Chƣơng 4 Kết quả nghiên cứu và thảo luận
4.1. Thống kê mơ tả các biến trong mơ hình
Thống kê mô tả đƣợc sử dụng ở đây, để nói lên đặc tính của mẫu dữ liệu đƣợc thu thập để nghiên cứu ở đây. Trong phần sẽ trình bày về những tóm tắt đơn giản nhất về mẫu dữ liệu. Trƣớc hết là bảng tổng hợp thống kê mơ tả đƣợc trình bày bên dƣới,
Bảng 4.1: Bảng thống kê mơ tả
Variable Observations Mean Std. Dev. Maximum Minimum GOP 120 0.257256 0.66649 1.265072 -5.649298 CCC 120 124.5487 192.7646 1251.613 -302.8987 RP 120 109.2114 177.0122 1234.18 3.238276 IP 120 67.03458 60.88275 302.6259 0 PP 120 51.69726 97.40171 902.3859 0.199997 DR 120 0.441323 0.224304 0.870756 0.02705 FAR 120 0.260961 0.231684 1.057953 0.002336
Nguồn: Phụ lục 1 – Các kết quả chạy từ phần mềm Eview 8.1
Từ bảng 4.1, chúng ta nhận thấy rằng tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp trung bình của các doanh nghiệp đƣợc đƣa vào nghiên cứu là khoảng 25.73%, trong đó giá trị tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp nhỏ nhất đƣợc ghi nhận là khoảng -564%, và cao nhất là khoảng 126%.
Trung bình các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu mất khoảng 109 ngày để thu tiền, trong số đó, có doanh nghiệp mất nhiều nhất là khoảng 1234 ngày để thu tiền, và đó là kỳ thu tiền của cơng ty cổ phần Hồng Anh Gia Lai, sở dĩ nhƣ vậy vì cơng ty này kinh doanh trong nhiều lĩnh vực, nên sẽ khó để quản lý kỳ thu tiền trên tất cả lĩnh vực mà họ kinh doanh. Lấy đơn cử, khi Hồng Anh Gia Lai kinh doanh trong lĩnh vực nơng nghiệp, sản xuất các thức ăn chăn nuôi, và phân phối sản phẩm cho các thƣơng lái và nơng dân, có thể họ khơng kiểm sốt tốt ở khâu thu tiền, hoặc có thể ngƣời mua hàng, chƣa có khả năng thanh toán tiền hàng lúc mua, và sẽ thanh tốn khi bán đƣợc sản phẩm, và có thu nhập, cũng sẽ dẫn đến việc chậm thanh toán tiền cho cơng ty. Tuy nhiên, cũng có doanh nghiệp chỉ mất có khoảng 3 ngày là có thể thu hồi đƣợc hết các khoản tiền cần phải thu, đó là trƣờng hợp của cơng ty cổ
phần vàng bạc đá quý Phú Nhuận. Sở dĩ nhƣ vậy là vì vàng bạc đá quý, là những món đồ quý giá và có giá trị cao, và thơng thƣờng nguồn tiêu thụ những sản phẩm này đến từ những gia đình có điều kiện kinh tế tốt, họ có khả năng thanh toán tiền ngay lúc mua hàng. Hoặc nếu những gia đình có điều kiện kinh tế vừa phải, thì cũng có những sự hỗ trợ tài chính từ các định chế tài chính, thơng qua các chƣơng trình trả góp, nên kỳ thu tiền của cơng ty cũng vì thế mà thấp nhất trong mẫu, và giả nhƣ có mất thời gian để thu tiền, thì cũng là chờ thời gian thực hiện lệnh thanh toán tiền từ các tổ chức tín dụng.
Tƣơng tự nhƣ vậy, kỳ lƣu kho của các doanh nghiệp trong mẫu rơi vào khoảng 67 ngày, với số ngày cao nhất lên đến khoảng 302 ngày, là trƣờng hợp của công ty cổ phần Hoàng Anh Gia Lai. Sở dĩ nhƣ vậy, vì các sản phẩm sản xuất, chế biến từ nông nghiệp, hoặc các sản phẩm chăn ni có thể sẽ phải lƣu kho nhiều ngày, mặc dù có thể nhận ra nhu cầu tiêu thụ dồi dào, nhƣng đa phần ngƣời tiêu thụ cuối cùng vẫn là các nông dân, với điều kiện kinh tế hạn chế, nên có thể họ sẽ cân nhắc thật kỹ lƣỡng khi mua các sản phẩm thức ăn chăn nuôi, hay các sản phẩm từ nông nghiệp khác, và lẽ dĩ nhiên, việc kinh doanh trên nhiều linh vực, sẽ làm cho cơng ty khó kiểm sốt tốt trên tất cả các lĩnh vực kinh doanh. Số ngày thấp nhất là 0 ngày, là trƣờng hợp của cơng ty cổ phần Hóa An, kinh doanh trong lĩnh vực khai thác và chế biến khoáng sản, sản xuất và phân phốí vật liệu xây dựng. Vật liệu xây dựng là những kết cấu khơng thể thiếu trong tất cả các cơng trình kiến trúc, nhất là những ngơi nhà, việc có đƣợc một ngơi nhà để sinh sống giúp các thành viên trong gia đình an tâm cơng tác. Nguồn tiêu thụ chính đế từ các chủ đầu tƣ, và những hộ gia đình có nhu cầu xây nhà ở, và số lƣợng này rất nhiều, vì nhu cầu về nhà ở là một nhu cầu thiết yết nhất của con ngƣời. Cùng với sự giúp đỡ đến từ các định chế tài chính, khiến họ dễ dàng thực hiện đƣợc kế hoạch xây dựng của họ, nên sản phẩm vật liệu xây dựng sẽ không mất nhiều thời gian để lƣu kho, nếu các doanh nghiệp đáp ứng đƣợc đúng nhu cầu của ngƣời tiêu dùng.
Cịn với các khoản phải trả thì các doanh nghiệp mất trung bình khoảng 51 ngày để thanh tốn cho các khoản phải trả, trong đó, doanh nghiệp có kỳ phải trả
cao nhất lên đến khoảng 902 ngày, là kỳ phải trả của công ty cổ phần du lịch dầu khí Phƣơng Đơng, kinh doanh trong lĩnh vực dịch vụ du lịch và lữ hành, có thể giải thích về cơng ty, do cung cấp các dịch vụ về giải trí nên sẽ đa dạng dịnh vụ, và có thể đáp ứng thị hiếu của ngƣời tiêu dùng, vì giả trí là một nhu cần cần thiết. Chính vì vậy việc thuê các nhà cung cấp dịch vụ cho công ty, cũng trở nên nhiều, và vì cơng ty có uy tín trong lĩnh vực du lịch và lữ hành, nên có thể đƣợc hƣởng đặc quyền từ các nhà cung cấp, cho phép thanh tốn chậm các khoản chi phí để có thể thực hiện tốt cơng việc kinh doanh của cơng ty. Bên cạnh đó, cũng có doanh nghiệp mất chƣa tới một ngày nào để hồn trả các khoản tiền phải thanh tốn, đó là trƣờng hợp của cơng ty cổ phần đầu tƣ dịch vụ Hoàng Huy, chuyên sản xuất và nhập khẩu các dòng xe mang nhãn hiệu Dongfeng, và kinh doanh bất động sản, điều này có thể xuất phát từ quy định của công ty, hoặc các công ty đối tác trong việc thanh toán các khoản phải trả.
Nhƣ vậy, về mặt tổng hợp của kỳ phải thu, kỳ tồn kho, và kỳ phải trả, trung bình một doanh nghiệp có chu kỳ của một vòng quay tiền vào khoảng 124 ngày, trong đó có doanh nghiệp mất nhiều nhất là khoảng 1251 ngày để hồn tất một vịng quay tiền, và có doanh nghiệp lại có vịng quay tiền ít nhất là khoảng âm 302 ngày. Điều này hàm ý rằng, các cơng ty có vịng quay âm, thì sản phẩm của họ cực kỳ dễ thu tiền của ngƣời tiêu dùng, cũng nhƣ khơng phải tốn nhiều chi phí và thời gian để lƣu kho sản phẩm, hơn nữa về các khoảng phải trả, họ cũng đƣợc một sự ƣu ái từ các nhà cung cấp cho các khoản trả chậm, khiến kỳ phải trả của họ kéo dài ra. Vì nhƣ đã đề cập, chu kỳ luân chuyển tiền đƣợc đo lƣờng bằng tổng của kỳ thu tiền và kỳ lƣu kho, trừ đi kỳ phải trả.
Còn với các biến kiểm soát cịn lại, trung bình các doanh nghiệp đƣợc đƣa vào mẫu nghiên cứu có tỷ số nợ trung bình là 44.13%, trong đó doanh nghiệp có tỷ số nợ cao nhất lên đến 87.08%, và doanh nghiệp có tỷ số nợ thấp có giá trị 2.71%. Tỷ số tài sản tài chính trung bình của các doanh nghiệp trong mẫu rơi vào giá trị 26.1%, doanh nghiệp có tỷ số tài sản tài chính cao nhất với giá trị 105.8%, và nhỏ nhất với giá trị 0.23%.
4.2. Các kiểm định
4.2.1. Kiểm định hiện tƣợng tự tƣơng quan
Trong phần này, bài nghiên cứu sẽ đƣa ra cái nhìn tổng quan về sự tƣơng quan của các biến trong 4 mơ hình, đƣợc đề xuất đầu chƣơng, trƣớc khi phân tích vào mơ hình hồi quy. Đầu tiên, bảng bên dƣới thể hiện sự phân tích tƣơng quan tác động của kỳ thu tiền lên khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, đƣợc đo lƣờng bằng tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp (GOP)
Bảng 4.2: Bảng phân tích tương quan tác động kỳ thu tiền lên khả năng sinh lợi GOP RP DR FAR GOP 1 RP -0.70341 1 DR -0.26015 0.081592 1 FAR -0.33704 0.44431 -0.20624 1
Nguồn: Phụ lục 1 – Các kết quả chạy từ phần mềm Eview 8.1
Dựa vào bảng 4.2, đã cho chúng ta một cái nhìn tổng quan về sự tác động của việc quản trị vốn luân chuyển, đại diện bởi biến kỳ phải thu, lên khả năng sinh lời của doanh nghiệp, đƣợc đo lƣờng bởi tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp. Kết quả ở bảng phân tích tƣơng quan đã thể hiện rằng, có một sự tác động nghịch biến của việc quản lý vốn luân chuyển, lên khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp Việt Nam, ở mức cao, khoảng 70.34%, áp dụng cho mẫu dữ liệu của các doanh nghiệp đƣợc lựa chọn trong bài nghiên cứu. Các biến độc lập và biến kiểm sốt cịn lại trong mơ hình có mức độ tƣơng quan với nhau ở mức chấp nhận đƣợc (nhỏ hơn 80%), và nhƣ vây, không xảy ra hiện tƣợng tự tƣơng quan trong mẫu dữ liệu thu thập đƣợc.
Tƣơng tự cho phân tích tƣơng quan các tác động cịn lại gồm, tác động kỳ lƣu kho, kỳ phải trả, và chu kỳ luân chuyển tiền lên khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp Việt Nam. Kết quả đƣợc chạy ra từ phần mềm Eview 8.1, thể hiện trong phụ lục 1, cho thấy rằng, có một sự tác động nghịch biến của kỳ lƣu kho, kỳ phải trả, và chu kỳ luân chuyển tiền lên khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, đo lƣờng bằng tỷ lệ
lợi nhuận hoạt động gộp (GOP). Các biến độc lập và biến kiểm sốt cịn lại trong 3 mơ hình có mức độ tƣơng quan với nhau ở mức chấp nhận đƣợc (nhỏ hơn 80%), và nhƣ vây, không xảy ra hiện tƣợng tự tƣơng quan trong mẫu dữ liệu thu thập đƣợc.
4.2.2. Kiểm định hiện tƣợng đa cộng tuyến
Sử dụng lại 4 bảng phân tích tƣơng quan, đƣợc rút ra từ 4 mơ hình đề xt đầu chƣơng, và đƣợc thể hiện trong phụ lục 1 – các kết quả chạy từ phần mềm Eview 8.1, ta cũng nhận thấy rằng, khơng có bất kỳ một mối quan hệ nào xuất hiện giữa các biến độc lập và các biến kiểm sốt, có mức độ tƣơng quan lớn hơn 90%, điều này cũng có nghĩa khơng có hiện tƣợng đa cộng tuyến xảy ra trong mẫu dữ liệu, tƣơng ứng với 4 mơ hình đƣợc đề xuất, hay nói cách khác khơng tồn tại bất kỳ một mối quan hệ nào đƣợc thể hiện dƣới dạng hàm số.
4.2.3. Kiểm định hiện tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi
Trong phần này, bài nghiên cứu sẽ sử dụng kiểm định White để phát hiện hiện tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi, liệu có tồn tại trong mẫu dữ liệu nghiên cứu. Bảng bên dƣới thể hiện kết quả của kiểm định White, áp dụng cho mơ hình 1 đƣợc đề xuất ở trên, thể hiện tác động của kỳ thu tiền lên khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, đƣợc đo lƣờng bằng tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp (GOP),
Bảng 4.3: Bảng kiểm định White tác động kỳ thu tiền lên khả năng sinh lợi
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 5.28047 Prob. F(9,110) 0
Obs*R-squared 36.20337 Prob. Chi-Square(9) 0 Scaled explained SS 679.9946 Prob. Chi-Square(9) 0
Nguồn: Phụ lục 1 – Các kết quả chạy từ phần mềm Eview 8.1
Nhƣ vậy, từ bảng 4.3, cho thấy rằng xác xuất p-value của thống kê F nhỏ hơn 5%, chính vì vậy tồn tại hiện tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi xuất hiện trong mẫu dữ liệu nghiên cứu.
Tƣơng tự cho các tác động còn lại gồm, tác động kỳ lƣu kho, kỳ phải trả, và chu kỳ luân chuyển tiền lên khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp Việt Nam, ta cũng thu đƣợc kết quả từ kiểm định White là, xác xuất p-value của thống kê F nhỏ hơn 5%, và nhƣ vậy cũng tồn tại hiện tƣợng phƣơng sai thay đổi xuất hiện trong cả 3 mơ hình cịn lại đƣợc đề xuất.
Nhƣ vậy, hiện tƣợng phƣơng sai thay đổi xuất hiện trong mẫu dữ liệu, tƣơng ứng với 4 mơ hình đƣợc đề xuất đầu chƣơng, nên bài nghiên cứu quyết định sẽ sử dụng phƣơng pháp ƣớc lƣợng điều chỉnh sai số chuẩn (Robust Standard Errors), cho mẫu dữ liệu nghiên cứu khi hồi quy mơ hình theo phƣơng pháp bình phƣơng nhỏ nhất. Bản thân phƣơng pháp này, sẽ khơng nhằm mục đích khắc phục hiện tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi, nhƣng thay vào đó, phƣơng pháp giúp loại bỏ ràng buộc “tối thiếu hóa sai số” của phƣơng pháp bình phƣơng nhỏ nhất khi hồi quy mơ hình, và giúp ra kết quả về các sai số tại giá trị thực của nó. Cho nên, các hệ số trong mơ hình hồi quy sẽ khơng thay đổi, thay vào đó phƣơng pháp sẽ làm thay đổi độ lệch chuẩn, dẫn đến giá trị p-value thay đổi, trở nên đáng tin cậy hơn kết quả, khi không sử dụng phƣơng pháp này. Chúng ta cùng phân tích các tác động trong phần tiếp theo.