READING 46 – Private Company Valuation
Giải pháp cho Reading 46
Một nhà đầu tư chiến lược đang tìm cách để giảm chi phí không cần thiết. Nhà đầu tư chiến lược sẽ điều chỉnh EBITDA bằng phần bù thặng dư của nhân viên. Nhà đầu tư loại bỏ chi phí sản xuất dư thừa ước chừng khoản 600,000 bảng. Công thức EBITDA một nhà đầu tư có thể sử dụng trong phân tích kết quả là EBITDA 4,500,000 bảng cộng với chi phí phần bù phi thị trường 500,000 bảng cộng với chi phí vận hành 600,000 bảng. EBITDA điều chỉnh cho nhà đầu tư là 4,500,000 + 500,000 + 600,000 =5,600,000. Nhà đầu tư tài chính sẽ điều chỉnh để bình thường hóa phần bù của nhân viên nhưng không thể loại trừ chi phí sản xuất dư thừa. Vì vậy, EBITDA điều chỉnh cho nhà đầu tư tài chính sẽ là 4,500,000+500,000 = 5,000,000.
Câu 2:
Phương pháp xây dựng về căn bản tương tự như CAPM mở rộng loại trừ beta. Yêu cầu về vốn chủ sở hữu được tính như là tỷ lệ phí rủi ro cộng với bảo hiểm rủi ro chủ sở hữu cho cổ phần vốn hóa lớn cộng với phí rủi ro cổ phần nhỏ cộng với phí rủi ro khác trong doanh nghiệp: 4.5 + 5.0+4.2+3.0=16.7%. Mặc dù việc này có nhiều khác biệt, tuy nhiên trong trường hợp này không có điều chỉnh cho rủi ro ngành.
Câu 3:
Có sự khác biệt giữa FCFF & FCFE của CCM. Trong trường hợp này dữ liệu chấp nhận sự khác biệt của FCFE. Theo căn cứ này, giá trị ước lượng của vốn chủ sở hữu bằng với dòng tiền tự do tiêu chuẩn với vốn chủ sở hữu ước lượng cho thời kỳ tiếp theo được phân chia bởi tỷ lệ vốn hóa của chủ sở hữu . Tỷ lệ vốn hóa là tỷ lệ lợi nhuận bắt buộc đối với vốn chủ sở hữu ít hơn tỷ lệ tăng trưởng dài hạn trong dòng tiền tự do đối với vốn chủ sở hữu. Sử dụng 1.8 triệu USD của dòng tiền tự do đối với vốn chủ sở hữu, tỷ lệ chiết khấu 18%, tỷ lệ tăng trưởng dài hạn 5.5% sinh ra giá trị (1,800,000*1.055)/(0.18- 0.055)=1,899,000/0.125=15,190,000 USD.
Câu 4:
Lợi nhuận thặng dư bao gồm thu nhập giữ lại sau lợi nhuận vốn và tài sản cố định cũng được xem xét. Giá trị ước lượng và tỷ lệ lợi nhuận bắt buộc cho nguồn vốn và tài sản cố định đã được dự phòng. Lợi nhuận bắt buộc đối với nguồn vốn là 2,000,000*5%=100,000 USD và lợi nhuận bắt buộc đối với tài sản cố định là 5,000,000*8%=440,000 USD, hoặc tổng là 540,000USD.
A. Lợi nhuân còn lại cho tài sản vô hình là 460,000 USD ( Lợi nhuận tiêu chuẩn
1,000,000USD ít hơn lợi nhuận bắt buộc 540,000 USD đối với nguồn vốn và tài sản vô hình). Giá trị của tài sản vô hình có thể được tính toán bằng phương pháp vốn hóa dòng tiền. Giá trị tài sản vô hình là 4,830,000 USD dựa trên 483,000 USD lợi nhuận còn lại của năm tới với mức vốn hóa tài sản vô hình là 10% ( tỷ lệ chiết khấu tài sản vô hình 15% ít hơn tỷ lệ tăng trưởng dài hạn của lợi nhuận còn lại 5%)
B. Giá trị thị trường của vốn đầu tư bằng tổng giá trị của nguồn vốn, tài sản cố định và tài
sản vô hình. Giá trị này tương đương 2,000,000+ 5,500,000 + 4,830,000= 12,330,000 USD. Câu 5:
Giá trị của lãi cho vốn chủ sở hữu nhỏ trong một công ty tư nhân thường được tính dựa trên sự thiếu kiểm soát và thiếu tính thị trường của lãi suất. Chi phí kiểm soát 15% trước hết được dung để cung cấp mức chiết khấu cho sự thiếu kiểm soát ( DLOC). Mức chiết khấu của kiểm soát yếu có thể được tính bằng cách dung công thức : DLOC=1-(1/(1+mức kiểm soát)). Trong trường hợp này DLOC xấp xỉ 13% được tính bằng 1-(1/(1+15%)). Chiết khấu cho sự thiếu tính thị trường (DLOM) đã được định rõ. Giá trị chiết khấu đã được áp dụng liên tục và không thêm vào nữa. Công thức là (Pro rata control value) *(1-DLOC)*(1-DLOM). Một chiết khấu kết hợp xấp xỉ 35% được tính bằng 1-(1-13%)*(1-25%)= 0.348 hoặc 34.8%.
Câu 6:
A đúng. Cả cổ đông hiện tại và cổ đông tương lai (tập đoàn đầu tư tư nhân) có kỳ vọng giống nhau. Hoàn toàn hợp lý khi cho rằng cả hai liên quan đến giá trị nội tại của Thunder khi mà giá thị trường phản ánh thời điểm công ty phát hành ra công chúng trong điều kiện bất ổn của thị trường.
Câu 7:
B đúng. Quy mô của Thunder và sử thiếu hụt phương tiện đối với thị trường nợ là yếu tố tiềm ẩn ảnh hưởng đến giá trị của Thunder so với các công ty đại chúng khác. Cho rằng sự phân chia của quyền sở hữu và kiểm soát ở Thunder tương tự như những công ty khác., tuy nhiên vấn đề đại diện không nằm trong yếu tố đặc trưng giá trị của nó.
Câu 8:
C đúng. Phương pháp lợi nhuận thặng dư hiếm khi được áp dụng đối với giá trị vốn chủ sở hữu của công ty một cách riêng rẽ khi nó không cần thiết đối với tài sản vô hình.Phương pháp dựa trên tài sản không thích hợp bởi vì nó ít được dung để ước lượng giá trị doanh nghiệp của những công ty sản xuất. Ngược lại, phương pháp dòng tiền tự do được áp dụng rộng trong trường hợp này. Câu 9:
A đúng. Sử dụng giả định của Ebinosa:
Doanh thu(200,000,000*1.03=) 206,000,000 USD Lợi nhuận thuần 45% 92,700,000 Chi phí bán hàng, CP SX chung, CPquản lý 24% 49,440,000 Pro forma EBITDA 43,260,000
Khấu hao 2% 4,120,000
Pro forma EBIT 39,140,000 Pro forma taxes on EBIT 35% 13,699,000 Thu nhập sau thuế 25,441,000 USD Cộng: khấu hao 4,120,000 Trừ: CP vốn trên sản lượng 125% 5,150,000 Trừ: CP vốn trên sản lượng bổ sung tương lai 15% 900,000 Trừ: Nguồn vốn bắt buộc 8% 480,000 Dòng tiền tự do cho doanh nghiệp 23,031,000 USD
Câu 10:
C đúng. Cả 2 báo cáo tài chính được làm bởi Chin đều sai. Nếu CAPM được sử dụng đối với công ty đại chúng có hoạt động và thu nhập tương tự, như được trình bày, thì việc tính toán có thể nắm giữ phần bù cổ phiếu nhỏ và không nên đưa vào để ước tính. Phần bù cổ phiếu nhỏ liên kết với mô hình build – up và mở rộng CAPM, chứ không phải là CAPM per se. Chi phí vốn bình quân gia quyền đúng nên phản ánh rủi ro của dòng tiền Thunder không phải là rủi ro của dòng tiền thâu tóm.
Câu 11:
A đúng. Lợi nhuận trên cổ phiếu là tổng lãi suất phi rủi ro, phẩn bủ rủi ro cổ phiếu, và phần bù quy mô cho tổng là 4.5+5.0+2.0 = 11.5%. Giá trị của công ty sử dụng CCM là V=FCFE1/(r-g) = 2.5/(0.115 – 0.03) = $29.41 triệu.
Câu 12:
B đúng. Tài sản chisnhh của Oakstar là đất rừng mà giá trị thị trường có thể được xác định từ so sánh doanh thu bán đất.
Câu 13:
B đúng. Việc thiếu dữ liệu giá thị trường của tài sản và nợ phải trả, nhà phân tích thường phải sử dụng giá trị sổ sách (rõ ràng việc đọc này giả định giá trị sổ sách phản ánh một cách chính xác giá trị thị trường). Ngoại trừ cho đất rừng, giá trị thị trường cho tài sản là không có sẵn. Vì vậy, tất cả các tài sản khác giả định rằng giá trị theo giá trị sổ sách, mà tổng là $500,000 + $25,000 + $50,000 + $ 750,000 = $1,325,000. Giá trị của đất được xác định bằng giá trị của $8,750 cho mỗi hecta đối với quyền sở hữu so sánh với Oakstar. Vì vậy, giá trị đất của Oakstar là $8,750 x 10,000 = $87,500,000. Nợ phải trả giả định rằng là tổng giá trị sổ sách hoặc $1,575,000. Vì vậy, giá trị ước tính = Tổng tài sản – Nợ phải trả = $1,325,000 + $87,500,000 - $1,575,000 = $87,250,000. Câu 14:
C đúng. Mức lãi suất mới là $2,000,000 thay cho $1,000,000. Chi phí SG&A được giảm là $1,600,000 (=$5,400,000 - $7,000,000) với $21,400,000 bởi tiết kiệm chi phí tiền lương. Mặt khác việc tính toán quy định sửa đối cho các loại thuế, không có thay đổi nào khác đối với báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh trong thu nhập bình thường trước thuế là $58,100,000 và thu nhập bình thường sau thuế là $34,860,000.
Câu 15: B đúng:
Lợi nhuận trên vốn lưu động = 0.08 x $10,000,000 = $800,000 Lơi nhuận trên tài sản cố định = 0.12 x $45,000,000 = $5,400,000
Lợi nhuận trên tài sản vô hình = $35,000,000 - $800,000 - $5,400,000 = $28,800,000 Giá trị tài sản vô hình sử dụng CCM = $28,800,000/(0.20 – 0.06) = $205.71 triệu Câu 16:
C đúng. Công ty thứ 3 phù hợp với FAMCO cả rủi ro và tăng trưởng. Công ty 1 thất bại ở những nhân tố này. Thêm vào đó, Công ty phù hợp với FAMCO hơn là Công ty 2 vì cung cấp cho công ty 3 là cung cấp tiền mặt trong điều kiện thị trường bình thường trong khi công ty 2 chào bán cổ phiếu trong thị trường bùng nổ và giá trị không phản ánh rủi ro và tăng trưởng ngay lập tức trong tương lai.
Câu 17:
B đúng. Cả 2 áp dụng chiết khấu và chúng được nhân lên nhiều lần chứ không phải là được cộng thêm vào: 1 – (1 – 0.20) (1 – 0.15) = 1 – 0.68 = 32%