CHƯƠNG 1 : GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
2.3. Các lý thuyết bổ trợ
2.3.1. Lý thuyết thông tin bất cân xứng
Lý thuyết lời nguyền của người chiến thắng của (Rock, 1986) là một trong những lý thuyết bất cân xứng thơng tin giải thích cho hiện tượng định giá thấp cổ phiếu IPO. Lý thuyết này cho rằng những nhà đầu tư khơng có thơng tin giống nhau về giá trị của cổ phiếu phát hành. Ám chỉ việc người tham gia đấu giá đặt giá quá cao, vượt qua giá trị thực của cổ phiếu và những người trả giá quá cao thường là những người chiến thắng trong cuộc đấu giá. Việc cổ phiếu bị định giá quá cao này là do thị trường không hiệu quả, người đấu giá thiếu thông tin về giá trị thực của doanh nghiệp thực hiện IPO. Nghĩa là dù chiến thắng, thì việc trả giá q cao ấy khơng tương xứng với giá trị thật của cổ phiếu được đấu giá, nên người chiến thắng sẽ phải gánh chịu hậu quả. Theo lý thuyết, các nhà đầu tư có thơng tin sẽ chỉ tham gia vào các đợt IPO mà giá phát hành thấp hơn giá trị hợp lý của cơng ty đó trong khi các nhà đầu tư thiếu thông tin sẽ tham gia vào tất cả các đợt IPO. Điều này gây ra “Lời nguyền của người chiến thắng” lên các nhà đầu tư khơng có thơng tin. Do đó, doanh nghiệp phát hành phải chọn giá chào bán thấp hơn giá trị hợp lý để thu hút khơng chỉ các nhà đầu tư có thơng tin mà cả các nhà đầu tư khơng có thơng tin trên thị trường vì khơng có tổ chức hay nhà đầu tư nào có thể mua hết tất cả cổ phiếu IPO trong một đợt phát hành. Lý thuyết này cũng cho rằng mức độ định giá thấp sẽ giảm khi tình trạng bất cân xứng thơng tin giữa hai nhóm nhà đầu tư được cải thiện.
Dựa trên nền tảng mơ hình của (Rock, 1986), (Beatty & Ritter, 1986) mở rộng mơ hình để xem xét mối quan hệ giữa mức độ định giá thấp và sự bất cân xứng thông tin trước mỗi đợt IPO. Theo hai tác giả, ở thời gian trước đợt IPO, sự không chắc chắn về giá trị của cổ phiếu phát hành tạo nên sự gia tăng bất cân xứng thơng tin, dẫn đến tình trạng định giá thấp diễn ra nghiêm trọng hơn. Từ ý tưởng này, các
nghiên cứu thực nghiệm đã phát triển nhiều đại diện khác nhau cho sự bất cân xứng thông tin trước mỗi đợt IPO. Theo (Ljungqvist, 2006) các đại diện này có thể phân vào 4 nhóm chính: đặc điểm cơng ty, đặc điểm đợt phát hành, thông tin công bố trong bản cáo bạch và kết quả cổ phiếu khi giao dịch trên thị trường niêm yết. Ở góc độ đặc điểm cơng ty, các nghiên cứu tập trung vào các biến số độ tuổi, quy mô công ty và ngành sản xuất kinh doanh. (Beatty & Ritter, 1986) giả định các công ty quy mô nhỏ biến động nhiều hơn do mức độ khơng chắc chắn cao, do đó dự đốn mối quan hệ ngược chiều giữ quy mơ công ty và mức độ định giá thấp.
(Chi & Padgett, 2005) đã thực hiện nghiên cứu về TSSL bất thường trong ngắn hạn tại Trung Quốc giai đoạn 1996 - 2000. Các bằng chứng thực nghiệm đã cho thấy, lý thuyết bất cân xứng thơng tin giải thích cho việc định giá thấp của các cơng ty IPO tại Trung Quốc.
2.3.2. Giả thuyết đám đơng
Thị trường IPO có thể bị ảnh hưởng bởi đám đông. Nếu các nhà đầu tư tiềm năng không chỉ chú ý đến thông tin về một cổ phiếu mới, mà cịn chú ý xem các nhà đầu tư khác có mua hay khơng, thì đã có sự ảnh hưởng của đám đơng. Nếu một nhà đầu tư thấy rằng không ai muốn mua, người đó có thể quyết định khơng mua, ngay cả khi có thơng tin thuận lợi. Để ngăn chặn điều này xảy ra, doanh nghiệp phát hành có thể định giá thấp cổ phiếu để khuyến khích các nhà đầu tư tiềm năng tham gia và gây ra hiệu ứng đám đông, khiến các nhà đầu tư đều muốn mua bất kể thơng tin riêng của họ.
2.3.3. Giả thuyết tín hiệu
Lý thuyết cung cấp tín hiệu được đưa ra dựa trên nghiên cứu của (Ibbotson, 1975) với ý tưởng nhà phát hành định giá thấp nhằm “để lại khẩu vị tốt” cho nhà đầu tư. Lý thuyết giả định công ty thực hiện IPO có thể chia thành nhóm các cơng ty chất lượng tốt và nhóm chất lượng thấp. Do tồn tại bất cân xứng thông tin, nhà đầu tư không thể phân biệt được hai nhóm cơng ty này trên thị trường. Vì vậy, các cơng ty tốt thực hiện định giá thấp cổ phiếu IPO của mình nhằm gửi tín hiệu về giá trị thực sự của họ đến thị trường. Theo chiến lược này, công ty chấp nhận sự sụt
giảm trong tổng giá trị huy động được từ đợt phát hành IPO ban đầu nhưng sẽ xây dựng được hình ảnh tốt trước các nhà đầu tư tiềm năng, từ đó có cơ hội thu hồi lại khoản sụt giảm này thơng qua các phát hành chứng khốn bổ sung sau đó. Trong khi đó, các công ty kém thường không thể theo đuổi phương thức này, do sự mất mát gánh chịu khi định giá thấp về sau khó có khả năng được thu hồi, do triển vọng phát triển dài hạn và giá trị thực của họ không cao. Như vậy, mức độ định giá thấp được sử dụng như tín hiệu về chất lượng thực sự của công ty gửi đến thị trường IPO. Tuy nhiên, (Allen & Faulhaber, 1989) cũng thừa nhận doanh nghiệp phát hành có thể áp dụng các chiến thuật khác để gửi tín hiệu cơng ty tốt đến thị trường như lựa chọn nhà bảo lãnh phát hành uy tín, đơn vị kiểm toán danh tiếng, kết quả kinh doanh giai đoạn trước IPO, không nhất thiết phải thông qua phương thức định giá thấp.
2.3.4. Rủi ro cho nhà phát hành
Việc định giá thấp cổ phiếu phát hành giúp các nhà bảo lãnh tránh được rủi ro tranh chấp. Nhà bảo lãnh phát hành là trung gian phân phối giữa doanh nghiệp thực hiện IPO và các nhà đầu tư nên nhà bảo lãnh có thể có lợi nhuận từ việc định giá cao cho các cổ phiếu IPO. Trong trường hợp nhà đầu tư phát hiện cổ phiếu bị định giá q cao thì có thể kiện nhà bảo lãnh và khả năng thua kiện của nhà bảo lãnh là rất lớn. Do đó, việc định giá thấp như là một giải pháp an toàn cho nhà bảo lãnh.
2.3.5. Tâm lý quá lạc quan của nhà đầu tư
Tâm lý lạc quan quá mức của nhà đầu tư về khả năng tăng trưởng của doanh nghiệp khiến giá cổ phiếu IPO tăng vọt trong ngày giao dịch đầu tiên. Một số nhà đầu tư cho rằng các doanh nghiệp thực hiện IPO có triển vọng đạt được một mức sinh lời cao hơn tại thời điểm nó phát hành. Tuy nhiên, theo thời gian, giá cổ phiếu các doanh nghiệp này sẽ trở lại giá trị thực vì thơng tin trên thị trường ngày càng nhiều, TSSL sẽ trở về mức trung bình hoặc giảm mạnh. Điều này dẫn đến TSSL thấp trong dài hạn khi những nhà đầu tư phản ánh bằng việc bán cổ phiếu của họ. Hiện tượng này là do thị trường thường điều chỉnh chậm chạp với những phản ứng thái quá trong quá khứ.
quá mức của nhà đầu tư là nguyên nhân của TSSL bất thường của các cổ phiếu IPO. Những doanh nghiệp IPO khi bị định giá thấp nhưng được các nhà đầu tư đánh giá cao sẽ xuất hiện TSSL bất thường ở ngày giao dịch đầu tiên trên thị trường. Nghiên cứu đã đưa ra các bằng chứng thực nghiệm về hiện tượng này khi định giá các doanh nghiệp IPO bằng phương pháp bù giá trị từ các doanh nghiệp tương tự.
2.3.6. Giả thuyết phân tán quyền sở hữu
Các doanh nghiệp phát hành cố ý định giá thấp cổ phiếu để tạo lực cầu mạnh với cổ phiếu và do đó thu hút lượng lớn các cổ đơng nhỏ. Các cổ đơng nhỏ thường khơng có nhiều quyền quyết định đến hoạt động của doanh nghiệp nên họ chỉ mua cổ phiếu của doanh nghiệp khi nó được định giá thấp.