b. Cỏc kết quả thực nghiệm
2.1.1.Những vấn đề chung về thị trường chứng khoỏn
2.1.2. Khỏi quỏt thực trạng thị trường chứng khoỏn Việt Nam...73 2.1.3. Cỏc giai đoạn biến động của thị trường chứng khoỏn Việt Nam...86 2.1.4. Đỏnh giỏ tỡnh hỡnh hoạt động của thị trường chứng khoỏn Việt Nam trong thời gian qua...97
2.2. Kiểm định tớnh hiệu quả của thị trường chứng khoỏn Việt Nam...100
2.2.1. Kiểm định thực tế với thị trường hiệu quả thể yếu...1022.2.2. Kiểm định thực tế với thị trường hiệu quả trung bỡnh...115 2.2.2. Kiểm định thực tế với thị trường hiệu quả trung bỡnh...115
Chương 3...124 MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM NÂNG CAO TÍNH HIỆU QUẢ CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM...124 3.1. Lý luận chung về điều kiện cần cho một thị trường hiệu quả theo EMH...124
3.1.1. Thị trường hiệu quả một cỏch tổng thể...1243.1.2. Thị trường hiệu quả theo EMH...127 3.1.2. Thị trường hiệu quả theo EMH...127
3.2. Nõng cao tớnh hiệu quả cho thị trường chứng khoỏn Việt Nam...129
3.2.1. Định hướng thị trường chứng khoỏn Việt Nam và quan điểm phỏt triển thị trường...129 triển thị trường...129
3.2.2. Nhúm giải phỏp đề xuất nhằm nõng cao tớnh hiệu quả của thị trường chứng khoỏn Việt Nam...130 khoỏn Việt Nam...130
3.3. Một số kiến nghị...159 KẾT LUẬN...161 KẾT LUẬN...161 TÀI LIỆU THAM KHẢO...163
Chương 2
KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Giới thiệu:
Mục tiờu của chương này là kiểm định thị trường chứng khoỏn Việt Nam dựa vào lý thuyết và mụ hỡnh thị trường hiệu quả đó được xem xột ở chương 1. Cỏc mụ hỡnh được kiểm định sẽ đỏnh giỏ mức độ hiệu quả của TTCK Việt Nam ở thể yếu và thể trung bỡnh (mục 2.2). Nhưng trước hết chuyờn đề sẽ xem xột thị trường chứng khoỏn Việt Nam một cỏch tổng thể về tỡnh hỡnh hoạt động, về diễn biến phỏt triển qua gần năm hoạt động (mục 2.1).
2.1. Khỏi quỏt thực trạng thị trường chứng khoỏn Việt Nam
2.1.1. Những vấn đề chung về thị trường chứng khoỏn
2.1.1.1. Khỏi niệm thị trường chứng khoỏn
Hiện nay tồn tại nhiều quan niệm khỏc nhau về thị trường chứng khoỏn, tuy nhiờn quan niệm đầy đủ và rừ ràng, phự hợp với sự phỏt triển chung của TTCK hiện nay, đú là:
“Thị trường chứng khoỏn là nơi diễn ra cỏc giao dịch mua bỏn, trao đổi cỏc loại chứng khoỏn”.
Chứng khoỏn được hiểu là cỏc loại giấy tờ cú giỏ hay bỳt toỏn ghi sổ, nú cho phộp chủ sở hữu cú quyền yờu cầu về thu nhập và tài sản của tổ chức phỏt hành hoặc quyền sở hữu. Cỏc quyền yờu cầu này cú sự khỏc nhau giữa cỏc loại chứng khoỏn, tuỳ theo tớnh chất sở hữu của chỳng. Cỏc giao dịch mua bỏn, trao đổi chứng khoỏn cú thể diễn ra ở thị trường sơ cấp (Primary Market) hay thị trường thứ cấp (Secondary Market), tại Sở giao dịch (Stock Exchange) hay thị trường chứng khoỏn phi tập trung (Over - The Counter Market), ở thị trường giao ngay (Spot Market) hay thị trường cú kỳ hạn (Future Market).
Cỏc quan hệ mua bỏn trao đổi này làm thay đổi chủ sở hữu của chứng khoỏn, và như vậy, thực chất đõy chớnh là quỏ trỡnh vận động của tư bản, chuyển từ tư bản sở hữu sang tư bản kinh doanh.
Thị trường chứng khoỏn khụng giống với thị trường cỏc hàng hoỏ thụng thường khỏc vỡ hàng hoỏ của thị trường chứng khoỏn là một loại hàng hoỏ đặc biệt, là quyền sở hữu về tư bản. Loại hàng hoỏ này cũng cú giỏ trị và giỏ trị sử dụng. Như vậy, cú thể núi, bản chất của thị trường chứng khoỏn là thị trường thể hiện mối quan hệ giữa cung và cầu của vốn đầu tư mà ở đú, giỏ cả của chứng khoỏn chứa đựng thụng tin về chi phớ vốn hay giỏ cả của vốn đầu tư. Thị trường chứng khoỏn là hỡnh thức phỏt triển bậc cao của nền sản xuất và lưu thụng hàng hoỏ.
Cỏc loại hàng hoỏ trờn thị trường chứng khoỏn cũng rất đa dạng: cổ phiếu, trỏi phiếu (trỏi phiếu cụng ty và trỏi phiếu Chớnh Phủ), cỏc loại chứng khoỏn phỏi sinh.
2.1.1.2. Cỏc nguyờn tắc hoạt động cơ bản của thị trường chứng khoỏn
Thị trường chứng khoỏn được tổ chức và hoạt động tuõn theo cỏc nguyờn tắc căn bản, nú cú ý nghĩa vụ cựng quan trọng trong việc thành đạt của thị trường nếu tuõn thủ những nguyờn tắc này.
(1) Nguyờn tắc trung gian
Thị trường chứng khoỏn khụng phải trực tiếp do những người mua hay bỏn chứng khoỏn thực hiện, mà được thụng qua cỏc trung gian mụi giới. Đõy là nguyờn tắc trung gian căn bản cho việc tổ chức và hoạt động của thị trường chứng khoỏn. Nguyờn tắc này nhằm đảm bảo cỏc loại chứng khoỏn được giao dịch là chứng khoỏn thực, và thị trường chứng khoỏn hoạt động được lành mạnh, hợp phỏp và ngày càng phỏt triển, bảo vệ được lợi ớch của cỏc nhà đầu tư. Bởi lẽ, trong số cỏc nhà đầu tư chứng khoỏn khụng phải ai cũng hiểu biết
và nhận thức được hết tớnh chất phức tạp của chứng khoỏn cũng như xu hướng biến động trong tương lai của cỏc loại chứng khoỏn. Chớnh vỡ vậy, nếu khụng cú những người mụi giới chứng khoỏn cú kỹ năng phõn tớch chứng khoỏn dựa trờn những căn cứ xỏc đỏng một cỏch kỹ lưỡng, thỡ người đầu tư cú thể bị lừa gạt.
Nguyờn tắc trung gian trong giao dịch chứng khoỏn được thể hiện thụng qua cỏc nhà mụi giới và cỏc thương gia chứng khoỏn.
+ Đối với những nhà mụi giới trung gian họ được hưởng hoa hồng trờn cơ sở mụi giới giao dịch cho cỏc khỏch hàng. Cỏc khỏch hàng cú thể được sử dụng hoàn toàn cỏc dịch vụ từ nhà mụi giới (mụi giới trọn gúi), trờn cơ sở cỏc nhà mụi giới cung cấp đầy đủ cỏc dịch vụ cú liờn quan đến chứng khoỏn cho khỏch hàng, như đại diện cho khỏch hàng để thương lượng mua bỏn chứng khoỏn, thay mặt cho khỏch hàng giải quyết mọi vấn đề liờn quan đến chứng khoỏn, nhận chi trả cổ tức cho khỏch hàng, và cú thể đỏp ứng vốn cho khỏch hàng trong cỏc nghiệp vụ mua trước bỏn sau (giao dịch bảo chứng), hoặc liờn quan đến vấn đề tư vấn, lựa chọn đầu tư vào cỏc loại chứng khoỏn. Ngoài ra, cỏc trung gian mụi giới cũng cú thể chỉ nhận mụi giới một phần dịch vụ mà cỏc nhà đầu tư yờu cầu, như việc chỉ định làm trung gian cho mua bỏn một loại chứng khoỏn nào đú mà thụi.
+ Đối với cỏc thương gia chứng khoỏn, đú là những trung gian giao dịch trờn thị trường, nhưng khụng phải mụi giới cho cỏc khỏch hàng mà cho chớnh bản thõn họ, chớnh bằng nguồn vốn đầu tư của họ để hưởng mức chờnh lệch giỏ trong quỏ trỡnh kinh doanh. Quỏ trỡnh giao dịch cho bản thõn cỏc thương gia chứng khoỏn với mục tiờu theo đuổi lợi nhuận nờn thường gõy ra cỏc hiện tượng đầu cơ, thao tỳng, làm sai lệch giỏ cả, gõy ra biến động giỏ chứng khoỏn, thậm chớ làm sụp đổ cả thị trường chứng khoỏn. Tuy nhiờn cỏc
thương gia chứng khoỏn vừa là cỏc nhà giao dịch tự doanh vừa là cỏc nhà tạo lập thị trường. Khi cung chứng khoỏn lớn hơn cầu, giỏ hạ, họ sẽ là người mua vào, ngược lại khi cầu chứng khoỏn lớn hơn cung họ sẽ là người bỏn ra nhằm mục đớch bảo đảm thị trường được vận hành liờn tục và khụng bị giỏn đoạn. Do vậy, trong cơ cấu của thị trường chứng khoỏn khụng thể khụng cú cỏc thương gia chứng khoỏn đúng vai trũ là nhà tạo lập thị trường. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Cỏc trung gian thị trường, bao gồm cỏc nhà mụi giới và cỏc thương gia chứng khoỏn đều là những người cú kiến thức sõu rộng về chứng khoỏn, đó được kiểm tra, sỏt hạch trước khi được Uỷ ban chứng khoỏn cấp giấy phộp hành nghề kinh doanh chứng khoỏn. Bản thõn họ, là những người cú khả năng phõn tớch tỡnh hỡnh tài chớnh và nhận định xu hướng của nền kinh tế. Dự là người mụi giới trung gian hưởng hoa hồng nhưng bản thõn họ cũng phải chủ động trong thương lượng mua bỏn cỏc chứng khoỏn. Người mụi giới phải thay thế thõn chủ của mỡnh cam kết mua bỏn với giỏ cú lợi nhất cho khỏch hàng, chớnh vỡ vậy bản thõn họ cũng phải cú mối quan hệ rộng rói đối với cỏc nhà mụi giới khỏc trờn tinh thần bỡnh đẳng, trung thực, khỏch quan và cú tư chất đạo đức nghề nghiệp. Mọi cam kết, cho dự là lời núi đều phải cú nghĩa vụ thi hành, khụng được thỏo lui khi thấy hiệu quả mang lại cho mỡnh bị thua thiệt. Ngoài ra, bản thõn nhà mụi giới cũng phải cú khả năng tài chớnh nhất định, để đảm bảo sự tin tưởng cho khỏch hàng và tiền ký quỹ cho sở giao dịch khi họ bắt đầu tham gia thị trường.
(2) Nguyờn tắc cụng khai, minh bạch
Tất cả cỏc hoạt động trờn thị trường chứng khoỏn đều phải tuõn thủ theo nguyờn tắc cụng bằng, cụng khai và minh bạch. Cỏc thụng tin về chứng khoỏn được giao dịch, tỡnh hỡnh tài chớnh và kết quả kinh doanh của cụng ty cú chứng khoỏn niờm yết, cũng như số lượng, giỏ cả chứng khoỏn đều được
thụng bỏo một cỏch cụng khai trờn phương tiện thụng tin đại chỳng. Bản thõn cỏc cụng ty cú chứng khoỏn niờm yết phải cú nghĩa vụ cụng bố thụng tin định kỳ, tức thời và theo yờu cầu một cỏch trung thực và đầy đủ cho cỏc nhà đầu tư. Ngoài ra, cỏc tổ chức phỏt hành cú nghĩa vụ nộp cỏc bỏo cỏo tài chớnh, bỏo cỏo hoạt động kinh doanh và cỏc bỏo cỏo khỏc cú xỏc nhận của kiểm toỏn cho Sở giao dịch và Uỷ ban chứng khoỏn. Trong trường hợp xảy ra sự cố, cỏc tổ chức phỏt hành phải bỏo đột xuất lờn Sở giao dịch và Uỷ ban chứng khoỏn để tạm ngừng giao dịch loại chứng khoỏn đú. Đối với cỏc cụng ty cung ứng thụng tin (dịch vụ thụng tin), cũng phải chịu trỏch nhiệm về những thụng tin đó cụng bố, nếu thụng tin sai sự thật mà làm thiệt hại đến nhà đầu tư, thỡ cụng ty đú phải chịu trỏch nhiệm bồi hoàn những thiệt hại do mỡnh gõy ra, và phải chịu trỏch nhiệm trước Uỷ ban giỏm sỏt thị trường.
Cỏc giao dịch trờn thị trường đều sử dụng cỏc thụng tin được cụng bố chớnh thức tại sở giao dịch hoặc thụng qua cỏc phương tiện thụng tin đại chỳng. Việc sử dụng cỏc thụng tin nội bộ hoặc cỏc thụng tin chưa được phộp cụng bố chớnh thức vào giao dịch chứng khoỏn là hành vi giao dịch nội giỏn. Đõy là một hoạt động bị cấm hoàn toàn.
(3) Nguyờn tắc định giỏ mua bỏn chứng khoỏn
Trờn cơ sở quan hệ cung cầu về mua bỏn chứng khoỏn và cỏc thụng tin về chứng khoỏn cũng như kết quả phõn tớch cỏc chứng khoỏn, nhà mụi giới cú trỏch nhiệm xỏc định ra mức giỏ chứng khoỏn theo nguyờn tắc định giỏ chứng khoỏn. Giỏ chứng khoỏn được hỡnh thành thụng qua hệ thống đấu giỏ hoặc đấu lệnh giữa cỏc nhà mụi giới. Khi giỏ cả chứng khoỏn được xỏc định thỡ cỏc nhà đầu tư cú nghĩa vụ thực hiện theo mức giỏ đú. Chớnh vỡ vậy, mà người ta núi rằng thị trường chứng khoỏn là một thị trường tự do và cởi mở nhất trong cỏc loại hỡnh thị trường.
Việc đấu giỏ trờn sàn giao dịch cú thể được tiến hành dưới ba hỡnh thức:
Một là đấu giỏ trực tiếp, cú nghĩa là cỏc nhà mụi giới trực tiếp gặp nhau
để thương lượng giỏ cả thụng qua một chuyờn viờn kinh doanh chứng khoỏn của Sở giao dịch chứng khoỏn. Đõy là cỏch đấu giỏ cổ điển cú từ ngày đầu hỡnh thành cỏc Sở giao dịch chứng khoỏn của cỏc nước tư bản phỏt triển.
Hai là đấu giỏ giỏn tiếp, cú nghĩa là cỏc nhà mụi giới khụng cần gặp
nhau mà chỉ cần phỏt lệnh với giỏ cao nhất cú thể mua và giỏ thấp nhất cú thể bỏn cho mỗi loại chứng khoỏn trong ngày. Cỏc lệnh này được đưa vào mỏy vi tớnh đó được nối mạng với cỏc thành viờn của sở giao dịch. Mọi việc đàm phỏn thương lượng chỉ là sự khớp giỏ giữa cỏc cụng ty mụi giới với nhau. Cỏc hỡnh thức đấu giỏ này đang được ỏp dụng ở hầu hết cỏc sở giao dịch của cỏc nước phỏt triển và tại cỏc thị trường chứng khoỏn mới nổi.
Ba là đấu giỏ tự động, là hỡnh thức đấu giỏ qua hệ thống nối mạng giữa
mỏy chủ của sở giao dịch và mỏy của cỏc cụng ty thành viờn. Mỏy chủ của sở giao dịch là nơi đấu giỏ trung tõm, nú tự điều chỉnh cỏc lệnh mua bỏn sao cho cung cầu phự hợp nhau. Giỏ mua bỏn được quyết định tại mỏy chủ này. Hầu hết cỏc sở giao dịch của cỏc thị trường chứng khoỏn mới nổi đều ỏp dụng phương thức đấu giỏ tự động này.
2.1.1.3. Thụng tin trong phõn tớch chứng khoỏn
Hệ thống thụng tin trong thị trường chứng khoỏn núi chung trong phõn tớch chứng khoỏn núi riờng là những chỉ tiờu, tư liệu phản ỏnh bức tranh của thị trường chứng khoỏn và tỡnh hỡnh kinh tế chớnh trị, xó hội liờn quan tại những thời điểm hoặc thời kỳ khỏc nhau.
Hệ thống thụng tin thị trường chứng khoỏn rất đa dạng và phong phỳ, được phõn tổ theo nhiều nhúm tiờu chớ khỏc nhau:
- Phõn tổ theo loại chứng khoỏn: Thụng tin về cổ phiếu, trỏi phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư, cụng cụ phỏi sinh…
- Phõn tổ theo phạm vi bao quỏt: Thụng tin đơn lẻ từng chứng khoỏn, nhúm chứng khoỏn, thụng tin ngành, nhúm ngành, thụng tin của từng quốc gia hay nhiều quốc gia.
- Phõn tổ theo thời gian: Thụng tin quỏ khứ, hiện tại, tương lai; thụng tin theo thời gian cập nhật từng phỳt, giõy; thụng tin tổng hợp theo ngày, thỏng, quý, năm.
- Phõn tổ theo nguồn thụng tin: Thụng tin trong nước và quốc tế; thụng tin của cỏc tổ chức tham gia thị trường; thụng tin từ nhà cung cấp dịch vụ tư vấn; thụng tin từ bỏo chớ.
Thụng tin thường cú được từ cỏc nguồn thụng tin cơ bản sau:
(1) Thụng tin về tổ chức niờm yết
Tổ chức niờm yết phải thực hiện cụng bố thụng tin theo quy chế giao dịch và cụng bố thụng tin theo phỏp luật hiện hành. Cỏc thụng tin cần cụng bố cụng khai bao gồm:
- Bản cỏo bạch: Là tài liệu cụng ty niờm yết chuẩn bị xin phộp phỏt hành chứng khoỏn trong dịp phỏt hành; đối với cụng ty đó phỏt hành và đó xin đăng ký niờm yết sau đú thỡ cũng phải chuẩn bị tài liệu giới thiệu túm tắt về cụng ty, như bỏo cỏo kết quả kinh doanh trong 2 năm gần nhất (đối với Việt Nam), bỏo cỏo tổng kết tài sản, bỏo cỏo thu nhập và thu chi tiền mặt; ban giỏm đốc, hội đồng quản trị và cú chi tiết từng người, cỏc cổ đụng của cụng ty…
- Thụng tin định kỳ: Cụng ty niờm yết buộc phải cụng bố cụng khai cỏc thụng tin định kỳ theo quý, nửa năm và năm bao gồm:
+ Bảng cõn đối kế toỏn
+ Bỏo cỏo kết quả hoạt động kinh doanh + Bỏo cỏo lưu chuyển tiền tệ
+ Thuyết minh bỏo cỏo tài chớnh.
- Thụng tin bất thường: Mỗi khi xuất hiện thụng tin đột xuất và nếu cụng bố ra sẽ ảnh hưởng đến giỏ chứng khoỏn của cụng ty đú thỡ cụng ty niờm yết phải cụng bố ngay lập tức trong vũng 24 giờ. Hỡnh thức cụng bố thụng tin này yờu cầu cụng ty niờm yết ngay khi điều kiện cho phộp, nhưng khụng muộn quỏ giờ kể từ khi sự kiện xảy ra, vớ dụ: Ký được hợp đồng lớn, tài sản của cụng ty bị phong tỏa… (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
- Thụng tin theo yờu cầu: Đõy là cỏc thụng tin mà cỏc đơn vị quản lý chức năng cú thẩm quyền như: Uỷ ban chứng khoỏn nhà nước, sở giao dịch chứng khoỏn, cơ quan thống kờ, cơ quan cụng an, phỏp luật… yờu cầu cung cấp .Thụng thường cỏc thụng tin này khụng cụng bố cụng khai.
(2) Thụng tin về tổ chức kinh doanh
Ngoài cỏc loại thụng tin trong bảng quyết toỏn quý, nửa năm, năm, đơn vị kinh doanh chứng khoỏn như cụng ty chứng khoỏn, quỹ đầu tư chứng khoỏn cần cú bỏo cỏo về: Số tài khoản được mở; cỏc giao dịch lụ lớn (block
trader), tỡnh hỡnh mua bỏn ký quỹ chứng khoỏn… Nếu do nhu cầu quản lý thỡ
cơ quan quản lý như trung tõm giao dịch chứng khoỏn, ủy ban chứng khoỏn nhà nước cú thể yờu cầu cỏc đơn vị này bỏo cỏo chi tiết hơn ở một số ngày giao dịch, hoặc tỡnh hỡnh giao dịch, số dư tài khoản chứng khoỏn của một số