và Vũ Bá Thành (2016)
Bài nghiên cứu “Tác động của đòn bẩy lên hiệu quả hoạt động công ty niêm yết tại Việt Nam” của Ngơ Văn Tồn và Vũ Bá Thành (2016) điều tra tác động của đòn bẩy lên hiệu quả hoạt động của các cơng ty niêm yết trên thị trường chứng khóan Việt Nam, và sử dụng dữ liệu bảng mẫu là 144 quan sát trong khoảng thời gian từ 2010 - 2015. Các thước đo sử dụng để đo lường hiệu quả hoạt động (ROE, ROA, Tobin’s Q, EPS và PROF) là biến phụ thuộc. Các thước đo về cấu trúc vốn (LTDTA, STDTA và TDTE) là biến độc lập. Biến SIZE, TANG và GROWTH là biến kiểm sốt mơ hình. Kết quả nghiên cứu cho thấy hiệu quả hoạt động được đo lường bởi EPS quan hệ cùng chiều với STDTA. Tỉ số ROA quan hệ ngược chiều với TDTE. Tỉ số ROE và EPS có quan hệ cùng chiều với TDTE. Riêng thu nhập trên một cổ phiếu EPS có quan hệ ngược chiều với LTDTA và ROE có quan hệ cùng chiều với LTDTA.
2.2.8 Nghiên cứu của Võ Minh Long (2017)
Bài nghiên cứu “Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp: trường
hợp công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HSX)” của Võ Minh
Long (2017) kết quả cho thấy cấu trúc vốn được đo bằng tổng nợ trên tổng tài sản (DA), nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (SDA) và nợ dài hạn trên tổng tài sản (LDA) có tác động tích cực lên giá trị doanh nghiệp với biến đại diện là chỉ số Tobin’s Q. Nghiên cứu cũng cho biết các biến như: quy mô doanh nghiệp (SIZE), tuổi đời doanh nghiệp (AGE), tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA), vòng quay tài sản (AT) có cùng kết quả với cấu trúc vốn nhưng tốc độ tăng trưởng doanh thu (GRTH) lại cho kết quả ngược lại (trường hợp khơng có biến giả ngành).
Ngồi ra, chưa có bằng chứng có sự tác động của tỷ số thanh tốn ngắn hạn (CR) và tỷ trọng tài sản cố định (TANG) đến giá trị doanh nghiệp. Bên cạnh đó, nghiên cứu
cũng cung cấp các bằng chứng khoa học về sự tác động của các ngành như: dược phẩm y tế và bất động sản đến giá trị doanh nghiệp lớn hơn so với ngành hàng tiêu dùng nhưng với ngành khác thì cho kết quả ngược lại và đều có ý nghĩa thống kê. Tuy nhiên, chưa có sự tác động khác biệt của các ngành như: công nghiệp, nguyên vật liệu và tiện ích cộng đồng so với ngành hàng tiêu dùng đến giá trị doanh nghiệp.
2.2.9 Nghiên cứu Le Thi Phuong Vy và Phan Thi Bich Nguyet (2017)
Bài nghiên cứu “Capital structure and firm performance: Empirical evidence
from a small transition country” của Thi Phuong Vy Le và Thi Bich Nguyet Phan
(2017) nghiên cứu về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của công ty, chỉ ra rằng tất cả các tỷ số nợ có mối quan hệ ngược chiều với hiệu quả công ty. Kết quả này thì khơng phù hợp với hầu hết các nghiên cứu được thực hiện ở các nước phát triển, đưa ra các tỷ số nợ có mối quan hệ cùng chiều với hiệu quả cơng ty.
Tuy nhiên, nó phù hợp với một số nghiên cứu trong bối cảnh thị trường các nước đang phát triển. Hai tác giả này lập luận rằng, điển hình thị trường đang phát triển như Việt Nam, những lợi ích của nợ từ việc tiết kiệm thuế có thể ít hơn chi phí kiệt quệ tài chính. Ngồi ra, vai trị giám sát của nợ khơng đáng kể vì bất cân xứng thơng tin và hệ thống tài chính kém phát triển. Kết quả nghiên cứu này khơng cịn phù hợp khi sử dụng các phương pháp khác.
Như vậy, nhìn chung các nghiên cứu trong và ngoài nước trước đây về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả DN với biến phụ thuộc là ROA và ROE có sự khác nhau, đa số những nghiên cứu này được nghiên cứu trong điều kiện thị trường đang phát triển và tại Việt Nam.
Từ đó đặt ra vấn đề cần nghiên cứu chiều hướng tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả của các công ty thuộc ngành năng lượng được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Bảng 2.1: Tổng hợp ảnh hưởng của CTV đến hiệu quả DN của các nghiên cứu trước Biến độc lập Biến phụ thuộc Tác động Tác giả LTD, TD ROA, ROE +
Dimitris Margaritis, Maria Psillaki (2010);
Kwangmin Park, SooCheong (Shawn) Jang (2013);
TD ROA + Samuel Fosu (2013);
LTD ROE + Ngơ Văn Tồn và Vũ Bá Thành (2016); Wan Shahzlinda Shah Bt Shahara và Wan Shahdila Shah Bt Shaharb (2015); Quan Minh Nhựt và Lý Thị Phương Thảo.
TD ROE +
STD, LTD,
TD ROE -/+
Oyakhilome W. Ibhagui, Felicia O. Olokoyo (2018);
Thi Phuong Vy Le và Thi Bich Nguyet Phan (2017).
TD ROA - Ngơ Văn Tồn và Vũ Bá Thành (2016).
STD ROE -
Nguyễn Văn Duy, Đào Trung Kiên, Nguyễn Thị Hằng, Đào Thị Hương (2014).
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Kết luận chương 2
Luận văn trình bày tổng quan về vốn và cấu trúc vốn, hiệu quả của DN và mối quan hệ giữa chúng.
Đồng thời, đã trình bày một số nghiên cứu trước đây về cấu trúc vốn tác động đến hiệu quả doanh nghiệp và tổng hợp các tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả doanh nghiệp để làm cơ sở lý thuyết cho luận văn.
CHƯƠNG 3 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.1 Dữ liệu nghiên cứu
Luận văn sử dụng dữ liệu được thu thập trong báo cáo tài chính của các cơng ty đã niêm yết trên sàn chứng khoán HOSE và HNX được tải xuống từ trang thông tin điện tử cophieu68.vn. Các công ty này thuộc ngành năng lượng điện khí, gọi tắt là ngành năng lượng, gồm đầy đủ các báo cáo tài chính từ năm 2012 đến 2018.
Để đảm bảo tính đồng nhất của bộ dữ liệu trong khoảng thời gian được xem xét, khi chọn dữ liệu trong bảng ban đầu là 8 năm (từ năm 2011 đến năm 2018) nhưng do phải tính tốc độ tăng trưởng doanh thu (biến SGROWTH) nên thực sự dữ liệu bảng chỉ còn 7 năm, bộ dữ liệu cuối cùng gồm 2.240 quan sát của 40 cơng ty ngành năng lượng điện khí trong 7 năm từ năm 2012 đến năm 2018.
3.2 Giả thuyết nghiên cứu và mơ hình nghiên cứu định lượng 3.2.1 Giả thuyết nghiên cứu 3.2.1 Giả thuyết nghiên cứu
Nghiên cứu này sử dụng những giả thuyết sau đây để tìm ra mối quan hệ giữa cấu trúc vốn (gồm tỉ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản; nợ dài hạn trên tổng tài sản nợ, Tổng nợ trên tổng tài sản) và hiệu quả công ty (gồm ROA và ROE).
Mơ hình ước lượng dựa trên nghiên cứu của Wan Shahzlinda Shah Bt Shahara và Wan Shahdila Shah Bt Shaharb (2015) và các tác giả khác đã trình bày ở chương 2 để kỳ vọng các tác động của các yếu tố cấu trúc vốn lên hiệu quả DN theo bảng sau đây:
Trong đó cấu trúc vốn được đo lường bằng 3 chỉ tiêu: STD, LTD, TD lần lượt là nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ trên tài sản và hiệu quả cơng ty được đó bằng ROA và ROE. Các biến kiểm soát là: Tỉ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản (TANG); Tỉ lệ tăng trưởng doanh thu (SGROWTH), và Quy mô công ty (SIZE).
Dựa trên hai lý thuyết điển hình về cấu trúc vốn của doanh nghiệp, đặc biệt là lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn và lý thuyết trật tự phân hạng, cùng những kết quả nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới, những kỳ vọng dấu trong mơ hình được mơ tả như sau:
− Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản, Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản
Các Tỷ lệ nợ có ảnh hưởng đến hiệu quả công ty. Theo các nghiên cứu trước đây đã đề cập ở chương 2, cơng ty có tốc độ tăng trưởng cao thì có nợ cao, do đó ngân hàng sẵn sàng cho vay các cơng ty có tốc độ tăng trưởng tốt (Myers, 1984 và Rahim 2013). Điều này cũng tương tự như ý kiến của Barclay (1995) trong đó các cơng ty có tốc độ tăng trưởng cao có xu hướng phát hành nợ dài hạn, và vì chúng ít rủi ro hơn nên có thể sử dụng nợ dài hạn nhiều hơn. Tuy nhiên, lý thuyết trật tự phân hạng cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa đòn bẩy và cơ hội tăng trưởng.
Mặt khác, Myers (1977) lại lập luận rằng các vấn đề của cơng ty có thể được giảm bớt khi họ phát hành nợ ngắn hạn thay vì nợ dài hạn. Từ đó sẽ hàm ý rằng có một mối quan hệ tiêu cực giữa tăng trưởng với nợ dài hạn và mối quan hệ tích cực với nợ ngắn hạn.
Từ đó, theo như các nghiên cứu trước đã tổng hợp ở bảng 3.1 cấu trúc vốn sẽ ảnh hưởng đến hiệu quả DN, với kỳ vọng ảnh hưởng tiêu cực đến ROA và tích cực đến ROE.
➢ Các biến kiểm sốt:
− Quy mơ doanh nghiệp (SIZE)
Bằng cách sử dụng hàm logarit của tổng tài sản doanh nghiệp làm đại diện cho quy mô của doanh nghiệp (SIZE) qua các năm.
Các doanh nghiệp quy mô lớn thường tiếp cận với những nguồn huy động vốn đa dạng dễ dàng hơn và có thể vay nợ nhiều hơn. Do đó, các doanh nghiệp với quy mô lớn hơn, hoạt động lâu năm trên thị trường thì sẽ mức nợ tương đối nhiều hơn so với các doanh nghiệp nhỏ. Vì vậy, kỳ vọng mối tương quan cùng chiều giữa nợ và quy mơ doanh nghiệp.
Từ đó, với quy mơ lớn hơn các doanh nghiệp sẽ sử dụng nhiều nợ hơn và tác động tích cực đến hiệu quả DN.
Để đo lường tác động của tài sản hữu hình (TANG) đến hiệu quả DN, ta sử dụng tỷ lệ tài sản hữu hình trên tổng tài sản, các tài sản hữu hình có thể được kể đến như là nhà máy, thiết bị. Tài sản hữu hình được lấy từ bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp.
Tài sản cố định của DN được đại diện bằng tỷ lệ giữa giá trị sổ sách của tài sản cố định chia cho tổng tài sản. Tỉ lệ này càng cao cho thấy DN có các cơ hội tăng trưởng càng cao nhưng cũng gây nên các chi phí kiệt quệ tài chính và các vấn đề liên quan đến nợ.
Khi tỷ lệ TANG tăng cao các doanh nghiệp sẽ giảm việc sử dụng nợ để giảm rủi ro. Mặt khác, một tỷ lệ giá trị sổ sách của tài sản tăng cũng có thể là do nhiều nguyên nhân khác chứ khơng phải chỉ do doanh nghiệp có nhiều cơ hội tăng trưởng. Do đó, kỳ vọng rằng khi tỷ lệ giá trị sổ sách của tài sản gia tăng sẽ có tác động tiêu cực lên hiệu quả DN.
− Tỉ lệ tăng trưởng doanh thu (SGROWTH)
Khi tỷ lệ tăng trưởng doanh thu SGROWTH tăng cao các doanh nghiệp sẽ tăng việc sử dụng nợ, do có “nguồn” để bù đắp cho chi phí lãi vay. Khi doanh nghiệp có nhiều cơ hội tăng trưởng tăng trưởng doanh thu càng sẽ có nhiều cơ hội để gia tăng hiệu quả hoạt động.
Do đó, kỳ vọng rằng tỉ lệ tăng trưởng doanh thu SGROWTH có tác động tích cực lên hiệu quả DN.
Bảng 3.1: Bảng kỳ vọng ảnh hưởng của các nhân tố đến hiệu quả DN
Tên biến Tên viết tắt
Kỳ vọng với biến phụ thuộc ROA Kỳ vọng với biến phụ thuộc ROE Tỉ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản STD (-) (+)
Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản LTD (-) (+)
Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản TD (-) (+)
Quy mô công ty SIZE (+) (+)
Tăng trưởng doanh thu SGROWTH (+) (+)
Tài sản cố định TANG (-) (-)
Chú thích: (-) tương quan nghịch; (+) tương quan thuận Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Các giả thuyết này sẽ được kiểm định bằng mơ hình hồi quy dựa trên cơ sở dữ liệu thu thập được của bài nghiên cứu.
3.2.2 Mơ hình nghiên cứu
Luận văn dựa theo mơ hình nghiên cứu chính của Wan Shahzlinda Shah Bt Shahara và Wan Shahdila Shah Bt Shaharb (2015) và nghiên cứu khác có liên quan, với 2 mơ hình ước lượng như sau:
𝐑𝐎𝐀𝒊𝒕 =𝟎+𝟏𝐒𝐓𝐃𝒊𝒕+𝟐𝐋𝐓𝐃𝒊𝒕+𝟑𝐓𝐃𝒊𝒕+𝟒𝐓𝐀𝐍𝐆𝒊𝒕+𝟓𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝒊𝒕+ 𝟔𝐒𝐈𝐙𝐄𝒊𝒕+ 𝜺𝒊𝒕 (2) 𝐑𝐎𝐄𝒊𝒕 =𝟎 +𝟏𝐒𝐓𝐃𝒊𝒕+𝟐𝐋𝐓𝐃𝒊𝒕+𝟑𝐓𝐃𝒊𝒕+𝟒𝐓𝐀𝐍𝐆𝒊𝒕+𝟓𝐆𝐑𝐎𝐖𝐓𝐇𝒊𝒕+ 𝟔𝐒𝐈𝐙𝐄𝒊𝒕+ 𝜺𝒊𝒕 (1) 3.3 Mô tả các biến và cách tính 3.3.1 Biến độc lập
➢ Biến đại diện cho cấu trúc vốn:
▪ STD (The short-term debt to total asset ratio):
Biến STD đo lường tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản STD = Tổng nợ ngắn hạn
Tổng tài sản ▪ LTD (The long-term debt to total asset ratio):
Biến LTD đo lường tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản LTD = Tổng nợ dài hạn
Tổng tài sản
▪ TD (Total debt to total assets ratio):
Biến TD đo lường tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản TD = Tổng nợ
Tổng tài sản
➢ Các biến kiểm soát:
▪ TANG : Tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản TANG = Tổng tài sản cố định
▪ SGROWTH : Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu SGROWTH = DT kỳ này−DT kỳ trước
DT kỳ trước ▪ SIZE: Quy mô công ty: SIZE = log tài sản.
Trong các nghiên cứu trước ngoài các biến kiểm soát TANG, SGROWTH, SIZE còn nhiều biến khác như: Mức thuế thu nhập DN hiện hành (TAX); “Rủi ro” từ sự biến động (tính độ lệch chuẩn trong 3 năm liền kề) của thu nhập trước lãi và khấu hao (RISK); “Đầu tư” (INV) từ tỉ lệ mức chi tiêu vốn trên tài sản; Dịng tiền (CF) tính từ tỉ lệ thu nhập sau thuế công khấu hao hằng năm trên tổng tài sản…
Tuy nhiên, trong luận văn này em chọn theo mơ hình của Wan Shahzlinda Shah Bt Shahara và Wan Shahdila Shah Bt Shaharb (2015) nên em chỉ chọn 3 biến kiểm sốt nói trên.
3.2.3 Biến phụ thuộc
Bảng 3.2: Các tính và thu thập dữ liệu các biến phụ thuộc
Viết tắt
Tên biến Cơng thức tính Nguồn dữ liệu
ROA TSSL trên tài sản 𝐿ợ𝑖 𝑛ℎ𝑢ậ𝑛 𝑟ò𝑛𝑔 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 Được tính từ bộ dữ liệu gồm: LN rịng và tổng tài sản. (Link: https://www.cophieu68.vn/categorylist.php ROE TSSL trên VCSH 𝐿ợ𝑖 𝑛ℎ𝑢ậ𝑛 𝑟ị𝑛𝑔 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑉𝐶𝑆𝐻 Được tính từ bộ dữ liệu gồm: LN rịng và tổng vốn CSH. (Link: https://www.cophieu68.vn/categorylist.php Nguồn: Tổng hợp của tác giả
Hình 3.5 :Mơ hình nghiên cứu
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ các nghiên cứu trước
3.3 Phương pháp kỹ thuật 3.3.1 Thống kê mơ tả
Thống kê mơ tả nhằm có cái nhìn tổng quan về dữ liệu, cung cấp thơng tin ngắn gọn về mẫu dữ liệu được dùng để nghiên cứu, từ đó có thể phát hiện những giá trị sai lệch trong cỡ mẫu. Kết quả thống kê mơ tả gồm giá trị trung bình, giá trị giữa, giá trị lớn nhất, giá trị nhỏ nhất, độ lệch chuẩn của các biến trong mơ hình.
3.3.2 Các kiểm định cần thiết
Trong thống kê, giả thiết phát biểu cần được kiểm định được gọi là giả thuyết H không (ký hiệu : Ho). Giả thuyết đối được ký hiệu là giả thuyết H1.
Trong luận văn này sẽ thực hiện một số kiểm định cần thiết gồm: Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến, phương sai sai số thay đổi, tự tương quan… thể hiện tóm tặt trong bảng sau đây:
Bảng 3.3: Các kiểm định nhằm phát hiện những vi phạm của mơ hình Kiểm định Hiện tượng Giả thuyết đặt ra
VIF Đa cộng tuyến
Breusch-Pagan Phương sai thay đổi
Ho : Phương sai không đổi H1 : Phương sai thay đổi
Hiệu quả DN ROA, ROE Nợ dài hạn LTD BIẾN ĐỘC LẬP Nợ ngắn hạn STD BIẾN PHỤ THUỘC Tổng nợ TD