THỰC TRẠNG VỀ SỰ HèNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
2.2.2.2. Thị trường cổ phiếu
Thị trường cổ phiếu chưa niờm yết
Xuất hiện và hoạt động ngay từ năm 1996, thị trường cổ phiếu chưa niờm yết đó tăng tốc độ hoạt động khỏ nhộn nhịp khi thị trường chớnh thức đi vào hoạt động. Với hơn 90 loại cổ phiếu của cỏc cụng ty chưa đủ điều kiện niờm yết hoặc chưa niờn yết và khoản 30 loại cổ phiếu thường xuyờn lọt vào “top 30” được yết giỏ thường xuyờn trờn mạng internet, thị trường cổ phiếu khụng chớnh thức (chưa niờm yờte) hơn hẳn thị trường chớnh thức về chủng loaị chứng khoỏn cũng như thuận tiện trong phương thức giao dịch.
Trong khi giao dịch trờn thị trường chớnh thức chỉ diễn ra mỗi tuần 3 phiờn, mỗi phiờn kộo dài 1 giờ thỡ thị trường khụng chớnh thhức cú thể hoạt động 24 giờ một ngày và 7 ngày 1 tuần. Cũng giống như giao dịch của cỏc cổ phiếu niờm yết, để cú được một giao dịch của loại cổ phiếu chưa niờm yết, điều kiện tiờn quyết là phải là một cổđụng chịu “hy sinh” bằng cỏch bỏn đều đặn một lượng nhỏ cổ phiếu (khoảng 500-1.000 cổ phiếu) để
làm giỏ. Một khi nhu cầu một loại cổ phiếu chưa niờm yết đó tăng lờn, cổ phiếu sẽ chớnh thức được tung ra thị trường qua mạng lưới cỏc nhà mụi giới chuyờn nghiệp. Để thực hiện một giao dịch, nhà đầu tư cú thểđến cỏc sàn giao dịch của cỏc cụng ty chứng khoỏn, nơi cỏc nhà mụi giới chứng khoỏn ngoài sàn thường xuyờn tụ tập hoặc gơn giản chỉ cần gọi điện thoại đến cỏc tay “cũ chứng khoỏn” ngoài sàn để thương lượng giỏ cả và cỏc
điều kiện giao dịch. Sau khi đi đến thoả thuận, nhà đầu tư cú thể yờn tõm để lo việc khỏc vỡ tất cả những thủ tục chuyển nhượng, đăng ký lại tờn trong cỏc cổđụng....đều do cỏc tay “cũ” đảm nhiệm với độ nhiệt tỡnh “vụ hạn”. Thời gianlà, đối tượng giao dịch chớnh mà giới đầu tư chứng khoỏn trờn thị trường khụng chớnh thức nhằm đến là cổ phiếu chuẩn bị
phỏt hành của cỏc doanh nghiệp nhà nước thực hiện cổ phấn hoỏ cú đủ điều kiện và tiờu chuẩn niờm yết. Lý do của sự lựa chọn này cũng dễ hiểu vỡ cổ phiếu của cỏc doanh nghiệp nhà nước thực hiện cổ phàan hoỏ và niờm yết tại HSTC cú lỳc đó tăng lờn đến 10 lần.
Cú thể núi, trước thỏng 6, tthị trường tự do hoạt động khỏ sụi động và hấp dẫn dường như ai cũng “được” khi tham gia giao dịch vỡ cựng với sự tăng giỏ liờn tục cổ phiếu trờn thị trường chớnh thức, giỏ cổ phiếu của thị trường khụng chớnh thức gia tăng đột biến khụng kộm (bảng 2.3). Mói đến cuối thỏng 7, khi giới đầu tư cổ phiếu niờm yết đang hoang mang lo lắng trước khụng khớ nguội lạnh của thị trường khụng chớnh thức thỡ, lần
đầu tiờn, một cuộc “tổng điều chỉnh giỏ” với quy mụ rộng diễn ra trờn thị trường khụng chớnh thức. Những cổ phiếu thuộc nhúm “top 10” đó từng được giới đầu cơ khao khỏt săn lựng để tỡm mua cho bằng được với tư thế của người đi mua “lỳa non” như Bibica, Bờ tụng 620, Savimex.... thỡ nay đó đồng loạt rớt giỏ.
Bảng 1.1.: Giỏ tham khảo của một số cổ phiếu trờn thị trường khụng chớnh thức.
Cụng ty cổ phần Giỏ tham khảo Giỏ lo lớn P/E
Đường Biờn Hoà 220 - 250 240 --
Dược 2/9 170 - 200 175 14,6
XNK Tõn Bỡnh 150 - 180 160 --
Bỏnh kẹo Biờn Hoà (Bibica) 370 - 400 380 8,1
Bờ tụng 620 Chõu thới 470 - 510 475 32,5 Cơ khớ Bỡnh triệu 370 - 410 375 -- Khai thỏc đỏ Hoỏ An 390 - 430 430 6,2 Nhựa Đà Nẵng (Danaplast) 360 - 400 375 -- Thuỷ sản số 1 160 - 169 175 -- * Tiến (Vip) 300 - 340 330 -- Xuất nhập khẩu Y tế (Yteco) 180 - 230 220 -- Xõy dựng & VLXD Biờn Hoà
(BBCC)
170 - 220 200 --
Nước giải khỏt Sài Gũn (Tribeco) 360 - 400 365 -- Thuỷ sản An Giang (Agisfish) 280 - 330 310 --
Dõu tằm Á Chõu 150 - 180 165 --
Cụng bằng mà núi, dự chỉ là cỏc giao dịch tự phỏt và hoàn toàn tồn tại và phỏt triển dựa trờn niềm tin là chủ yếu, hoạt động của thị trường chứng khoỏn chưa niờm yết cũng cú hai tỏc động tớch cực đến thị trường cổ phiếu đó niờm yết: (1) Giao dịch trờn thị trường chứng khoỏn chưa niờm yết gúp phần làm giảm bớt ỏp lực “cầu lờn giỏ chứng khoỏn của thị trường chứng khoỏn đó niờm yết. (2) Giỏ hỡnh thành trờn thị trường khụng chớnh thức của một số loại cổ phiếu cũng là cơ sở tham khảo để xỏc định giỏ tham chiếu mỗi một khi cổ phiếu đang giao dịch trờn thị trường tự do được chớnh thức niờm yết trờn HSTC. Tuy
nhiờn, điều đỏng lo ngại là, mặc dự rủi ro trong giao dịch, mua bỏn cổ phiếu qua thị
trường cổ phiếu khụng chớnh thức rất lớn nhưng cho đến nay vẫn chưa cú một tổ chức nào đứng ra chịu trỏch nhiệm về cỏc giao dịch này. Chớnh cỏc khe hở này là mảnh đất màu mỡ cho cỏc hoạt động đầu cơ, phao tin đồn nhảm, thao tỳng giỏ mà suy cho cựng, người bị thiệt nhất trong cỏc canh bạc tưởng chừng như quỏ tốt vẫn là cỏc nhà đầu tư.
Thị trường cổ phiếu niờm yết
Trỏi ngược với khụng khớ trầm lắng trờn thị trường trỏi phiếu, ngay từ phiờn giao dịch
đầu tiờn diễn ra vào 28/7/2000, thị trường cổ phiếu đó là tiờu điểm thu hỳt sự chỳ ý của
đụng đảo cụng chỳng đầu tư. Mặc dự cho đến thời điểm khai trương chỉ cú một khối lượng nhỏ của 2 loại cổ phiếu được niờm yết là cổ phiếu của Cụng ty Cổ phần Cỏp & Vật liệu Viễn thụng (SAM) và cổ phiếu của Cụng ty Cổ phần CơĐiện Lạnh (REE) nhưng tại cỏc sàn giao dịch của cỏc cụng ty chứng khoỏn, lệnh đặt mua cổ phiếu SAM và REE vẫn liờn tục được nhập vào hệ thống giao dịch. Với tổng khối lượng đặt mua cho hai loại cổ
phiếu này là 335.500 cổ phiếu trong khi khối lượng chào bỏn chỉ giới hạn, phiờn giao dịch đầu tiờn đó diễn ra suụn sẻ nhưng kết thức với tổng giỏ trị giao dịch quỏ khiờm tốn: 70,4 triệu đồng. Tỡnh trạng mất quõn bỡnh quỏ lớn gữa cung và cầu ngay từ phiờn giao dịch đầu tiờn đó bỏo trước một kịch bản đơn điẹu sẽ diễn ra liờn tục trờn thị trường cổ
phiếu.
Để nhanh chúng khắc phục hiện tượng mất cõn đối quỏ lớn gữa cung và cầu, ngày 4/8/2000, trờn 2 triệu cổ phiếu của Cụng ty Cổ phần Kho vận giao nhận ngoại thương Thành phố Hồ Chớ Minh (TMS) và 1 triệu cổ phiếu của Cụng ty Hapaco (HAP) đó được
đưa vào giao dịch. Cũng trong thỏng 8/2000, trong cỏc nỗ lực khắc phục sức ộp của nhu cầu lờn giỏ cả cổ phiếu, Chớnh phủ đó đồng ý cho phộp bỏn ra một khối lượng lớn cổ
phiếu SAM và REE trong số cổ phần nhà nước đang nắm giữ. Tuy nhiờn, cho đến lỳc này, quan hệ cung cầu vẫn chưa được cải thiện đỏng kể vỡ lệnh chào bỏn cần được đưa vào thị trường vơớ khối lượng nhỏ giọt trong khi số lượng lệnh đặt mua chưa cú lệnh bỏn
đối ứng vẫn cũn tồn đọng vơớ khối lượng lớn. Cũng trong thời gian này, sự cố đầu tiờn
đó xảy ra trờn thị trường cổ phiếu là liờn tục trong 6 phiờn, khụng ai trong số 370 cổđụng của Transimex cú ý định chào bỏn cổ phiếu đang nắm giữ vỡ cho rằng giỏ trị cổ phiếu
được SSC xỏc định là quỏ thấp. Sau hơn một thỏng giao dịch, thị trường cổ phiếu lại vắng vẻ và buồn tẻ với tổng mức giao dịch của thị trường chỉ dừng mức xõps xỉ 300 triệu
đồng.
Ngày 22/9/2000, sau một thời gian ngưng giao dịch để xỏc định lại giỏ, cổ phiếu TSM chớnh thức được giao dịch trở lại. Vẫn chỉ là 1 lụ cổ phiếu (100 cổ phiếu) được bỏn ra một cỏch chiếu lệ để cú đủ điều kiện đẩy giỏ lờn kịch trần trong khi lệnh đặt mua TMS lờn tới 133.600 cổ phiếu. đõy cũng là khuynh hướng chủđạo và kịch bản quen thuộc diễn
ra trờn thị trường đến cuối năm 2000. Đỏng buồn là kịch bản này đó được Cụng ty cổ
phần chế biến hàng xuất khẩu (LAFOOCO) sao chộp nguyờn xy lại ngay trong phiờn giao dịch đầu tiờn (15/12/2000) của cổ phiếu LAF.
Đầu năm Tõn tỵ, tỡnh trạng đơn điệu của thị trường bị phỏ vỡ trong phiờn giao dịch ngày 9/2/2001, khi lần đầu tiờn một mức kỷ lục về giỏ trị giao dịch được thiết lập trong guinness giao dịch chứng khoỏn. Tổng giỏ trị giao dịch cổ phiếu đó đột ngột tăng nhanh và vượt ngưỡng 10 tỷ đồng khi cỏc thụng tin về việc REE cụng bố bỏn lại 1,8 triệu cổ
phiếu quỹđược tiết lộ. Thụng tin này nhanh chúng được chuyển đi và phản ứng tự nhiờn của cỏc nhà đầu tư là nhanh chõn bỏn tống thỏo càng nhiều càng tốt số lượng lớn cổ phiếu
đang nắm giữ cỏc loại cổ phiếu khỏc như SAM. Hệ quả là hàng loạt cỏc cổ phiếu bắt đầu giảm giỏ, bỏo hiệu giai đoạn giỏ trờn thị trường cổ phiếu.
Tuy vậy, phải chờ đến cuối thỏng 6, dấu hiệu đổi chiều này mới trở thành hiện thức khi vào phiờn giao dịch 29/6/2001, giới đầu tư thật sự hoảng loạn vỡ cú thụng bỏo HSTC
đang đệ trỡnh lờn SSC văn bản quy định tạm thời về hạn năm giữ cổ phiếu (dự kiến 3 đến 6 thỏng). Lo ngại rằng quy định này sẽ sớm được thụng qua, trờn 70 nhà đầu tư tại Thành phố Hồ Chớ Minh đó đồng loạt gửi đơn kiến nghị cơ quan quản lý thị trường nờn xem lại chủ trương này. Tớnh đến phiờn giao dịch này, tõm lý hoản loạn này đó kộo giỏ cổ phiếu rớt 37% so với mức giỏ tại thời điểm cao nhất. Từ đõy, thị trường cổ phiếu bắt đầu diễn ra theo chiều hướng xấu dự ngày 16/7/2001, thị trường đún nhận thờm một loại cổ phiếu mới, cổ phiếu của Cụng ty cổ phần khỏch sạn Sài Gũn (SGH).
Nhỡn lại một năm thăng trầm của cỏc phiờn giao dịch, cú thểđỏnh giỏ khỏi quỏt về thị
trường cổ phiếu của nước ta như sau:
Một, lần đầu tiờn, một thị trường cổ phiếu được tổ chức và đi vào hoạt động thường xuyờn đó tạo ra thờm một sõn chơi mới, sụi động, hấp dẫn cho cụng chỳng đầu tư; tạo ra một ngành, nghề mới, vất vả nhưng thỳ vị cho cỏc chuyờn gia tài chớnh. Với sự gúp mặt của thị trường cổ phiếu, bộ mặt của thị trường tài chớnh Việt Nam bước đầu đó cú những thay đổi cơ bản.
Hai, thụng qua thị trường cổ phiếu, hỡnh ảnh và uy tớn của cỏc cụng ty niờm yết trờn thương trường được cải thiện rừ rệt. Một mặt, dưới ỏp lực của cỏc cổđụng, cụng ty niờm yết phải tự hoàn thiện cơ chế quản lý, chủ động mở rộng sản xuất, tăng nhanh thị phần. Mặt khỏc, những ưu đói về thuế dành cho cỏc cụng ty niờm yết cũng đó đem lại cho những cụng ty này những lợi thế nhất định. Đú là những động lực tớch cực giỳp cỏc cụng ty niờm yết nõng cao vị thế, uy tớn trờn thương trường.
Ba, hoạt động sụi động của thị trường cổ phiếu với hỡnh ảnh và thụng tin được đang cấp thường xuyờn, liờn tục trờn cỏc phương tiện thụng tin đại chỳng đó thực sự tỏc động
tớch cực đến tiến trỡnh cổ phần hoỏ, thỳc đẩy quỏ trỡnh sắp xếp, đổi mới doanh nghiệp nhà nước tại Việt Nam.
Bốn, qua một năm tập dượt trờn mụ hỡnh thớ điểm, kinh nghiệm, kiến thức, kỹ năng và trỡnh độ của cỏc nhà đầu tư, của cỏn bộ mụi giới tại cỏc cụng ty chứng khoỏn, của đội ngũ
quản lý điều hành thị trường đó được nõng lờn một bước.
Bờn cạnh những tỏc động tớch cực vừa đề cập, dự tiềm năng và cơ hội phỏt triển rất lớn nhưng do hỡnh thành trong điều kiện cỏc hạ tầng cớ sở chưa được chuẩn bị đầy đủ, thị
trường cổ phiếu nước ta cú những mặt hạn chế núi sau:
Hỡnh 2.4. Quy mụ của thị trường cổ phiếu qua 12 thỏng.
Lenh khong khop VNIndex
Giỏ trị(VND1tỷ) VNIndex 600 450 400 500 350 300 400 250 200 300 150 100 200 50 100 0 0 08/00 0 9/00 10/00 11/00 12/00 01/01 02/01 0 3/01 04 /01 05/01 06/01 07/01
Một, quy mụ của thị trường quỏ nhỏ bộ (giỏ trị bỡnh quõn mỗi phiờn giao dịch là 5 tỷ đồng) và chậm đưọc cải thiện (hỡnh 1.7) Dự sau hơn một năm hoạt động, thị trường đó cú 6 loại cổ phiếu niờm yết nhưng sự việc một thị trường cổ phiếu lỳc khai tranh chớnh thức chỉ cú 2 loại cổ phiếu một lần nữa đó chứa đựng những yếu tố bất ổn ngay trong lũng thị
trường.
Hai, chất lượng của cỏc chứng khoỏn được lựa chọn để niờm yết là khụng đều, khụng cao, tớnh đại diện cho cỏc ngành kinh tế mũi nhọn của Việt Nam chưa rừ, chỉ cần nhỡn qua thị phần lưu ký và thị phần giao dịch của hai loại cổ phiếu SAM và REE (79,7% và 80,46%), cũng đủ thấy vai trũ khỏ mờ nhạt của cỏc loại cổ khỏc. Hệ quả là, cho dự chỉ số
VN Index cú tăng mạnh và tăng liờn tục qua cỏc phiờn, chỉ số này cũng khụng phản ỏnh
Hỡnh 2.5. Khối cầu cổ phiếu chưa cú nguồn cõn đối Giỏ trị giao dịch VNLndex
Giỏ trị(VND1tỷ) VNIndex 600 180 160 500 140 120 400 100 80 300 60 40 200 20 100 0 0 08/00 0 9/00 10/00 11/00 12/00 01/01 02/01 0 3/01 04 /01 05/01 06/01 07/01
Ba, quan hệ cung cầu trờn thị trường cổ phiếu bị mất cõn đối nghiờm trọng đó tỏc động tiờu cực tới sự phỏt triển của thị trường. Một mặt, dư cầu quỏ mức đó gõy mệt mỏi, chỏn nản cho nhà đầu tư khi lũng kiờn trỡ bịđưa ra thử thỏch. Hậu quả là một số lượng tiền vốn nhàn rỗi đó rỳt khỏi thị trường cổ phiếu để tỡm cỏc cơ quan đầu tư hứa hẹn khỏc. Mặt khỏc, khối cầu thừa là chất xỳc tỏc đẩy giỏ cổ phiếu lờn liờn tục (hỡnh 1.8). Đổ xụ vào thị
trường để mua cho bằng được cổ phiếu ở trạng thỏi hưng phấn thỏi quỏ, nhà đầu tư kỳ
vọng vào khoản lợi nhuận siờu ngạch do cổ phiếu mang lại sẽ khụng ngần ngại khi đặt mua với giỏ kịch trần; ngược với chứng kiến dũng người lui tới, chờ đợi mệt mỏi để mua cổ phiếu, những người giam giữ cổ phiếu càng cú khuynh hướng găm giữ cổ phiếu với một lụgic hết sức tự nhiờn: người ta cố cụng mua nhưng lại mua khụng được thỡ tại sao ta lại bỏn?