STT Ngành nghề Số lượng Tỷ lệ
1 Công Nghệ Viễn Thông 6 1%
2 Cao Su 9 2%
3 Năng lượng Điện/Khí 9 2%
4 Chế tạo và lắp đặt các thiết bị cơ khí 10 2%
5 Ngành Thép 13 3% 6 Bất Động Sản 16 4% 7 Nhựa - Bao Bì 19 4% 8 Giáo dục 20 5% 9 Dược Phẩm / Y Tế / Hóa Chất 23 5% 10 Thương Mại/ Dịch Vụ/ Du Lịch 34 8% 11 Vận Tải/ Cảng/ Taxi 36 8% 12 Khống Sản/ Dầu Khí 36 8% 13 Thực Phẩm/ Thủy Sản 39 9%
14 Sản xuất / Kinh doanh 41 9%
15 Xây dựng / Vật liệu xây dựng 125 29%
(Nguồn: Tác giả tự tổng hợp)
Dựa vào bảng thống kê các ngành nghề công ty trong mẫu nghiên cứu, gồm 15 ngành nghề, tác giả nhận thấy nhóm ngành Xây dựng/ Vật liệu xây dựng chiếm tỷ lệ lớn 29 % trên tồn mẫu. Nhóm ngành Cơng Nghệ Viễn Thông chỉ với 6 công ty chiếm tỷ lệ 1% là thấp nhất. Các nhóm cịn lại chiếm tỷ lệ từ 2% đến 9% trong tổng số các công ty được lấy mẫu trên sàn HOSE.
45
Thống kê mô tả giúp tác giả có các nhìn tổng quan về dữ liệu, phát hiện những quan sát sai biệt trong cỡ mẫu, kết quả trình bày theo bảng thống kê mô tả trong bảng 4.1.2 dưới đây:
Bảng 4.1.2: Thống kê mơ tả giữa các biến trong mơ hình
Variable Obs Mean Std.
Dev. Min Max
price 2612 9.213896 0.856379 6.599871 12.48748 eps 2616 1.800859 2.488491 -11.8736 23.08956 bpvs 2616 13.63217 7.927641 0 95.47466 dps 2616 0.871603 0.988856 0 8.932359 roa 2615 0.056759 0.079761 -0.98828 0.721911 fl 2616 2.893565 2.603403 1.001985 34.0012 size 2616 11.72908 0.638391 10.13225 13.86355 salegrowth 2616 1.193438 2.666681 0 128.457
Nguồn: Kết quả Phần mềm Stata 13 (Phụ lục 2.1)
Có tất cả 2616 mẫu dữ liệu nghiên cứu trong khoảng thời gian 2012-2017 của 8 biến trong mơ hình nghiên cứu của luận văn bao gồm 1 biến phụ thuộc, 7 biến độc lập. Qua kết quả thống kê từ bảng trên cho thấy trong 2616 quan sát, giá cổ phiếu trung bình là 9.213, dao động giữa các công ty qua các năm độ lệch chuẩn là 0.856, giá trị lớn nhất là 12.487 và giá trị nhỏ nhất là 6.599. Biến EPS có giá trị trung bình là 1.800, mức độ phân tán là 2.48 , đạt giá trị lớn nhất là 23.090 và giá trị nhỏ nhất -11.874. Biến BVPS có giá trị trung bình là 13.632, có mức độ dao động giữa các công ty qua các năm là 7.928, giá trị nhỏ nhất là 0 và giá trị lớn nhất là 95.475. Biến DPS có giá trị trung bình là 0.871, độ lệch chuẩn là 0.989, giá trị nhỏ nhất 0, giá trị lớn nhất là 8.932. Biến ROA có giá trị trung bình là 0.057, giá trị
46
nhỏ nhất -0.988 đến giá trị lớn nhất là 0.722 với độ lệch chuẩn là 0.079. Biến FL có giá trị trung bình là 2.893, độ lệch chuẩn là 2.603 giữa các công ty qua các năm,giá trị nhỏ nhất 1.002, giá trị lớn nhất là 34.001. Biến Size có giá trị trung bình là 11.729, giá trị nhỏ nhất 10.132 đến giá trị lớn nhất là 13.863 với độ lệch chuẩn là 0.638. Biến Salegrowth có giá trị trung bình là 1.193, mức độ dao động giữa các công ty qua các năm là 2.667 ,giá trị nhỏ nhất 0 và giá trị lớn nhất là 128.457. Bảng 4.1 ta thấy các biến trong mơ hình có dao động ổn định, giá trị độ lệch chuẩn của mẫu nhỏ hơn giá trị trung bình. Cỡ mẫu gồm 2616 quan sát là cỡ mẫu lớn phù hợp để thực hiện các kiểm định thống kê và hồi quy.
4.2 Kiểm định sự tương quan các biến trong mơ hình và đa cộng tuyến 4.2.1 Ma trận tương quan đơn tuyến tính giữa các cặp biến Pearson 4.2.1 Ma trận tương quan đơn tuyến tính giữa các cặp biến Pearson
Tác giả sẽ phân tích mối tương quan giữa các biến phụ thuộc với các biến độc lập trong mơ hình và mối tương quan giữa các biến độc lập với nhau.
Bảng 4.2.1: Ma trận tương quan tuyến tính đơn giữa các cặp biến
P Eps bpvs Dps roa fl Size salegrowth
P 1 eps 0.6558 1 bpvs 0.5957 0.5841 1 dps 0.5661 0.554 0.3718 1 roa 0.5436 0.745 0.2063 0.4902 1 fl -0.1631 -0.1791 -0.1282 -0.1115 -0.2972 1 size 0.169 0.1078 0.1412 -0.0121 -0.0408 0.2929 1 salegrowth 0.0272 0.0243 0.0187 -0.0398 0.0121 0.1232 0.0358 1
Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 13 (Phụ lục 2.2)
Bảng 4.2.1 cho thấy biến độc lập P có tương quan mạnh nhất với biến EPS (0.6558) và tương quan yếu nhất với biến FL (-0.16131). Biến P có tương quan thuận chiều với biến EPS, BVPS, DPS, SIZE, SALEGROWTH và tương quan nghịch chiều với biến FL, hệ số tương quan của biến phụ thuộc với các biến độc lập dao động từ -0.2972 đến 0.745. Kết quả phân tích ma trận tự tương quan giữa các
47
biến trong mơ hình theo bảng 4.2.1 cho thấy khơng tồn tại các hệ số tự tương quan cặp giữa các biến lớn hơn 0.8 do đó khơng tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng với tiêu chuẩn tương quan cặp tuyến tính theo dữ liệu thu thập.
4.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến trong mơ hình
Bảng 4.2.2: Kết quả kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai
Variable VIF 1/VIF
eps 4.22 0.236762 roa 3.12 0.321006 bpvs 1.95 0.512271 dps 1.52 0.655956 fl 1.26 0.791102 size 1.15 0.865951 salegrowth 1.02 0.976378 Mean VIF 2.04
Nguồn: Kết quả từ Phần mềm Stata 13 (Phụ lục 2.3)
Bảng 4.2.2 cho thấy kết quả kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai, giá trị trung bình VIF của các biến trong mơ hình là 2.04 nhỏ hơn 10. Đồng thời các biến đều có VIF nhỏ hơn 10, nên không xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến mạnh trong mơ hình dữ liệu nghiên cứu.
Các nhân tố nghiên cứu không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến cho thấy các nhân tố này là độc lập và tách biệt, phù hợp đưa vào nghiên cứu định lượng. Tác giả tiếp tục đưa các biến vào mơ hình và thực hiện các kiểm định ước lượng.
4.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình Pooled OLS và FEM
Giả định của kiểm đinh là các quan sát giữa các cơng ty qua các năm khơng tìm thấy sự khác biệt, mơ hình Pooled phù hợp với dữ liệu. Khi dữ liệu mẫu tồn tại sự khác biệt các công ty qua các năm thì dữ liệu bảng FEM phù hợp với mẫu nghiên cứu hơn.
48
Giải thuyết H0: Mơ hình Pooled OLS phù hợp với mẫu nghiên cứu. Giả thuyết H1: Mơ hình FEM phù hợp với mẫu nghiên cứu.
Bảng 4.3: Kết quả kiểm định lựa chọn Pooled OLS và FEM
Thống kê F P-value
5.18 0.0000
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata 13 (Phụ lục 2.4)
Kiểm định cho p-value của mơ hình nhỏ hơn 0.01 cho thấy mơ hình hồi quy theo FEM sẽ phù hợp so với mơ hình Pooled OLS hơn.
4.4 Kiểm định lựa chọn mơ hình Pooled OLS và REM
Tác giả tiếp tục kiểm định Breusch, T. S. và A. R. Pagan. (1980) lựa chọn mơ hình Pooled và REM với giả thuyết như sau:
Giả thuyết H0: Mơ hình Pooled OLS phù hợp dữ liệu mẫu hơn REM Giả thuyết H1: Mơ hình REM phù hợp dữ liệu mẫu hơn Pooled OLS
Bảng 4.4: Kết quả kiểm định lựa chọn Pooled và REM
Chi bình phương P-value
801.96 0.0000
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata 13 (Phụ lục 2.4)
Kiểm định cho giá trị p-value của mơ hình nhỏ hơn 0.01, nên chúng ta đủ cơ sở để bác bỏ giả thuyết H0. Vậy mơ hình REM phù hợp hơn mơ hình Pooled OLS
4.5 Kiểm định lựa chọn mơ hình FEM và REM
Tác giả tiếp tục thực hiện kiểm định Hausman nhằm lựa chọn giữa hai mơ hình REM và FEM với giả thuyết dữ kiện như sau:
Giả thuyết H0: Mơ hình REM phù hợp dữ liệu mẫu hơn FEM Giả thuyết H1: Mơ hình FEM phù hợp dữ liệu mẫu hơn REM
Bảng 4.5: Kết quả kiểm định lựa chọn FEM và REM
Chi bình phương (χ2) P-value
238.03 0.0000
49
Kiểm định cho p-value cho từng mơ hình nhỏ hơn 0.01 cho thấy mơ hình FEM hiệu ứng tác động cố định phù hợp với dữ liệu mẫu hơn mơ hình REM.
4.6 Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi phần dư trên dữ liệu bảng -
Greene (2000)
Tác giả tiến hành kiểm định phương sai số thay đổi bằng phương pháp kiểm định Greene (2000) với giả thuyết như sau:
Giả thuyết H0: Mơ hình khơng có hiện tượng phương sai thay đổi Giả thuyết H1: Mơ hình có hiện tượng phương sai thay đổi
Bảng 4.6: Kết quả kiểm tra phương sai thay đổi của 2 mơ hình
Chi bình phương (χ2) P-value
1.2e+06 0.0000
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata 13 (Phụ lục 2.4)
Từ bảng 4.6 kết quả kiểm định Greene (2000) bằng phần mềm Stata cho thấy kết quả với p-value đều bằng 0.0000 < α = 0.01, cho thấy tồn tại hiện tượng phương sai thay đổi trong mơ hình dữ liệu nghiên cứu ở mức ý nghĩa 1%.
4.7 Kiểm định hiện tượng tự tương quan phần dư trên dữ liệu bảng–
Wooldridge (2002) và Drukker (2003)
Tác giả sử dụng phương Wooldridge (2002) và Drukker (2003) để kiểm tra hiện tượng tự tương quan và đặt giả thuyết kiểm định như sau:
Giả thuyết H0: Mơ hình khơng có hiện tượng tự tương quan bậc 1 Giả thuyết H1: Mơ hình có hiện tượng tự tương quan bậc 1
Bảng 4.7 : Kết quả kiểm tra tự tương quan 2 mơ hình
Thống kê F P-value
226.657 0.0000
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata 13 (Phụ lục 2.4)
Kết quả kiểm định bằng phần mềm Stata13 ở bảng 4.7 cho kết quả của mô hình với P-value có giá trị < α = 0.01, cho thấy tồn tại hiện tượng tự tương quan bậc 1 trong mơ hình dữ liệu nghiên cứu với mức ý nghĩa 1%.
50
Sau khi thực hiện các phương pháp kiểm tra tính tương quan, đa cộng tuyến, phương sai của nhiễu và tự tương quan trong mơ hình, tác giả tiến hành phân tích kết quả hồi quy thực nghiệm. Phương pháp hồi quy được áp dụng bắt đầu từ mơ hình hồi quy Pooled tới mơ hình tác động cố định – FEM, tác động ngẫu nhiên REM sau đó so sánh với các phương pháp đối chiếu ước lượng bằng GMM.
4.8 Phân tích kết quả hồi quy
Tác giả sử dụng từ mơ hình đơn giản đến mơ hình tốt hơn với mục đích là khắc phục các nhược điểm kiểm định của mơ hình hồi quy ban đầu. Mở đầu với các mơ hình hồi quy dữ liệu bảng, ước lượng hồi quy nguyên sơ – Pooled OLS, và mơ hình FEM. Phương pháp Pooled OLS phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố nội tại ảnh hưởng đến giá cổ phiếu với giả định khơng có sự khác biệt giữa các công ty, không quan tâm tới thông số không gian trên dữ liệu bảng. Trong khi mơ hình FEM quan tâm tới sự khác biệt giữa các công ty. Tuy nhiên, cả hai mô hình Pooled và FEM khơng thể kiểm soát được hiện tượng phương sai thay đổi của nhiễu và tự tương quan của phần dư, do đó tác giả sẽ tiến hành hồi quy thêm phương pháp sai phân GMM.
Phương pháp ước lượng GMM sai phân của Arellano và Bond (1991) được thiết kế thích hợp với dữ liệu bảng trong khoảng thời gian không dài và nhiều đối tượng (cổ phiếu). Loại bỏ hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan cũng như vấn đề nội sinh trong mơ hình. Sự hợp lí của các biến công cụ được sử dụng ở phương pháp GMM được kiểm định qua thống kê của Arellano-Bond, Sargan test và Hansen(robust). Đánh giá qua Sargan & Hansen giúp xác định được tính chất hợp lí của các biến cơng cụ trong mơ hình GMM.
51
Bảng 4.8: Kết quả hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc bằng phương pháp Pooled OLS, REM, FEM, GMM
Pooled OLS REM FEM GMM
(1) (2) (3) (4)
price price price price
eps 0.0129 0.0175** 0.0204** -0.0213 (1.46) (2.02) (2.21) (-0.99) bpvs 0.0428*** 0.0487*** 0.0477*** 0.0256*** (22.73) (23.48) (18.79) (3.17) dps 0.212*** 0.190*** 0.143*** 0.498*** (15.93) (14.10) (9.52) (7.61) roa 3.336*** 2.339*** 1.573*** 0.928* (14.13) (9.84) (6.15) (1.82) fl -0.00903* -0.00876 -0.00921 -0.171*** (-1.95) (-1.48) (-1.15) (-2.82) size 0.177*** 0.237*** 0.804*** 0.833*** (9.84) (8.42) (11.27) (3.25) salegrowth 0.00755* 0.00692** 0.000839 0.0322* (1.86) (1.98) (0.24) (1.70) _cons 6.171*** 5.459*** -1.092 -0.798 (29.79) (16.93) (-1.34) (-0.28) N 2611 2611 2611 1739 AR(1) 0.000 AR(2) 0.170 Hansen 0.181
52
Phân tích kết quả hồi quy Pooled OLS
Dựa vào kết quả bảng 4.5 phương trình hồi quy theo mơ hình Pooled OLS được viết lại như sau:
P = 29.79 + 22.73BVPS + 15.93DPS + 14.13ROA - 1.95FL + 9.84SIZE + 1.86SALEGROWTH +
Kết quả hồi quy cho thấy 7 biến phụ thuộc thì biến EPS khơng tác động đến giá cổ phiếu, các biến còn lại BVPS, DPS, ROA, FL, SIZE và SALEGROWTH đều có ý nghĩa thống kê trong mối tương quan với giá cổ phiếu. Trong đó biến BVPS, DPS, ROA, SIZE, SALEGROWTH có mối quan hệ thuận chiều với giá cổ phiếu , nghĩa là các chỉ số EPS, BVPS, DPS, ROA, SIZE, SALEGROWTH càng cao thì giá cổ phiếu càng cao. Còn biến FL lại có mối quan hệ ngược chiều với giá cổ phiếu.
Phân tích kết quả hồi quy theo mơ hình REM
Dựa vào kết quả bảng 4.5 phương trình hồi quy theo mơ hình REM được viết lại như sau:
P = 16.93 + 2.02EPS + 23.48BVPS + 14.10DPS + 9.84ROA + 8.42SIZE + 1.98SALEGROWTH +
Kết quả xử lý dữ liệu bảng của mơ hình REM cho thấy biến FL khơng có tác động đến giá cổ phiếu còn lại các biến EPS, BVPS, DPS, ROA, SIZE, SALEGROWTH có mối quan hệ thuận chiều với giá cổ phiếu .
Phân tích kết quả hồi quy theo mơ hình FEM
Dựa vào kết quả bảng 4.5 phương trình hồi quy theo mơ hình FEM được viết lại như sau:
P = -1.34 + 2.21EPS + 18.79BVPS + 9.52DPS + 6.15ROA + 11.27SIZE + Kết quả xử lý dữ liệu bảng của mơ hình FEM cho thấy biến FL , SALEGROWTH không tác động đến giá cổ phiếu , các biến còn lại EPS, BVPS, DPS, ROA, SIZE có mối quan hệ thuận chiều với giá cổ phiếu .
Phân tích kết quả hồi quy theo mơ hình GMM
UXY
UXY
53
Dựa vào kết quả bảng 4.5 phương trình hồi quy theo mơ hình GMM được viết lại như sau:
P = -0.28 + 3.17BVPS + 7.61DPS + 1.82ROA -2.82FL + 3.25SIZE + 1.7SALEGROWTH +
Kết quả xử lý dữ liệu bảng của mơ hình GMM cho thấy biến EPS khơng có tác động đến giá cổ phiếu, các biến còn lại BVPS, DPS, ROA, SIZE, SALEGROWTH có mối quan hệ thuận chiều với giá cổ phiếu, riêng biến FL có mối tương quan nghịch với giá cổ phiếu.
Kiểm định Hansen với giả thuyết H0 biến công cụ trong mơ hình hồi quy là đầy đủ và phù hợp. Vì vậy giá trị p-value của Hansen càng lớn thì càng tốt, cụ thể là lớn hơn 0.1. Ở bảng 4.8 này giá trị của Hansen 2 mơ hình đều thỏa mãn, tương tự đối với chỉ số p-value của AR(1) < 0.1 và AR(2) > 0.1 đều hợp lệ. Mơ hình hồi quy với các biến cơng cụ tương đối đầy đủ và có độ tin cậy cao.
Theo kết quả hồi quy mơ hình ở bảng 4.8 cho thấy mối quan hệ tác động giữa các biến độc lập đến biến phụ thuộc giá cổ phiếu, trong kết quả 4 mơ hình OLS, REM, FEM, GMM tác giả chọn kết quả mơ hình GMM đưa ra kết luận cuối cùng vì mơ hình GMM tin cậy nhất, mơ hình OLS, FEM, REM để so sánh đối chiếu. Như vậy theo mơ hình GMM các giả thiết sau đây được chấp nhận:
Giả thiết H2: BPVS có ảnh hưởng tích cực với giá cổ phiếu của các CTNY trên HOSE.
Giả thiết H3: DPS có ảnh hưởng tích cực với giá cổ phiếu của các CTNY trên HOSE.
Giả thiết H4: ROA có ảnh hưởng tích cực với giá cổ phiếu của các CTNY trên HOSE.
Giả thiết H5: FL có ảnh hưởng tiêu cực với giá cổ phiếu của các CTNY trên HOSE.
Giả thiết H6: SIZE có ảnh hưởng tích cực với giá cổ phiếu của các CTNY trên HOSE.
54
Giả thiết H7: SALEGRWOTH có ảnh hưởng tích cực với giá cổ phiếu của
các CTNY trên HOSE.
4.9 Bàn luận kết quả
Sau khi lựa chọn mơ hình GMM và khắc phục khuyết tật, tác giả tổng hợp tác động của 7 thơng tin kế tốn trong mơ hình theo bảng 4.9 và bàn luận về các giả