2008.
3.2.3. Cơ cấu tổ chức
Sơđồ 2: Cơ cấu tổ chức tại TTGDCK Hà Nội
3.3. MỘT SỐ THỐNG KÊ TRÊN TTGDCK HÀ NỘI TÍNH ĐẾN CUỐI NĂM 2008 (31/12/2008)
Cùng trong xu thế chung của nền kinh tế, TTCK Việt Nam khép lại năm 2008 với sự sụt giảm mạnh. Thị trường sau một năm giao dịch với những điểm nổi bật: Index giảm điểm, thị giá các loại cổ phiếu sụt giảm mạnh (nhiều mã cổ phiếu rơi xuống dưới mệnh giá), tính thanh khoản kém, sự thoái vốn của khối ngoại, sự can thiệp của các của khối ngoại, sự can thiệp của các cơ quan điều hành và sựảm đạm trong tâm lý các nhà đầu tư.
PHÓ GIÁM ĐỐC GIÁM ĐỐC
Phòng Hành chính Tổng hợp
Phòng Tài chính Kế toán
Phòng Thông tin Thị trường Phòng Công nghệ Tin học Ban Đấu Giá Phòng Giám sát Giao dịch Phòng Quản lý Đăng ký Giao dịch Phòng Quản lý thành viên PHÓ GIÁM ĐỐC PHÓ GIÁM ĐỐC
Tính từđầu năm đến hết ngày 31/12/2008, TTCK Việt Nam trải qua ba giai
đoạn chính:
- Giai đoạn một, thị trường giảm mạnh do ảnh hưởng của kinh tế vĩ mô, kéo dài từ tháng 01 tới tháng 06.
- Giai đoạn hai, thị trường phục hồi, diễn ra từ tháng 06 tới đầu tháng 09. - Khoảng thời gian còn lại trong năm là giai đoạn giảm sâu của cả hai chỉ số
chứng khoán trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế toàn cầu.
Và đó cũng là những diễn biến trên TTGDCK Hà Nội, một trong hai trung tâm giao dịch chứng khoán của TTCK Việt Nam.
z Tại TTGDCK Hà Nội:
+ Tính từ ngày giao dịch đầu tiên đến cuối năm 2008 (31/12/2008), TTGDCK Hà Nội đã thực hiện được 780 phiên giao dịch. Cũng chịu những ảnh hưởng chung từ nền kinh tế thế giới và nền kinh tế trong nước, do đó chỉ số Hasct- Index sụt giảm nhiều trong năm 2008.
2006 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 Ch ỉ số Hasct-Index (Nguồn: Do tác giả xử lý) Hình 1: Biểu đồ chỉ số Hasct-Index qua ba năm 2006, 2007, 2008
+ Tính đến thời điểm ngày 31/12/2008, giá trị vốn hóa thị trường của tất cả
các cổ phiếu đang niêm yết trên cả hai sàn chứng khoán đạt hơn 225.300 tỷ đồng, tương đương 13,3 tỷ USD. Con số này tại thời điểm kết thúc năm 2007 là 494.500 tỷ đồng. Như vậy, sau một năm, giá trị vốn hóa của thị trường đã mất đi hơn 269.200
2007 2008 Năm
tỷđồng. Trong khi đó, tại sàn Hà Nội, giá trị vốn hóa thị trường đạt 50.400 tỷđồng, chưa bằng một nửa năm 2007 (130.633 tỷđồng), chiếm 14,86% GDP. Mức vốn hóa thị trường giảm chủ yếu do các chứng khoán giảm giá mạnh.
+ Cổ phiếu niêm yết: Có 168 cổ phiếu niêm yết trên TTGDCK Hà N ội, trong
đó có 58 một số cổ phiếu mới niêm yết như VCG, KLS, NVC…
Bảng1: Bảng thống kê số lượng doanh nghiệp niêm yết trên TTGDCK Hà Nội từ khi hoạt động cho dến cuối năm 2008
(Nguồn: Do tác giả thống kê) + Trong năm 2008, sàn Hà N ội đã thực hiện được 248 phiên giao dịch với tổng khối lượng hơn 3,524 triệu chứng khoán tương ứng giá trị 246.230,766 tỷđồng.
+ Đóng cửa phiên giao dịch cuối năm 2008, chỉ số Hastc-Index đạt 105,12
điểm, giảm 217,22 điểm, tương đương giảm 67,39% so với thời điểm đầu năm. Mức
đáy của chỉ số Hastc-Index xác lập trong năm là 97,6 điểm vào ngày 27/11/2008. Mức giao dịch trong năm cao nhất tại sàn Hà Nội là 22,7 triệu cổ phiếu vào ngày 08/09/2008. Trong phiên này, Hastc-Index giảm 6,77 điểm và đóng cửa tại 182,37
điểm.
+ Khối đầu tư nước ngoài đã giao dịch 2.263.341.354 chứng khoán với giá trị
202.534,873 tỷđồng tại sàn Hà Nội.
+ Giao dịch nhà đầu tư nước ngoài về trái phiếu: tại TTGDCK Hà Nội hiện có 534 trái phiếu niêm yết chủ yếu là trái phiếu Chính Phủ, trong năm 2008 có thêm 69 loại trái phiếu phát hành mới và niêm yết với khối lượng niêm yết 253.790.000 trái phiếu.
Năm Số lượng doanh nghiệp
niêm yết mới Tổnghing sốệ lp niêm yượng doanh ết
2005 6 6
2006 75 81
2007 29 110
CHƯƠNG 4
ẢNH HƯỞNG NGÀY TRONG TUẦN TRONG SỰ THAY
ĐỔI GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN TTGDCK HÀ NỘI 4.1. PHÂN TÍCH GIÁ CỔ PHIẾU THEO CÁC NGÀY TRONG TUẦN
Giá cổ phiếu chịu tác động của nhiều yếu tố như: các chính sách kinh tế trong nước và trên thế giới; các sự kiện, thông tin về các công ty phát hành cổ phiếu; yếu tố tâm lý...các yếu tố này có mức ảnh hưởng riêng đối với giá cả cổ phiếu. Có rất nhiều yếu tố dẫn đến việc tăng giá hay giảm giá của cổ phiếu và cũng có nhiều nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến giá. Trong đó có những nghiên cứu kiểm
định liệu các ngày trong tuần có ảnh hưởng đến giá của cổ phiếu hay không trên khắp các TTCK thế giới đã và đang tiến hành.
Và các kết quả nghiên cứu ở các TTCK trên thế giới cho thấy đa phần hoạt
động sôi nổi, giá và khối lượng giao dịch vào ngày thứ hai tăng, đôi khi là thứ ba; còn thứ năm, đặc biệt thứ sáu giá và khối lượng cổ phiếu có xu hướng giảm . Ví dụ
như: trên các TTCK Châu Âu, TTCK Đông Á… Tuy nhiên cũng có một số thị
trường thì ngược lại, giá cổ phiếu tăng mạnh vào ngày thứ sáu nhưng ngày đầu tuần, thứ hai, lại giảm; đó là trường hợp ở thị trường Jakarta…Tất cả những kết quả
nghiên cứu trên cho thấy rằng ngày trong tuần cũng có những ảnh hưởng đến giá cổ
phiếu.
Thống kê chỉ số Hasct-Index từ khi TTGDCK Hà Nội đi vào hoạt động đến cuối năm 2008, qua 3 năm hoạt động, tính được lợi suất trung bình theo các thứ
trong tuần như sau:
+ Lợi suất trung bình vào thứ hai qua 3 năm hoạt động đều dương và tăng qua các năm, trong khi đó lợi nhuận trung bình vào ngày thứ sáu thì giảm (giá trị
âm). Cụ thể: vào năm 2006, thứ hai thì lợi suất trung bình là 0,000666 và thứ sáu thì lợi suất giảm 0,000297. Tương tự năm 2007, thứ hai lợi suất trung bình là 0,002098, tăng nhiều so với năm đầu hoạt động; thứ sáu lợi suất trung bình giảm 0,001650 và năm 2008, với 0,003179 là lợi suất trung bình mà ngày thứ hai đạt được, thứ sáu lại
giảm với mức trung bình là 0,000241. Mức giảm lợi suất của ngày thứ sáu trong năm 2007 là nhiều nhất trong 3 năm hoạt động, đó là vì tình hình kinh tế trong nước cũng như thế giới trong năm 2007 có nhiều biến động. Thống kê tổng hợp trong 3 năm thì lợi suất vào thứ hai đạt trung bình là 0,002181, thứ sáu giảm trung bình 0,000797. (Bảng 2)
+ Và dựa vào lợi suất từng ngày qua các năm cũng có thể thấy lợi suất gia tăng vào ngày thứ hai cao hơn ngày thứ sáu. Tuy nhiên thỉnh thoảng lợi suất có sự
biến động lớn vào ngày thứ hai. Như trong ba năm hoạt động, lợi suất cao nhất mà ngày thứ hai đạt được là 0,055960 và lợi suất thấp nhất giảm đến 0,034904. Còn ngày thứ sáu thì lợi suất cao nhất mà nó đạt được là 0,032779 và giảm đến mức thấp nhất là 0,038419. Tuy có sự biến động lớn nhưng lợi suất trung bình vào ngày thứ
hai có xu hướng tăng còn ngày thứ sáu thì có xu hướng giảm.
-0.06 -0.04 -0.02 0 0.02 0.04 0.06 0.08 Thứ Sáu Thứ Hai (N guồn: Do tác giả xử lý số liệu )
Hình 2: Lợi suất biến động vào ngày thứ Hai và thứ Sáu tại TTGDCK Hà Nội qua 3 năm 2006, 2007, 2008
+ Còn thứ ba, thứ tư và thứ năm qua các năm có sự biến động khác nhau.
Những ngày thứ ba của năm 2007 lợi suất trung bình giảm 0,000368 trong khi vào năm 2006 và 2008 lợi suất trung bình tăng. Còn trong năm đầu tiên hoạt động, lợi suất trung bình vào thứ tư tăng trong khi đó vào thứ năm giảm. Sau đó thì tình hình
động tăng giảm lợi suất trung bình qua 3 năm quan sát khó để kết luận tính xu hướng cho các ngày thứ ba, thứ tư, thứ năm lý do là thị trường hoạt động với thời gian còn ngắn, quy mô còn nhỏ nên cần quan sát qua nhiều năm hoạt động để nhận ra quy luật.
Bảng 2: Thống kê lợi suất trung bình của các ngày trong tuần qua các năm 2006, 2007, 2008
Năm 2006
Chỉ Tiêu Thứ Hai Thứ Ba Thứ Tư Thứ Năm Thứ Sáu
Giá trị trung bình 0,000666 0,002385 0,000365 -0,004766 -0,000297 Giá trị lớn nhất 0,012718 0,026746 0,029311 0,013118 0,025648 Giá trị nhỏ nhất -0,021949 -0,012375 -0,014730 -0,042148 -0,012325 Jarque-Bera 11,3582* 5,6222** 43,3533* 27,8066* 20,5490* Số quan sát 29 29 30 30 28 Năm 2007 Giá trị trung bình 0,002098 -0,000368 -0,004061 0,001718 -0,001650 Giá trị lớn nhất 0,055960 0,031892 0,015894 0,013744 0,011970 Giá trị nhỏ nhất -0,034904 -0,025354 -0,041691 -0,019979 -0,027074 Jarque-Bera 20,1382* 10,7970* 21,3094* 5,7492*** 24,4131* Số quan sát 47 50 51 49 49 Năm 2008
Giá trị trung bình 0,003179 0,005186 -7,41E-05 0,001948 -0,000241 Giá trị lớn nhất 0,031194 0,043627 0,030143 0,033877 0,032779 Giá trị nhỏ nhất -0,023412 -0,031925 -0,031203 -0,032978 -0,038419 Jarque-Bera 0,9499 0,1167 0,2429 1,2266 3,5260 Số quan sát 48 49 51 50 50 Cả 3 năm Giá trị trung bình 0,002181 0,002382 -0,001515 0,000300 -0,000797 Giá trị lớn nhất 0,055960 0,043627 0,030143 0,033877 0,032779 Giá trị nhỏ nhất -0,034904 -0,031925 -0,041691 -0,042148 -0,038419 Jarque-Bera 44,9491* 12,0759* 19,0607* 40,6529* 31,5494* Số quan sát 124 128 132 129 127 *: Có ý nghĩa ở mức 1% **: Có ý nghĩa ở mức 5% ***: Có ý nghĩa ở mức 10% (Nguồn: Số liệu trên TTGDCK Hà Nội, do tác giả thống kê, xử lý)
4.2. ẢNH HƯỞNG NGÀY TRONG TUẦN TRONG SỰ THAY ĐỔI GIÁ CỔ
PHIẾU: KẾT QUẢ PHÂN TÍCH HỒI QUY
Với những nhận xét thông qua các số liệu thống kê ở phần trên, đó chỉ là bước đầu của việc nhận xét tính xu hướng của các ngày trong tuần. Để có thể xác
định các ngày trong tuần ảnh hưởng đến giá cổ phiếu cần đến các phương pháp phân tích, mô hình kiểm định với mức độ tin cậy cao hơn. Sử dụng hai mô hình kiểm
định, kiểm tra mức ý nghĩa của các ngày trong tuần ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.
+ Mô hình kiểm định thứ nhất:“Ước lượng bình phương nhỏ nhất” (ordinary least square-OLS)
Bảng 3: Kết quả kiểm định bằng mô hình OLS Biến số Hệ số Thứ hai 0,002181 (2,07**) Thứ ba 0,002382 (2,29**) Thứ tư -0,001515 (-1,48) Thứ năm 0,000300 (0,29) Thứ sáu -0,000797 (-0,77)
Hệ số tương quan hồi quy (R) 0,017509
** : có ý nghĩa ở mức 5%
Giá trị thống kê t cho mô hình OLS được trình bày trong ngoặc đơn.
(Nguồn: Do tác giả sử dụng chương trình Eview để xử lý-sử dụng mô hình LM ) - Kết quả kiểm định bằng mô hình OLS cho thấy, ngày thứ hai và thứ ba có ý nghĩa thống kê ở mức 5% (mức ý nghĩa ngày thứ hai là 3,98%, ngày thứ ba là 2,2%). Hệ số của ngày thứ hai là 0,002181 và thứ ba là 0,002382 đều dương, điều này nói lên lợi nhuận tăng vào ngày thứ hai và ngày thứ ba trong tuần. Còn hệ số
vào ngày thứ tư là -0,001515, thứ sáu là -0,000797, tức lợi nhuận cổ phiếu giảm vào ngày thứ tư, thứ sáu trong tuần. Ngày thứ năm hệ số dương, đồng nghĩa lợi nhuận
ý nghĩa không cao trong mô hình kiểm định OLS, mức ý nghĩa của những ngày này
đều lớn hơn 10%, mức ý nghĩa có thể cho phép trong một mô hình kiểm định.
- Việc kiểm định yếu tố ngày trong tuần ảnh hưởng đến lợi nhuận của cổ
phiếu chỉ là việc kiểm định một trong nhiều yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ
phiếu. Do đó, khi xem xét ảnh hưởng của một yếu tốđến mô hình thì có thể không
để ý đến hệ số tương quan hồi quy.
- Kiểm định phương sai sai số (phần dư) không đổi:
+ Đây cũng là một phần trong mô hình kiểm định OLS. Vì một giảđịnh trong mô hình OLS là phương sai của các sai số ngẫu nhiên là bằng nhau hay là phương sai không đổi.
+ Sử dụng kiểm định White, kết quả: p = 22,11 > 5%, cho thấy giả thuyết H0: Phương sai sai số không đổi không bị bác bỏ, có nghĩa là giảđịnh này trong phương pháp OLS thoả.
- Kiểm định phân phối chuẩn của phần dư:
+ Một trong hai giảđịnh quan trọng của mô hình OLS là: Các sai số là thật sự
ngẫu nhiên, không tuân theo một xu hướng hay trật tự nào. Do đó, sử dụng phương pháp: Thống kê Jarque–Bera kiểm định để xem phần dư trong mô hình hồi quy này có thoả giảđịnh.
+ Với giả thiết ban đầu H0: Phần dư của mô hình hồi quy có phân phối chuNn. Kết quả kiểm định: p = 0% < 5%. Điều này có nghĩa xác suất sai lần bác bỏ giả
thuyết H0 là 0%, tức là khả năng chấp nhận giả thuyết này không cao, phần dư trong mô hình hồi quy không có phân phối chuNn.
- Kiểm định tự tương quan:
Trong mô hình hồi quy, có giảđịnh rằng các sai số không có tự tương quan với nhau (giả thuyết H0 là các sai số không có tự tương qua với nhau). Nhưng kết quả
kiểm định cho thấy: p = 0% < 5%, sai lầm bác bỏ giả thuyết H0 là 0%; cũng có nghĩa giả thuyết này hoàn toàn bị bác bỏ, các sai số trong mô hình hồi quy này có sự tự
- Như vậy trong mô hình hồi quy này, các giảđịnh sai số không có phân phối chuNn và không có tự tương quan đều không được chấp nhận. Cho nên một kiểm
định thứ hai với mô hình Garch được tiến hành.
+ Mô hình kiểm định thứ hai: GARCH(1,1)
Bảng 4: Kết quả kiểm định bằng mô hình Arch Biến số Hệ số Thứ hai 0,000805 (2,47**) Thứ ba 0,000610 (1,41) Thứ tư -0,000142 (-0,27) Thứ năm -0,000384 (-0,71) Thứ sáu -0,000423 (-1,17)
Phương trình phương sai có điều kiện
ω 4,08E-07 (1,44) ε2t-1 0,500539 (10,53*) ht-1 0,655900 (32,47*)
Hệ số tương quan hồi quy (R) 0,006685
*: có ý nghĩa ở mức 1%
**: có ý nghĩa ở mức 5%
Giá trị thống kê z cho mô hình Garch(1,1) được trình bày trong ngoặc đơn.
(N guồn: Do tác giả xử lý bằng chương trình Eview-sử mô hình ML - ARCH ) + Tương tự như kiểm định bằng mô hình OLS, ngày thứ hai với hệ số dương (hệ số là 0,000805) và có ý nghĩa thống kê ở mức cho phép 5% (mức ý nghĩa là 1,34%). Điều này một lần nữa nói lên lợi nhuận cổ phiếu vào ngày thứ hai tăng và thứ hai là ngày ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Tuy trong mô hình kiểm định Garch, ngày th hai có ý ngha nh ng h s c a ngày th hai khá nh so v i h s trong mô
hình OLS (0,002181). Tức là mức độ ảnh hưởng của ngày thứ hai trong mô hình OLS cao hơn mô hình Garch. Có sự khác biệt đó là do mô hình OLS có một số giả định nên việc áp dụng cho dãy số thời gian kém chính xác hơn mô hình Garch.
+ Nếu trong mô hình kiểm định OLS, ngày thứ ba có ý nghĩa thống kê và là ngày lợi nhuận cổ phiếu tăng thì trong mô hình kiểm định Garch này, ngày thứ ba lại có mức ý nghĩa không cao. Mức ý nghĩa ngày thứ ba trong mô hình này là 15,85%, vượt mức 10% cho phép. Tương tự thứ tư, thứ năm và thứ sáu, tất cảđều có mức ý nghĩa không cao trong mô hình.
Tóm lại: Qua hai mô hình kiểm định, với mức ý nghĩa 5% cho phép, cho thấy ngày thứ hai trong tuần ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Hệ số ảnh hưởng là 0,002181
đến giá cổ phiếu trong mô hình OLS và 0,000805 trong mô hình Garch. Tuy mức
ảnh hưởng không cao nhưng cũng chứng minh được ngày trong tuần có ảnh hưởng
đến giá cổ phiếu, cụ thể là ngày thứ hai giá cổ phiếu tăng.
4.3. NHỮNG NGUYÊN NHÂN CỦA MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ CỔ PHIẾU VỚI CÁC NGÀY TRONG TUẦN VỚI CÁC NGÀY TRONG TUẦN
Trong các nghiên cứu kinh tế, người ta thường giả định thị trường là hiệu quả: các thông tin của các nhà đầu tư biết đều giống nhau, các nhà đầu tư có đủ kiến