4. Thị trường trái phiếu Việt Nam
4.4 Quy mô phát hành và cơ cấu kì hạn của thị trường trái phiếu
4.4.1 Quy mô phát hành
Trái phiếu chính phủ:
Theo báo cáo mới nhất của Kho bạc Nhà nước, lũy kế đến hết 31/03/2022, khối lượng trái phiếu chính phủ phát hành là 41.282 tỷ đồng, đạt 39,3% kế hoạch quý 1/2022 (105.000 tỷ đồng) và 10,3% kế hoạch năm (400.000 tỷ đồng).
Hình 14: Quy mô phát hành TPCP Việt Nam giai đoạn 2016-2021
Quy mô phát hành trái phiếu chính phủ có chiều hướng tăng. Hình trên minh họa giai đoạn 2016-2020 tăng từ 280 nghìn tỷ đồng lên 312 nghìn tỷ đồng. Tuy nhiên, quy mô thị trường TPCP vẫn còn nhỏ so với các nước trong khu vực. Theo ADB, tính đến ngày 30/6/2021, mặc dù giá trị lưu hành TPCP chiếm 64% tổng khối lượng trái phiếu lưu hành trên thị trường, nhưng mới dừng lại ở mức 30% GDP, thấp hơn nhiều so với các nước khác trong khu vực như: Trung Quốc (62,5%), Hàn Quốc (61,9%), Malaysia (66,5%), Singapore (74,4%), Thái Lan (64,6%)… Trong tháng đầu năm 2022 giá trị giao dịch TPCP đạt trên 13 nghìn tỷ đồng/phiên, tăng 19% so với bình quân năm 2021.
Trái phiếu doanh nghiệp:
Theo Hiệp hội Thị trường trái phiếu Việt Nam (VBMA), giai đoạn 2018-2021 chứng kiến sự tăng trưởng về giá trị trái phiếu được phát hành bởi các doanh nghiệp. Hình bên dưới sẽ minh chứng cho giai đoạn phát triển này từ năm 2018 là 224 nghìn tỷ đồng và tăng đến năm 2021 là 722,7 nghìn tỷ đồng. Bên cạnh đó, thị trường chứng kiến 1.033 đợt chào bán, gấp 2,8 lần so với năm 2020 và tương đương quy mô trung bình 636 tỷ đồng/đợt. Ngoài ra còn có 4 đợt phát hành ra quốc tế với tổng giá trị 1,425 tỷ USD.
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp tăng trưởng vượt trội, quy mô từ 4,93% GDP năm 2017 lên tới 16,6% GDP năm 2021, trong đó phát hành riêng lẻ vẫn là hình thức chủ đạo, chiếm khoảng 90% tổng lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp.
Hình 15: Giá trị trái phiếu doanh nghiệp từ 2018 đến 2021
(Nguồn: VBMA) Có thể nói, phát hành trái phiếu đã giúp cho nhiều doanh nghiệp huy động được nguồn vốn trung và dài hạn, với lãi suất ổn định để đầu tư sản xuất kinh doanh. Trong khi điều kiện tiếp cận vay vốn ngân hàng đang ngày càng khắt khe hơn, đặc biệt đối với lĩnh vực bất động sản, nhiều doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp bất động sản đã tích cực sử dụng trái phiếu.
4.4.2 Cơ cấu kỳ hạn trái phiếu
Về cơ bản, thị trường trái phiếu VIệt Nam chủ yếu bao gồm tín phiếu kho bạc (kỳ hạn dưới 1 năm) và các trái phiếu có kỳ hạn từ 2 đến 15 năm. Ngoài tín phiếu kho bạc, trái phiếu kỳ hạn 5 năm và 2 năm thu hút được nhiều sự quan tâm của nhà đầu tư. Sự ưa thích trái phiếu có kỳ hạn tương đối ngắn phần nào thể hiện sự lo ngại của nhà đầu tư trước sự gia tăng của lạm phát và sự biến động của lãi suất thị trường. Điều này thể hiện rõ hơn trong năm 2007 và 2009 khi hầu như các trái phiếu Chính phủ trên 5 năm không thu hút được nhà đầu tư. Đối với các trái phiếu có kỳ hạn dài hơn, việc phát hành hầu như không thực hiện được.
thống giao dịch ngày càng được nâng cấp đã đáp ứng được những nhu cầu tiếp cận thông tin và thực hiện giao dịch một cách nhanh chóng, thuận tiện giúp nhà đầu tư đưa ra các quyết định hiệu quả hơn, tiết kiệm được chi phí và thời gian so với giai đoạn trước rất nhiều. Chính vì vậy, việc phát hành trái phiếu dài hạn đã được cải thiện. Hình dưới đây minh họa rõ nét về sự chuyển đổi sang xu hướng phát hành trái phiếu dài hạn trong những năm gần đây, điển hình là trong năm 2020 phát hành trái phiếu 10 năm chiếm 41%, trái phiếu 15 năm chiếm 39%.
Hình 16: Tỷ trọng khối lượng phát hành TPCP năm 2020 theo kì hạn
4.5 Các phương thức phát hành
Trái phiếu hiện nay được phát hành qua ba kênh đó là: (1) bán lẻ, (2) đấu thầu và (3) bảo lãnh phát hành. Đối với trái phiếu Chính phủ, ngoài tín phiếu kho bạc được đấu thầu qua Ngân hàng Nhà nước, hầu hết trái phiếu hiện nay được phát hành chủ yếu dưới hình thức đấu thầu qua thị trường chứng khoán và bảo lãnh phát hành. Đối với trái phiếu doanh nghiệp, việc phát hành phần lớn thông qua hình thức bảo lãnh phát hành.
4.6 Sản phẩm phái sinh tín dụng trên thị trường trái phiếu
Sản phẩm phái sinh tín dụng là thỏa thuận song phương giữa người bán rủi ro (người mua sự bảo vệ) và người mua rủi ro (người bán sự bảo vệ). Ngoài cung cấp sự bảo hiểm rủi ro cho nhà đầu tư, cho tổ chức phát hành, sản phẩm phái sinh tín dụng còn góp phần làm tăng tính thanh khoản cho các tài sản cơ sở. Hiện tại, thị
đa dạng, vì vậy các sản phẩm phái sinh tín dụng cũng rất ít. Sản phẩm trên thị trường gần đây chỉ mới dừng lại ở nghiệp vụ Repo. Kỳ hạn chuẩn của Repo phổ biến là qua đêm, vài ngày hoặc vài tuần, 1, 2, 3 hoặc 6 tháng.
Xu hướng giao dịch repo được dự báo sẽ tiếp tục gia tăng do tính thanh khoản cao của trái phiếu chính phủ. Đây cũng là xu hướng vận động trên thị trường trái phiếu quốc tế.
Để đưa giá trị giao dịch repo trên thị trường trái phiếu Việt Nam tiệm cận với các thị trường quốc tế, đồng thời tiếp sức cho giao dịch repo diễn ra sôi động hơn thông qua tiết kiệm thời gian và chi phí giao dịch, năm 2019, Hiệp hội Thị trường Trái phiếu Việt Nam (VBMA) đã chính thức công bố hợp đồng khung chuẩn giao dịch mua bán lại (repo) tại Việt Nam tạo thêm bước chuyển tích cực cho giao dịch repo trên thị trường thứ cấp TPCP nói riêng và sau này là thị trường trái phiếu doanh nghiệp, cũng như các giao dịch khác trên thị trường tài chính, tiền tệ.
Năm 2020, do ảnh hưởng của dịch bệnh, Bộ Tài chính ban hành 02 Thông tư về giá dịch vụ trên thị trường chứng khoán trong đó có giá giao dịch trái phiếu chính phủ. Điều này góp phần thúc đẩy giao dịch trên thị trường thứ cấp trái phiếu chính phủ.
Khối lượng giao dịch TPCP trên thị trường thứ cấp giai đoạn 2018-2020
Loại giao dịch 2018 2019 2020 Giao dịch thông thường 908.699 1.032.416 1.593.668 Giao dịch repo 973.725 899.628 721.469 Tổng giá trị giao dịch 1.882.424 1.932.044 2.315.137 Giá trị giao dịch bình quân phiên 7.530 7.728 9.187
Ngoài hai sản phẩm cơ bản là Outright và Repos, trước xu thế phát triển mạnh của giao dịch Repos, vào cuối năm 2018, đã có thêm 2 sản phẩm Repos gồm Vay trái phiếu, Bán kết hợp mua lại được giới thiệu ra thị trường. Sản phẩm phái sinh hợp đồng tương lai (HĐTL) TPCP 5 năm bắt đầu hoạt động từ tháng 7/2019 và mới đây là HĐTL TPCP 10 năm ra mắt vào tháng 6/2021 đã bổ sung thêm công cụ phòng vệ rủi ro cho nhà đầu tư. Tháng 7 năm 2021, sản phẩm mua lại có kỳ hạn TPCP từ nguồn NSNN tạm thời nhàn rỗi của Kho bạc Nhà nước đã được triển khai chính thức, tạo thêm một kênh mới, giúp các chủ sở hữu có thể bán lại TPCP cho KBNN, lần đầu tiên mở ra cơ chế cho phép KBNN trở thành nhà đầu tư có thể mua lại trái phiếu Chính phủ trên thị trường thứ cấp do chính tổ chức này phát hành.
5. Đánh giá chung thị trường trái phiếu Việt Nam
Thị trường trái phiếu, một bộ phận của thị trường chứng khoán, cùng với tín dụng ngân hàng, cổ phiếu thì trái phiếu cũng là một chân kiềng trong chiếc “kiềng ba chân” dùng để huy động vốn đã đạt được nhiều thành tựu trong thời gian qua. Tốc độ tăng trưởng của thị trường trái phiếu là khá cao, đặc biệt là giai đoạn từ năm 2006 trở về sau. Cho đến thời điểm này, thị trường trái phiếu Việt Nam đang tiến dần đến xu thế chung của thị trường quốc tế.
Thứ nhất, hệ thống pháp lý dần được hoàn thiện nhằm điều chỉnh hoạt động của thị trường trái phiếu ngày càng được công khai, minh bạch, công bằng và hiệu quả. Các Nghị định, Thông tư lần lượt ra đời và sửa đổi để phù hợp hơn với tình hình phát triển của thị trường, đồng thời cũng mở rộng đối tượng tham gia phát hành trái phiếu cũng như làm tăng đa dạng hóa trên thị trường trái phiếu. Luật Chứng khoán số 54/2019/QH14 ngày 26/11/2019 được ban hành với tính pháp lý cao nhất điều chỉnh thị trường chứng khoán nói chung và thị trường trái phiếu nói riêng đã kiện toàn hệ thống khung pháp lý chứng khoán.
Thứ hai, phương thức phát hành trái phiếu đã có những chuyển đổi theo hướng ngày càng tiến gần với cơ chế thị trường hơn. Bên cạnh đó, trái phiếu Chính phủ bước đầu đã thực hiện thử nghiệm phát hành theo lô lớn. Đây là các bước đi để
xây dựng đường cong lãi suất chuẩn, một công cụ định giá trái phiếu quan trọng của các doanh nghiệp khi phát hành trái phiếu.
Thứ ba, hướng đi mới cho cơ chế giao dịch chủ đạo theo phương thức thỏa thuận bao gồm giao dịch thỏa thuận điện tử và thỏa thuận thông thường đều thông qua hình thức giao dịch từ xa hay giao dịch trái phiếu không sàn. Cơ chế giao dịch này sẽ tạo điều kiện cho các nhà đầu tư khắp nơi dễ dàng tiếp cận thị trường trái phiếu, từ đó là tăng cầu trên thị trường trái phiếu. Hơn nữa, phương thức thỏa thuận sẽ đáp ứng nhu cầu đầu tư trái phiếu đa dạng cho các nhà đầu tư, góp phần giảm phí giao dịch.
Thứ tư, phát triển đa dạng sản phẩm. Trước năm 2011, trên thị trường trái phiếu chỉ có sản phẩm trái phiếu truyền thống, giai đoạn 2011-2015 cùng với việc hoàn thiện khuôn khổ pháp lý, việc nghiên cứu và phát triển các sản phẩm mới trên thị trường trái phiếu đã được chú trọng để đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư. Bên cạnh trái phiếu có lãi suất cố định còn có trái phiếu lãi suất thả nổi, trái phiếu không trả lãi định kỳ. Đối với TPCP, đến nay đã phát hành đa dạng các kỳ hạn từ tín phiếu kho bạc dưới 52 tuần cho đến kỳ hạn dài 10 năm, 15 năm, 20 năm, 30 năm.
Thứ năm, một thành công nữa được kể đến đến là việc phát hành trái phiếu Chính phủ ra thị trường vốn quốc tế vào cuối tháng 10/2005. Sự thành công này ngoài việc huy động thêm nguồn lực để phát triển nguồn vốn trong nước cũng như tạo nên hình ảnh của Việt Nam trên thị trường vốn quốc tế. Điều này mở ra nhiều cơ hội tiếp cận thị trường vốn quốc tế cho các doanh nghiệp Việt Nam.
Thứ sáu, thị trường trái phiếu doanh nghiệp dần dần khẳng định được vai trò là một trong những kênh dẫn vốn hiệu quả của thị trường vốn. Ngày càng có nhiều tổ chức phi Chính phủ lựa chọn hình thức phát hành trái phiếu để huy động. Điều này sẽ làm giảm áp lực cung cấp vốn của hệ thống ngân hàng thương mại cho các doanh nghiệp.
Thứ bảy, Chính phủ thử nghiệm thành công việc phát hành trái phiếu ngoại tệ. Điều này cũng góp phần vào việc làm đa dạng chủng loại hàng hóa, làm tăng cung
huy động ngoại tệ nhờ tiếp cận đuợc thị trường vốn quốc tế nhằm đáp ứng những nhu cầu sử dụng ngoại tệ của mình.
Thứ tám, nghiệp vụ repo đã được triển khai nhưng chỉ mới dừng lại ở trái phiếu Chính phủ, chưa thực hiện đối với trái phiếu doanh nghiệp. Mặc dù vậy, Repo góp phần làm tăng tính thanh khoản cho trái phiếu trên thị trường trái phiếu. Bằng cách sử dụng Repo, nhà đầu tư được đáp ứng nhu cấu vốn kịp thời để tiếp tục tham gia mua bán chứng khoán.
Thứ chín, thị trường trái phiếu chuyên biệt dần được hình thành. Trái phiếu được giao dịch tách biệt với cổ phiếu. Việc thành lập thị trường trái phiếu chuyên biệt đã góp phần làm tăng tính thanh khoản của trái phiếu trên thị trường trái phiếu. Bên cạnh đó, cùng với quá trình hình thành thị trường trái phiếu chuyên biệt, mà bước đầu là thiết lập hệ thống giao dịch trái phiếu Chính phủ chuyên biệt cho thấy được triển vọng hình thành các nhà tạo lập thị trường.
=> Mặc dù đã đạt được một số thành công nhất định và dần dần khẳng định mình là một kênh huy động vốn hữu hiệu nhưng thị trường trái phiếu Việt Nam hiện nay vẫn còn rất non trẻ. Tính đến thời điểm hiện nay, quy mô vốn từ phát hành trái phiếu tương đương 16.85% GDP vào quý cuối năm 2021, trong khi ở các nước trong khu vực tỷ lệ này đạt mức cao hơn như: Philippines , Trung Quốc, Thái Lan, … Sự non trẻ của thị trường trái phiếu không chỉ thể hiện ở quy mô của toàn thì trường trái phiếu mà còn thể hiện ở một số tồn tại ở khu vực thị trường:
► Đối với khu vực thị trường trái phiếu Chính phủ:
- Trái phiếu Chính phủ được phát hành chủ yếu là ngắn hạn, có kỳ hạn 2 năm, 3 năm và phần lớn trung ở kỳ hạn 5 năm. Trong khi đó, các đợt trái phiếu với kỳ hạn dài thì rất ít. Bên cạnh đó, ngày hạn của một loạt trái phiếu Chính phủ được phát hành không trùng nhau. Điều này làm cho việc hình thành đường cong lãi suất chuẩn rất khó khăn.
- Lãi suất trái phiếu Chính phủ được xác định theo phương thức đấu thầu. Tuy nhiên, hiệu quả của các đợt phát hành bằng phương thức này chưa cao, đặc biệt là trong thời gian gần, khi kỳ vọng của lạm phát trên thị trường là chưa cao nhưng lãi
suất trần đưa ra lại không bù đắp được kỳ vọng của thị trường. Điều này dẫn đến tỷ lệ trúng thầu rất thấp, thậm chí là các phiên đầu thầu thất bại liên tục, không một trái phiếu nào được phát hành chỉ vì lãi suất đăng ký đấu thầu cao hơn mứa lãi suất trần mà Bộ Tài chính đưa ra.
- Hiện nay, số lượng thành viên đủ điều kiện tham gia đấu thầu tăng lên. Tuy nhiên, các thành viên không tham gia đấu thầu thường xuyên. Mỗi phiên đấu thầu bình quân phần lớn chỉ có từ 1 đến 3 thành viên, thậm chí có những phiên không có thành viên nào tham gia. Điều này cho thấy sự thiếu vắng của các nhà tạo lập thị trường trong việc đảm bảo tính thanh khoản của thị trường trái phiếu.
► Đối với khu vực trái phiếu doanh nghiệp
- Quy mô phát hành và giao dịch còn rất nhỏ. Các doanh nghiệp tham gia phát hành trái phiếu còn rất ít, chưa đến 100 doanh nghiệp trong khi số lượng doanh nghiệp cả nước hiện nay khoảng hơn 300.000 doanh nghiệp. Lượng vốn huy động trong mỗi đợt phát hành không lớn đã làm cho tính thanh khoản của các loại trái phiếu doanh nghiệp không cao nên không thu hút được nhiều nhà đầu tư tham gia thị trường này.
- Hầu hết các doanh nghiệp đều phát hành trái phiếu có kỳ hạn ngắn, bình quân từ 3 đến 5 năm, rất ít phát hành trái phiếu có kỳ hạn dài.
- Mặc dù quy định pháp luật cho phép doanh nghiệp phát hành trái phiếu theo phương thức đấu thầu nhưng hầu như doanh nghiệp đều phát hành dưới sự bảo lãnh của các tổ chức tài chính trung gian (ngân hàng hoặc công ty chứng khoán). Do đó, lãi suất trái phiếu doanh nghiệp là do tổ chức bảo lãnh xác định nên cơ chế lãi suất hiện tại vẫn chưa theo cơ chế thị trường.
- Hiện nay, khung pháp lý đã cho phép các doanh nghiệp phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế nhưng cho đến nay, do yếu tố chủ quan lẫn khách quan, việc phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế vẫn còn hạn chế.
khung pháp lý điều chỉnh hoạt động thị trường phái sinh tín dụng vẫn chưa đực ban hành cụ thể.
6. Nguyên nhân thị trường trái phiếu việt nam chưa phát triển hiệu quả6.1 Môi trường kinh tế không thuận lợi 6.1 Môi trường kinh tế không thuận lợi
Giai đoạn 2007 – 2010, nền kinh tế Việt Nam phải đối măt với nhiều khó khăn. Khủng hoảng kinh tế thế giới tác động mạnh đến nền kinh tế trong nước làm thu