CAO
Ronald I.McKinnon Ronald I.McKinnon
Trong hún mươt thíơp kyê trûúâc khi cuươc khuêng hoăng xăy ra, tûđ thâng Sâu nùm 1997 ăïịn thâng Mûúđi Hai nùm 1998, ăưìng tiïìn cuêa Ăưng  ặúơc cưị ắnh theo ăưìng ăưla Myơ. Ngoađi trûúđng húơp ngoaơi lïơ quan troơng cuêa Nhíơt Băn, câc nïìn kinh tïị bõ khuêng hoăng cuêa Inăưnïxia, Hađn Quưịc, Malaixia, Philippin vađ Thâi Lan, cuơng nhû câc nïìn kinh tïị khưng bõ khuêng hoăng cuêa Hưìng Kưng (Trung Quưịc), Xingapo vađ Ăađi Loan (Trung Quưịc) ăïìu tưí chûâc chđnh sâch tiïìn tïơ cuêa nûúâc mịnh theo câch duy trị tĩ giâ hưịi ăoâi khâ ưín ắnh vúâi ăưìng ăưla. Quă thûơc, mưịi quan hïơ giûơa ăưìng tiïìn câc nûúâc vúâi ăưìng ăưla lađ câi neo danh nghơa cho mûâc giâ nươi ắa cuêa nhûơng nûúâc nađy – chïị ăươ băn võ ăưla cuêa Ăưng  (McKinnon 2000). Mùơc duđ chđnh sâch tĩ giâ hưịi ăoâi ăaơ ặúơc xem xêt laơi toađn diïơn tûđ sau khuêng hoăng, nhûng ăiïìu ăâng lûu yâ lađ câc nûúâc Ăưng  dûúđng nhû víỵn duy trị chđnh thûâc hóơc khưng chđnh thûâc viïơc gùưn chùơt vađo ăưìng ăưla. Ăiïìu ăô ăaơ khùỉng ắnh laơi sûơ híịp díỵn cuêa qui tùưc nađy, mươt qui tùưc ăaơ ặúơc theo ăuưíi trong suưịt nhûơng nùm 90.
Nùm 1994, khi Trung Quưịc vûún díìn ăïịn traơng thâi tađi khoăn vaơng lai chuýín ăưíi ặúơc, nhûng tađi khoăn vưịn thị khưng, thị chđnh phuê nûúâc nađy ăaơ thưịng nhíịt chïị ăươ tĩ giâ hưịi ăoâi vađ sau ăô giûơ cho tĩ giâ nađy gíìn nhû khưng ăưíi úê mûâc 8,3 nhín dín tïơ ùn mươt ăưla trong suưịt thúđi kyđ khuêng hoăng cho ăïịn tíơn bíy giúđ. Sau khi ăưìng ringit bõ phâ giâ thuíìn 50%, chđnh phuê Malaixia ăaơ quýịt ắnh kiïím soât vưịn, vađ vađo thâng Chđn nùm 1998, nûúâc nađy ăaơ cưng bưị tĩ giâ hưịi ăoâi cưị ắnh úê mûâc 3,8 ringit ùn mươt ăưla, mươt tĩ lïơ víỵn ặúơc duy trị cho ăïịn nay.
Trong tíịt că câc nïìn kinh tïị nađy, chĩ cô Hưìng Kưng lađ tuýn bưị
ngang giâtĩ giâ hưịi ăoâi chđnh thûâc vúâi ăưìng ăưla. (Câc nûúâc khâc
khưng cam kïịt duy trị sûơ ngang giâ). Tûđ nùm 1983, mûâc ngang giâ cuêa Hưìng Kưng lađ 7,8 ăưla Hưìng Kưng ùn mươt ăưla ăaơ trúê thađnh câi neo cho chđnh sâch tiïìn tïơ trong nûúâc dûơa trïn mươt Ban tiïìn tïơ – ban duy nhíịt úê Ăưng Â. Vađ cho duđ liïn tuơc bõ tíịn cưng trong giai ăoaơn 1997-98, Hưìng Kưng ăaơ duy trị tĩ giâ nađy mađ khưng cíìn hưỵ trúơ bùìng viïơc kiïím soât vưịn.
Trong chûúng nađy, trûúâc hïịt, tưi phín tđch ăiïìu gị ăaơ xăy ra ăưịi vúâi chïị ăươ băn võ ăưla cuêa Ăưng  trong thúđi kyđ khuêng hoăng. Trong thúđi kyđ tĩ giâ hưịi ăoâi biïịn ăương maơnh tûđ giûơa nùm 1997 ăïịn hïịt nùm 1998, ăưìng ăưla vúâi tû câch lađ câi neo danh nghơa ăaơ úê trong tịnh traơng nhû thïị nađo? Tíìm quan troơng nôi chung cuêa băn võ ăưla úê Ăưng Â, vúâi tû câch lađ câi neo tiïìn tïơ khu vûơc, ăaơ bươc lươ ríịt roơ trong âp lûơc thiïíu phât maơnh tđnh theo ăưìng ăưla, mươt âp lûơc ăaơ buđng phât trong toađn vuđng Ăưng Â.
Thûâ hai, tưi khăo sât xem chïị ăươ tĩ giâ hưịi ăoâi sau khuêng hoăng ăaơ ặúơc hịnh thađnh nhû thïị nađo tûđ nùm 1998. Chïị ăươ tĩ giâ cưị ắnh trûúâc khuêng hoăng ăaơ bõ coi lađ thíịt baơi vị nô gíy ra tím lyâ lúơi duơng băo laơnh cưị yâ lađm liïìu (moral hazard) khi gíy ra nhûơng luưìng tiïìn nông ngùưn haơn. Fischer (1999) cho rùìng, trong tûúng lai, tĩ giâ hưịi ăoâi nïn cô sûơ linh hoaơt hún nûơa, trong khi nhûơng ngûúđi khâc laơi cho rùìng, cíìn phăi cô mươt khu vûơc tĩ giâ hưịi ăoâi ưín ắnh hún theo ăưìng ýn Nhíơt (Kwan 2001; Kawai vađ Akiyama 2000; Ohno 2000). Tuy nhiïn, trûđ Inăưnïxia, dûúđng nhû chïị ăươ băn võ ăưla cuêa Ăưng
 tûơ nô ăaơ ặúơc phuơc hưìi. Tĩ giâ ăưìng ăưla, nhíịt lađ khi quan sât nô úê tíìn suíịt ríịt cao (hađng ngađy), ăaơ trúê nïn ưín ắnh khưng khâc gị thúđi kyđ trûúâc khuêng hoăng. Nưỵi “lo ngaơi thă nưíi” mađ Calvo vađ Reinhart (2000a, 2000b) ăaơ phât hiïơn ặúơc thïí hiïơn úê tíìn suíịt cao hún so vúâi mươt phăn ûâng húơp lyâ trûúâc tịnh hịnh thõ trûúđng vưịn trong nhûơng thõ trûúđng múâi nưíi lïn.
Thûâ ba, tưi seơ khai thâc hiïơu ûâng “tuíìn trùng míơt”. Sau mươt cuươc khuêng hoăng lúân, vúâi sûơ giăm giâ maơnh câc ăưìng tiïìn vađ mươt tĩ giâ nađo ăô laơi tùng quâ mûâc, thị câc luưìng tiïìn nông chăy vađo đt nhiïìu thûúđng trúê nïn bịnh lùơng. Nhûng sûơ bịnh lùơng tûđ nùm 1998 dïỵ lađm ngûúđi ta tûúêng líìm. Nhùìm trânh khưng ăïí chu kyđ vay nûúâc ngoađi quâ mûâc lùơp laơi mươt líìn nûơa, hïơ thưịng ngín hađng vađ câc cú quan ăiïìu tiïịt tĩ giâ víỵn cíìn ban hađnh nhûơng qui ắnh thíơn troơng phuđ húơp; vađ ăïịn lûúơt mịnh, nhûơng qui ắnh nađy laơi ănh hûúêng ăïịn tđnh chíịt cuêa chïị ăươ tĩ giâ tưịi ûu.
Tưi seơ kïịt thuâc bùìng viïơc thăo luíơn xem câc luíơt chúi khưng chđnh thûâc, mađ theo ăô chïị ăươ băn võ ăưla cuêa Ăưng  ăang hoaơt ăương, cíìn ặúơc ăiïìu chĩnh ra sao ăïí cô thïí kiïìm chïị nhûơng luưìng tiïìn nông. Mươt muơc tiïu lađ kêo dađi thúđi haơn tră núơ cho nhûơng nïìn kinh tïị con núơ nhoê úê Ăưng Â. Nhûng ăïí Nhíơt Băn – nûúâc chuê núơ lúân nhíịt – đt gíy ănh hûúêng míịt ưín ắnh hún cho câc nûúâc khâc, trong khi víỵn ăííy maơnh quâ trịnh phuơc hưìi kinh tïị cuêa chđnh nûúâc nađy, thị viïơc cô mươt bươ qui tùưc khâc ăi ăưi chuât lađ ăiïìu thđch húơp. NEO TÍƠP THÏÍ DANH NGHƠA
NEO TÍƠP THÏÍ DANH NGHƠA
Sûê duơng câc sưị liïơu trûúâc khuêng hoăng, McKinnon (2000) ăaơ ặa ra bùìng chûâng cho thíịy thûúng maơi quưịc tïị trong khu vûơc ăïìu ặúơc giao dõch phưí biïịn bùìng ăưìng ăưla, vađ trong thíơp niïn 90, mûâc giâ trong nûúâc cuêa Myơ tûúng ăưịi ưín ắnh. Mûâc giâ cuêa quưịc gia “trung tím” nađy ặúơc xem nhû mươt “câi neo” mađ tíịt că câc nûúâc Ăưng  ăaơ tûơ gùưn mịnh vađo. Tuy nhiïn, quan ăiïím trûúâc ăíy ăaơ ăún giăn hoâ quâ mûâc thûơc tïị víơn hađnh cuêa chïị ăươ băn võ ăưla cuêa câc nûúâc Ăưng Â.
Thûâ nhíịt, líơp luíơn vïì câi neo danh nghơa dûơa chuê ýịu vađo chïị ăươ cưị ắnh cô tíìn suíịt thíịp chûâ khưng phăi tíìn suíịt cao. Ăïí ưín ắnh vađ băo vïơ mûâc giâ nươi ắa trûúâc nhûơng sûơ giăm giâ ăưìng tiïìn tùưc trâch theo kiïíu lúơi mịnh haơi ngûúđi, cú quan chûâc nùng tiïìn tïơ chĩ cíìn quan tím ăïịn viïơc ưín ắnh tĩ giâ hưịi ăoâi theo ắnh kyđ hađng thâng hóơc hađng quyâ. Hịnh 5.1 vađ 5.2 cho thíịy, trûúâc cuươc khuêng hoăng 1997-98, tĩ giâ hađng thâng so vúâi ăưìng ăưla tûúng ăưịi ưín ắnh– mùơc duđ ăưi khi cô dao ăương – vađ trong nùm 1999-2000, nô laơi cô díịu hiïơu ặúơc giûơ ưín ắnh mươt líìn nûơa. Nhûng líơp luíơn vïì câi neo danh nghơa nađy ăaơ khưng giăi thđch ặúơc chïị ăươ cưị ắnh tĩ giâ khùưt khe hún nhiïìu theo ắnh kyđ hađng ngađy, seơ ặúơc bađn ăïịn dûúâi ăíy.
Thûâ hai, vúâi nhiïìu nûúâc thađnh viïn cuêa chïị ăươ băn võ ăưla úê Ăưng Â, sûơ ưín ắnh cuêa câi neo danh nghơa nađy phuơ thuươc vađo viïơc tíịt că hóơc ăa sưị câc nûúâc Ăưng  ăïìu cuđng nhau giûơ ưín ắnh tĩ giâ cuêa mịnh, hún lađ chĩ dûơa vađo mưỵi mịnh mûâc giâ nươi ắa cuêa Myơ. Cuươc khuêng hoăng nùm 1997-98 ăaơ soi sâng cho víịn ăïì nađy. Sûơ phâ giâ maơnh cuêa ăưìng tiïìn Inăưnïxia, Hađn Quưịc, Malaixia, Philippin vađ Thâi Lan – vađ sûơ suơp ăưí trong cíìu nhíơp khííu cuêa câc nûúâc nađy – ăaơ gíy âp lûơc thiïíu phât nghiïm troơng ăïịn câc nûúâc khưng phâ giâ ăưìng tiïìn hóơc cô phâ giâ, nhûng úê mûâc ăươ đt hún nhiïìu so vúâi câc nûúâc bõ khuêng hoăng. Âp lûơc thiïíu phât nađy cođn ặúơc tiïịp sûâc búêi trûúâc ăô, ăưìng ýn ăaơ giăm giâ tûđ 80 ýn ùn mươt ăưla vađo thâng Tû nùm 1995 xuưịng ăïịn ăây lađ 147 ýn ùn mươt ăưla vađo thâng Sâu nùm 1998 (Hịnh 5.2). Ăưịi vúâi 9 trong 10 nûúâc (Inăưnïxia bõ loaơi ra vị nhûơng khô khùn trong thang ăo trïn truơc tung) vađ că nûúâc Myơ, Hịnh 5.3 vađ 5.4 biïíu thõ chĩ sưị giâ tiïu duđng tûđ thâng Nùm nùm 1995 ăïịn thâng Tû nùm 2000. Vúâi viïơc líịy chĩ sưị giâ tiïu duđng (CPI) cuêa Myơ lađm chuíín, cô hai ăùơc ăiïím nưíi lïn:
● Tâc ăương gíy laơm phât nươi ắa úê mưỵi nûúâc trong bưịn nïìn kinh tïị bõ khuêng hoăng do sûơ míịt giâ nghiïm troơng ăưìng tiïìn cuêa hoơ gíy ra laơi bịnh lùơng mươt câch ăâng ngaơc nhiïn. Mûâc giâ cuêa câc nûúâc nađy tùng chûa ăíìy mươt nûêa so vúâi mûâc míịt giâ cuêa ăưìng tiïìn cuêa hoơ trûúâc ăưìng ăưla, vađ ăiïìu nađy ặúơc duy trị cho ăïịn
T.3-00T.1-00 T.1-00 T.11-99 T.9-99 T.7-99 T.5-99 T.3-99 T.1-98 T.11-98 T.9-98 T.7-98 T.5-98 T.3-98 T.1-98 T.11-97 T.9-97 T.7-97 T.5-97 T.3-97 T.1-97 T.11-96 T.9-96 T.7-96 T.5-96 T.3-96 T.1-96 T.11-95 T.9-95 T.7-95 T.5-95 T.3-95 T.1-95
T.3-00T.1-00 T.1-00 T.11-99 T.9-99 T.7-99 T.5-99 T.3-99 T.1-98 T.11-98 T.9-98 T.7-98 T.5-98 T.3-98 T.1-98 T.11-97 T.9-97 T.7-97 T.5-97 T.3-97 T.1-97 T.11-96 T.9-96 T.7-96 T.5-96 T.3-96 T.1-96 T.11-95 T.9-95 T.7-95 T.5-95 T.3-95 T.1-95
tíơn nùm 2000. Ngay că sûơ kiïơn ăưìng ýn míịt giâ trûúâc ăô vađo nùm 1997-98 cuơng khưng gíy bíịt kyđ sûơ laơm phât nađo ăïịn chĩ sưị giâ tiïu duđng (CPI) cuêa Nhíơt Băn (Hịnh 5.4).
● Âp lûơc thiïíu phât gíy ra cho câc nïìn kinh tïị khưng bõ khuêng hoăng, khưng phâ giâ ăưìng tiïìn laơi khâ nghiïm troơng. Hịnh 5.4 cho thíịy, CPI cuêa Hưìng Kưng vađ Trung Quưịc ăaơ giăm khoăng 10% so vúâi CPI cuêa Myơ, ăưìng thúđi giâ trõ tuýơt ăưịi cuêa chuâng cuơng giăm tûđ cuưịi nùm 1997 ăïịn nùm 2000. Ngay că Xingapo vađ Ăađi Loan lađ hai nûúâc ăaơ giăm giâ ăưìng tiïìn cuêa mịnh 10% vađ 15% so vúâi ăưìng ăưla, cuơng ăaơ chûâng kiïịn sûơ giăm nheơ cuêa CPI nươi ắa tûđ giûơa nùm 1997 ăïịn nùm 2000.
Tíịt nhiïn, hai ăùơc ăiïím nađy cô liïn quan vúâi nhau. Sûơ míịt giâ maơnh cuêa ăưìng tiïìn vađ sûơ giăm suât tưíng cíìu trong 5 nïìn kinh tïị bõ khuêng hoăng ăaơ taơo ra âp lûơc ríịt maơnh lađm giăm giâ tđnh bùìng ăưla
cuêa híìu hïịt câc hađng hoâ ặúơc trao ăưíi trong vuđng. Mûâc giâ ăưla nôi chung nađy giăm xuưịng ăaơ buđ laơi sûơ tùng lïn cuêa mûâc giâ nươi ắa trong câc nïìn kinh tïị phâ giâ, ăưìng thúđi gôp phíìn gíy ra nhûơng âp lûơc thiïíu phât tuýơt ăưịi nùơng nïì cho Trung Quưịc vađ Hưìng Kưng lađ hai nïìn kinh tïị khưng phâ giâ ăưìng tiïìn mươt chuât nađo. Ngay că băn thín nûúâc Myơ cuơng chõu ănh hûúêng. Chĩ sưị giâ hađng hoâ tham gia xuíịt nhíơp khííu theo nghơa rương, hay chĩ sưị giâ săn xuíịt cuêa Myơ (PPI; khưng minh hoơa úê ăíy) ăaơ giăm khoăng 5%, tûđ giûơa nùm 1997 ăïịn ăíìu nùm 1999.
Cô thïí ruât ra bađi hoơc gị tûđ sûơ thiïíu phât khu vûơc nađy? Câc nûúâc Ăưng  ngađy nay ăaơ cô sûơ liïn kïịt chùơt cheơ trong câc mưịi quan hïơ thûúng maơi cuêa hoơ vúâi câc nûúâc khâc (xem Chûúng 11 cuêa Urata vađ Bergsten 2000). Thûơc víơy, C. H. Kwan (2001) ăaơ chĩ roơ, trong hai thíơp kyê gíìn ăíy, thûúng maơi nươi  (kïí că Nhíơt Băn) ăaơ tùng nhanh hún nhiïìu so vúâi thûúng maơi vúâi Myơ. Hiïơn nay, khoăng 50% tưíng kim ngaơch xuíịt khííu cuêa Ăưng  ăïịn vúâi câc nûúâc Ăưng  khâc, vađ chĩ khoăng 25% lađ xuíịt khííu sang Myơ. Cuươc khuêng hoăng 1997- 98 cho thíịy, thađnh cưng cuêa bíịt kyđ mươt nûúâc nađo cưị ắnh ăưìng tiïìn nûúâc mịnh theo ăưìng ăưla, coi ăô nhû mươt câi neo danh nghơa, ăïìu
T.3-00T.1-00 T.1-00 T.11-99 T.9-99 T.7-99 T.5-99 T.3-99 T.1-98 T.11-98 T.9-98 T.7-98 T.5-98 T.3-98 T.1-98 T.11-97 T.9-97 T.7-97 T.5-97 T.3-97 T.1-97 T.11-96 T.9-96 T.7-96 T.5-96 T.3-96 T.1-96 T.11-95 T.9-95 T.7-95 T.5-95 T.3-95 T.1-95
T.3-00T.1-00 T.1-00 T.11-99 T.9-99 T.7-99 T.5-99 T.3-99 T.1-98 T.11-98 T.9-98 T.7-98 T.5-98 T.3-98 T.1-98 T.11-97 T.9-97 T.7-97 T.5-97 T.3-97 T.1-97 T.11-96 T.9-96 T.7-96 T.5-96 T.3-96 T.1-96 T.11-95 T.9-95 T.7-95 T.5-95 T.3-95 T.1-95
phuơ thuươc nùơng nïì nhû thïị nađo vađo viïơc câc ăưịi tâc vađ ăưịi thuê caơnh tranh thûúng maơi cuêa hoơ cuđng cam kïịt neo tĩ giâ. Xêt tûđ khđa caơnh “neo danh nghơa” tíơp thïí nađy thị Ăưng  ăaơ trúê thađnh mươt khu vûơc tiïìn tïơ tûơ nhiïn, trong ăô câc nûúâc ăïìu mong muưịn ưín ắnh tĩ giâ. KHU VÛƠC TIÏÌN TÏƠ TƯỊI ÛU ĂƯỊI LÍƠP VÚÂI NEO TÍƠP THÏÍ DANH KHU VÛƠC TIÏÌN TÏƠ TƯỊI ÛU ĂƯỊI LÍƠP VÚÂI NEO TÍƠP THÏÍ DANH NGHƠA
NGHƠA
Cođn câc khđa caơnh khâc thị sao? Mươt sưị ngûúđi cô thïí phăn ăưịi rùìng, câc nûúâc Ăưng Â, duđ cô hay khưng cô Nhíơt Băn, víỵn khưng thïí hịnh thađnh mươt khu vûơc tiïìn tïơ tưịi ûu theo nghơa cuêa Mundell (1961), vị câc nûúâc nađy ăïìu trăi qua câc cuâ sưịc kinh tïị vơ mư “khưng tûúng xûâng”. C. H. Kwan (2001: 11, 12) ăaơ phât biïíu luíơn cûâ nùm 1961 cuêa Mundell ăưịi vúâi Ăưng  theo mươt câch khâc:
Câi giâ phăi tră lúân nhíịt gùưn liïìn vúâi viïơc liïn kïịt tiïìn tïơ xuíịt phât tûđ viïơc tûđ boê mươt chđnh sâch tiïìn tïơ ăươc líơp. Bùìng câch cưị ắnh tĩ giâ cuêa mịnh vúâi câc thađnh viïn khâc trong liïn minh tiïìn tïơ, mươt nûúâc gia nhíơp liïn minh seơ nghiïỵm nhiïn tûđ boê khă nùng kiïím soât chđnh sâch tiïìn tïơ cuêa riïng nûúâc mịnh. Khi nïìn kinh tïị bõ mươt cuâ sưịc tûđ bïn ngoađi, nô khưng cô câch nađo khâc lađ phăi tuín thuê chđnh sâch tiïìn tïơ chung cuêa liïn minh. Câc nûúâc cô cú cíịu kinh tïị tûúng tûơ nhau cô thïí ăưịi phô vúâi mươt cuâ sưịc chung bùìng mươt chđnh sâch tiïìn tïơ chung, vađ câi giâ cuêa viïơc tûđ boê chđnh sâch tiïìn tïơ ăươc líơp lađ tûúng ăưịi nhoê. Trâi laơi, câc nûúâc cô cú cíịu kinh tïị ríịt khâc nhau seơ ăođi hoêi câc ăưịi sâch khưng giưịng nhau, vađ câi giâ cuêa viïơc chung nhau mươt chđnh sâch tiïìn tïơ chung lađ tûúng ăưịi lúân. Thđ duơ, Nhíơt Băn vađ Hađn Quưịc, că hai ăïìu lađ nûúâc nhíơp díìu moê, cô thïí ăưịi phô vúâi sûơ tùng giâ díìu bùìng mươt chđnh sâch tiïìn tïơ nhû nhau. Nhûng ăiïìu ăô khưng thïí âp duơng cho trûúđng húơp Nhíơt Băn vađ Inăưnïxia, vị Inăưnïxia laơi lađ nûúâc xuíịt khííu díìu moê... Trong bưịi cănh cô sûơ khâc biïơt ríịt lúân giûơa câc nûúâc, viïơc Nhíơt Băn, câc nïìn kinh tïị múâi cưng nghiïơp hoâ úê chíu Â, câc nûúâc ASEAN vađ Trung Quưịc cuđng nhau xíy dûơng mươt khu vûơc tiïìn tïơ tưịi ûu ngay líơp tûâc lađ ăiïìu khô cô thïí xăy ra. Nhûơng nûúâc cô thu nhíơp cao nhû câc nïìn kinh tïị cưng nghiïơp hoâ múâi úê chíu  cô cú cíịu thûúng maơi tûúng tûơ nhû
cuêa Nhíơt Băn, trong khi nhûơng nûúâc cô thu nhíơp thíịp, nhû câc thađnh viïn ASEAN cô thu nhíơp thíịp vađ Trung Quưịc, laơi cô cú cíịu thûúng maơi ríịt khâc Nhíơt Băn.
Dûơa trïn phín tđch nùm 1961 cuêa Mundell, Kwan ăaơ kïịt luíơn rùìng, câc nïìn kinh tïị Ăưng  seơ khưng cuđng nhau xíy dûơng mươt khu vûơc tiïìn tïơ tưịi ûu. Phín tđch kyơ lûúơng cuêa Kwan phuđ húơp vúâi vư sưị câc nghiïn cûâu tûúng tûơ khâc, cho thíịy, luơc ắa chíu Íu trûúâc khi phât hađnh ăưìng euro cuơng khưng phăi lađ mươt khu vûơc tiïìn tïơ tưịi ûu (xem Eichengreen 1997). Trong bađi viïịt nùm 1961: “Lyâ thuýịt vïì Khu vûơc Tiïìn tïơ Tưịi ûu”, Mundell (1961: 511) ăaơ minh hoaơ cho líơp luíơn cuêa mịnh nhû sau:
Nïịu cíìu chuýín tûđ săn phíím cuêa nûúâc B sang săn phíím cuêa nûúâc A thị sûơ giăm giâ ăưìng tiïìn cuêa nûúâc B hay lïn giâ ăưìng tiïìn cuêa nûúâc A ăïìu seơ khùưc phuơc ặúơc sûơ míịt cín ăưịi ngoaơi thûúng, ăưìng thúđi truât búât gânh nùơng thíịt nghiïơp cho nûúâc B vađ giăm nheơ laơm phât úê nûúâc A. Ăíy lađ tịnh huưịng ăâng cô nhíịt ăưịi vúâi chïị ăươ tĩ giâ linh hoaơt dûơa trïn câc ăưìng tiïìn quưịc gia.
Nhûng sûơ giăi thđch haơn heơp cuêa Mundell vïì câc cuâ sưịc khưng tûúng xûâng laơi khưng cô yâ nghơa míịy ăưịi vúâi câc nïìn kinh tïị ăa