8. Kết cấu khóa luận
2.1.2.2. Ảnh hưởng của việc thay đổi các chế độ kế toán đến giá
Thông tư 200/2014/TT-BTC được ban hành với hy vọng nó sẽ tiệm cận với IFRS. Báo cáo của VPBank Securities (2015) chỉ ra rằng Thông tư 200/2014/TT- BTC có những thay đổi trọng yếu so với Quyết định 15/2006/QĐ-BTC. Do đó, các nhà đầu tư kỳ vọng rằng Thông tư 200/2014/TT-BTC phản ánh thực chất hon hình
H4: Nếu báo cáo tài chính được lập theo Thông tư 200/2014/TT-BTC, thì mối quan hệ giữa BVPS và giá cổ phiếu càng khả quan hơn
2.1.2.3. Giá trị thích hợp của các yếu tố khác
Trong nghiên cứu này, quy mô doanh nghiệp được định nghĩa là tổng tài sản. Các doanh nghiệp lớn có tài sản rất lớn trên thực tế, do đó tỷ lệ tài sản/nợ phải trả sẽ cao. Do đó, các doanh nghiệp lớn có xu hướng báo cáo lợi nhuận cao hon các doanh nghiệp nhỏ hon. Trong nghiên cứu của Ndubuisi và cộng sự (2019), quy mô công ty không đáng kể so với giá cổ phiếu trên Sở giao dịch chứng khoán Nigieria. Tuy nhiên,
tại Việt Nam, nhà đầu tư có xu hướng tập trung nhiều hon vào các doanh nghiệp có quy mô tài sản khổng lồ như Vingroup (hon 400.000 tỷ đồng), Vinamilk (gần 25.000 tỷ đồng)... Do đó, giả thuyết nghiên cứu tiếp theo là mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô doanh nghiệp và giá cổ phiếu:
H5: Quy mô doanh nghiệp (FS) càng lớn, giá cổ phiếu càng cao
P/E là tỷ số đánh giá giá trị công ty đo lường giá cổ phiếu hiện tại của nó so với EPS của nó. P/E cao có nghĩa là cổ phiếu của công ty được định giá quá cao, hoặc
các nhà đầu tư đang kỳ vọng mức tăng trưởng cao trong tưong lai. Do đó, P/E được kỳ vọng sẽ có mối tưong quan thuận với giá cổ phiếu:
He: P/E càng cao, giá cổ phiếu càng cao
Đòn bẩy tài chính được định nghĩa là tổng nợ phải trả chia cho tổng tài sản. Kothari (2000) và Habib & Azim (2008) chỉ ra rằng mức độ rủi ro của các công ty sẽ ảnh hưởng đến giá trị thích hợp của thông tin kế toán. Theo Ndubuisi và cộng sự (2019), đòn bẩy tài chính không đáng kể đối với giá cổ phiếu. Trong nghiên cứu này, tác giả kỳ vọng rằng đòn bẩy tài chính dẫn đến giảm giá cổ phiếu:
H7: LEV càng thấp, giá cổ phiếu càng cao
Như đã đề cập trong tổng quan lý thuyết, Mirza và cộng sự (2019) khẳng định
tầm quan trọng của CFO đối với việc định giá thị trường và các nhà đầu tư coi CFO là một biến giá trị có liên quan đến việc ra quyết định đầu tư trên Thị trường vốn
Mô hình Giá trị thích hợp của thông tin kế toán và ảnh hưởng của việc thay đổi các chế độ kế toán đến giá cổ phiếu — bằng chứng từ Thị trường chứng khoán Việt Nam
Theo UHY (2019), kiểm toán giúp ngăn ngừa và phát hiện các gian lận, đồng thời nâng cao uy tín. Uy tín và chất lượng của công ty kiểm toán góp phần rất lớn để các nhà đầu tư tin tưởng vào lợi nhuận của công ty. Do đó, các công ty được kiểm toán bởi Big4 có xu hướng ngày càng thu hút nhiều nhà đầu tư hon vì tính chuyên nghiệp và năng lực cao. Ndubuisi và cộng sự (2019) chỉ ra rằng quy mô công ty kiểm
toán không đáng kể so với giá cổ phiếu trên Sở giao dịch chứng khoán Nigieria. Tuy nhiên, trên thị trường chứng khoán Việt Nam, hầu hết các công ty lớn đã được kiểm toán bởi Big4 và các nhà đầu tư đều tin tưởng vào báo cáo tài chính đã được kiểm toán bởi Big4. Do đó, tác giả kỳ vọng rằng quy mô công ty kiểm toán có mối tưong quan thuận với giá cổ phiếu:
Họ: Nếu BCTC được kiểm toán bởi Big4 thì giá cổ phiếu càng cao
2.2. Đề xuất mô hình nghiên cứu
Dựa trên những phát hiện trước đây về giá trị thích hợp của thông tin kế toán, tác giả đã tóm tắt một số thông tin kế toán ảnh hưởng đến giá cổ phiếu là EPS và BVPS. Cụ thể là các nghiên cứu của Aiman và Mohammad năm 2006; Ivica và Marijana năm 2012; Michalis và cộng sự năm 2012, P/E (Junjie và cộng sự, 2013), quy mô công ty và quy mô công ty kiểm toán (Ndubuisi & Grace, 2019), đòn bẩy tài chính (Ndubuisi & Grace, 2019; Mirza và cộng sự, 2019), CFO (Mirza và cộng sự, 2019).
Dựa trên mô hình Ohlson (1995) cho thấy giá trị thích hợp của thông tin kế toán:
SPjt = β0 + β1.EPSjt + β2.BVPSjt + Sjt
và sự biến cải mô hình Ohlson (1995) so sánh giá trị thích hợp của thông tin kế toán trong 2 giai đoạn khác nhau (trước và sau khi áp dụng IFRS) ở Nigeria:
SPjt = α + β1.EPSjt + β2.BVPSjt + γ1.DUMIFRSjt + γ2.DUMIFRSjt.EPSjt
+ γ3.DUMIFRSjt.BVPSjt + g1 .FSjt + g2. AFSjt + g3.LEVjt + g4.AGEjt
+ W1.AFSjt.EPSjt + W2.AGEjt.EPSjt + fj + rt + Sjt.
(Ndubuisi & Grace, 2019)
32 Do đó, tác giả sử dụng mô hình sửa đổi của Ohlson (1995) để phân tích “Giá trị thích hợp của thông tin kế toán và ảnh hưởng của việc thay đổi các chế độ kế toán đến giá cổ phiếu - bằng chứng từ Thị trường chứng khoán Việt Nam”
SP = α + βι.EPS + β2.BVPS + γι.CIR200 + γ2.CIR200.EPS + γ3.CIR200.BVPS + gι.FS + g2.P∕E + g3.LEV + g4.CFO + g4.AFS + W1.AFS.EPS + Uit
Định nghĩa các biến trong mô hình
SP Giá cổ phiếu trên mỗi cổ phiếu của công ty trong 3 tháng sau khi kết thúc năm tài chính (đồng VND). Theo Nguyễn Việt Dũng (2010), nguyên nhân là do giá cổ phiếu 3 tháng sau khi kết thúc năm tài chính tăng mạnh hơn nhiều so với các giai đoạn khác. EPS Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (đồng VND)
BVPS Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (đồng VND)
CIR200 CIR200 giả định (=1 nếu doanh nghiệp lập báo cáo tài chính theo Thông tư 200/2014/TT-BTC, còn =0 là lập theo Quyết định số 15/2006/QĐ-BTC)
CIR200.EPS Sự tương tác giữa biến giả CIR200 và Thu nhập trên mỗi cổphiếu CIR200.BVPS
Tương tác giữa biến giả CIR200 và Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu
FS Quy mô doanh nghiệp được xác định bằng tổng tài sản (triệuđồng) P/E Tỷ lệ giá trên thu nhập (lần)
LEV Đòn bẩy được định nghĩa là tổng nợ phải trả chia cho tổng vốnchủ sở hữu (lần) CFO Lưu chuyển tiền từ hoạt động kinh doanh (triệu đồng)
AFS
Quy mô công ty kiểm toán giả định (1 nếu công ty được kiểm toán bởi EY, Deloitte, PwC hoặc KPMG, và 0 nếu được công ty khác kiểm toán)
AFS.EPS Tương tác giữa AFS và EPS uit Các khoản nhiễu khác.
Lĩnh vực Tỷ trọng của thị trường vốn hóa
Số công ty
Năng lượng tái tạo 12,31% 13
Nguyên vật liệu 8,25% 9
Công nghệ 20,67% 19
Hàng tiêu dùng 1,24% 2
Sản phẩm tiêu dùng thiết yếu 19.19% 17
Chăm sóc sức khoẻ 1,86% 3
2.3. Dữ liệu và mẫu 2.3.1. Thu thập giữ liệu
Dữ liệu tài chính trong nghiên cứu này được thu thập từ dữ liệu thứ cấp từ FiinGroup. Số liệu này được FiinGroup thu thập từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của 100 doanh nghiệp thuộc 9 lĩnh vực trong giai đoạn 10 năm 2010-2019.
Quy mô doanh nghiệp kiểm toán được lấy từ Báo cáo tình hình tài chính đã được kiểm toán của các công ty tại website: https://cafef.vn/ . Thông tư số 200/2014/TT-BTC có hiệu lực từ năm 2005, do đó số liệu được thu thập trước và sau 5 năm kể từ khi áp dụng Thông tư 200/2014/TT-BTC. Giá cổ phiếu trên mỗi cổ phiếu
của công ty được tập đoàn FiinGroup thu thập 3 tháng sau khi kết thúc năm. Cụ thể, giá cổ phiếu trên mỗi cổ phiếu của Công ty Cổ phần Thành Công - Biên Hòa (SBT) được thu thập vào ngày 30/9 do thời điểm cuối năm là ngày 30/6. Giá cổ phiếu trên mỗi cổ phiếu của 99 công ty nhập khẩu còn lại đều được thu thập vào ngày 31 tháng 3.
2.3.2. Nghiên cứu mẫu
Các mẫu trong nghiên cứu này bao gồm 100 công ty niêm yết của Việt Nam trong 9 lĩnh vực được phân chia theo Tiêu chuẩn phân loại ngành toàn cầu (GICS). Các công ty trong lĩnh vực Tài chính bị loại trừ vì quy định đối với các công ty này
Dịch vụ truyền thông 1,55% 2
Tiện ích 0,49% 1
Nhà đất 34,44% 43
(Nguồn: Tác giả tự tổng hợp)
Dữ liệu của 100 công ty được lựa chọn bao gồm 996 quan sát đươc thu thập trong 10 năm. 4 quan sát thuộc lĩnh vực công nghiệp đều bị bỏ sót do thiếu thông tin của Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam (ACV) năm 2010 và Công ty cổ phần Hàng không Vietjet (VJC) từ năm 2010 đến năm 2012.
Trong số 100 doanh nghiệp được lựa chọn, có 62 doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE), 32 doanh nghiệp trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và 4 doanh nghiệp còn lại trên Thị trường công ty chưa niêm yết (UpCOM). Theo số liệu của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước tại ngày 30/4/2019, HOSE là sàn giao dịch chứng khoán lớn nhất Việt Nam, chiếm 74% giá trị vốn hóa thị trường với 375 doanh nghiệp niêm yết. HOSE có yêu cầu cao nhất về điều kiện niêm yết, tiếp theo lần lượt là HNX và UpCOM.
Để hiểu rõ hơn về các mẫu nghiên cứu, tác giả trình bày tổng quan về sức khỏe tài chính của các mẫu thông qua tỷ suất sinh lời (ROA) và tỷ lệ rủi ro tài chính (Leverage ratio). Các con số được hiển thị dưới dây:
Hình 2.1. Sự phân phối của ROA trong giai đoạn 2010-2019
(Nguồn: Tác giả tính toán từ dữ liệu của các công ty niêm yết)
Nhìn chung, có rất ít quan sát báo cáo ROA âm. Nói cách khác, ROA của hầu hết các quan sát có xu hướng lớn hơn 0. Phân phối ROA chủ yếu nằm trong khoảng từ 0 đến 0.1. Đặc biệt, có khoảng 120 quan sát báo cáo ROA trong phạm vi từ 0 đến 0,01 và giảm xuống gần 40 quan sát trong phạm vi từ 0,09 đến 0,1. Từ kết quả này thấy được ROA lớn hơn 0 của một số công ty niêm yết Việt Nam có thể mang lại cho nhà đầu tư kỳ vọng về hiệu suất hoạt động của họ.
Hình 2.2. Tỷ lệ đòn bẩy trong giai đoạn 2010-2019
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
(Nguồn: Tác giả tính toán từ dữ liệu của các công ty niêm yết)
Hình 2.2 cung cấp thông tin về tỷ lệ đòn bẩy tài chính của một số công ty niêm
yết tại Việt Nam trong giai đoạn 10 năm (2010-2019). Sự phân bố của tỷ lệ đòn bẩy (trung tâm, biến động và hình dạng) khá tương đồng với nhau trong giai đoạn này. Đường kẻ đậm ở giữa mỗi hộp cho biết trung vị của tỷ lệ đòn bẩy. Có thể thấy rằng trung vị xấp xỉ 1,5 trong suốt thời kỳ. Hình này cũng cho thấy sự giảm phạm vi của tỷ lệ đòn bẩy với giá trị thấp hơn trong giai đoạn 2015-2019 so với giai đoạn trước, do đó, tỷ lệ đòn bẩy tài chính thấp là một yếu tố giúp thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư.
2.3.3. Phân tích dữ liệu
Với mô hình nghiên cứu và các mẫu nghiên cứu thu thập được, tác giả sử dụng
mô hình hồi quy để xác định mối tương quan giữa các biến sau đó kiểm định giả thuyết nghiên cứu. Nghiên cứu được thực hiện bởi Stata v14.
Quá trình phân tích có thể được tóm tắt như sau:
• Bước 1: Thống kê mô tả và ma trận tương quan
• Bước 2: Phân tích dữ liệu bảng:
- Mô hình hồi quy: Bình phương nhỏ nhất thông thường gộp chung (Pooles OLS),
Mô hình hiệu ứng cố định (FEM), Mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM)
- Kiểm tra mô hình tối ưu
+ Kiểm tra hệ số Breusch-Pagan Lagrangian được sử dụng để lựa chọn giữa POLS
và REM / FEM
+ Kiểm tra Hausman được sử dụng để lựa chọn giữa REM và FEM
+ Xác định hệ số VIF của các biến độc lập để đánh giá mô hình có đa cộng tuyến hay không
+ Kiểm tra Wooldridge được sử dụng để kiểm tra sự tự tương quan của mô hình + Kiểm định Wald đã sửa đổi được sử dụng để kiểm tra xem mô hình có tồn tại
Số quan sát Biến Độ lệch chuẩn Giá trị trung bình Giá trị lớn nhất Giá trị nhỏ nhất 996 SP 27,031.4 27,439.7 223,900.0 300.0 996 BVPS 8,697 17,651 76,456.0 - 7,211.1 996 EPS 3,151.1 2,708.4 24,910.0 - 10,332.4 996 P/E 21.43 91.68 1,975 - 491.0 996 FS 2.21e+7 7,596,700 4.05e + 8 30,532.0 996 LEV 1.48 1.41 17.36 - 4.52 996 CFO 2,088,941.0 480,649 2.80e + 7 - 9,983,731 996 AFS 0.499 046 10 00 996 CIR200 0.501 0.5 LÕ 00 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Chương 2 đã đưa ra cơ sở và giả thuyết nghiên cứu và phân tích về giá trị thích
hợp của thông tin kế toán và ảnh hưởng của việc thay đổi các chế độ kế toán đến giá cổ phiếu. Mô hình nghiên cứu đề xuất được trình bày với định nghĩa về các biến, sau đó tác giả đề cập đến việc thu thập dữ liệu, mẫu nghiên cứu và phân tích dữ liệu. Chương tiếp theo sẽ trình bày các kết quả nghiên cứu, thảo luận và khuyến nghị của nghiên cứu.
38
CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU, THẢO LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ
3.1.Thống kê mô tả và ma trận tương quan 3.1.1. Thống kê mô tả
Thống kê mô tả về giá trị thích hợp của thông tin kế toán và ảnh hưởng của những thay đổi trong các chế độ kế toán đến giá cổ phiếu được thể hiện trong bảng như sau:
(Nguồn: Xuất dữ liệu từ Stata)
Về EPS, bình quân cuối năm trong 10 năm của 100 doanh nghiệp là 2708.438 đồng. Giá trị thấp nhất là -10332,38 VNĐ và cao nhất là 24908,31 VNĐ. Mức chênh lệch của EPS khá lớn. Trên thực tế, EPS phụ thuộc vào hoạt động cũng như lượng cổ phiếu đang lưu hành. EPS thấp là do thua lỗ, tuy nhiên, EPS càng lớn thì thu nhập càng cao hoặc/và số lượng cổ phiếu nắm giữ càng nhỏ. Do đó, có thể thấy các doanh nghiệp trong mẫu có sự khác biệt lớn về hoạt động kinh doanh.
Đối với BVPS, giá trị trung bình của biến này là 17,650.63 VND, BVPS tối đa là 76,455.98 VND và BVPS tối thiểu là -7,211.104 VND. Giá trị âm là do tổng
vốn chủ sở hữu âm, do đó PXM có BVPS nhỏ nhất. “Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát
triển Sài Đồng” thuộc trong lĩnh vực Bất động sản có giá trị lớn nhất của BVPS. Quy mô của các công ty trên Sở giao dịch chứng khoán trong các nghiên cứu khác thường được đo lường bằng tổng tài sản hoặc logarit của tổng tài sản. Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng “Tổng tài sản” trên Bảng cân đối kế toán để thể hiện quy mô của công ty. Quy mô công ty tối thiểu là 30,531.76 triệu đồng và Quy mô công ty tối đa là 404,000,000 triệu đồng. Có nghĩa là công ty có quy mô nhỏ nhất là “Công ty Cổ phần Tranh ảnh Giáo dục” niêm yết trên HNX (tổng tài sản năm 2010 hơn 30 tỷ đồng) trong khi công ty có quy mô lớn nhất là “Tập đoàn Vingroup” niêm yết trên HOSE ( tổng tài sản hơn 400.000 tỷ đồng vào năm 2019). Do đó, trong mẫu này, quy mô của công ty có sự chênh lệch lớn, doanh nghiệp lớn nhất có quy mô hơn gấp 9 lần doanh nghiệp nhỏ nhất. Giá trị tổng tài sản bình quân đạt gần 7,600 tỷ đồng
và là các DNVVN tại Việt Nam. Tất cả đều tạo ra sự khác biệt lớn về quy mô giữa các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Về P/E, giá trị trung bình của biến này là 21.42 lần trong khi P/E tối thiểu là - 490 lần và P/E tối đa là 1,974 lần.
Biến LEV có giá trị trung bình là 1.4 lần, nghĩa là tỷ lệ tổng nợ trên tổng vốn chủ sở hữu bình quân là khoảng 1.4 lần. Đặc biệt, biến này chứa giá trị âm, giá trị tối thiểu là -4.5 lần. Các giá trị âm này thuộc về “Công ty Cổ phần Xây lắp Dầu khí Miền
Trung” (PXM) trong ngành Năng lượng. Lý do của giá trị âm này là do công ty có tổng vốn chủ sở hữu âm. Nguyên nhân là do hoạt động kém hiệu quả dẫn đến thua lỗ kéo dài và công ty bị lỗ lũy kế liên tục từ năm 2015 đến nay nên số lỗ lớn vượt quá số vốn hiện có của doanh nghiệp. Doanh nghiệp có tỷ lệ đòn bẩy tài chính trên 17