CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
4.3 Phân tích hiện tượng đa cộng tuyến bằng kiểm định VIF
4.3.6. Kết quả mơ hình hồi quy GLS
Từ các kiểm định trên, ta có thể thấy mơ hình hồi quy dữ hiệu dữ liệu bảng bị các “khuyết tật” là hiện tượng tương quan chuỗi và phương sai thay đổi. Để khắc phục các “khuyết tật” trên, ta tiến hành hồi quy GLS.
Bảng 4.12: Kết quả hồi quy GLS
LEV Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf.Interval]
SIZE .0731601 .0057701 12.68 0.000 .061851 .0844692 ASSET .0231955 .0253958 0.91 0.361 -.0265795 .0729704 ROA -.3745201 .0422486 -8.86 0.000 -.4573258 -.2917144 STATE .0516369 .0157768 3.27 0.001 .0207149 .0825589 NEDs -.0867731 .0213779 -4.06 0.000 -.128673 -.0448731 GROW .0006106 .0000843 7.24 0.000 .0004453 .0007759 _cons -1.463716 .1641966 -8.91 0.000 -1.785535 -1.141896 Wald chi2(6) 317,35 Prob > chi2 0.0000
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ phần mềm Stata (Phụ lục 12)
Mơ hình sau khi được khắc phục các khuyết tật bằng phương pháp hồi quy GLS có kết quả hồi quy: các biến độc lập là sở hữu nhà nước (STATE), quy mô (SIZE), tăng trưởng (GROW) và lợi nhuân (ROA), thành viên HĐQT không tham gia điều hành cơng ty đều có mức ý nghĩa (‘P>|t|’ < 0,01), tức là các biến độc lập này đưa vào mơ hình là phù hợp và có mức ý nghĩa 1%. Riêng biến tài sản cố định (ASSET) có mức ý nghĩa >0,1 tức là khi hồi quy theo phương pháp GLS khơng có ý nghĩa thống kê. Mối tương quan của các biến độc lập với biến phụ thuộc trong mơ hình REM cũng tương tự như mối tương quan trong cả ba mơ hình OLS, FEM và REM.
4.3. Tổng hợp kết quả của các mơ hình
Sau tiến hành các kiểm định và đưa ra mơ hình khắc phục các khuyết tật của mơ hình, kết quả hồi quy của các mơ hình được tổng hợp qua bảng sau.
Bảng 4.13: Kết quả hồi quy 4 mơ hình chính
MH (1)-OLS MH (2)-FEM MH (3)-REM MH (4)-GLS SIZE 0.0537*** 0.0439*** 0.0495*** 0.0732*** [9.27] [3.92] [5.99] [12.68] ASSET 0.0179 0.203*** 0.157*** 0.0232 [0.52] [5.33] [4.58] [0.91] ROA -0.506*** -0.167*** -0.209*** -0.375*** [-7.58] [-3.89] [-4.94] [-8.86] STATE 0.0769*** 0.0484 0.0620*** 0.0516*** [4.41] [1.54] [2.58] [3.27] NEDs -0.199*** -0.0581* -0.0825*** -0.0868*** [-5.20] [-1.73] [-2.59] [-4.06] GROW 0.000382 0.000546*** 0.000548*** 0.000611*** [1.57] [4.15] [4.22] [7.24] _cons -0.860*** -0.728** -0.859*** -1.464*** [-5.15] [-2.31] [-3.67] [-8.91] N 745 745 745 745 R-sq 0,221 0.110
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ phần mềm Stata (Phụ lục 4.13)
Ghi chú: *, **, *** lần lượt tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%. Từ bảng 4.13 cho biết kết quả tổng hợp từ bốn mô hình hồi quy lần lượt là OLS, FEM, REM, GLS với biến phụ thuộc (LEV) trong mơ hình và 6 biến độc lập, dựa vào kết quả này cho thấy:
Ở mơ hình hồi quy OLS, các biến độc lập SIZE và STATE có ý nghĩa thống kê với sự tác động cùng chiều. Các biến độc lập ROA và NEDs có ý thống kê với sự tác động ngược chiều với LEV. Còn riêng 2 biến ASSET và GROW tuy đều có sự tác động cùng chiều như kỳ vọng, nhưng cả 2 lại không mang nhiều ý nghĩa thống kê.
Ở 2 mơ hình FEM và REM, các biến SIZE ASSET NEDs GROW đều có tác động như kỳ vọng và đều mang ý nghĩa thông kê. Riêng biến STATE tuy khơng có ý nghĩa thống kê đối với mơ hình FEM nhưng vẫn có tác động như kỳ vọng, và vẫn mang ý nghĩa thống kê đối với mơ hình REM. Đặc biệt từ bảng trên, ta cũng có thể thấy tất cả các biến phụ thuộc đều có tác động như kỳ vọng và đều mang ý nghĩa thống kê.
Cịn đối với mơ hình hiệu chỉnh GLS, tất cả cả các biến đều có dấu như kỳ vọng, và gần như tất cả các biến đều mang ý nghĩa thông kê. Cũng qua bảng trên, ta có thể thấy được 3 biến phụ thuộc SIZE ROA NEDs là 3 biến đều mang ý nghĩa thống kê ở tất cả các mơ hình và đều có dấu như kỳ vọng.
4.4. Phân tích hồi quy theo ngành.
Sau khi tiến hành theo các phương pháp OLS, FEM, REM, GLS và kiểm định sự phù hợp của mơ hình. Tác giả sẽ phân tích tác động của cấu trúc sở hữu đến địn bẩy tài chính của các cơng ty niêm yết dựa theo sự phân nhóm ngành. Tác giả phân tích ba ngành chiếm tỷ trọng cao trong tổng mẫu nghiên cứu là: ngành Công nghiệp (79 công ty), ngành Nguyên vật liệu (44 công ty), ngành Bất động sản (31 công ty). Những ngành này không những chiếm tỷ trọng cao trong tổng mẫu nghiên cứu mà còn là những ngành nghề quan trọng trong định hướng phát triển kinh tế theo hướng cơng nghiệp hóa, hiện đại hóa của Việt Nam, đặc biệt là ngành Công nghiệp và ngành Nguyên Vật Liệu.
Ngành Bất động sản:
Bảng 4.14: Kết quả hồi quy OLS, FEM, REM GLS mẫu ngành Bất động sản
MH (1)-OLS MH (2)-FEM MH (3)-REM MH (4)-GLS SIZE 0.0528*** 0.0798*** 0.0598*** 0.0615*** [5.00] [2.68] [3.48] [7.34] ASSET 0.0536 0.405** 0.325** 0.0838 [0.34] [2.51] [2.19] [0.80] ROA 0.00682 -0.0499 -0.0236 -0.0983 [0.04] [-0.37] [-0.18] [-0.84] STATE 0.184*** . 0.190** 0.198*** [4.78] . [2.54] [6.13] NEDs -0.0283 -0.207** -0.163** -0.0314 [-0.38] [-2.58] [-2.24] [-0.61] GROW -0.0518 -0.0651* -0.0604* -0.0380** [-1.13] [-1.84] [-1.78] [-2.00] _cons -0.975*** -1.622* -1.103** -1.215*** [-3.21] [-1.92] [-2.25] [-5.08] N 150 150 150 150 R-sq 0.242 0.162
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ phần mềm Stata (Phụ lục 4.14)
Ghi chú: *, **, *** lần lượt tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Từ bảng 4.14 cho biết kết quả tổng hợp dựa trên mẫu số liệu là các công ty ngành Bất động sản từ bốn mơ hình hồi quy lần lượt là OLS, FEM, REM, GLS với
biến phụ thuộc (LEV) trong mơ hình và 6 biến độc lập, dựa vào kết quả này cho thấy kết quả tương tự như tiến hành hồi quy với tổng hợp các ngành. Cụ thể:
Ở mơ hình hồi quy OLS, các biến độc lập SIZE và STATE có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy 99%, có mối tương quan cùng chiều đến biến phụ thuộc là biến địn bẩy tài chính. Mặc dù các biến độc lập là NEDs, ASSET có mối tương quan như kỳ vọng của tác giả, tuy nhiên lại khơng có ý thống kê trong phương pháp hối quy OLS. Riêng 2 biến ROA và GROW có mối tương quan trái ngược với kết quả nghiên cứu của mô hình tổng hợp các ngành và cũng khơng có ý nghĩa thống kê biến NEDs và ASSET.
Kết quả hồi quy mơ hình FEM cho thấy các biến SIZE ASSET NEDs đều có tác động như kỳ vọng và đều mang ý nghĩa thông kê. Biến độc lập ROA tuy khơng có ý nghĩa thống kê đối với mơ hình FEM nhưng vẫn có tác động như kỳ vọng. Đối với những công ty thuộc ngành bất động sản, biến GROW có mối tương quan nghịch chiều với địn bẩy tài chính, điều này có nghĩa rằng khi tài sản tăng thì tỷ lệ đòn bẩy giảm với mức ý nghĩa 10%. Riêng biến sở hữu nhà nước khơng có ý nghĩa thống kê trong mơ hình này khi phân tích theo ngành bất động sản.
Kết quả hồi quy REM cho các dấu tương quan của các biến độc lập với biến phụ thuộc như kỳ vọng và tương tự như kết quả hồi quy FEM. Tuy nhiên, trong khi biến sở hữu nhà nước STATE có ý nghĩa thống kê trong mơ hình thì biến ROA khơng có ý nghĩa thống kê trong mơ hình.
Cịn đối với mơ hình hiệu chỉnh GLS, tất cả cả các biến đều có dấu như kỳ vọng, và gần như tất cả các biến đều mang ý nghĩa thông kê với mức ý nghĩa cao nhất là 5% và thấp nhất là 1%.
Ngành Nguyên Vật Liệu:
Bảng 4.15: Kết quả hồi quy OLS, FEM, REM GLS mẫu ngành Nguyên vật liệu
MH (1)-OLS MH (2)-FEM MH (3)-REM MH (4)-GLS SIZE 0.0710*** 0.0710*** 0.0581*** 0.0759*** [7.42] [1.31] [3.67] [9.41] ASSET 0.169*** 0.109** 0.124*** 0.0775** [2.82] [2.22] [2.65] [2.20] ROA -0.700*** -0.569*** -0.588*** -0.499*** [-5.16] [-4.97] [-5.37] [-8.68] STATE -0.0513* 0.0549 -0.0140 -0.0626*** [-1.70] [0.63] [-0.28] [-2.62] NEDs -0.259*** 0.0269 -0.00402 -0.0333 [-3.30] [0.41] [-0.06] [-0.94] GROW 0.121*** 0.0729*** 0.0667*** 0.0901*** [2.88] [3.19] [3.07] [8.84] _cons -1.355*** -0.519 -1.149*** -1.596*** [-5.09] [-0.71] [-2.60] [-6.97] N 205 205 205 205 R-sq 0.396 0.210
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ phần mềm Stata (Phụ lục 4.15)
Ghi chú: *, **, *** lần lượt tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Từ bảng 4.14 cho biết kết quả tổng hợp dựa trên mẫu số liệu là các cơng ty ngành ngun vật liều từ bốn mơ hình hồi quy lần lượt là OLS, FEM, REM, GLS
với biến phụ thuộc (LEV) trong mơ hình và 6 biến độc lập, dựa vào kết quả này cho thấy kết quả tương tự như tiến hành hồi quy với tổng hợp các ngành. Cụ thể:
Các biến độc lập SIZE và ASSET, GROW có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy tương đối cao từ 95%-99% ở cả bốn mơ hình, có mối tương quan cùng chiều đến biến phụ thuộc là biến địn bẩy tài chính.
Mặc dù các biến độc lập là NEDs có mối tương quan như kỳ vọng của tác giả, tuy nhiên lại khơng có ý thống kê trong phương pháp hối quy FEM, REM, GSL và chỉ có ý nghĩa thống kê 10% khi hồi quy theo phương pháp OLS
Biến ROA có mối tương quan ngược chiều với địn bẩy tài chính như kỳ vọng của tác giả và kết quả nghiên cứu tổng thể với ý nghĩa 1% đối với cả bốn mơ hình. Riêng biến STATE cho kết quả có tác động tiêu cực lên địn bẩy tài chính. Điều này có nghĩa là, đối với các cơng ty thuộc ngành nguyên vật liệu, sở hữu nhà nước tác động ngược chiều lên địn bẩy tài chính.
Ngành Công nghiệp:
Bảng 4.16: Kết quả hồi quy OLS, FEM, REM GLS mẫu ngành Công nghiệp
MH (1)-OLS MH (2)-FEM MH (3)-REM MH (4)-GLS SIZE 0.0304*** 0.0304** 0.0323*** 0.0616*** [3.31] [2.21] [2.82] [6.77] ASSET -0.0673 0.295*** 0.195*** 0.00733 [-1.46] [5.33] [3.89] [0.21] ROA -0.500*** -0.121** -0.161*** -0.396*** [-5.87] [-2.51] [-3.27] [-5.83] STATE 0.124*** 0.0533* 0.0760*** 0.0905*** [5.27] [1.70] [2.77] [4.50] NEDs -0.304*** -0.0226 -0.0698* -0.124*** [-6.02] [-0.53] [-1.67] [-4.07] GROW 0.000369 0.000504*** 0.000503*** 0.000574*** [1.51] [3.96] [3.92] [6.65] _cons -0.107 -0.382 -0.385 -1.091*** [-0.41] [-0.99] [-1.19] [-4.24] N 386 386 386 386 R-sq 0.269 0.152
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ phần mềm Stata (Phụ lục 4.16)
Ghi chú: *, **, *** lần lượt tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Từ bảng 4.16 cho biết kết quả tổng hợp dựa trên mẫu số liệu là các công ty ngành Bất động sản từ bốn mơ hình hồi quy lần lượt là OLS, FEM, REM, GLS với
biến phụ thuộc (LEV) trong mô hình và 6 biến độc lập, dựa vào kết quả này cho thấy kết quả tương tự như tiến hành hồi quy với tổng hợp các ngành. Cụ thể:
Ở mơ hình hồi quy OLS, các biến độc lập SIZE và STATE có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy 99%, có mối tương quan cùng chiều đến biến phụ thuộc là biến địn bẩy tài chính như kết quả phân tích tổng thể mầu và phân tích ngành bất động sản. Trong khi đó, 2 biến ROA và NEDs có tác động tiêu cực đến địn bẩy tài chính với ý nghĩa thống kê 1%. Mặc dù biến độc lập là GROW và ASSET có mối tương quan như kỳ vọng của tác giả, lại khơng có ý thống kê trong phương pháp hối quy OLS.
Kết quả hồi quy mơ hình FEM cho thấy các biến SIZE, ASSET, ROA, STATE, GROW đều có tác động như kỳ vọng và đều mang ý nghĩa thông kê với độ tin cậy từ 90%-99%. Biến độc lập NEDs tuy khơng có ý nghĩa thống kê đối với mơ hình FEM nhưng vẫn có tác động như kỳ vọng.
Đối với mơ hình hiệu chỉnh GLS, hầu hết tất cả cả các biến đều có dấu như kỳ vọng, và đều mang ý nghĩa thông kê với mức ý nghĩa cao nhất là 5% và thấp nhất là 1%, chỉ riêng biến ASSET là khơng có ý nghĩa thống kê khi phân tích theo ngành cơng nghiệp.
Kết quả hồi quy REM cho các dấu tương quan của các biến độc lập với biến phụ thuộc như kỳ vọng và tương tự như kết quả hồi quy với mẫu tổng thể của bài nghiên cứu. Các biến độc lập đưa vào mơ hình đều có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy cao (từ 90% đến 99%).
4.5. Kết quả nghiên cứu mơ hình hồi quy tổng hợp
Kết quả nghiên cứu đối với tồn bộ mẫu gồm tất cả các cơng ty niêm yết trên san giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh được tác giả tổng hợp từ bảng 4.13. Kết quả hồi quy cho thấy có mối liên hệ giữa các yếu tố liên quan đến cấu trúc sở hữu của cơng tý đến địn bẩy tài chính. Cụ thể:
Thứ nhất, với biến phụ thuộc là LEV trong mơ hình OLS, biến độc lập NEDs tác động nghịch với biến LEV và có ý nghĩa thống kê trong mơ hình với mức ý nghĩa 1%, cho kết quả tương tự ở biến ROA. Biến SIZE, STATE, đều cho kết quả phù hợp với mơ hình LEV trong kiểm định OLS với mức ý nghĩa 1% và có mối tương quan cùng chiều với địn bẩy tài chính LEV. Các biến ASSET và GROW mặc dù có mối tương quan thuận chiều với biến đòn bẩy LEV như kỳ vọng của tác giả. Tuy nhiên, hay biên này khơng có ý nghĩa thống kê trong mơ hình vì mức ý nghĩa lớn hớn 10%. Hai biến này cũng cho kết quả tương tự trong kiểm định FEM và REM khi có tác động thuận chiều với LEV và có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1%.
Thứ hai, tác động của biến sở hữu nhà nước lên địn bẩy tài chính đều cho kết quả có mối tương quan đồng biến trên cả 4 mơ hình hồi quy, với mức ý nghĩa 1% đối với hồi quy OLS, REM, GLS.
Thứ 3, các biến độc lập trong mơ hình đều có tác động đến biến phụ thuộc như kỳ vọng của tác giả. Tuy nhiên, ở mỗi mơ hình, mỗi biến độc lập lại có mức ý nghĩa giải thích khác nhau. Có những biến độc lập có ý nghĩa thống kê khi hồi quy theo phương pháp REM, FEM nhưng lại khơng có ý nghĩa thống kê ở mơ hình OLS, GLS như biến ASSET. Hay biến, STATE có ý nghĩa thống kê ở cả ba mơ hình OLS, REM, GLS nhưng lại khơng có ý nghĩa thống kê khi hồi quy theo phương pháp FEM.
Sau khi kiểm định mơ hình và thực hiện hồi quy GLS để khắc phục các khuyết tật của mơ hình, tác giả nhận xét về kết quả
- Biến quy mô (SIZE): Biến quy mô tác động đồng biến lên đòn bẩy tài
chính các cơng ty với mức ý nghĩa 1%. Điều này đồng nghĩa với quy mơ cơng ty càng tăng thì địn bẩy tài chính càng tăng. Kết quả này cũng tương tự với kết quả nghiên cứu của Do Xuan Quang và Wu Zhong Xin (2013) khi nghiên cứu các công ty trên sàn giao dịch chứng khoán Tp. HCM, và Qigui Liu, Gary Tian, Xiaoming Wang (2011) nghiên cứu các cơng ty phi tài chính ở Trung Quốc. Kết quà này hàm
ý rằng, đối với các cơng ty có quy mơ lớn, việc tiếp cận với nguồn vốn sẽ dễ dàng hơn các công ty khác, đặc biệt là việc tiếp cận các nguồn vốn dài hạn đã được chỉ ra trong nghiên cứu của Do Xuan Quang và Wu Zhong Xin (2013).
- Biến tăng trưởng (GROW): Biến tăng trưởng tác động đồng biến lên địn bẩy tài chính với mức ý nghĩa 1% cho cả ba mơ hình hồi quy REM, FEM, GLS. Kết quả hồi quy cho thấy các công ty có mức tăng trưởng càng cao thì tỷ lệ nợ càng tăng. Điều này phù hợp với lý thuyết về đánh đổi cấu trúc vốn và chi phí đại diện bởi khi tài sản của một doanh nghiệp tăng hàm ý về những kết quả kinh doanh khả quan và sẽ tạo điều kiện cho công ty gia tăng nợ một cách dễ dàng hơn. Vì vậy khi tổng tài sản của công ty càng tăng trưởng nhanh cho thấy quy mơ cơng ty có xu hướng tăng làm cho việc tiếp cận nguồn vốn của công ty trở nên dễ dàng hơn vì vậy tỷ lệ địn bẩy tài chính tăng. Về mặt kinh tế, bằng chứng này là phù hợp không chỉ trên lý thuyết mà cả trong thực tế, phù hợp với kết quả nghiên cứu của Do Xuan Quang và Wu Zhong Xin (2013) khi nghiên cứu tác động của cấu trúc sở hữu và cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam.
- Biến lợi nhuận (ROA): Biến ROA có ảnh hưởng ngược chiều lên biến địn bẩy tài chính với mức ý nghĩa 1%. Những cơng ty có tỷ lệ sinh lời nhiều thường có xu hướng sử dụng nguồn vốn bên trong hơn là nguồn vốn bên ngoài. Trong nghiên cứu của Do Xuan Quang và Wu Zhong Xin (2013) cũng khẳng định về điều này. Kết quả này cũng tương đồng với kết quả nghiên cứu của Qigui Liu và các cộng sự