CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ NGÀNH 2017
4. Tổng hợp các cổ phiếu lư uý năm 2017
Ngành Săm lốp 2017 [Trung lập]
Cạnh tranh cao và gay gắt khiến giá bán lốp đầu ra tiếp tục duy trì ở mức thấp Giá cao su được dự báo tăng nhẹ khoảng 5% (WB)
Kết quả kinh doanh được dự báo kém khả quan.
Nhu cầu tiêu thụ săm lốp toàn ngành được dự báo tiếp tục tăng trưởng BSC ước tính, tổng nhu cầu tiêu thụ săm lốp xe đạp, xe máy tăng trưởng chậm do thị trường tiêu thụ 2 loại phương tiện này đã bão hòa. Trong khi đó, nhu cầu tiêu thụ săm lốp ô tô tại Việt Nam được dự báo đạt khoảng 7.418 nghìn lốp vào năm 2017, tăng 13% yoy. Dự báo của chúng tôi dựa trên (1) khoảng 75% nhu cầu tiêu thụ lốp đến từ thay thế; sản lượng tiêu thụ ô tô tiếp tục tăng trưởng cao, tăng 26% trong 11T2016, đạt 271.113 xe; (2) sản lượng tiêu thụ xe lắp ráp trong nước tăng đến 33% trong 11T2016, đạt 205.355 chiếc. Trong dài hạn, nhu cầu tiêu thụ săm lốp được kỳ vọng tiếp tục tăng trưởng cao nhờ tăng trưởng doanh số bán xe ô tô.
Biên lợi nhuận của các doanh nghiệp săm lốp có thể tiếp tục co hẹp. (1) Giá bán săm lốp tiếp tục duy trì ở mức thấp, do cạnh tranh cao và chưa có dấu hiệu dừng lại. (2) Sản lượng tiêu thụ lốp Radial còn thấp; (3) Giá cao su được dự báo tăng nhẹ. Cả WB và Economic Intelligence Unit đồng thuận khi cho rằng giá cao su sẽ tăng nhẹ trong các năm tới. WB dự báo giá cao su Malaysia tăng khoảng 5% so với giá trung bình năm 2016, trong khi, Economic Intelligence Unit tin rằng đà tăng của giá cao su sẽ kéo dài trong 3 năm tới, tuy nhiên, giá cao su chưa thể vượt mốc 1.7 USD/kg. Ở chiều ngược lại, việc tăng công suất nhà máy Radial lên 600.000 lốp với tổng mức đầu tư thấp hơn (đầu tư 705 tỷ đồng) của DRC, và việc mở rộng đầu tư nhà máy Radial bán thép của CSM trên hệ thống nhà xưởng Radial hiện có (tiết kiệm 400 tỷ đồng trên tổng mức đầu tư cần thiết khoảng 600 tỷ đồng), nếu tiêu thụ tốt, sẽ tiết kiệm đáng kể chi phí khấu hao và điểm hòa vốn cho 2 dự án Radial nói trên và qua đó, cải thiện hiệu quả hoạt động cho 2 doanh nghiệp này.
Kết quả kinh doanh năm 2017 có thể tiếp tục kém khả quan. (1) Tiêu thụ sản phẩm tăng trưởng chậm do cạnh tranh cao; (2) Biên lợi nhuận co hẹp. (3) Áp lực chi phí lãi vay không còn được vốn hóa và lãi suất tăng khi các dự án mới đi vào hoạt động. Các doanh nghiệp săm lốp thường tài trợ các dự án mới bằng 70% vốn vay. Tổng chi phí lãi ước tính năm 2017 là 64 tỷ đồng với DRC và 63 tỷ đồng đối với CSM . Việc triển khai nhà máy Radial giai đoạn 2 của DRC và nhà máy lốp bán thép của CSM, nếu tiêu thụ tốt, được kỳ vọng cải thiện kết quả kinh doanh cho các công ty. Nhà đầu tư cần lưu ý tốc độ tiêu thụ sản phẩm, tiến độ các nhà máy, diễn biến giá cao su nguyên liệu và thực trạng tiêu thụ lốp Trung Quốc.
Quan điểm đầu tư – Trung lập
Chúng tôi duy trì quan điểm TRUNG LẬP đối với nhóm cổ phiếu săm lốp. Kết quả kinh doanh được dự báo kém khả quan do lo ngại cạnh tranh và giá cao su tăng. Tuy nhiên, với vị trí đầu ngành, tài chính lành mạnh, tỷ lệ chi trả cổ tức cao và mức định giá tương đối thấp so với các công ty sản xuất săm lốp trong khu vực, cổ phiếu săm lốp tương đối hấp dẫn cho mục đích đầu tư trung và dài hạn.
www.bsc.com.vn // 68 Xét theo khu vực châu Á – Thái Bình Dương, mức định giá P/E, P/B của các doanh nghiệp săm lốp trong nước tương đối thấp. Mức định giá P/B của nhóm cổ phiếu săm lốp nội địa là 1,47x, tương đồng với khu vực (1,44x), trong khi đó, P/E trung vị của các công ty sản xuất săm lốp trong nước lần lượt là 9,14x thấp hơn so với khu vực (14,61x).
DRC – Theo dõi – Giá mục tiêu 33.800 đồng/cp
DRC là doanh nghiệp đầu ngành săm lốp, với năng lực bán hàng tốt. Công ty có nhiều khách hàng tổ chức là các nhà lắp ráp ô tô trong nước. Sản lượng lắp ráp ô tô trong nước được kỳ vọng tăng cùng với nhu cầu tiêu thụ ô tô cao. Việc đưa vào hoạt động giai đoạn 2 nhà máy Radial cùng với việc tăng sản lượng tiêu thụ, sẽ giảm chi phí giá thành trên một sản phẩm cho DRC, và cải thiện kết quả kinh doanh của công ty. Tỷ lệ chi trả cổ tức cao, đạt 45% tiền mặt và 30% cổ phiếu thưởng trong năm 2016. Ngày 23/12/2016, cổ phiếu DRC được giao dịch tại mức giá 31.800 đồng/cp, tương đương P/E, P/B lần lượt là 9.63x và 2.17x, tương đối hấp dẫn so với các doanh nghiệp cùng ngành trong khu vực. Chúng tôi lưu ý, nhà đầu tư cần theo dõi chặt chẽ diễn biến giá cao su và tình hình tiêu thụ lốp Radial của DRC.
CSM – Theo dõi – Giá mục tiêu 20.100 đồng/cp.
Cùng với DRC, CSM là một trong hai nhà sản xuất săm lốp lớn nhất tại thị trường Việt Nam có lợi thế trong phân khúc lốp xe máy và lốp ô tô con. Tình hình tài chính lành mạnh, cổ tức cao (30% tiền mặt và 40% cổ phiếu thưởng). Tuy nhiên, tình trạng cạnh tranh cao, sản lượng tiêu thụ lốp Radial chậm và giá cao su tăng nhẹ khiến triển vọng lơi nhuận 2016 kém khả quan. BSC dự báo, doanh thu của CSM đạt 3,294 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế dạt 234 tỷ đồng, tương đương EPS 2017 là 2.085 đồng/cp. Nếu CSM vận hành hiệu quả và tiêu thụ tốt 500.000 lốp bán thép, hiệu quả của toàn công ty sẽ được cải thiện do tiết kiệm chi phí khấu hao đối với nhà máy lốp Radial và tăng sản lượng tiêu thụ lốp ô tô. Chúng tôi lưu ý, nhà đầu tư cần theo dõi chặt chẽ diễn biến giá cao su và tiến độ dự án và tình hình tiêu thụ lốp Radial của CSM.
Mã CK DT2017 E (tỷ đ) LN2017 E (tỷ đ) EPS 2017 (VND/cp) P/E F 2017 P/B F 2017 ROE (2017) Dividend 2016 Giá đóng cửa 23/12/2016 Giá mục tiêu Link DRC 3,917 422 3,303 9.63x 2.17x 24% 45% tiên 30% CP 31,800 33,800 link CSM 3,253 194 2,085 9.30x 1.4x 20% 30% tiền 40% CP 19,400 20.100 link Nguồn: BSC dự báo - 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 - 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 P /B P/E DRC CSM
www.bsc.com.vn // 69 Ngành Ngân hàng 2017 [Trung lập]