II. Trường hợp ConsuCo: kịch bản và khả năng của dòng tiền
16. Tính toán kết quả và giải thích
CHÍNH
Với dự toán về dòng tiền và chi phí sử dụng vốn, ta có thể chiết khấu dòng tiền tự do cho ConsuCo trong kịch bản bình thường và kịch bản đi xuống. Kết quả được thể hiện trong phụ lục 22.14. Theo mỗi kịch bản, giá trị DCF chính xác như nhau cho cả gía trị danh nghĩa và thực tế.Từ giá trị DCF xác định được, cộng thêm tài sản không hoạt động, trừ ra giá trị nợ và tương đương nợ ta có giá trị vốn chủ sở hữu. Dựa vào số cổ phần đang lưu hành (65 triệu) ta tính toán được giá trị mỗi cổ phần. Kết quả thứ nhất là xác suất kịch bản bình thường và đi xuống lần lượt là 75% và 25%, cho ta giá trị của mỗi cổ phiếu là 206 reais. Kết quả thứ hai với xác suất là 65% và 35% cho ta giá trị cổ phiếu là 188 reais. Như vậy, với xác suất suy thoái kinh tế từ 25%-35%, cổ phiếu ConsuCo có giá trị từ 188 đến 206 reais.
Dựa vào những giá trị trong quá khứ, ta thấy rằng giá cổ phiếu ConsuCo bất ổn trong những năm gần đây (phụ lục 22.15), do đó phải cẩn thận trong việc so sánh các kết quả xác định giá trị mỗi cổ phiếu từ 188 đến 206 reais với giá hiện tại (tháng 12 năm 2004) là 230 reais. Chỉ bốn tháng trước đó, giá là 150 reais và đầu năm đó giá là 270 reais.
Tất nhiên, trong các thị trường mới nổi, giá cổ phiếu không phải luôn luôn là tài liệu tham khảo đáng tin cậy cho giá trị nội tại của nó bởi nhiều lý do. Thứ nhất, cổ phiếu sẵn sàng giao dịch thường chỉ có giới hạn, với vốn chủ sở hữu cổ phần lớn trong tay của một nhóm nhỏ các chủ sở hữu, các cổ đông công chúng có ảnh hưởng ít hoặc không có ảnh hưởng. Kết quả là, giá cổ phiếu trên thị trường cũng có thể thấp hơn giá trị nội tại, theo ước tính từ phân tích DCF. Ngoài ra, tính thanh khoản cổ phiếu thị trường mới nổi thường thấp hơn nhiều so với các thị trường phát triển. Giá cổ phiếu ở thị trường mới nổi thường nhiều biến động hơn so với các thị trường phát triển. Do đó, giá cổ phiếu vào bất cứ ngày đặc biệt có thể có được từ giá trị nội tại.
ConsuCo được niêm yết trên thị trường chứng khoán Brazil. Doanh thu cổ phiếu, được đo bằng ngày giao dịch thương mại từ cổ phiếu sãn sàng giao dich, khoảng 130 ngày, khoảng cách không quá xa trên mức độ điển hình của 100 ngày ở các Mỹ và châu Âu. Tuy nhiên, bởi vì sự biến động giá cổ phiếu, sử dụng kết quả DCF và cách tiếp cận rủi ro quốc gia là quan trọng.