ROE STD LTD TD GROWTH SIZE
ROE 1.000000 -0.083766 -0.227317 -0.138587 0.234331 0.114681 STD -0.083766 1.000000 -0.057831 0.969043 0.072932 0.239950 LTD -0.227317 -0.057831 1.000000 0.190436 0.099058 0.239145 TD -0.138587 0.969043 0.190436 1.000000 0.096214 0.295095 GROWTH 0.234331 0.072932 0.099058 0.096214 1.000000 0.040223
SIZE 0.114681 0.239950 0.239145 0.295095 0.040223 1.000000
Nguồn: Kết qủa nghiên cứu từ Eviews
Qua ma trận hệ số tƣơng quan từ bảng 4.2, ta thấy sự tƣơng quan của các biến tƣơng đối thấp, biến tỷ lệ nợ (TD), tỷ lệ nợ ngắn hạn (STD), tỷ lệ nợ dài hạn (LTD) có tƣơng quan âm với ROE. Nhìn chung, tƣơng quan giữa các biến độc lập có mối tƣơng quan rất thấp và đều có ý nghĩa thống kê. Tuy nhiên, hệ số tƣơng quan giữa cặp biến STD và TD khá cao 0.969, lý do là STD và LTD là một phần của TD nên sẽ xảy ra hiện tƣợng đa cộng tuyến. Vì vậy nghiên cứu này tách cơ cấu vốn tác động đến lợi nhuận với một mô hình là biến độc lập TD tác động đến ROE, một mô hình là biến độc lập LTD và STD tác động đến ROE, việc tách này cũng phù hợp với các nghiên cứu thực nghiệm trƣớc đây của một số tác giả nhƣ: Ali và cộng sự (2011); Ahmad và các cộng sự (2012); Mohammad và các cộng sự (2013). Hệ số tƣơng quan giữa các biến kiểm soát: GROWTH VÀ SIZE chỉ có 0.040223. Hệ số tƣơng quan giữa STD với GROWTH và SIZE lần lƣợt là 0.072932 và 0.239950; LTD với GROWTH và SIZE lần lƣợt là 0.099058 và 0.239145. Điều này có nghĩa cả STD và LTD đều có mối quan hệ cùng chiều với GROWTH và SIZE.
4.3 HỒI QUY MÔ HÌNH 1
4.3.1 Kết quả hồi quy theo Pooled OLS Bảng 4.3 Kết quả hồi quy mô hình 1 theo Pooled OLS Bảng 4.3 Kết quả hồi quy mô hình 1 theo Pooled OLS
Biến phụ thuộc: ROE
Dữ liệu thời gian: 4 năm Số quan sát: 444
Hệ số β Trị thống kê t Giá trị p TD -0.090119 -4.487731 0.0000*
SIZE 0.013369 19.35005 0.0000*
R2 = 0.106491
Ký hiệu * mức ý nghĩa là 1%, ** mức ý nghĩa là 5%, *** mức ý nghĩa là 10% Nguồn: Kết qủa nghiên cứu từ Eviews
Theo kết quả hồi quy mô hình 1 theo Pooled OLS, kết quả cho thấy cả 3 biến đều có ý nghĩa giải thích cho biến phụ thuộc ROE với mức ý nghĩa 1%. Mô hình sẽ giải thích đƣợc 10.649% (R2 = 0.106491) thay đổi ROE của các Công ty. Trong đó, Với mức ý nghĩa 1%: khi TD tăng 1% thì ROE sẽ giảm 0.090119%; khi GROWTH tăng 1% thì ROE sẽ tăng 0.157305%; khi SIZE tăng 1% thì ROE sẽ tăng 0.013369%.
4.3.2 Kết qủa hồi quy theo FEM Bảng 4.4 Kết quả hồi quy mô hình 1 theo FEM Bảng 4.4 Kết quả hồi quy mô hình 1 theo FEM
Biến phụ thuộc: ROE
Dữ liệu thời gian: 4 năm Số quan sát: 444
Hệ số β Trị thống kê t Giá trị p TD -0.014193 -0.319631 0.7495 GROWTH 0.085866 4.596750 0.0000* SIZE -0.026442 -1.753275 0.0805*** C 0.525370 2.542592 0.0115 R2 = 0.809361 F-statistic = 12.39839 Prob(F-statistic) = 0.000000
Ký hiệu * mức ý nghĩa là 1%, ** mức ý nghĩa là 5%, *** mức ý nghĩa là 10% Nguồn: Kết qủa nghiên cứu từ Eviews
Theo kết quả hồi quy mô hình 1 theo FEM ta thấy lợi nhuận của công ty phi tài chính với biến đại diện là ROE không phụ thuộc vào nợ vay, nhƣng sẽ phụ thuộc cùng chiều với tốc độ tăng trƣởng và phụ thuộc ngƣợc chiều với quy mô của công ty. Mô hình sẽ giải thích đƣợc 80.936% (R2 = 0.809361) thay đổi ROE của các Công ty. Trong đó, với mức ý nghĩa 1%: khi GROWTH tăng 1% thì ROE sẽ tăng 0.085866%; với mức ý nghĩa 10% khi SIZE tăng 1% thì ROE sẽ giảm 0.026442%. Biến TD không có ý nghĩa thống kê.
4.3.3 Kết quả hồi quy theo REM Bảng 4.5 Kết quả hồi quy mô hình 1 theo REM Bảng 4.5 Kết quả hồi quy mô hình 1 theo REM
Biến phụ thuộc: ROE
Dữ liệu thời gian: 4 năm Số quan sát: 444
Hệ số β Trị thống kê t Giá trị p TD -0.061403 -2.169645 0.0306** GROWTH 0.093407 5.136760 0.0000* SIZE 0.007018 1.082960 0.2794 C 0.080385 0.914726 0.3608 R2 = 0.062470 F-statistic = 9.772829 Prob(F-statistic) = 0.000003
Qua kết quả hồi quy ROE theo phƣơng pháp REM cho thấy, mức độ giải thích của mô hình đã giảm xuống chỉ còn 6.247% (R2 = 0.062470). Ở lần hồi quy này, biến tốc độ tăng trƣởng (GROWTH) vẫn có tác động cùng chiều với ROE và biến TD ảnh hƣởng ngƣợc chiều đến ROE của công ty ở mức ý nghĩa 5%. Nhƣng với biến kiểm soát quy mô công ty (SIZE) lại không đem lại ý nghĩa thống kê. Cụ thể: với mức ý nghĩa 1%, %: khi GROWTH tăng 1% thì ROE sẽ tăng 0.093407%; Với mức ý nghĩa 5%, khi TD tăng 1% thì ROE sẽ giảm 0.061403%. Biến SIZE không có ý nghĩa thống kê.
4.3.4 Lựa chọn mô hình hồi quy
Kiểm định F đƣợc sử dụng để lựa chọn giữa mô hình Pooled OLS và mô hình FEM. Kết quả cho mô hình hồi quy ROE bằng FEM theo mô hình 1 là F = 12.398 với p = P (F > 12.398) = 0.0000 cho thấy mô hình Pooled OLS là không phù hợp.
Bảng 4.6 Kết quả kiểm định Hausman
Correlated Random Effects - Hausman Test
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 13.402542 3 0.0038
Nguồn: Kết qủa nghiên cứu từ Eviews
Kết quả kiểm nghiệm Hausman từ bảng 4.6 cho thấy P-value = 0.0038 < mức ý nghĩa 1%. Vì vậy sử dụng mô hình FEM sẽ tốt hơn trong việc nghiên cứu tác động của cơ cấu vốn đến lợi nhuận của các công ty phi tài chính.
4.3.5 Kiểm định các khuyết tật của mô hình 1
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 0.201352 Prob. F(6,437) 0.9763
Obs*R-squared 1.224082 Prob. Chi-Square(6) 0.9757
Scaled explained SS 1.243387 Prob. Chi-Square(6) 0.9747
Nguồn: Kết qủa nghiên cứu từ Eviews
Kết quả kiểm định cho thấy, giá trị Prob. (0.9757) > mức ý nghĩa 5%, tác giả kết luận mô hình kiểm định 1 không có hiện tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi.
Bảng 4.8 Kết qủa kiểm định tự tƣơng quan
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic 393.0816 Prob. F(1,440) 0.0000
Obs*R-squared 209.4969 Prob. Chi-Square(1) 0.0000
Nguồn: Kết qủa nghiên cứu từ Eviews
Kết quả kiểm định tự tƣơng quan bậc 1, giá trị Prob. (0.0000) < mức ý nghĩa 1%, có thể khẳng định mô hình có hiện tƣợng tự tƣơng quan bậc 1.
Nhƣ vậy, mô hình 1 là mô hình bị khuyết tật và để khắc phục vấn đề trên, tác giả sử dụng mô hình hồi quy GLS.
4.3.6 Kết quả hồi quy mô hình 1 theo GLS Bảng 4.9 Kết quả hồi quy mô hình 1 theo GLS Bảng 4.9 Kết quả hồi quy mô hình 1 theo GLS
Biến phụ thuộc: ROE
Dữ liệu thời gian: 4 năm Số quan sát: 444
TD -0.073148 -7.040725 0.0000*
GROWTH 0.126821 7.607318 0.0000*
SIZE 0.012659 35.02715 0.0000*
R2 = 0.211671
Ký hiệu * mức ý nghĩa là 1%, ** mức ý nghĩa là 5%, *** mức ý nghĩa là 10% Nguồn: Kết qủa nghiên cứu từ Eviews
Từ kết quả hồi quy GLS của bảng 4.9, tất cả các biển đều có ý nghĩa ở mức ý nghĩa 1%, cụ thể: biến tổng nợ trên tổng tài sản (TD) có tác động ngƣợc chiều lên ROE của công ty, khi công ty này có tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản tăng thêm 1% thì ROE sẽ giảm 0.073148%. Ngƣợc lại, tốc độ tăng trƣởng (GROWTH) và quy mô công ty (SIZE) có tác động cùng chiều lên ROE, khi GROWTH tăng 1% thì ROE tăng 0.126821%, khi SIZE tăng 1% thì ROE tăng 0.012659%.
Phƣơng trình của mô hình 1 đƣợc thể hiện nhƣ sau:
ROE = -0.073148*TD + 0.126821*GROWTH + 0.012659*SIZE
4.4 HỒI QUY MÔ HÌNH 2
4.4.1 Kết quả hồi quy theo Pooled OLS Bảng 4.10 Kết quả hồi quy mô hình 2 theo Pooled OLS Bảng 4.10 Kết quả hồi quy mô hình 2 theo Pooled OLS
Biến phụ thuộc: ROE
Dữ liệu thời gian: 4 năm Số quan sát: 444
Hệ số β Trị thống kê t Giá trị p STD -0.073318 -3.749361 0.0002*
LTD -0.531971 -6.901610 0.0000*
GROWTH 0.170305 6.139361 0.0000*
SIZE 0.014265 20.89660 0.0000*
R2 = 0.172451
Ký hiệu * mức ý nghĩa là 1%, ** mức ý nghĩa là 5%, *** mức ý nghĩa là 10% Nguồn: Kết qủa nghiên cứu từ Eviews
Theo kết quả hồi quy mô hình 2 theo Pooled OLS, kết quả cho thấy cả 4 biến đều có ý nghĩa giải thích cho biến phụ thuộc ROE với mức ý nghĩa 1%. Mô hình sẽ giải thích đƣợc 17.2451% (R2 = 0.172451) thay đổi ROE của các Công ty. Trong đó, Với mức ý nghĩa 1%: khi STD tăng 1% thì ROE sẽ giảm 0.073318%; khi LTD tăng 1% thì ROE sẽ giảm 0.531971%; khi GROWTH tăng 1% thì ROE sẽ tăng 0.170305%; khi SIZE tăng 1% thì ROE sẽ tăng 0.014265%.
4.4.2 Kết quả hồi quy theo FEM Bảng 4.11 Kết quả hồi quy mô hình 2 theo FEM Bảng 4.11 Kết quả hồi quy mô hình 2 theo FEM
Biến phụ thuộc: ROE
Dữ liệu thời gian: 4 năm Số quan sát: 444
Hệ số β Trị thống kê t Giá trị p C 0.357143 1.687222 0.0925
STD 0.025338 0.553240 0.5805
LTD -0.224066 -2.718584 0.0069*
SIZE -0.014751 -0.957843 0.3388
R2 = 0.814463 F-statistic = 12.66872 Prob(F-statistic) = 0.000000
Ký hiệu * mức ý nghĩa là 1%, ** mức ý nghĩa là 5%, *** mức ý nghĩa là 10% Nguồn: Kết qủa nghiên cứu từ Eviews
Theo kết quả hồi quy ROE bằng phƣơng pháp FEM của mô hình 2, ta thấy ROE không còn phụ thuộc vào nợ ngắn hạn cũng nhƣ quy mô của công ty, nhƣng sẽ phụ thuộc cùng chiều với tốc độ tăng trƣởng, phụ thuộc ngƣợc chiều với tỷ lệ nợ dài hạn của công ty. Mô hình sẽ giải thích đƣợc 81.44% (R2 = 0.814463) thay đổi ROE của các Công ty. Trong đó, Với mức ý nghĩa 1%: khi LTD tăng 1% thì ROE sẽ giảm 0.224066%; khi GROWTH tăng 1% thì ROE sẽ tăng 0.087483%. Biến STD và SIZE không có ý nghĩa thống kê.
4.4.3 Kết quả hồi quy theo REM Bảng 4.12 Kết quả hồi quy mô hình 2 theo REM Bảng 4.12 Kết quả hồi quy mô hình 2 theo REM
Biến phụ thuộc: ROE
Dữ liệu thời gian: 4 năm Số quan sát: 444
Hệ số β Trị thống kê t Giá trị p C 0.016514 0.194943 0.8455
STD -0.039683 -1.430067 0.1534
LTD -0.349204 -4.906683 0.0000*
SIZE 0.011907 1.903497 0.0576***
R2 = 0.100908 F-statistic = 12.31756 Prob(F-statistic) = 0.000000
Ký hiệu * mức ý nghĩa là 1%, ** mức ý nghĩa là 5%, *** mức ý nghĩa là 10% Nguồn: Kết qủa nghiên cứu từ Eviews
Qua kết quả hồi quy ROE theo phƣơng pháp REM cho thấy, mức độ giải thích của mô hình đã giảm xuống chỉ còn 10.0908%. Ở lần hồi quy này, biến GROWTH và SIZE vẫn có tác động cùng chiều với biến ROE và biến LTD vẫn có ảnh hƣởng ngƣợc chiều đến ROE. Nhƣng với biến STD ở cả 2 lần hồi quy FEM và REM đều không đem lại ý nghĩa thống kê.
Mô hình sẽ giải thích đƣợc 10.0908% (R2 = 0.100908) thay đổi ROE của các Công ty. Trong đó, Với mức ý nghĩa 1%: khi LTD tăng 1% thì ROE sẽ giảm 0.349204%; khi GROWTH tăng 1% thì ROE sẽ tăng 0.099173%. Với mức ý nghĩa 5%, khi SIZE tăng 1% thì ROE sẽ tăng 0.011907%.
4.4.4 Lựa chọn mô hình hồi quy
Kiểm định F đƣợc sử dụng để lựa chọn giữa mô hình Pooled OLS và mô hình FEM. Kết quả cho mô hình hồi quy ROE bằng FEM theo mô hình 2 là F = 12.66782 với p = P (F >12.66782) = 0.0000 cho thấy mô hình Pooled OLS là không phù hợp.
Bảng 4.13 Kết quả kiểm định Hausman
Correlated Random Effects - Hausman Test
Test cross-section random effects
Cross-section random 18.338051 4 0.0011
Nguồn: Kết qủa nghiên cứu từ Eviews
Kết quả kiểm nghiệm Hausman từ bảng 4.13 cho thấy P-value = 0.0011 < mức ý nghĩa 1%. Vì vậy sử dụng mô hình FEM sẽ tốt hơn trong việc nghiên cứu tác động của cơ cấu vốn đến lợi nhuận của các công ty phi tài chính.
4.4.5 Kiểm định các khuyết tật của mô hình 2
Bảng 4.14 Kết quả kiểm định phƣơng sai thay đổi (kiểm đinh WHITE)
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 0.798728 Prob. F(10,433) 0.6301
Obs*R-squared 8.041848 Prob. Chi-Square(10) 0.6247
Scaled explained SS 8.237451 Prob. Chi-Square(10) 0.6057
Nguồn: Kết qủa nghiên cứu từ Eviews
Kết quả kiểm định cho thấy, giá trị Prob. (0.6247) > mức ý nghĩa 5%, tác giả kết luận mô hình kiểm định 2 không có hiện tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi.
Bảng 4.15 Kết qủa kiểm định tự tƣơng quan
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic 347.2889 Prob. F(1,439) 0.0000
Obs*R-squared 196.1014 Prob. Chi-Square(1) 0.0000
Nguồn: Kết qủa nghiên cứu từ Eviews
Kết quả kiểm định tự tƣơng quan bậc 1, giá trị Prob. (0.0000) < mức ý nghĩa 1%, có thể khẳng định mô hình có hiện tƣợng tự tƣơng quan bậc 1.
Nhƣ vậy, mô hình 2 là mô hình bị khuyết tật và để khắc phục vấn đề trên, tác giả sử dụng mô hình hồi quy GLS.
4.4.6 Kết quả hồi quy mô hình 2 theo GLS Bảng 4.16 Kết quả hồi quy mô hình 2 theo GLS Bảng 4.16 Kết quả hồi quy mô hình 2 theo GLS
Biến phụ thuộc: ROE
Dữ liệu thời gian: 4 năm Số quan sát: 444
Hệ số β Trị thống kê t Giá trị p STD -0.057768 -5.058728 0.0000* LTD -0.479952 -11.69618 0.0000* GROWTH 0.140745 9.246469 0.0000* SIZE 0.013668 36.59607 0.0000* R2 = 0.325744
Ký hiệu * mức ý nghĩa là 1%, ** mức ý nghĩa là 5%, *** mức ý nghĩa là 10% Nguồn: Kết qủa nghiên cứu từ Eviews
Từ kết quả hồi quy GLS của bảng 4.16, mô hình sẽ giải thích đƣợc 32.5744% (R2 = 0.325744) thay đổi ROE của các Công ty. Tất cả các biển đều có ý nghĩa ở mức ý nghĩa 1%, cụ thể: biến tỷ lệ nợ ngắn hạn (STD) và tỷ lệ nợ dài hạn (LTD) đều có tác động ngƣợc chiều ROE, khi STD tăng 1% thì ROE sẽ giảm 0.057768%, khi LTD tăng 1% thì ROE sẽ giảm 0.479952 % . Ngƣợc lại, GROWTH và SIZE có tác động cùng chiều lên ROE, khi GROWTH tăng 1% thì ROE tăng 0.140745%, khi SIZE tăng 1% thì ROE tăng 0.013668%.
ROE = -0.057768*STD – 0.479952*LTD + 0.140745*GROWTH + 0.013668*SIZE
4.5 THẢO LUẬN KÉT QUẢ NGHIÊN CỨU
Sau kết quả nghiên cứu về ảnh hƣởng cơ cấu vốn tới lợi nhuận của 111 Công ty phi tài chính niêm yết trên HOSE, tác giả sẽ thảo luận về kết quả nghiên cứu của hai mô hình theo phƣơng pháp hồi quy GLS ta có hai phƣơng trình sau:
ROE= -0.073148*TD + 0.126821*GROWTH + 0.012659*SIZE
ROE= -0.057768*STD – 0.479952*LTD + 0.140745*GROWTH +0.013668*SIZE Kết quả thống kê mô tả ban đầu cho thấy các công ty phi tài chính trong mẫu nghiên cứu chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ ngắn hạn cao hơn rất nhiều so với tỷ lệ nợ dài hạn. Điều này cho thấy các công ty thuờng có các chiến lƣợc kinh doanh ngắn hạn tập trung nguồn vốn vay ngắn hạn hơn dài hạn. Ngoài ra, vấn đề sử dụng nợ vay ngắn hạn cũng xuất phát từ lãi suất cho vay ngắn hạn thuờng thấp hơn lãi suất cho vay dài hạn.
Về lợi nhuận củacông ty mà đại diện là ROE, qua các chỉ số thống kê có thể thấy đƣợc có sự chênh lệch khá lớn giữa lợi nhuận của các công ty phi tài chính. Giá trị lớn nhất (43.05%) lớn gấp 3 lần so với giá trị trung bình của cả nhóm (15.8%) cho thấy các công ty hoạt động không đồng đều. Bên cạnh đó, nếu so sánh giữa tỷ lệ nợ ngắn hạn mà các công ty sử dụng ở mức trung bình là 38.05% chênh lệch không lớn với giá trị lớn nhất là 96.18% khi đem ra đối chiếu với tỷ lệ của lợi nhuận, cho thấy việc sử dụng vốn của các công ty khác nhau đã làm cho lợi nhuận hoàn toàn khác.
4.5.1 Tỷ số tổng nợ so với tổng tài sản (TD)
Tỷ số tổng nợ so với tổng tài đƣợc đại diện bằng biến TD có tác động ngƣợc chiều đối với lợi nhuận của các Công ty khi ở mức ý nghĩa 1%. Hệ số tác động của