6. KẾT CẤU ĐỀ TÀI
1.7.1.Các lập luận về chính sách cổ tức khơng tác động gì đến giá trị doanh
sử dụng vốn cổ phần và ở một thời điểm nào đĩ sẽ làm giảm giá cổ phần. Mặt khác, nếu doanh nghiệp đã cĩ sẵn một cấu trúc vốn tối ưu, chính sách huy
động vốn từ bên ngồi dưới hình thức nợ rất cĩ thể phản tác dụng, trừ khi doanh nghiệp giữ lại hay mua lại được vốn cổ phần mới trong thị trường vốn đủđể bù trừ
cho nợ gia tăng.
Trong thực tế cịn rất nhiều yếu tố khác ảnh hưởng đến sự lựa chọn chính sách cổ tức theo một cách nào đĩ như: cấu trúc cổ đơng, hình thức sở hữu, quy mơ doanh nghiệp, khả năng tạo lợi nhuận, đặc điểm phát triển của doanh nghiệp, lãi suất ngân hàng,... Hội đồng quản trị của doanh nghiệp nên cân nhắc ảnh hưởng các yếu tố này tùy trường hợp đểđạt đến một chính sách cổ tức tối ưu.
1.7. CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
1.7.1. Các lập luận về chính sách cổ tức khơng tác động gì đến giá trị doanh nghiệp nghiệp
Merton Miller và Franco Modigliani (MM) là hiện thân của trường phái trung dung khi họ cơng bố một cơng trình lý thuyết vào năm 1961 cho rằng giá trị của doanh nghiệp khơng chịu tác động của chính sách phân phối mà giá trị doanh nghiệp lại tùy thuộc vào các quyết định đầu tư.
Nhưng kết luận này của MM được gắn với các giả định của một thị trường vốn
hiệu quả và hồn hảo:
− Khơng cĩ thuế: theo giả định này, các nhà đầu tư khơng bận tâm về việc họ
sẽ nhận được thu nhập cổ tức hay thu nhập lãi vốn.
− Khơng cĩ chi phí giao dịch: giả định này ngụ ý rằng các nhà đầu tư vào chứng khốn của các doanh nghiệp chi trả ít hoặc khơng chi trả cổ tức cĩ thể bán lại (khơng cĩ phí tổn) bất cứ số cổ phần nào mà họ muốn bán để
chuyển đổi lãi vốn thành thu nhập thường xuyên.
− Khơng cĩ chi phí phát hành: nếu các doanh nghiệp khơng phải chi trả các chi phí phát hành cho việc phát hành chứng khốn mới, họ cĩ thể thụ đắc
được vốn cổ phần cần thiết cùng với chi phí, khơng kể họ giữ lại lợi nhuận hay chi trả cổ tức. Đơi khi việc chi trả cổ tức đưa đến nhu cầu bán cổ phần mới theo định kỳ.
− Chính sách đầu tư và tài trợ cố định: cơng ty đã thiết lập kế hoạch đầu tư
và cũng đã xác định được kế hoạch này cần tài trợ bao nhiêu từ vốn vay, bao nhiêu từ lợi nhuận giữ lại. Số tiền thặng dư cịn lại được dùng để chi trả cổ tức. MM cho rằng các thay đổi quan sát được trong giá trị doanh nghiệp là kết quả
của các quyết định cổ tức thật ra là do chính sách cổ tức mang nội dung hàm chứa thơng tin và phát tín hiệu cho nhà đầu tư. Một gia tăng trong cổ tức sẽ
chuyển tải thơng tin đến các cổ đơng là ban điều hành doanh nghiệp dự kiến thu nhập tương lai sẽ cao hơn. Tương tự, một cắt giảm cổ tức xem như truyền
đạt thơng tin bất lợi về triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp.
Hai ơng cịn dựa vào lập luận hiệu ứng khách hàng đĩ là các nhà đầu tư ưa thích chính sách cổ tức của một doanh nghiệp nào đĩ sẽ khơng cĩ tác động trên giá trị
cổ phần. Khi doanh nghiệp thay đổi chính sách cổ tức cĩ thể mất đi một số cổ đơng bởi lẽ họ sẽ bán cổ phiếu đang sở hữu và chuyển sang mua cổ phiếu của các doanh nghiệp khác cĩ chính sách cổ tức hấp dẫn hơn. Điều này lại cĩ thểđưa đến sụt giảm tạm thời giá cổ phần của doanh nghiệp. Tuy nhiên, các nhà đầu tư khác thích chính sách cổ tức mới sẽ cho rằng cổ phần của doanh nghiệp bị bán dưới giá và sẽ mua thêm cổ phần. Trong thế giới MM, các giao dịch này diễn ra ngay tức khắc và khơng cĩ tổn phí cho nhà đầu tư, kết quả là giá trị của cổ phần giữ nguyên khơng đổi.