READING 42 – Discounted Dividend Valuation
Giải pháp cho Reading 42
Cả công ty chi trả cổ tức và có lịch sử hình thành của việc chi trả cổ tức có thể cung cấp một vài hỗ trợ trong việc dự báo chi trả cổ tức trong tương lai. Trong trường hợp của GE, EPS tăng ổn định từ năm 2000 đến 2007 và DPS thể hiện việc tăng nhất quán với khuynh hướng đó. Ví dụ, EPS tăng $0.23 từ năm 2005 đến 2006 và DPS tăng đến $0.12. Khi đó EPS tăng $0.18 từ năm 2006 đến 2007 và DPS tăng đến $0.12. Tỷ lệ chi trả tăng dần trong suốt giai đoạn kiểm tra. Chia cổ tức xuất hiện đầu hiện như một dự báo lợi nhuận.Tổng quan, DDM dường như phù hợp với mô hình định giá GE. Trong trường hợp của GM, tuy nhiên, chia cổ tức không có mối tương quan rõ ràng nào liên quan đến lợi nhuận của công ty. Ví dụ, DPS bằng $2 trong năm 2000 khi GM đang hoạt động tốt và có EPS $6.68, nhưng DPS tiếp tục là $2 trong năm 2005 trong khi EPS -$18.50. Công ty đã tiếp tục chi trả cổ tức trong năm 2007, EPS tiếp tục giảm năm thứ 3: năm 2007, EPS đã giảm xuống -$68.45. Thiếu mối quan hệ rõ ràng của việc chi trả cổ tức công ty đến kết quả hoạt động kinh doanh rằng DDM không phù hợp với định giá của GM.
Câu 2:
A. Giảm chia cổ tức mong đợi £5 trong năm 2010 và giá cổ phiếu mong đợi bằng £250 cuối năm
2010.
B. Một cách để trả lời câu hỏi này là sử dụng DDM cho 2 giai đoạn nắm giữ. Theo đó, giảm chia
cổ tức mong đợi £5 trong năm 2010 và giá cổ phiếu mong đợi £250 cuối năm 2010 cho 2 giai đoạn, giảm chi trả cổ tức mong đợi £4 trong năm 2009 cho 1 giai đoạn,
Dựa trên độ chính xác đầy đủ, hoặc £210.56 với sự làm tròn số giai đoạn trung gian.
Cách khác để trả lời câu hỏi này bằng việc sử dụng câu trả lời phần A và DDM cho việc nắm giữ 1 giai đoạn. Theo đó, giảm chia cổ tức mong đợi £4 trong năm 2009 và giá cổ phiếu mong đợi £229.73 cuối năm 2009 cho 1 giai đoạn.
Câu 3:
A. Tỷ lệ tăng trưởng từ năm 2005 đến năm 2007 bằng (15.50/9)1/2 – 1 =0.312 hoặc bằng 31.2%. Dự báo tỷ lệ tăng trưởng từ năm 2007 đến 2009 bằng (20.20/15.50)1/2 – 1 =0.142 hoặc 1.42%. Do đó, dự báo cho rằng không có sự rõ ràng trong tỷ lệ tăng trưởng chia cổ tức từ năm 2008 đến 2009.
B Phân nửa tỉ lệ tăng trưởng đã tính trong Phần A = 14.2/2=7.1%. Dựa trên tỉ lệ tăng trưởng này,
Hay 425.65 nếu không làm tròn phần tử số
C. Giá trị ước lượng của BSY sẽ giảm khi r tăng và tăng khi g tăng, khi các yếu tố khác không
đổi Câu 4:
Sử dụng mô hình tăng trưởng Gordon với giả định tỉ lệ tăng trưởng cổ tức là 5.9% đưa đến kết quả 12,435.7 tỷ USD theo chỉ số S&P 500.
Câu 5:
Cổ phiếu ưu đãi được trả 4.5% cho $100 hay $ 4.5 cổ tức hàng năm. Cổ tức là cố định , nên g=0. Vì vậy, sử dụng mô hình tăng trưởng Gordon với tỉ lệ tăng trưởng =0
Câu 6:
Vấn đề này có thể được giải quyết bằng mô hình tăng trưởng Gordon với tỉ lệ tăng trưởng âm cố định. Giá trị ước lượng của cổ phiếu là:
Câu 7:
Sử dụng mô hình CAMP, tỉ suất sinh lợi mong muốn đối với cổ phần Maspeth Robotics là 4% + 1.2(5%)=10%. Vì vậy, tỉ lệ tăng trưởng cổ tức cố định ứng với giá thị trường £24 là 5.6% được thể hiện như sau:
2.4 – 24g = 1 + g 25g = 1.4
G = 0.056 hay 5.6% Câu 8:
A. Với b = 0.60, Tỉ lệ chi trả cổ tức = 1 - b = 1 - 0.60 = 0.40. Tỉ lệ tăng trưởng g = b(ROE) =
0.60(0.14) = 0.084 hay 8.4%.
B. Công tychi trả cổ tức cho mỗi cổ phần trong năm 2008: 1 - b(EPS) = 0.40($2) = $0.80. Giá trị
ước tính đầu năm 2009:
C. Nếu công tykhông có tăng trưởng, nghĩa là lợi nhuận được chi trả hết và không có bất cứ
giá trị của cổ tức vĩnh viễn, D/r = E/r = $2/0.11 = $18.18. Giá trị này là giá trị cổ phần không có tăng trưởng. Vì vậy, PVGO = $33.55 - $ 18.18 = $15.17.
D. Tỉ lệ giá trị công ty đến từ cơ hội tăng trưởng là 15.17/33.55 = 0.4549 hay 45.49%.
9. Tỉ lệ chi trả cổ tức là A$0.70/A$2.00 = 0.35 = 1 – b, với b là Tỉ lệ lợi nhuận giữ lại. Như vậy, việc điều chỉnh trailing P/E dựa trên nguyên tắc cơ bản là $10.45 được tính như sau:
Bởi vì trailing P/E thị trường của 14 lớn hơn 10.45, cổ phần của công ty Stellar Baking được định giá quá cao (nghĩa là đang bán ở P/E đươc đảm bảo cao hơn- a higher than warranted P/E).
Câu 10:
Cổ tức trong giai đoạn 2 và 3 có thể được định giá theo mô hình H, tức là ước tính theo giá trị ở đầu giai đoạn 2. Trong trường hợp này, V6 sẽ đạt được giá trị của cổ tức giai đoạn 2 và 3.V6 sẽ giảm tới thời điểm hiện tại.Cũng như vậy, hiện giá của cổ tức D1 tới D6 cần được cộng vào hiện giá của V6: Với : D6= D0(1 + gS)6= 9(1.14)6 = 19.7548 r = 0.16 H = 10/2 = 5 gS= 0.14 gL= 0.10 PV của V6 = 428.02/1.166 = 175.68 PV của D1 = 9(1.14)/1.16 = 8.8448 PV của D2 = 9(1.14)2/1.162 = 8.6923 PV của D3 = 9(1.14)3/1.163 = 8.5425 PV của D4 = 9(1.14)4/1.164 = 8.3952 PV của D5= 9(1.14)5/1.165 = 8.2504 PV của D6 = 9(1.14)6/1.166 = 8.1082 GT cổ phiếu = 8.8448 + 8.6923 + 8.5425 + 8.3952 + 8.2504 + 8.1082 + 175.68 = Rs.226.51 Câu 11:
A. Đặt r: Tỉ suất sinh lợi mong muốn, t=0 ứng với thời điểm hiện hành là giữa năm 2008. Bởi vì
cơ hội tăng trưởng cổ tức không đổi từ giữa năm 2011 (t=3), giá trị khi đáo hạn được tính như sau:
V3 = D4 / (r – g) = D4 / (r – 0.08) Vậy :
V0 có thể được thể hiện như sau:
B. Bởi vì giá trị ước tính của ANN là 7,69 thì thấp hơn giá trị thị trường là A$9,74. ANN thể hiện
hư định giá cao so với giá trị thị trường. Câu 12:
A. Sử dụng mô hình H, với H = 6/2 = 3 và tỷ lệ tăng trưởng cổ tức ngắn hạn, dài hạn lần lượt là
5%, 10%. Ta tính toán được tỷ suất sinh lời kỳ vọng như sau:
r = (D0/P0) [(1 + gt) + H(gs – gt)] + gt
= 0,02 [(1+0,05) +3(0,1-0,05)]+0,05 = 0,074
B. Trong tường hợo này thì tỷ lệ tăng trưởng cổ tức ngắn hạn, dài hạn thì giớng hệt nhau và tỷ
suất sinh lợi kỳ vọng thì thấp hơn
r = (D0/P0) [(1 + gt) + H(gs – gt)] + gt
= 0,02[(1+0,05) +3(0,05-0,05)]+0,05 = 0,071 Câu 13:
A. Công thức tính toán tỷ lệ tăng trưởng bền vững như sau:
g = (b trong thời kỳ trưởng thành) x (ROE trong thời kỳ trưởng thành)
Bởi vì tỷ lệ chi trả cổ tức trong thời kỳ trưởng thành thì xấp xĩ 40%, Retention ratio được kỳ vọng là 1 – 40% = 0,6. Do đó 11%/năm được dự báo cho ROE :
g = 0,6x11% = 6,6%
B. Dựa trên công thức tính tỷ lệ tăng trưởng bền vững, b tăng, tỷ lệ tăng trưởng tăng, giữ các yếu tố khác không đổi. (Tuy nhiên các yếu tố khác có thể thay đồi). Trong trường hợp đặc biệt, Suất sinh lợi tích lũy của các động động đầu tư tăng thêm có thể thấp hơn, kéo theo sự sụt giảm của tông thể ROE. Nếu trong trường hợp này và Brother hạ thấp tỷ lệ chi trả cổ tức xuống thấp hơn 0,4 (do đó làm tăng b trên 0,6). ROE kỳ vọng sẽ sụt giảm và kéo theo sự sụt giảm của tỷ lệ tăng trưởng
Câu 14:
P : Profit margin – Lợi nhuận biên R : Retention
A : Asset turnover - Vòng quay tài sản
T : Leverage - Tỷ lệ đòn bẩy tổng tài sản trên vốn chũ sở hữu
Các yếu tố trên được tính toán tương tự cho các năm còn lại và được toám tắt trong bảng dưới đây và bao gồm cả giá trị trung bình cho cả 3 năm:
B. sử dụng giá trị trung bình cho các yếu tố :
g = PRAT = (0,0812)(0,7390)(1,6250)(1,9736) = 0,1924 = 19,2%
Tỷ lệ tăng trưởng bền vững của Chevron được tính toán dự trên PRAT là 19,8%
C. Một giá trị cao của g không được xem như là 1 sự bền vững vô thời hạn. Nó xuất hiện khi công ty chưa đạt tới thời kỷ trưởng thành.
Câu 15:
A. Bảng tính toán sau đây cung cấp số liệu chi tiết từ mô hình “Spreadsheet”. Tỷ lệ tăng trưởng
liên tục sau năm thứ 4 thì thấp hơn 2% trong năm thứ 4. Như sau:
g = 0,1180 – 0,0200 = 0,098 (9,8%)
V4 = D4(1+g)/(r-g) = 1,8(1,098)/(0,13-0,098) = $61,76
Năm 1 2 3 4
Doanh thu (triệu đô) 300.00 345.00 396.75 436.43
EBIT 51.00 58.65 67.45 74.19
Lãi vay (%) 10 10 10 10
EBT 41.00 48.65 57.45 64.19
Lợi nhuận ròng 28.70 34.06 40.21 44.93
Cổ tức 11.48 13.62 16.09 17.97
DPS 1.15 1.36 1.61 1.80
Tỉ lệ tăng trường của DPS 18.26% 18.38% 11.80%
PV của DPS 1.02 1.07 1.12 1.10
V4 = D4(1+g)(r-g) 61.76
PV của V4 $37.87
B. V0 = Tổng các PV của DPS và PV của V4 = 1.02 + 1.07 + 1.12 + 1.10 + 61.76/(1+0.13)4 = $42.18
C. Bảng tiếp theo cung cấp các chi tiết nếu tỉ lệ tăng trưởng doanh thu trong năm 3 là 10%
Năm 1 2 3 4
Doanh thu (triệu đô) 300.00 345.00 379.50 417.45
EBIT 51.00 58.65 64.52 70.97 Lãi vay (%) 10.00 10.00 10.00 10.00 EBT 41.00 48.65 54.52 60.97 Thuế (%) 12.30 14.60 16.35 18.29 Lợi nhuận ròng 28.70 34.06 38.16 42.68 Cổ tức 11.48 13.62 15.26 17.07 DPS 1.15 1.36 1.53 1.71
Tỉ lệ tăng trưởng của DPS 18.26% 12.50% 11.76%
PV của DPS 1.02 1.07 1.06 1.05
V4 = D4(1+g)(r-g) 57.93
PV của V4 $35.53
V0 = Tổng các PV của DPS và PV của V4 = 1.02 + 1.07 + 1.06 + 1.05 + 35.53 = $39.73 Câu 16:
C đúng. Sử dụng mô hình tăng trưởng Gordon
Câu 17:
A đúng. Điều chỉnh trailing P/E1 hoặc P0/E0 thành V0/E0, với V0 là giá trị hợp lý dựa trên chứng khoán cơ bản.Giá trị hợp lý V0 được tính toán là $10.62 và E0 là $2.12. Vì vậy, điều chỉnh trailing P/E là 10.62/2.12 = 5.01.
Câu 18:
1 Trên thị trường các nước, người ta phân biệt ra hai loại P/E: loại lấy thu nhập 4 quý trước đó (gọi là trailing P/E) và loại dự báo thu nhập bốn quý tiếp theo (gọi là forward P/E). Hệ số P/E phản ảnh kỳ vọng về sự tăng trưởng trong tương lai của công ty.
A đúng. Ước tính của Rae về giá trị nội tại là $10.62. Vì vậy, dải băng Rae được nhìn thấy là
$10.62 ± 0.10 ($10.62), nó chạy từ $10.62 + $1.06 = $11.68 ở phần trên đến $10.62 - $1.06 = $9.56 ở phần dưới. Bởi vì $8.42 thấp hơn $9.56, Rae nên xem xét Tasty Food là bị định dưới giá. Câu 19:
B đúng. Sử dụng hệ số beta là 1.25, ước tính của Rae cho lợi nhuận yêu cầu trên vốn cho Tasty
Foods là 0.04 + 1.25 (0.065) = 0.1213 hoặc 12.13%. Ước tính giá trị của chứng khoán là:
Câu 20:
A đúng. Giá của chứng khoán là $8.42.Nếu giá này cũng là giá trị hợp lý của những khoán.
0.9388 – 8.42g = 0.59 + 0.59g 9.01g = 0.3488
g = 0.0387 hay 3.87%. Câu 21:
A đúng. Nếu chứng khoán là giá trị hợp lý trên thị trường theo mô hình tăng trưởng của Gordon,
giá chứng khoán được kỳ vọng là gia tăng đến g, tỉ lệ tăng trưởng kỳ vọng trong cổ tức. Tỉ lệ tăng trưởng hàm ý là cổ tức, nếu giá là giá trị hợp lý, 3.87%. Do đó, lợi nhuận chênh lệch lãi vốn kỳ vọng là 3.87%2.
Câu 22:
B đúng. Bảng sau cung cấp cách tính toán cần thiết để tính giá trị của chứng khoán sử dụng trong
cách tiếp cận ban đầu, bao gồm tính toán giá trị giới hạn V8. Như bảng số liệu chỉ ra, giá trị giới hạn V8 = C$31.0550.
Thời gian Giá trị Tính toán Dt hoặc Vt Giá trị hiện tại Dt/(1.0872)t hoặc Vt/(1.0872)t 1 D1 C$0.175(1.14) C$0.1995 C$0.1835 2 D2 0.175(1.14)2 0.2274 0.1924 3 D3 0.175(1.14)3 0.2593 0.2018 4 D4 0.175(1.14)4 0.2956 0.2116 5 D5 0.175(1.14)5 0.3369 0.2218 6 D6 0.175(1.14)6 0.3841 0.2326 7 D7 0.175(1.14)7 0.4379 0.2439 8 D8 0.175(1.14)8 0.4992 0.2557 8 V8 0.175(1.14)8(1.07)/(0.0872-0.07) 31.0550 15.9095 2
Tổng cộng C$17.6528 Câu 23:
C đúng. Như được đưa ra ở bảng trên, giá trị của giai đoạn thứ hai = PV của V8 = C$15.9095.
Tổng giá trị là C$17.6528. Như là một phần, giai đoạn thứ hai đại diện 15.9095/17.6528 = 0.90 tổng giá trị.
Câu 24:
B đúng.
V8/E8 = 17
D8/E8 = 1 – 0.70 = 0.30
Từ bảng với các chi tiết tính toán để giải quyết cho câu 22, D8 = C$0.4992. Vì vậy, 0.4992/E8 = 0.30, nó có nghĩa là E8 = 0.4992/0.30 = 1.6640.
V8 E8 = 17 hàm ý là V8/1.6640 = 17, với V8 = 17(1.6640) = C$28.2880. Câu 25:
A đúng. Như được tính toán trước, V8 = 17(1.6640) = C$28.2880.
PV của V8 = 28.2880/1.08728 = 14.4919
Từ bảng với chi tiết tính toán để giải quyết câu 22, Tổng các PV của Dt qua D8 = 1.7433
Vì vậy, giá trị của chứng khoán V8 = 14.4919 + 1.7433 = C$16.2352. Câu 26:
C đúng. Sử dụng mô hình H
Với D0 = 0.175; r = 0.0872; H = 4; gS = 0.14; gL = 0.07
Giá trị thị trường là C$17, nó lớn hơn C$13.7355.Vì vậy, chứng khoán này cao hơn giá thị trường. Câu 27:
B đúng. Nếu tỉ lệ tăng trưởng bất thường 14% được kỳ vọng tiếp tục trong một thời gian dài, giá
trị chứng khoán có thể tăng. Lựa chọn A là sai bởi vì đưa đến giai đoạn đầu tiên là dài hơn (11 năm thay vì 8 năm), giá trị giới hạn được đánh giá ở một thời gian trễ hơn. Vì vậy, giá trị hiện tại sẽ nhỏ hơn. Hơn thế nữa, giai đoạn thứ nhất có nhiều năm hơn và góp phần tăng thêm tổng giá trị. Tổng quát, phần đóng góp bởi giai đoạn thứ hai sẽ nhỏ hơn.Lựa chọn cũng sai bởi vì giá trị nội tại của chứng khoán có thể cao hơn và kết luận thích hợp nên là chứng khoán được định dưới giá để đạt được sự mở rộng lớn hơn dựa trên các tiếp cận đầu tiên.
READING 43 – Free Cash Flow Valuation
Câu 1:
Chỉ ra tác động lên FCFF và FCFE của giai đoạn do sự thay đổi của mỗi yếu tố sau. Giả định mỗi trường hợp các yếu tố này tăng lên 100$ và thuế 40%
A. Thu nhập ròng
B. Chi phí dòng tiền hoạt động C. Khấu hao
D. Chi phí lãi vay E. EBIT
F. Các khoản phải thu G. Khoản phải trả
H. Đất đai, nhà xưởng, thiết bị I. Các chứng chỉ có giá J. Cổ tức tiền mặt chi trả
K. Thặng dư phát hành cổ phần thường L. Mua lại cổ phần
Câu 2:
LaForge Systems, INC, có thu nhập ròng ( net income) 285 triệu $ năm 2008. Sử dụng thong tin từ báo cáo tài chính cho bên dứơi, đưa ra những điều chỉnh vào thu nhập ròng để tính :
A. FCFF B. FCFE
Câu 3:
Với LaForge Systems và báo cáo tài chính như ở câu 2, đưa ra các điều chỉnh từ mức độ dòng tiền hoạt động hiện hành ( CFO) ( 427 triệu $), EBIT( 605 triệu $), và EBITDA(785 triệu $) để tìm ra
A. FCFF B. FCFE Câu 4:
Thuật ngữ “ dòng tiền tự do ( free cash flow)” thừơng dùng để chỉ dòng tiền khác với định nghĩa về FCFF đựơc dùng để tính giá trị doanh nghiệp. Hai định nghĩa trên về dòng tiền tự do này đựơc thể hiện dứơi đây. So sánh hai định nghĩa này về dòng tiền tự do về mặt kỹ thuật và định nghĩa đúng FCFF sử dụng trong bài đọc
A. FCF = Net income ( thu nhập ròng)+ Depreciation and amortization( khấu hao)- Cash dividends ( cổ tức tiền mặt)- Capital expenditure ( chi tiêu vốn)
B. FCF = Cash flow from operations ( từ BC lưu chuyển tiền tệ)( dòng tiền từ hoạt động)- Capital expenditure( chi tiêu vốn)
Câu 5:
Proust Company có FCFF = 1,7 tỷ $ và FCFE= 1,3 tỷ $. WACC = 11%, tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần đòi hỏi = 13%, FCFF kỳ vọng sẽ tăng trửơng vĩnh viễn 7%, FCFE kỳ vọng tăng trưởng vĩnh viễn 7,5%, Proust có nợ bên ngoài 15 tỷ $.
A. Tổng giá trị vốn cổ phần Proust là bao nhiêu khi sử dụng phương pháp định giá FCFF B. Tổng giá trị vốn cổ phần Proust là bao nhiêu khi sử dụng phương pháp định giá FCFE Câu 6:
Quinton Johnston đang định giá công ty TNHH sản xuất TMI, có trụ sở chính tại Đài Loan. Năm