CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.2 Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về tỷ lệ nợ tối ưu
4.2.4 Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ khi có sự tác động đồng thời của việc lệch
lệ nợ tối ưu và khi doanh nghiệp có thặng dư vốn hoặc thâm hụt vốn
Bảng 4. 9: Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về tỷ lệ nợ tối ưu khi có tác động đồng thời FEM REM Hệ số Devit .Da.Ds 0,626976*** -0,062853 Devit .Da.Dd 0,853162*** 0,226746*** Devit .Db.Ds 0,772938*** 0,181447*** Devit .Db.Dd 0,696064*** 0,113323*** R2 0,564344 0,118154 F-statistic (P-value) 3,832539 (0,000000) 41,50163 (0,000000) Hausman test (P- value) 0,0000 Số mẫu quan sát 1.244 1.244
(*** , **, * lần lượt là các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5%, 10%)
Với p-value (Hausman test) < 0,05 cho ta thấy ước lượng theo FEM là phù hợp. Kết quả cho thấy những doanh nghiệp có tốc độ điều chỉnh nhanh nhất là những doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao hơn tỷ lệ nợ tối ưu và có thâm hụt vốn. Kết quả trùng khớp với nghiên cứu của Viet Anh Dang và Ian Garett (2012).
Bảng 4. 10: Tổng hợp tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ BẢNG TỔNG HỢP CHỈ TIÊU HỆ SỐ Devit 0,774939*** Devit .Da 0,822901*** Devit .Db 0,727807*** Devit .Dd 0,788471*** Devit .Ds 0,734337*** Devit .Da.Ds 0,626976*** Devit .Da.Dd 0,853162*** Devit .Db.Ds 0,772938*** Devit .Db.Dd 0,696064*** R2 0,550423 0,551272 0,551994 0,564344 Số mẫu quan sát 1.244 1.244 1.244 1.244 (*** là hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức 1%)
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
Bài nghiên cứu tập trung vào hai nội dung chính: (1) nhận diện các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp và (2) tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ tiến về tỷ lệ nợ tối ưu của 311 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn Tp.Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2014-2017.
- Về nội dung thứ nhất: Bài nghiên cứu đã nhận diện được 3 nhân tố có ảnh hưởng mạnh đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp, đó là:
Tính thanh khoản (tương quan -)
Khả năng sinh lời (tương quan -)
Quy mô doanh nghiệp (tương quan +) - Về nội dung thứ hai:
Tốc độ điều chỉnh chung của 311 doanh nghiệp trong giai đoạn này là 77,49%. Hay nói cách khác, các doanh nghiệp này cần khoảng thời gian khoảng gần 16 tháng để đưa tỷ lệ nợ của doanh nghiệp mình về đúng với tỷ lệ nợ tối ưu.
Xem xét tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ khi tỷ lệ nợ của doanh nghiệp lệch khỏi tỷ lệ nợ tối ưu thì thu được kết quả: doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao hơn tỷ lệ nợ tối ưu sẽ có tốc độ điều chỉnh nhanh hơn so với tốc độ điều chỉnh của doanh nghiệp có tỷ lệ nợ nằm dưới tỷ lệ nợ tối ưu.
Xem xét tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ khi doanh nghiệp thặng dư vốn hoặc thâm hụt vốn thì thu được kết quả: doanh nghiệp thâm hụt vốn sẽ có tốc độ điều chỉnh nhanh hơn so với tốc độ điều chỉnh của doanh nghiệp thặng dư vốn.
Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ nhanh nhất thuộc về nhóm các doanh nghiệp đồng thời thỏa hai điều kiện: tỷ lệ nợ cao hơn tỷ lệ nợ tối ưu và có thâm hụt vốn. Nhìn chung, bài nghiên cứu đã giải quyết được những điểm chính mà mục tiêu nghiên cứu đề ra. Kết quả bài nghiên cứu có ý nghĩa thực sự quan trọng trong việc ứng dụng vào thực tiễn – khi có thể giúp học viên nhận diện các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ
nợ; đánh giá tỷ lệ nợ hiện tại của từng doanh nghiệp thành viên (trong hệ thống các doanh nghiệp thành viên nơi học viên đang công tác) là cao hay thấp so với mức trung bình của các doanh nghiệp và trong trường hợp doanh nghiệp muốn điều chỉnh tỷ lệ nợ q trình điều chỉnh này có thể mất thời gian là bao lâu.
Bài nghiên cứu của học viên đã có những kết quả nhất định nhằm cung cấp bằng chứng thực nghiệm trong một giai đoạn thực tế tại Việt Nam, một số kết quả thu được cũng trùng khớp với những nghiên cứu trước của những nhà khoa học trong và ngoài nước. Tuy nhiên, vẫn còn những hạn chế nhất định trong việc thu thập dữ liệu (trong khoảng thời gian ngắn), số liệu tương đối nhiều nên thật khó tránh khỏi những sai sót trong q trình thu thập và xử lý. Bên cạnh đó, như đã đề cập ở phần trên, trong thực tế sẽ còn rất nhiều nhân tố khác ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp mà học viên chưa đủ khả năng để đề cập trong phạm vi bài nghiên cứu này. Tất cả những hạn chế này cũng là hướng cho những bài nghiên cứu tiếp theo.
TÀI LIỆU THAM KHẢO TÀI LIỆU TIẾNG ANH
Byoun, 2008. How and When Do Firms Adjust Their Capital Structures toward Targets?.
Viet Anh Dang and Ian Garrett, 2012. On Corporate Capital Structure Adjustments.
TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT
Đặng Thị Quỳnh Anh và Quách Thị Hải Yến, 2014. Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. HCM. Tạp chí Phát triển & Hội nhập, số 18 (28), trang 34-39.
Lê Đạt Chí, 2013. Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn của các nhà quản trị tài chính tại Việt Nam. Tạp chí Phát triển & Hội nhập, số 9 (19), trang 22-28.
Trần Hùng Sơn, 2012. Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu của các doanh nghiệp sản xuất công nghiệp niêm yết tại Việt Nam. Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, số 72, trang 4-11.
CÁC TRANG THÔNG TIN ĐIỆN TỬ
www.cafef.vn
www.hsx.vn
PHẦN PHỤ LỤC
DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC
Phụ lục 1 Mơ hình hồi quy ban đầu (7 nhân tố) và kiểm định nhân tố cốt lõi Phụ lục 2 Kết quả hồi quy 3 nhân tố theo FEM và REM và kiểm định lựa chọn
phương pháp ước lượng
Phụ lục 3 Kết quả hồi quy tìm tốc độ điều chỉnh
Phụ lục 4 Kết quả hồi quy tìm tốc độ điều chỉnh khi doanh nghiệp có tỷ lệ nợ lệch khỏi tỷ lệ nợ tối ưu
Phụ lục 5 Kết quả hồi quy tìm tốc độ điều chỉnh khi doanh nghiệp thặng dư/thâm hụt vốn
Phụ lục 6 Kết quả hồi quy tìm tốc độ điều chỉnh khi doanh nghiệp có tỷ lệ nợ lệch khỏi tỷ lệ nợ tối ưu và thặng dư/thâm hụt vốn
PHỤ LỤC 1
MƠ HÌNH HỒI QUY BAN ĐẦU (7 NHÂN TỐ) VÀ KIỂM ĐỊNH NHÂN TỐ CỐT LÕI
Mơ hình hồi quy ban đầu (7 nhân tố) theo FEM
Kiểm định lựa chọn phương pháp ước lượng (giữa FEM và REM)
Kiểm định Wald biến GROWTH
Kiểm định Wald biến LIQ
Kiểm định Wald biến SIZE
Kiểm định Wald biến TANG
PHỤ LỤC 2
KẾT QUẢ HỒI QUY 3 NHÂN TỐ THEO FEM - REM VÀ KIỂM ĐỊNH LỰA CHỌN PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG
Kết quả hồi quy theo FEM
Kiểm định lựa chọn phương pháp ước lượng (giữa FEM và REM)
PHỤ LỤC 3
KẾT QUẢ HỒI QUY TÌM TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH Tốc độ điều chỉnh theo FEM
PHỤ LỤC 4
KẾT QUẢ HỒI QUY TÌM TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH KHI DOANH NGHIỆP CĨ TỶ LỆ NỢ LỆCH KHỎI TỶ LỆ NỢ TỐI ƯU
Ước lượng theo FEM
PHỤ LỤC 5
KẾT QUẢ HỒI QUY TÌM TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH KHI DOANH NGHIỆP THẶNG DƯ/THÂM HỤT VỐN
Ước lượng theo FEM
PHỤ LỤC 6
KẾT QUẢ HỒI QUY TÌM TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH KHI DOANH NGHIỆP CĨ TỶ LỆ NỢ LỆCH KHỎI TỶ LỆ NỢ TỐI ƯU VÀ THẶNG DƯ/THÂM HỤT
VỐN Ước lượng theo FEM
PHỤ LỤC 7
DANH SÁCH 311 DOANH NGHIỆP ĐƯỢC ĐƯA VÀO BÀI NGHIÊN CỨU
STT MÃ CK TÊN DOANH NGHIỆP
1 AAA CTCP Nhựa và Môi trường Xanh An Phát 2 AAM CTCP Thủy Sản MeKong
3 ABT CTCP XNK Thủy Sản Bến Tre 4 ACC CTCP Bê Tông Becamex
5 ACL CTCP XNK Thủy Sản Cửu Long An Giang 6 ADS CTCP Damsan
7 AGF CTCP XNK Thủy Sản An Giang 8 AGM CTCP Xuất Nhập Khẩu An Giang
9 AMD CTCP Đầu tư và Khoáng sản FLC AMD 10 ANV CTCP Nam Việt
11 APC CTCP Chiếu Xạ An Phú 12 ASM CTCP Tập đoàn Sao Mai
13 ASP CTCP Tập Đồn Dầu Khí An Pha 14 ATG CTCP An Trường An
15 BBC CTCP Bibica
16 BCE CTCP XD & Giao Thơng Bình Dương 17 BCG CTCP Bamboo Capital
18 BFC CTCP Phân Bón Bình Điền
19 BHN Tổng CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Hà Nội 20 BMC CTCP Khống Sản Bình Định
21 BMP CTCP Nhựa Bình Minh 22 BRC CTCP Cao Su Bến Thành 23 BTP CTCP Nhiệt Điện Bà Rịa
24 BTT CTCP Thương Mại DV Bến Thành 25 BWE CTCP Nước - Mơi trường Bình Dương 26 C32 CTCP Đầu Tư Xây Dựng 3-2
27 C47 CTCP Xây Dựng 47
28 CAV CTCP Dây Cáp Điện Việt Nam
STT MÃ CK TÊN DOANH NGHIỆP
30 CCL CTCP Đầu tư và Phát triển Đơ thị Dầu khí Cửu Long 31 CDC CTCP Chương Dương
32 CEE CTCP Xây dựng hạ tầng CII 33 CHP CTCP Thủy điện miền Trung 34 CIG CTCP COMA18
35 CII CTCP ĐT Hạ Tầng Kỹ Thuật Tp.Hồ Chí Minh 36 CLC CTCP Cát Lợi
37 CLG CTCP Đầu tư và Phát triển Nhà đất COTEC 38 CLL CTCP Cảng Cát Lái
39 CLW CTCP Cấp Nước Chợ Lớn
40 CMG CTCP Tập Đồn Cơng Nghệ CMC
41 CMT CTCP Công Nghệ Mạng & Truyền Thông 42 CMV CTCP Thương Nghiệp Cà Mau
43 CMX CTCP Chế Biến Thủy Sản & XNK Cà Mau 44 CNG CTCP CNG Việt Nam
45 COM CTCP Vật Tư Xăng Dầu 46 CSM CTCP CN Cao Su Miền Nam 47 CSV CTCP Hóa chất Cơ bản miền Nam 48 CTD CTCP Xây Dựng Cotec
49 CTI CTCP ĐT PT Cường Thuận IDICO 50 CVT CTCP CMC
51 D2D CTCP Phát triển Đô thị Công nghiệp số 2 52 DAG CTCP Tập Đoàn Nhựa Đông Á
53 DAT CTCP Đầu tư Du lịch và Phát triển Thủy sản 54 DBD CTCP Dược - Trang thiết bị Y tế Bình Định 55 DCL CTCP Dược Phẩm Cửu Long
56 DCM CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau 57 DGW CTCP Thế giới số
58 DHA CTCP Hóa An
59 DHC CTCP Đông Hải Bến Tre 60 DHG CTCP Dược Hậu Giang
61 DHM CTCP Thương Mại & Khai Thác Khoáng Sản Dương Hiếu
STT MÃ CK TÊN DOANH NGHIỆP
62 DIC CTCP Đầu Tư &Thương Mại DIC
63 DIG TCT Cổ Phần Đầu Tư Phát triển Xây Dựng 64 DLG CTCP Tập Đoàn Đức Long Gia Lai
65 DMC CTCP XNK Y Tế Domesco 66 DPG CTCP Đạt Phương
67 DPM TCT Phân Bón & Hóa Chất Dầu Khí - CTCP 68 DPR CTCP Cao Su Đồng Phú
69 DQC CTCP Bóng Đèn Điện Quang 70 DRC CTCP Cao Su Đà Nẵng 71 DRH CTCP DRH Holdings
72 DRL CTCP Thủy Điện - Điện Lực 3 73 DSN CTCP Công Viên Nước Đầm Sen 74 DTA CTCP Đệ Tam
75 DTL CTCP Đại Thiên Lộc 76 DTT CTCP Kỹ Nghệ Đô Thành 77 DVP CTCP ĐT & PT Cảng Đình Vũ 78 DXG CTCP Tập đoàn Đất Xanh
79 DXV CTCP Vicem Vật Liệu Xây Dựng Đà Nẵng
80 ELC CTCP ĐT Phát Triển Công Nghệ Điện Tử - Viễn Thông 81 EMC CTCP Cơ Điện Thủ Đức
82 EVE CTCP Everpia
83 EVG CTCP Đầu tư Everland 84 FCM CTCP Khoáng sản FECON
85 FCN CTCP Kỹ Thuật Nền Móng & Cơng Trình Ngầm FECON 86 FDC CTCP Ngoại Thương & PT ĐT Tp.HCM
87 FIT CTCP Tập đoàn F.I.T 88 FLC CTCP Tập đoàn FLC 89 FPT CTCP FPT
90 FTM CTCP Đầu tư và Phát triển Đức Quân 91 GAS TCT Khí Việt Nam - CTCP
92 GDT CTCP Chế Biến Gỗ Đức Thành 93 GEX Tổng CTCP Thiết bị điện Việt Nam
STT MÃ CK TÊN DOANH NGHIỆP
94 GIL CTCP SXKD & XNK Bình Thạnh 95 GMC CTCP SX-TM May Sài Gòn 96 GMD CTCP Gemadept
97 GSP CTCP Vận Tải Sản Phẩm Khí Quốc Tế 98 GTA CTCP Chế Biến Gỗ Thuận An
99 GTN CTCP GTNfoods
100 HAG CTCP Hoàng Anh Gia Lai
101 HAH CTCP Vận Tải & Xếp Dỡ Hải An 102 HAI CTCP Nông Dược H.A.I
103 HAP CTCP Tập Đoàn Hapaco
104 HAR CTCP Đầu tư TM BĐS An Dương Thảo Điền 105 HAS CTCP Hacisco
106 HAX CTCP Dịch Vụ Ơ Tơ Hàng Xanh 107 HBC CTCP XD & KD Địa Ốc Hịa Bình 108 HDC CTCP Phát triển nhà Bà Rịa - Vũng Tàu 109 HDG CTCP Tập Đồn Hà Đơ
110 HHS CTCP Đầu Tư Dịch Vụ Hoàng Huy 111 HLG CTCP Tập Đoàn Hoàng Long 112 HMC CTCP Kim Khí Tp.HCM
113 HNG CTCP Nơng nghiệp Quốc tế Hồng Anh Gia Lai 114 HOT CTCP Du Lịch Dịch Vụ Hội An
115 HPG CTCP Tập Đồn Hịa Phát
116 HQC CTCP Tư vấn - Thương mại - Dịch vụ Đại ốc Hoàng Quân
117 HRC CTCP Cao Su Hịa Bình 118 HSG CTCP Tập Đoàn Hoa Sen 119 HT1 CTCP Xi Măng Hà Tiên 1
120 HTI CTCP Đầu Tư Phát Triển Hạ Tầng IDICO 121 HTL CTCP Kỹ Thuật & Ơtơ Trường Long 122 HTV CTCP Vận Tải Hà Tiên
123 HU1 CTCP Đầu Tư & Xây Dựng HUD1 124 HU3 CTCP Đầu Tư & Xây Dựng HUD3
STT MÃ CK TÊN DOANH NGHIỆP
126 HVX CTCP Xi Măng Vicem Hải Vân 127 ICF CTCP Đầu Tư Thương Mại Thủy Sản
128 IDI CTCP Đầu Tư & Phát Triển Đa Quốc Gia - IDI 129 IJC CTCP Phát Triển Hạ Tầng Kỹ Thuật
130 IMP CTCP Dược Phẩm Imexpharm
131 ITA CTCP Đầu Tư và Công Nghiệp Tân Tạo 132 ITC CTCP Đầu tư - Kinh doanh nhà
133 ITD CTCP Công Nghệ Tiên Phong 134 JVC CTCP Thiết Bị Y Tế Việt Nhật 135 KAC CTCP Đầu tư địa ốc An Khang
136 KBC Tổng CT Phát triển Đô thị Kinh Bắc - CTCP 137 KDC CTCP Tập đoàn KIDO
138 KDH CTCP Đầu tư kinh doanh nhà Khang Điền 139 KHP CTCP Điện Lực Khánh Hòa
140 KMR CTCP Mirae
141 KPF CTCP Đầu tư tài chính Hồng Minh
142 KSB CTCP Khống Sản & Xây Dựng Bình Dương 143 KSH CTCP Đầu Tư & Phát Triển KSH
144 L10 CTCP Lilama 10
145 LAF CTCP Chế Biến Hàng XK Long An 146 LBM CTCP Khoáng Sản & VLXD Lâm Đồng 147 LCG CTCP Licogi 16
148 LCM CTCP Khai Thác & Chế Biến Khoáng Sản Lào Cai 149 LDG CTCP Đầu tư LDG
150 LEC CTCP BĐS Điện lực Miền Trung 151 LGC CTCP Đầu Tư Cầu Đường CII 152 LGL CTCP ĐT & PT Đô Thị Long Giang 153 LHG CTCP Long Hậu
154 LIX CTCP Bột Giặt Lix 155 LM8 CTCP Lilama 18
156 LSS CTCP Mía Đường Lam Sơn
STT MÃ CK TÊN DOANH NGHIỆP
158 MCP CTCP In & Bao Bì Mỹ Châu 159 MDG CTCP Miền Đông
160 MHC CTCP MHC
161 MSH CTCP May Sông Hồng 162 MSN CTCP Tập Đoàn Masan
163 MWG CTCP Đầu Tư Thế Giới Di Động 164 NAF CTCP Nafoods Group
165 NAV CTCP Nam Việt
166 NBB CTCP Đầu tư Năm Bảy Bảy 167 NCT CTCP Dịch Vụ Hàng Hóa Nội Bài 168 NKG CTCP Thép Nam Kim
169 NLG CTCP Đầu tư Nam Long 170 NNC CTCP Đá Núi Nhỏ
171 NSC CTCP Giống Cây Trồng Trung Ương 172 NT2 CTCP Điện Lực Dầu Khí Nhơn Trạch 2 173 NTL CTCP Phát triển Đô thị Từ Liêm
174 NVT CTCP BĐS Du lịch Ninh Vân Bay 175 OGC CTCP Tập đoàn Đại Dương
176 OPC CTCP Dược Phẩm OPC 177 PAC CTCP Pin Ắc Quy Miền Nam 178 PAN CTCP Tập Đoàn Pan
179 PC1 CTCP Xây lắp điện 1 180 PDN CTCP Cảng Đồng Nai
181 PDR CTCP Phát triển BĐS Phát Đạt
182 PET TCT Cổ Phần DV Tổng Hợp Dầu Khí 183 PGC TCT Gas Petrolimex - CTCP
184 PGD CTCP Phân Phối Khí Thấp Áp Dầu khí Việt Nam 185 PHC CTCP Xây dựng Phục Hưng Holdings
186 PHR CTCP Cao Su Phước Hòa
187 PIT CTCP Xuất Nhập Khẩu Petrolimex
188 PJT CTCP Vận Tải Xăng Dầu Đường Thủy Petrolimex 189 PLX Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam
STT MÃ CK TÊN DOANH NGHIỆP
190 PME CTCP Pymepharco
191 PNC CTCP Văn Hóa Phương Nam