Khác với phần trước, với ý tưởng dùng biến giả Kind để xác định sự khác biệt giữa cấu trúc vốn của công ty LVSX và LVK, mô hình này hồi quy kết hợp cả LVSX và LVK để cho thấy nguyên nhân sự khác biệt giữa hai lĩnh vực trên. Mô hình này cũng dùng đểđánh
giá các nhân tốảnh hưởng lên cấu trúc vốn của các doanh nghiệp LVSX. Kết quả mô hình trả lời câu hỏi nghiên cứu thứ hai (bảng D3 và D4 phần phụ lục) trình bày trong bảng sau:
BẢNG 4.17: Khác biệt cấu trúc vốn của LVSX so với LVK Giá trị hệ số Biến giải thích REM TAN + 0.386** KIND*TAN – 0.526**
Kết quả theo trường hợp 1 hồi quy OLS có hiện tượng tự tương quan trong dữ liệu nên kết quả kiểm định các hệ số không tin cậy (Bảng D1). Như vậy, trường hợp này không được chọn để trả lời cho câu hỏi nghiên cứu thứ hai. Tiếp theo, kiểm định Hausman được thực hiện cho kết quả REM là lựa chọn tốt nhất trong trường hợp này (Bảng D2). Kết quả hồi quy mô hình với Dutbin-Watson cho kết quả d = 1.910386 > 1 nên ta kết luận không có hiện tượng tự tương quan cho trường hợp ước lượng WLS (Bảng D3). Như vậy, các công ty thuộc LVSX (trường hợp kind =1) có tài sản cố định hữu hình khác các công ty thuộc LVK, biểu thị như sau:
BẢNG 4.18: Sự khác biệt cấu trúc vốn LVSX so với LVK
BIẾN LVSX (Kind =1) LVK (Kind =0)
TAN 0.386 – 0.526 = – 0.14 0.386
Như vậy, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình/tổng tài của LVSX tương quan nghịch với thay đổi cấu trúc vốn, dấu hệ số biến Tan (-) bổ trợ cho kết quả được tìm thấy tại bảng 4.13. Trong trường hợp các yếu tố khác không đổi, tài sản cố định hữu hình tăng (giảm) 1 đơn vị thì cấu trúc vốn giảm (tăng) 0.14 đơn vị. Đồng thời, trường hợp LVK, hệ số biến Tan cho thấy dấu tác động đến sự thay đổi trong cấu trúc vốn là (+) tuy nhiên hệ số biến này không có ý nghĩa thống kê (bảng 4.13 phần trên).
CHƯƠNG 5 KẾT LUẬN
Chương này trình bày phần tổng kết sau khi nghiên cứu đề tài, bao gồm những kết luận
quan trọng của đề tài nghiên cứu và xem xét những hạn chế của đề tài. Đồng thời gợi ý
các đề tài nghiên cứu mở rộng hoặc chuyên sâu hơn.
5.1 Kết luận quan trọng
Như vậy, trong trường hợp mẫu năm mươi công ty trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM gồm 137 quan sát trong 4 năm từ 2006-2009 được hồi quy nhằm trả lời cho hai câu hỏi nghiên cứu, kết quả trả lời được cho hai câu hỏi nghiên cứu đã đặt ra như sau:
Kết luận cho câu hỏi thứ nhất là có năm yếu ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam một cách có ý nghĩa thống kê, bao gồm đặc điểm riêng của tài sản công ty, quy mô công ty, cơ hội tăng trưởng, lợi nhuận, rủi ro kinh doanh của công ty. Trong đó, các biến lợi nhuận, rủi ro kinh doanh công ty và cơ hội tăng trưởng công ty có ý nghĩa ở mức 1%, hai biến còn lại có ý nghĩa ở 5%.
Bên cạnh đó, chỉ có quy mô công ty là tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn, nói cách khác là những công ty càng lớn thì vay càng nhiều. Điều này ngược dấu với phát biểu của lý thuyết trật tự phân hạng và thuyết chi phí đại diện; đồng thời giống như kết quả này cũng giống như các kết quả thực nghiệm của Shumi Akhtar và Barry Oliver tại Nhật và một số nghiên cứu khác. Biến tác động mạnh nhất trong sự thay đổi cấu trúc vốn là biến rủi ro kinh doanh công ty theo hướng tương quan nghịch với cấu trúc vốn. Điều này đúng với kỳ vọng theo TOT và ngược dấu với với kỳ vọng theo lý thuyết phân hạng. Ngoài ra, biến tác động ít nhất đến cấu trúc vốn là cơ hội tăng trưởng công ty theo hướng tương quan nghịch, đúng với thuyết đại diện là những công ty có cơ hội tăng trưởng cao sẽ sử dụng ít nợđể giảm những vấn đềđại diện.
Dấu hệ số trong trường hợp tổng mẫu cũng như LVSX chỉ ra lợi nhuận công ty tỷ lệ nghịch với cấu trúc vốn, điều này đúng với lý thuyết trật tự phân hạng trong tài trợ của công ty, nghĩa là các công ty hoạt động có lợi nhuận nhiều sẽ có nhiều nguồn vốn giữ lại để tài trợ cho các hoạt động của mình do vậy sẽ ít sử dụng nợ vay hơn.
Đặc điểm riêng tài sản hay tỷ lệ giá vốn hàng bán/doanh thu thuần tỷ lệ nghịch (-) với cấu trúc vốn. Các công ty có các đặc điểm đặc biệt trong sản phẩm sẽ sử dụng ít nợ vay dài hạn bởi vì trong trường hợp công ty bị phá sản có thể không có thị trường thứ cấp- thị trường mang tính cạnh tranh cho việc thanh lý các hàng tồn kho và các thiết bị sản xuất của công ty.
Bên cạnh ba mô hình trên nghiên cứu đã cho thấy các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn nói chung cũng như cấu trúc vốn riêng rẻ từng lĩnh vực. Cả trong trường hợp các biến đồng nhất trong ba mô hình, nhưng hệ số và dấu các biến đa phần vẫn khác biệt nhau trong từng trường hợp. Do đó, mô hình hai giải thích nguyên nhân sự khác nhau trong hai lĩnh vực được sử dụng. Với hồi quy 28 công ty trong LVSX và 22 công ty trong LVK trong mối tương quan hai lĩnh vực, các công ty LVSX có tài sản cố định hữu hình khác các công ty thuộc LVK. Tài sản cố định hữu hình LVSX có tác động đến thay đổi cấu trúc theo hướng tương quan nghịch, có thể giải thích rằng các công ty với tài sản cố định cao có thông tin bất cân xứng thấp giảm chi phí vốn cổ phần nên cấu trúc vốn thấp hơn.
5.2 Hạn chế
Tính chính xác của đề tài phụ thuộc rất nhiều vào tính chính xác của nguồn số liệu của mẫu (được lấy từ trang web công ty chứng khoán FPT). Đồng thời, trong giới hạn nghiên cứu, chỉ giới hạn trong một số ngành nghề trên sàn giao dịch TP HCM mà chưa mở rộng nghiên cứu sang các ngành nghề và các sàn khác như sàn Hà Nội (HNX).
5.3 Gợi ý các vấn đề nghiên cứu
Do hạn chế về thời gian và dữ liệu thu thập được, nghiên cứu chưa đánh giá tác động của tỷ giá, quyết định chia cổ tức và lạm phát kỳ vọng đối với cấu trúc vốn của công ty. Nghiên cứu cũng chỉ dừng lại ở đánh giá sự khác biệt giữa lĩnh vực sản xuất và lĩnh vực khác, mà chưa đi sâu vào trả lời câu hỏi liệu cấu trúc vốn lĩnh vực sản xuất có thật sự thấp hơn lĩnh vực khác (tức lĩnh vực phi sản xuất). Bên cạnh đó, nghiên cứu chưa mở rộng ra các ngành nghề trên các sàn giao dịch khác ngoài sàn TP HCM. Đồng thời, nghiên cứu xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty có thể góp phần tạo tiền đề cho việc xác định cấu trúc vốn tối ưu.