Đuờng cong lãi suất biểu trung về mặt đồ họa cho cấu trúc kỳ hạn của lãi suất trong một thị truờng cho truớc. Nó chỉ ra rằng, trong một loạt các trái phiếu khác nhau về thời gian đáo hạn nhung có đặc tính tuơng tự nhau thì lợi suất của trái phiếu cũng khác nhau nhu thế nào. Do vậy, đuờng cong lãi suất mô tả mối quan hệ giữa thời gian đến khi đáo hạn với lãi suất đến khi đáo hạn của trái phiếu tại một thời điểm nhất định. Đồ thị đuợc vẽ với lãi suất giao ngay trong thời gian ngắn nhất, và mở rộng dần thời gian, thuờng là 30 năm. Đuờng cong lãi suất thuờng đuợc xây dựng từ một nhóm trái phiếu thuần nhất: thông thuờng, đuờng cong lãi suất chuẩn đuợc xây dựng cho các trái phiếu là trái phiếu chính phủ hoặc các trái phiếu của các công ty có uy tín. Các trái phiếu này đuợc coi là có mức độ rủi ro thấp hoặc bằng không. Do đó, các mức lãi suất của các trái phiếu này đuợc sử dụng làm lãi suất chuẩn (bench mark) cho các trái phiếu khác.
Nói cách khác, đuờng cong lãi suất chuẩn là đuờng biểu diễn mức lãi suất hoàn vốn của những chứng khoán nợ không có rủi ro vỡ nợ và rủi ro thanh khoản,
có thời hạn thanh toán khác nhau, tại một thời điểm xác định nào đó. Và do đó, đường cong lãi suất chuẩn là đường cong lãi suất hoàn vốn nằm ở vị tí thấp nhất trên đồ thị biểu diễn các đường cong lãi suất khác nhau. Mức lãi suất chuẩn phải phản ánh được ba yếu tố: chi phí vốn, phần bù rủi ro lạm phát và phần bù rủi ro kỳ hạn trong điều kiện rủi ro vỡ nợ thấp nhất.
1.3.2 Cấu trúc kỳ hạn và định giá trái phiếu
Giá cả của bất cứ chứng khoán nào cũng tương đương với giá trị hiện tại của các
nguồn thu nhập bằng tiền trong tương lai của chứng khoán đó. Tỷ suất lợi tức dùng để
tính giá trị hiện tại phụ thuộc vào lợi suất của chứng khoán đang được chào bán. Như
vậy, muốn định giá trái phiếu, cần nghiên cứu nguồn thu nhập bằng tiền và lãi suất. - Nguồn thu nhập bằng tiền (Cash flow)
Nguồn thu nhập bằng tiền của trái phiếu gồm có tiền lãi của trái phiếu và hoàn vốn theo mệnh giá của trái phiếu.
Tiền lãi của trái phiếu có thể là cố định và cũng có thể là biến động, điều đó tuỳ thuộc vào loại trái phiếu. Đối với loại trái phiếu không hoàn vốn, nguồn tiền lãi của nó là cố định. Ngược lại, đối với loại trái phiếu hoàn vốn, nguồn tiền lãi của nó sẽ thay đổi sau khi hoàn vốn. Tiền lãi của trái phiếu có thể trả trước một lần, đối với trái phiếu không có phiếu lãi (Zero - Coupon bond) và cũng có thể trả sau theo thời hạn của trái phiếu. Thời hạn trả lãi có thể là một năm một lần, hoặc nửa năm, quý, tháng. Ở Mỹ, thời hạn trả lãi trái phiếu thường là 6 tháng một lần. Việc xác định nguồn tiền lãi mong đợi của trái phiếu hoàn toàn không đơn giản, trong giáo trình này chỉ xem xét việc tính toán dịch vụ trái phiếu không hoàn vốn và có phiếu lãi.
- Lợi suất (Yield): Tỷ suất lợi tức mà nhà đầu tư dựa vào đó để hoạch định đầu tư vào trái phiếu được gọi là lợi suất.
Lãi suất bên cạnh việc chịu ảnh hưởng của cung cầu vốn và cung cầu tiền, lãi suất còn chịu ảnh hưởng của rủi ro và kỳ hạn của chứngkhoán.Cấu trúc rủi ro của lãi suất liên quan tới khả năng vỡ nợ của người vay. Rủi ro vỡ nợ của người vay
giải thích về lãi suất ở những kỳ hạn khác nhau lại biến động cùng chiều với nhau và lãi suất dài hạn cao hơn lãi suất ngắn hạn.
Những trái phiếu có cùng đặc tính về rủi ro, tính thanh khoản và chính sách thuế
có lãi suất khác nhau vì kỳ hạn của các trái phiếu khác nhau. Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất phi rủi ro là yếu tố chìa khoá trong nền kinh tế và phân tích tài chính mà liên quan
đến việc so sánh các luồng tiền phải trả theo thời gian. Để phân tích cấu trúc kỳ hạn nguời ta đua ra khái niệm đuờng cong lãi suất hoàn vốn hay đuờng cong lợi suất. Đối
với các thị truờng trái phiếu, việc xác định đuờng cong lợi suất là một điều quan trọng
và hết sức cần thiết. Nó đuợc dùng làm công cụ chuẩn để các nhà đầu tu căn cứ vào đó
đua ra các quyết định giao dịch. Hiện tại đối với thị truờng trái phiếu Việt Nam vẫn chua xây dựng đuợc đuờng cong này mặc dù chúng ta đã giao dịch trái phiếu đặc biệt
là trái phiếu chính phủ trong một thời gian khá dài.
1.3.3Ý nghĩa của đường cong lãi suất
1.3.3.1 Đối với nhà đầu tư
Những trái phiếu với các đặc điểm về rủi ro, tính thanh khoản... có thể có những lãi suất khác nhau, vì kì hạn của chúng là khác nhau. Đối với nhà đầu tu thì đuờng cong lãi suất có ý nghĩa rất quan trọng để giúp các nhà đầu tu đua ra quyết định
đầu tu. Đuờng cong lãi suất đuợc sử dụng phổ biến cho các phân tích, dự báo xu huớng
biến động các điều kiện kinh tế vĩ mô. Nó phản ánh mối tuơng quan giữa mức lãi suất
ngắn hạn, trung và dài hạn, từ đó cho thấy sự nhận định của giới đầu tu cũng nhu xu huớng vận động của lãi suất trong tuơng lai.Đuờng cong lãi suất thuờng có bốn dạng
những khoản đầu tư và tiết kiệm, có thể sắp xảy ra một cuộc suy thoái kinh tế.
Đường cong lãi suất thông thường là khi nợ ngắn hạn có lãi suất thấp hơn công cụ nợ dài hạn với cùng chất lượng tín dụng. Khi đó, các khoản đầu tư trong dài hạn cũng có nghĩa là nhà đầu tư không thể sử dụng số tiền này cho những mục đích đầu tư khác, vì vậy các nhà đầu tư được bù đắp bằng lãi suất cao hơn. Kỳ vọng lạm phát trong tương lai là một trong những yếu tố ảnh hưởng đến đường cong lãi suất.
Đường cong lãi suất thông thường cho thấy dấu hiệu một nền kinh tế ổn định, thị trường tài chính có xu hướng ổn định.
Đối với đường cong lãi suất phẳng, không có sự chênh lệch đáng kể giữa lãi suất ngắn hạn và dài hạn của công cụ nợ có cùng chất lượng tín dụng. Dạng này thường được thấy trong quá trình chuyển đổi giữa đường cong lãi suất thông thường và đảo ngược. Dạng đường cong lãi suất này thường báo hiệu một sự bất ổn của nền kinh tế trong tương lai và có thể kéo theo sau đó là đường cong lãi suất đảo ngược.
Trong khi đường cong lãi suất đảo ngược với lãi suất ngắn hạn cao hơn lãi suất
dài hạn là dấu hiệu rõ ràng của sự kiềm chế tăng trưởng kinh tế và sự suy thoái kinh tế.
Đường cong lãi suất dạng “bướu” xảy ra khi lãi suất ở giữa đường cong cao hơn ở đầu và cuối của đường cong lãi suất. Trường hợp này rất hiếm gặp, nhưng bất cứ khi nào lãi suất dài hạn thấp hơn, đó có thể là dấu hiệu cho thời kì bất ổn, sự thay đổi nhanh chóng có thể xảy ra.
Đối với mọi dạng đường cong lãi suất thì độ dốc sẽ phản ánh chiều hướng và liều lượng tác dụng tác động của chính sách tiền tệ. Độ dốc của đường cong lãi suất sẽ giảm xuống khi chính sách tiền tệ thắt chặt và ngược lại sẽ tăng lên trong điều kiện chính sách tiền tệ mở rộng cùng với gia tăng nợ công.
1.3.3.2 Đối với nền kinh tế vĩ mô
Đường cong lợi suất chuẩn là đồ thị phản ánh mối quan hệ giữa lãi suất và kỳ hạn của một công cụ nợ (cùng mức tín dụng và chất lượng), có vai trò quan trọng trong việc tạo lãi suất tham chiếu cho hoạt động phát hành, giao dịch và đầu tư trên thị trường trái phiếu, cung cấp thông tin phục vụ công tác quản lý và điều hành thị
Đường cong lãi suất nhằm tạo ra công cụ phản ánh, theo dõi cung cầu thị trường có vai trò quan trọng trong việc phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, cụ thể như sau:
- Trong hoạt động quản lý, kinh tế: đường cong lợi suất tạo ra công cụ hữu hiệu phục vụ việc phân tích dự báo xu hướng biến động của các điều kiện
kinh tế vĩ
mô, hoạch định chính sách, đánh giá được những diễn biến tài chính, tiền tệ quan
trọng trong nền kinh tế cũng như đo lường, tìm hiểu được những phản ứng
của thị
trường với các thay đổi trong chính sách tài chính, tiền tệ.
- Trong hoạt động đầu tư: đây là công cụ phổ biến giúp các nhà đầu tư xác định giá trị thị trường của các công cụ tài chính cùng kỳ hạn một cách chính xác,
quản lý được rủi ro thông qua việc xác định giá trị danh mục đầu tư, ước định được
mục tiêu, cung cấp chỉ báo để hiện thực hóa chiến lược đầu tư. Đồng thời
giúp cho
việc xác định lãi suất phát hành các công cụ nợ khác như trái phiếu công ty, trái
phiếu công trình, trái phiếu đô thị,... giúp cho cơ chế xác định lãi suất đấu
thầu trên
thị trường sơ cấp mang tính thị trường, thu hút được nhu cầu đầu tư của các cá
nhân, tổ chức.
1.3.4 Các đường cong lãi suất hoàn vốn
Trong tiếng Anh chúng ta có thể gặp các thuật ngữ sau: yield curve, spot yield curve, zero coupon yield curve, zero curve. Tất cả chúng đều ám chỉ đường cong lãi suất hoàn vốn.
nền kinh tế, có thể xảy ra khủng hoảng kinh tế, là thời kỳ mà nền kinh tế gặp khó khăn,
nhu cầu vốn ngắn hạn lớn, cung không đáp ứng đuợc cầu.
Hình 1.1: Đường cong lợi suất thông thường (Normal Yield Curve), đường cong lợi suất dốc lên
Kỳ hạn
Hình 1.2: Đường cong lợi suất phẳng (Flat Yield Curve), đường cong lợi suất nằm ngang
Kỳ hạn
Hình 1.3: Đường cong lợi suất nghịch chuyển (Inverted Yield Curve), đường cong lợi suất dốc xuống