3.2.2.1. Cải tiến cơ chế phát hành TPCP
Thi trường vốn của nước ta hiện nay chưa phát triển mạnh và đồng đều tại các địa phương. Ở các tỉnh thành phố lớn, kinh tế phát triển thì thị trường vốn cũng sôi động. Những tỉnh, thành phố nhỏ, các tổ chức trung gian tài chính ít, tiềm lực vốn của các tổ chức này cũng hạn chế nhưng vẫn có khả năng khai thác tốt nguồn vốn nhàn rỗi trong dân. Đồng thời, hoạt động của thị trường vốn vẫn còn nhiều biến động. Mặc dù hiện nay KBNN thực hiện khá nhiều phương thức phát hành trái phiếu nhưng hiệu quả sử dụng các phương thức đó chưa cao, một phần là do cơ chế phát hành còn chưa linh hoạt, thuận tiện. Do đó cần có những cải tiến, hoàn thiện theo hướng như sau: a. Cơ chế đấu thầu
Từng bước chuyển dần việc đấu thầu theo kiểu Hà Lan sang đấu thầu kiểu Mỹ. Hình thức đấu thầu kiểu Hà Lan là xác định giá trúng thầu thấp nhất (tương ứng với lãi suẩt trúng thầu cao nhất) áp dụng chung cho tất cả các thành viên trúng thầu. Hình thức này thực sự phát huy tác dụng trong giai đoạn thị trường mới phát triển vì khuyến khích về giá với các thành viên thị trường. Tuy nhiên, điều này không có lợi do các thành viên đặt lãi suất thấp nhưng vẫn trúng thầu ở mức lãi suất cao. Việc áp dụng hình thức đấu thầu kiểu Mỹ (các thành viên đặt thầu ở mức giá nào thị trúng thầu ở mức giá ấy) sẽ tăng tính khả năng cạnh tranh của các thành viên thị trường. Đồng thời, hình thức này sẽ giúp nhà phát hành giảm chi phí huy động vốn so với hình thức đấu thầu kiểu Hà Lan.
b. Cơ chế bảo lãnh
Cần xác định lại điều kiện để tham gia thành viên thị trường bảo lãnh. Ngoài tiêu chuẩn về vốn, các tổ chức bảo lãnh phải có khả năng phân phối trái phiếu ra công chúng thể hiện qua mạng lưới chi nhánh, hệ thống khách hàng tiềm năng. Các tổ chức bảo lãnh bắt buộc phải chào bán trái phiếu ra công chúng để đợt phát hành mang tính đại chúng, từ đó tăng khả năng giao dịch, mua bán lại trái phiếu trên thị trường thứ cấp.
Đổi mới cơ chế lựa chọn tổ chức bảo lãnh trong các đợt phát hành theo hướng tổ chức phát hành đấu thầu để chọn ra các nhà bảo lãnh. Thông qua đấu thầu sẽ xác định được lãi suất và khối lượng trái phiếu phát hành, các tổ chức bảo lãnh được lựa chọn là các đơn vị trúng thầu. Các tổ chức bảo lãnh có trách nhiệm phân phối trái phiếu ra công chúng và được hưởng phí.
3.2.2.2. Cải tiến cơ chế giao dịch trái phiếu Chính phủ
Trái phiếu Chính phủ là một chứng khoán nợ có tính chất và đặc điểm khác cổ phiếu, do đó cần xây dựng thị trường giao dịch phù hợp. Thực tiễn tổ chức thị trường các nước cho thấy các trái phiếu được giao dịch qua thị trường OTC với các thành viên là các tổ chức trung gian tài chính nhu NHTM, công ty chứng khoán…
Do thị trường trái phiếu của Việt Nam chưa phát triển, chỉ tập trung ở các tỉnh thành phố lớn, vì vậy cần xây dựng cơ chế giao dịch trái phiếu Chính phủ cho phù hợp. Nếu không có một cơ chế giao dịch hợp lý chắc chắn sẽ không thể huy động được vốn với kỳ hạn dài, khối lượng vốn lớn. Cơ chế giao dịch nên được thực hiện theo các hướng sau:
- Giao dịch tập trung qua Sở GDCK: đối với các trái phiếu niêm yết tại Sở GDCK, việc mua bán trái phiếu được thực hiện theo cơ chế khớp lệnh tập trung. Các công ty môi giới cần mở rộng mạng lưới đại lý nhận lệnh ở các địa phương, tạo điều kiện cho các nhà đầu tư trong cả nước có thể tham gia mua bán trái phiếu.
- Giao dịch qua thị trường phi tập trung OTC: đối với các trái phiếu niêm yết hoặc không niêm yết tại Sở GDCK được giao dịch qua thị trường phi tập trung theo phương thức thỏa thuận khối lượng và giá cả. Về nguyên tắc, các giao dịch được thực hiện thông qua các trung gian môi giới. Các tổ chức này thỏa thuận khối lượng, giá cả với khách hàng và đưa ra kết quả giao dịch. Trung tâm quản lý giao dịch OTC cần xây dựng hệ thống máy tính nối mạng với các công ty thành viên. Hệ thống này cho phép các công ty môi giới truyền và nhận thông tin nhiều chiều với tất cả các công ty thành viên để thỏa thuận khối lượng và giá cả.
- Chiết khấu các trái phiếu chưa đến hạn: Các tổ chức tài chính trung gian như NHTM, các công ty chứng khoán được thực hiện mua bán trái phiếu trực tiếp với các nhà đầu tư theo phương thức chiết khấu. Mức lãi suất chiết khấu được thực hiện theo nguyên tắc thỏa thuận với khách hàng.
3.2.2.3. Cải tiến cơ chế xác định lãi suất
Vấn đề xác định lãi suất là yếu tố quan trọng trong việc phát hành trái phiếu. Lãi suất trái phiếu Chính phủ cũng như các công cụ lãi suất khác đều có hai mặt. Nếu lãi suất cao, các nhà đầu tư sẽ có lợi và lượng vốn huy động được lớn nhưng lại gây sức ép cho ngân sách khi thanh toán nợ. Điều này ngược lại khi lãi suất thấp. Đặc biệt với trái phiếu trung và dài hạn, lãi suất là một yếu tố quan trọng, tác động trực tiếp đến khả năng huy động vốn. Một chính sách lãi suất hợp lý sẽ đảm bảo quyền lợi của nhà đầu tư, hấp dẫn họ đầu tư vào trái phiêu trung và dài hạn. Tại các nước có thị trường trái phiếu vốn phát triển, lãi suất TPCP được hình thành qua phương thức đấu thầu, không có sự can thiệp của Nhà nước.
Trong điều kiện Việt Nam hiện nay, thị trường TPCP chưa phát triển nên chưa thể áp dụng cơ chế xác định lãi suất qua đấu thầu. Trước mắt cần duy trì cơ chế lãi suất trần để định hướng thị trường và tránh những tác động tiêu cực từ các tổ chức đầu tư. Khi thị trường vốn phát triển hoàn chỉnh hơn, từng bước sẽ xác định lãi suất theo hướng tự do hóa để lãi suất TPCP sát với tình hình thị trường. Tín phiếu Kho bạc có thể được áp dụng việc bỏ lãi suất trần đầu tiên vì hiện nay thị trường đấu thầu tín phiếu Kho bạc đã có tính cạnh tranh lớn. Hơn nữa, tín phiếu Kho bạc có tính thanh khoản cao, độ rủi ro thấp nên lãi suất tín phiếu Kho bạc có thể coi là lãi suất chuẩn cho thị trường.
3.2.2.4. Tăng cường áp dụng kỹ thuật công nghệ trong quản lý và phát hành trái phiếu
Hiện nay, công nghệ thông tin đang phát triển hết sức mạnh mẽ, do đó việc áp dụng thành tựu của những công nghệ này vào công tác huy động vốn của KBNN là rất cần thiết. Công nghệ tin học giúp cung cấp thông tin nhanh chóng, chính xác phục
vụ công tác quản lý, đồng thời cung cấp dịch vụ thuận tiện cho nhà đầu tư, nhằm mục tiêu thúc đẩy sự phát triển thị trường TPCP, nâng cao hiệu quả huy động vốn. Do đó cần quan tâm và giải quyết các vấn đề sau:
- Đầu tư trang thiết bị hiện đại, cài đặt chương trình phần mềm quản lý công tác phát hành, thanh toán trái phiếu Chính phủ cho các đơn vị làm nhiệm vụ huy động vốn như KBNN, Bộ Tài chính, NHNN, Sở GDCK… Thực hiện nối mạng giữa các đơn vị này nhằm phục vụ cho quá trình cung cấp thông tin một cách chính xác, kịp thời, đầy đủ giữa các đơn vị nhằm đảm bảo cho công tác quản lý nợ của Chính phủ hiệu quả và an toàn.
- Ứng dụng công nghệ tin học tiên tiến vào công tác quản lý hoạt động giao dịch trái phiếu, rút ngắn thời gian của các món giao dịch, tiết kiệm chi phí và hạn chế sai sót. Việc ứng dụng công nghệ hiện đại sẽ tạo điều kiện cho các tổ chức trung gian tài chính kết nối trực tiếp với Sở GDCK. Đồng thời tạo điều kiện cho các ngân hàng trong việc thanh toán chuyển giao trái phiếu và thanh toán tiền, kết nối với Trung tâm lưu ký và thanh toán bù trừ nhằm thực hiện các quyền đối với chủ sở hữu trái phiếu như thanh toán gốc, lãi, cầm cố và chiết khấu trái phiếu trong các quan hệ tín dụng.