rủi ro đạo đức đối với nền kinh tế.
41 Trờn thị trường cỏc hàng húa hữu hỡnh, đặc biệt cỏc thị trường của loại sản phẩm cú mức chất lượng biến thiờn rộng, sự xuất hiện của thụng tin khụng cõn xứng là một yếu tố quan trọng kỡm hóm giao dịch. Người bỏn luụn cú thong tin tốt hơn người mua nờn sự nghi ngờ về chất lượng sản phẩm của người mua là khụng thể trỏnh khỏi. Điều đú đẩy người mua đến hai con đường: hoặc là chọn một mặt hàng thay thế; hoặc là tỡm cỏch cú thờm thụng tin về hàng hoỏ (mua thụng tin, thuờ chuyờn gia thẩm định…). Tuy nhiờn việc làm này làm tăng chi phớ giao dịch mà người mua phải trả thờm. Những yếu tố này làm giảm nhu cầu của người mua và kết quả là trờn những thị trường như thế, doanh số giao dịch sẽ khụng cao. Để thị trường hoạt động tốt hơn, cần cú biện phỏp xoỏ đi sẹ mất cõn xứng về thụng tin. Vấn đề này sẽ được thảo luận nhiều hơn trong chương III của luận văn.
Một hiện tượng tương tự diễn ra trờn cỏc thị trường tài chớnh. Sự xuất hiện thụng tin khụng cõn xứng làm nhà đầu tư do dự trước việc lựa chọn chứng khoỏn của cụng ty A hay của cụng ty B. nhà đầu tư khụng biết được đõu là cụng ty tốt, cú lợi tức dự tớnh cao, rủi ro thấp và đõu là cụng ty tồi, cú lợi tức dự tớnh thấp và rủi ro cao. Trong tỡnh trạng này, cỏc nhà đầu tư sẽ chấp nhận một mức giỏ trung bỡnh của những chứng khoỏn phỏt hành nằm giữa giỏ trị chứng khoỏn của những cụng ty tố và giỏ trị chứng khoỏn của những cụng ty tồi. Cỏc cụng ty tốt sẽ khụng chấp nhận mức giỏ đú và họ định giỏ chứng khoỏn cao hơn. Trong khi đú, cỏc cụng ty kộm lại sẵn sàng chấp nhận giỏ. Tuy nhiờn, lý thuyết về những dấu hiệu thị trường đó trỡnh bày trờn đõy gợi ý cho cỏc nhà đầu tư rằng những cụng ty chấp nhận giỏ sẽ cú nhiều khả năng là một cụng ty tồi. Kết quả là sẽ cú ớt chứng khoỏn được giao dịch.
Những phõn tớch trờn đõy giải thớch một thực tế đang diễn ra tại hầu hết cỏc thị trường tài chớnh trờn thế giới rằng những chứng khoỏn trao đổi được khụng phải là một cụng cụ huy động vốn hàng đầu của cỏc cụng ty. Trờn thực
42 tế, chỉ những thị trường chứng khoỏn rất mạnh, cú hệ thống thụng tin và giỏm sỏt thụng tin tốt mới cú khả năng là kờnh dẫn vốn quan trọng cho nền kinh tế.
5.2. Tỏc động của rủi ro đạo đức.
Rủi ro đạo đức xuất hiện sau khi cuộc giao dịch diễn ra, khi một bờn thực hiện những hành động khụng thể giỏm sỏt được nhưng cú ảnh hưởng đến lợi ớch của bờn kia. Rủi ro đạo đức xuất hiện trong rất nhiều thị trường như: thị trường bảo hiểm, thị trường chứng khoỏn, thị trường tớn dụng, thị trường cho thuờ tài sản,… Trong khuụn khổ luận văn này, tụi tập trung vào tỏc động của rủi ro đạo đức đến thị trường tài chớnh.
Rủi ro đạo đức là một nguyờn nhõn trực tiếp và quan trọng ảnh hưởng đến quyết định phỏt hành cụng cụ vốn (cổ phiếu) hay cụng cụ nợ (trỏi phiếu cụng ty, hợp đồng nợ) của cỏc cụng ty trong việc huy động vốn. Thực tế, phần gúp vốn của những người lónh đạo cụng ty chỉ chiếm một phần nhỏ so với tổng vốn của cụng ty. Điều này đồng nghĩa với việc họ đang quản lý một phần lớn vốn của những cổ đụng. Sự tỏch biệt giữa quyền quản lý và quyền sở hữu vốn chớnh là nguyờn nhõn xảy ra rủi ro đạo đức trong cỏc cụng ty cổ phần. Những người lónh đạo cụng ty cú thể hành động vỡ lợi ớch cỏ nhõn mà đi ngược lại lợi ớch của cỏc cổ đụng. Những hành động như vậy bao gồm việc tăng cỏc chi phớ phục vụ cho lợi ớch của người quản lý cụng ty như trang bị đồ dựng văn phũng tốt, xe hơi đắt tiền, chi phớ phỳc lợi cho nhõn viờn cao… Ngoài việc theo đuổi những lợi ớch cỏ nhõn, người quản lý cụng ty cú thể theo đuổi những chiến lược của cụng ty nhằm đề cao quyền lực cỏ nhõn mà khụng làm tăng lợi ớch của cụng ty.
Để hạn chế rủi ro đạo đức, cỏc cụng ty cổ phần cú thể hành động theo hai cỏch sau:
Thứ nhất, tăng cường giỏm sỏt hoạt động của những người quản lý. Tuy nhiờn việc làm này sẽ gõy tốn kộm cho cỏc cổ đụng.
43 Thứ hai, tăng tỷ lệ D/E (tổng nợ/tổng vốn cổ phần) băng cỏch phỏt hành trỏi phiếu hoặc vay vốn ngõn hàng, đồng thời giảm phỏt hành cổ phiếu. Vỡ cỏc cụng cụ nợ là một thoả thuận của người cho vay thanh toỏn cho người cho vay những khoản tiển cố định sau những khoảng thời gian nhất định nờn dự cụng ty hoạt động tốt hay khụng tốt vẫn phải chi trả một khoản khụng đổi. Chớnh vỡ vậy nếu cụng ty cũn trả được những khoản nợ định kỳ trờn thỡ cỏc chủ nợ vẫn yờn tõm về hoạt động của cụng ty. Nếu trường hợp ngược lại xảy ra, họ sẽ là người trực tiếp giỏm sỏt hoạt động của cụng ty và những người quản lý cụng ty. Núi cỏch khỏc, tỷ lệ D/E càng cao thỡ cụng ty càng bị giỏm sỏt chặt chẽ bởi những người cho vay, cỏc cổ đụng của cụng ty khụng cần phải bỏ thờm chi phớ cho việc giỏm sỏt này.
Lợi ớch của việc khụng cần thường xuyờn kiểm tra giỏm sỏt cụng ty (và do đú giảm chi phớ giỏm sỏt) giải thớch vỡ sao cỏc cụng ty cổ phần thường muốn phỏt hành cỏc cụng cụ nợ hơn. Điều này ảnh hưởng đến cấu trỳc vốn của cỏc cụng ty cổ phần.
Tuy nhiờn cỏc cụng cụ nợ vẫn chịu rủi ro đạo đức. Do một hợp đồng nợ chỉ yờu cầu người vay thanh toỏn một số tiền nhất định nhưng lại cho phộp họ hưởng toàn bộ phần lợi nhuận cũn lại nờn những người vay vốn cú thờm động cơ để thực hiện cỏc dự ỏn đầu tư cú mức rủi ro cao. Vỡ vậy người đầu tư sẽ do dự khi quyết định cho vay. Hậu quả của điều này là trong điều kiện thụng tin khụng cõn xứng (và do đú xuất hiện rủi ro đạo đức), thị trường tài chớnh sẽ khụng thực hiện tốt chức năng chuyển vốn nhàn rỗi đến nơi cần vốn. Như vậy, rủi ro đạo đức đó tham gia vào việc định hỡnh cấu trỳc của cỏc thị trường tài chớnh.
44
Chương II
Vấn đề thụng tin khụng cõn xứng, lựa chọn đối
nghịch và rủi ro đạo đức trờn thị trường
chứng khoỏn Việt Nam