1 Cách thức thu thập xử lý dữ liệu
2 hương pháp nghiên cứu
Kết quả nghiên cứu cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty phụ thuộc vào các nhân t au: (1) hu nhập trên mỗi cổ phần; (2) hời gian hoạt động của công ty; ( ) ỷ lệ nợ trên tổng nguồn v n; và ( ) ỷ lệ cổ phiếu được ở hữu bởi hà nước ghiên cứu này có hạn chế là chỉ tập trung nghiên cứu ảnh hưởng của các nhân t về tài chính đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty mà chưa đi âu nghiên cứu các nhân t về quản trị công ty ột hạn
chế khác của
nghiên cứu này là mẫu nghiên cứu tương đ i nh
Kết luận của tác giả là các công ty có khả năng inh lời cao thường chi trả cổ tức bằng tiền mặt Sử dụng biến nợ phải trả chia cho tổng tài ản đại diện cho đòn bẩy tài chính tác giả phát hiện các công ty có đòn bẩy tài chính thấp nghĩa là ít chịu áp lực về mặt tài chính thường chi trả cổ tức nhiều hơn và đặc biệt chi trả cổ tức bằng tiền mặt nhiều hơn cổ phiếu ác giả ử dụng biến tổng tài ản đại diện cho quy mô doanh nghiệp có một kết luận như au: các doanh nghiệp Việt am thường chuộng việc chi trả cổ tức nhiều hơn là không chi trả cổ tức các công ty chi trả cổ tức có quy mô nh hơn các công ty không chi trả cổ tức các công ty chi trả cổ tức bằng cổ phiếu có quy mô lớn hơn các công ty chi trả cổ tức bằng tiền mặt
ác giả chạy mô hình hồi quy cho kết quả là khả năng inh lời tác động cùng chiều đến tỷ lệ thanh toán cổ tức của các công ty Cụ thể khi khả năng inh lời tăng 1% thì tỷ lệ thanh toán cổ tức của doanh nghiệp ẽ tăng 0 6 2% trong điều kiện các nhân t khác không đổi ác giả ử dụng biến tỷ lệ nợ trên VCS đại diện cho đòn bẩy tài chính ác giả không phát hiện m i quan hệ có ý nghĩa th ng kê giữa đòn bẩy tài chính và tỷ lệ thanh toán cổ tức của công ty ác giả ử dụng biến logarit v n hóa thị trường đại diện cho quy mô công ty ác giả phát hiện quy mô công ty tác động chiều đến L C của công ty quy mô càng nh thì tỷ lệ thanh toán càng cao ác giả ử dụng biến giá trị thị trường trên giá trị ổ ách tổng tài ản t c độ tăng trưởng doanh thu đại diện cho cơ hội đầu tư Kết quả cho thấy cơ hội đầu tư tác động đến L C của các công ty.
Dựa trên các mô hình của các nghiên cứu trước và kết hợp với đặc điểm ản xuất kinh doanh các chỉ tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên 2 àn OSE và X tác giả lựa chọn đ i tượng đ i tượng nghiên cứu là các nhân t ảnh hưởng đến chính ách cổ tức của các doanh nghiệp Việt am Đ i tượng khảo át chính là các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán C ( OSE) và Sở giao dịch chứng khoán à ội ( X) ác giả xây dựng mô hình nghiên cứu các nhân t ảnh hưởng đến chính ách cổ tức chính ách cổ tức của các doanh nghiệp Việt am Kết quả nghiên cứu đạt được ẽ tìm ra các yếu t chính tác động đến chính ách cổ tức của các doanh nghiệp Việt am trên cơ ở đó đề xuất chính ách cổ tức phù hợp cho các doanh nghiệp
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
hư vậy Chương 2 tập trung nghiên cứu một lý luận về chính ách cổ tức tầm quan trọng của chính ách cổ tức qua đó hiểu được vai trò của chính ách cổ tức ác giả tập trung đưa ra khái niệm của chính ách cổ tức theo nhiều khía cạnh để làm rõ được vai trò. Thông qua việc tìm hiểu về các lý thuyết liên quan: về tính không liên quan của cổ tức chính ách cổ tức và vấn đề đại diện chính ách cổ tức và thông tin bất đ i xứng đã cho ta thấy có những lý thuyết nền về m i quan hệ giữa các nhân t với chính ách cổ tức. Liệt kê các nghiên cứu trong nước và ngoài nước về chính ách chi trả cổ tức hạn chế của các nghiên cứ đó trên cơ ở các nghiên cứu thực nghiệm đó kết hợp với liệu có thể thu thập được tác giả đã xây dựng được mô hình nghiên cứu nhằm đo lường ảnh hưởng của một nhân t đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên àn OSE và X
CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Chương 2 đã phân tích nền tảng cơ ở lý thyết và các nghiên cứu trước đã xác định được vấn đề nghiên cứu cần giải quyết trong “ Các yếu t ảnh hưởng đến chính ách cổ tức của các doanh nghiệp Việt am” rong chương tác giả ẽ đề xuất mô hình nghiên cứu chính thức để phù hợp với mục tiêu nghiên cứu là các định các nhân t ảnh hưởng đến chính ách cổ tức của các doanh nghiệp mức độ ảnh hưởng của các nhân t đó đến chính ách cổ tức của doanh nghiệp Chương này cũng trình bày cụ thể các nghiên cứu nghiên cứu định tính nghiên cứu định lượng và mô hình nghiên cứu
3.1 Thiết kế nghiên cứu 3.1.1 Quy tr nh nghiên cứu
ừ những kiến thức đã tích lũy trong quá trình học tập với những ý tưởng ban đầu cộng với việc tham khảo ý tưởng từ những bài nghiên cứu bài báo khoa học tác giả nhận thấy rằng chính ách cổ tức là một đặc tính quan trọng đ i với CK và việc nghiên cứu về chính ách cổ tức rất ít tại Việt am heo đó người viết tiến hành thu thập dữ liệu các bài báo bài nghiên cứu có liên quan để có thể thực hiện đề tài này
Dựa trên những kiến thức ẵn có cộng thêm việc tham khảo các công trình nghiên cứu trước của các tác giả trong nước và nước ngoài rong nghiên cứu này tác đã xây dựng quy trình phân tích các nhân t tác động đến chính ách cổ tức của các doanh nghiệp Việt am Dựa vào quy trình để tiến hành thu thập dữ liệu có liên quan thông qua các báo cáo thường niên BCTC trên sàn HOSE và sàn HNX. Sau đó vận dụng các phần mềm phân tích định lượng th ng kê tác giả tiến hành phân tích dữ liệu để làm áng t vấn đề nghiên cứu
Cụ thể quy trình nghiên cứu như au:
Xác định các vấn đề cần nghiên cứu
Cơ ở lý thuyết và xác định các nhân t tác động đến chính ách cổ tức của các doanh nghiệp
ổng quan mục tiêu nghiên cứu
Xây dựng mô hình nghiên cứu
hu thập và xử lý liệu trên phần mềm S SS 22.0 và Excel
h ng kê mô tả; Kiểm tra m i tương quan và ồi quy tuyến tính các biến trong mô hình
Kết quả nghiên cứu và kiến nghị
3.1.2 Mô h nh nghiên cứu đ xu t
Các nghiên cứu trước đây ử dụng nhiều biến nhân t khác nhau để đánh giá mức độ ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức ở các doanh nghiệp được niêm yết ở các qu c gia rong đề tài nghiên cứu này mô hình hồi quy đa biến được ử dụng ô hình này dựa trên nền tảng thực nghiệm trước đây của tác giả u am-Aldin izar (200 ) về các nhân t ảnh hưởng đến chính ách cổ tức tại Jordan Do tính tương đồng của các nền kinh tế mới nổi nên nhiều biến được giữ lại nhằm xem xét cho bài nghiên cứu này tại Việt am
Thu nhập hiện tại hay dự kiến
C hội tăng trưởng
Quy mô doanh nghiệp
Đòn bẩy tài chính Khả năng sinh l i Tính thanh khoản Tỷ số P/E TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC
(Nguồn: Tổng hợp của tác giả)
rong mô hình này tỷ lệ chi trả cổ tức là nhân t bị tác động mà nghiên cứu cần khảo át hân t tác động là các nhân t bao gồm: hu nhập hiện tại hoặc dự kiến Cơ hội tăng trưởng Quy mô Doanh nghiệp Đòn bẩy tài chính Khả năng inh lợi, ính thanh khoản ỷ ER.
3.1.3 Các giả thuyết nghiên cứu
Dựa trên mô hình nghiên cứu đề nghị người nghiên cứu đưa ra các giả thuyết như au:
3.1.3.1 Nhân tố Thu nhập hiện tại hay dự kiến
hân tích thực nghiệm bởi Adaoglu (2000) cho thấy rằng các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán tanbul có chính ách chia cổ tức bằng tiền mặt không ổn định và yếu t chính để xác định mức cổ tức là thu nhập của công ty ghiên cứu của Erioti (200 ) báo cáo rằng các công ty ở ỹ phân ph i cổ tức mỗi năm theo tỷ lệ thanh toán mục tiêu của họ được xác định bằng thu nhập phân ph i và quy mô của các công ty Kết quả nghiên cứu của aceur et al (2006) về các yếu t quyết định chính ách cổ tức của các công ty trên thị trường chứng khoán uni ia cho thấy rằng các công ty có lợi nhuận cao với thu nhập ổn định có thể quản lý dòng tiền t t hơn và vì vậy chi trả cổ tức cao hơn ơn nữa các công ty có t c độ tăng trưởng nhanh chóng thường chi trả cổ tức cao hơn để thu hút các nhà đầu tư Baker et al (198 ) cũng thấy rằng một yếu t quyết định chính thức trả cổ tức là mức dự đoán thu nhập trong tương lai uy nhiên Alli et al (199 ) đã cho thấy các khoản thanh toán cổ tức phụ thuộc nhiều hơn về dòng tiền mà phản ánh khả năng thanh toán cổ tức của công ty hơn là o với thu nhập hiện tại vì dòng tiền ít chịu ảnh hưởng nặng nề bởi các nguyên tắc kế toán ọ cho rằng thu nhập hiện tại không thực ự phản ánh khả năng trả cổ tức của công ty
Giả thuyết 1: Việc chi trả cổ tức có m i tương quan thuận chiều với thu nhập hiện tại hoặc thu nhập dự kiến
3.1.3.2 Nhân tố C hội tăng trưởng
iggin (19 2) cho thấy rằng tỷ lệ chi trả cổ tức có m i tương quan nghịch chiều với nhu cầu về các nguồn quỹ để tài trợ cho các cơ hội tăng trưởng của công
ty uy nhiên nghiên cứu của D’Souza (1999) lại cho thấy m i tương quan thuận chiều nhưng không đáng kể trong trường hợp tăng trưởng Các nghiên cứu của Rozeff (1982) Lloyd et al (198 ) và Collin et al (1996) đều cho thấy một m i tương quan ngược chiều giữa tăng trưởng doanh bán hàng và tỷ lệ chi trả cổ tức c độ tăng trưởng được đo bằng t c độ tăng trưởng c a doanh bán hàng (Rozeff 1982; Lloyd et al 198 ; Jen en et al 1992; Alli et al 199 ; oh’d et al 1995; Holder et al, 1998; Chen et al, 1999; Sexsena, 1999; Manos, 2002; Travlos, 2002) hư vậy t c độ tăng trưởng được xác định trong dự kiến nghiên cứu này bằng tăng trưởng doanh hàng năm
Giả thuyết 2: Việc chi trả cổ tức có m i tương quan ngược chiều với các cơ hội tăng trưởng
3.1.3.3 Nhân tố Quy mô doanh nghiệp
ghiên cứu của Erioti (200 ) báo cáo rằng các công ty ỹ chi trả cổ tức mỗi năm theo tỷ lệ thanh toán mục tiêu của họ được xác định bằng thu nhập được phân ph i và quy mô của các công ty Các nghiên cứu của Lloyd Jahera và age (198 ) và Vogt (199 ) nhận định rằng quy mô doanh nghiệp đóng một vai trò trong việc việc giải thích tỷ lệ thanh toán cổ tức của các công ty Các nghiên cứu này nhận thấy rằng các công ty lớn có xu hướng trưởng thành hơn và do đó có thể tiếp cận dễ dàng thị trường v n và từ đó giảm ự phụ thuộc của họ vào nguồn v n nội bộ và cho phép thanh toán tỷ lệ cổ tức cao hơn Vì vậy giả thuyết được đưa ra về m i tương quan giữa quy mô doanh nghiệp và tỷ lệ thanh toán cổ tức là thuận chiều Quy mô doanh nghiệp (S ZE) được thể hiện bằng tổng tài ản của doanh nghiệp
Giả thuyết 3: Việc chi trả cổ tức có m i tương quan thuận chiều với quy mô doanh nghiệp
3.1.3.4 Nhân tố Đòn bẩy tài chính
ột lượng lớn các nghiên cứu đã tìm thấy rằng mức độ đòn bẩy tài chính ảnh hưởng không t t đến chính ách cổ tức (Jen en et al 1992; Agrawal và Jayaraman, 1994; Crutchley và Hansen, 1989; Faccio et al, 2001;. Gugler và Yurtoglu, 2003; Al- alkawi 200 ) Các nghiên cứu này uy ra rằng các công ty có
tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao ẽ ưu tiên duy trì dòng tiền nội bộ để hoàn thành các nghĩa vụ tài chính thay vì phân ph i tiền mặt có ẵn cho các cổ đông và bảo vệ các chủ nợ của họ
Để phân tích mức độ mà nợ có thể ảnh hưởng đến việc chi trả cổ tức nghiên cứu dự kiến ử dụng tỷ lệ đòn bẩy tài chính được tính bằng tỷ lệ nợ phải trả (tổng nợ ngắn hạn và dài hạn) trên tổng v n chủ ở hữu Các biến được ử dụng cho đòn bẩy tài chính là ỷ lệ nợ ngắn hạn và dài hạn trên v n chủ ở hữu như đã được ử dụng trong tất cả các nghiên cứu trên
Giả thuyết 4: Việc chi trả cổ tức có m i tương quan nghịch chiều với đòn bẩy tài chính.
3.1.3.5 Nhân tố Khả năng sinh lời
ột các nghiên cứu cho rằng lợi nhuận của một công ty là một biến quan trọng và giải thích được chính ách cổ tức (Je en et al 1992; an et al 1999; Fama và French 2000) uy nhiên có một ự khác biệt đáng kể giữa chính ách cổ tức tại các nước phát triển và đang phát triển Sự khác biệt này đã được báo cáo bởi Glen et al (199 ) cho thấy rằng tỷ lệ chi trả cổ tức ở các nước đang phát triển bằng khoảng 2/ các nước phát triển ơn nữa các công ty tại thị trường mới nổi không theo một chính ách cổ tức ổn định và việc chi trả cổ tức trong năm đó được dựa trên lợi nhuận của năm đó Lợi nhuận ( RO) là tỷ lệ lợi nhuận ròng trên v n chủ ở hữu mà các cổ đông đã góp vào công ty
Điều này đưa ra giả định tỷ lệ cổ tức mỗi năm dựa trên thu nhập của công ty của năm đó Amidu và Abor (2006) tìm thấy rằng chính ách chia cổ tức của các công ty được niêm yết trên thị trường chứng khoán Ghana bị ảnh hưởng bởi lợi nhuận dòng tiền giả định tăng trưởng và cơ hội đầu tư của các doanh nghiệp Lợi nhuận từ lâu đã được coi là chỉ hàng đầu về năng lực chi trả cổ tức của một công ty ruitt và Gitman (1991) trong báo cáo nghiên cứu của họ cho rằng lợi nhuận của năm hiện tại và quá khứ là những yếu t quan trọng ảnh hưởng đến việc chi trả cổ tức Al Kuwari (2009) cũng tìm thấy một m i tương quan tích cực này
Giả thuyết 5: Việc chi trả cổ tức có m i tương quan thuận chiều với lợi nhuận
3.1.3.6 Nhân tố Tính thanh khoản
ính thanh khoản của một công ty cũng là một yếu t quan trọng quyết định thanh toán cổ tức ột công ty rất phát triển và có lợi nhuận t t cũng có khả năng không trả cổ tức bằng tiền khi công ty bị thiếu tiền Alli Khan và Ramirez (199 ) quan át thấy rằng chi trả cổ tức phụ thuộc vào dòng tiền nên thu nhập hiện tại không thực ự phản ánh khả năng chi trả cổ tức của công ty Các công ty có phần lớn tiền nhàn rỗi có nhiều khả năng trả lại một phần cho các nhà đầu tư hơn o với những công ty không có Cổ đông cũng hy vọng rằng khi các công ty giảm bớt lượng tiền nhàn rỗi ẽ làm giảm khả năng ử dụng lãng phí tiền nhàn rỗi ạn chế ự ẵn có của tiền cũng làm cho các nhà đi vay nợ và làm giảm chi phí đại diện
Giả thuyết 6: Việc chi trả cổ tức có m i tương quan thuận chiều đ i với tính thanh khoản.
3.1.3.7 Nhân tố Tỷ số PER
Để kiểm tra xem cơ hội đầu tư ảnh hưởng đến chính ách cổ tức một biến hợp lý cần được lựa chọn Biến đầu tiên cho các cơ hội tăng trưởng và đầu tư của công ty là tỷ lệ thu nhập trên giá ( ER) ột nhà nghiên cứu đã ử dụng ER như là một biến cho các cơ hội tăng trưởng (Ví dụ Ang và eter on 198