Dữ liệu trong nghiên cứu của chúng tôi ựược tổng hợp, thu thập và tắnh toán từ nhiều nguồn khác nhau. Tuy nhiên, ựể ựảm bảo sự chắnh xác cho chuỗi dữ liệu trong quá trình xử lý, chúng tôi lựa chọn số liệu trong các báo cáo của những tổ chức uy tắn như: IFS (Tổ chức thống kê tài chắnh quốc tế thuộc IMF), EIU (Cơ quan tình báo kinh tế Anh), Tổng cục thống kê VN ( TCTK ), US Treasury Department (Cục ngân khố Hoa Kỳ ), BLS ( Cục thống kê lao ựộng Hoa Kỳ).
Bảng 2.1: Giải thắch cách chọn biến ựầu vào và nguồn số liệu sử dụng
Biến dự báo (Indicator) Biến ựầu vào Giải thắch
Tỷ giá hối ựoái có hiệu lực REER
Chúng tôi dung tỷ giá hối ựoái thực tắnh dựa trên chênh lệch lạm phát giữa VN và Mỹ cho việc tắnh toán
( Nguồn: EIU, IFS )
Xuất khẩu -- đơn vị tắnh ( tỷ USD )
( Nguồn: TCTK , IFS )
Sản lượng thực tế Sản lượng công nghiệp
Sản lượng công nghiệp ựóng một vai trò quan trọng và hầu hết các nghiên cứu trước ựây cũng dùng chỉ số này . đơn vị tắnh ( tỷ ựồng )
( Nguồn: EIU , IFS )
Dự trữ ngoại hối -- đơn vị tắnh ( tỷ USD ) ( Nguồn: EIU , IFS )
Số nhân tiền M2 -- đơn vị tắnh ( tỷ USD )
( Nguồn: EIU ,IFS )
Term of trade -- Giá trị ựơn vị xuất khẩu trên
( Nguồn: EIU , IFS )
Nhập khẩu -- đơn vị tinh ( tỷ USD )
(Nguồn : EIU , IFS )
Lãi suất trái phiếu CP 1 năm
Chỉ số giá tiêu dung VN
Lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 1 năm Chênh lệch lãi suất trong
nước so với nước ngoài
Chỉ số giá tiêu dùng Mỹ
(Lãi suất trái phiếu CP VN 1 năm Ờ lạm phát) Ờ (Lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 1 năm Ờ lạm phát Mỹ )
đơn vị tắnh : % (Nguồn: IFS, TCTK, US Treasury Department, BLS)
Lãi suất cho vay Lãi suất cho vay / Lãi suất
tiền gửi
Lãi suất tiền gửi
Lãi suất cho vay chia lãi suất tiền gửi ( % )
( Nguồn: EIU , IFS )
Tổng tiền gửi NH -- đơn vị tắnh ( tỷ đồng )
(Nguồn : EIU , IFS )
Lãi suất tiền gửi danh nghĩa
Lãi suất tiền gửi thực
Lạm phát
Lãi suất tiền gửi danh nghĩa trừ lạm phát
(Nguồn: EIU,IFS,TCTK)
M2 M2/dự trữ ngoại hối
Dự trữ ngoại hối
M2 chia dự trữ ngoại hối (M2 ựược chuyển từ tỷ ựồng sang tỷ USD theo tỷ giá năm hiện hành)
(Nguồn : EIU,IFS)
Tắn dụng nội ựịa Tắn dụng nội ựịa/GDP
GDP
Tắn dụng nội ựịa chia GDP (Nguồn: EIU,IFS,TCTK)
2.2.2 Xây dựng chuỗi chỉ số cảnh báo khủng hoảng
Mục ựắch chắnh của phần này là xây dựng một chuỗi chỉ số cảnh báo khả năng khủng hoảng tài chắnh xảy ra ở các thời kỳ khác nhau tại VN. Khả năng xảy ra khủng hoảng này chắnh là sự kết hợp những thông tin có ựược từ các biến số riêng biệt theo cách tốt nhất có thể có. Trên nền tảng lý thuyết, những tắn hiệu về một cuộc khủng hoảng ựược phát ựi từ những chỉ số này càng cao thì khả năng xảy ra một cuộc khủng hoảng thực sự là càng lớn.
Như vậy, ựể biết ựược tắnh dễ tổn thương của một nên kinh tế thì có thể sử dụng những tắn hiệu ựược phát ra từ những chỉ số dự báo này. Theo Kaminsky (1999) cho rằng có nhiều cách khác nhau ựể tiến hành việc kết hợp các tắn hiệu này. Tuy nhiên, trong nghiên cứu này chúng tôi tập trung vào chuỗi chỉ số cảnh báo khủng hoảng bằng cách ựưa ra một giá trị bình quân trọng số 17 dựa trên các tắn hiệu phát ra của mỗi chỉ số. đây chắnh là những biến số hoạt ựộng tốt mà nhiều công trình nghiên cứu thực nghiệm của Kaminsky.
Như ựã nêu ở trên, chỉ số cảnh báo khủng hoảng ựược ựịnh nghĩa là :
∑ = = n j j t j t S S 1 , 1 ω
Một giá trị nhỏ hơn của tỷ số ựộ nhiễu thì sẽ giúp các biến dự báo hoạt ựộng tốt hơn. Vì vậy, việc sử dụng giá trị ngịch ựảo của ựộ nhiễu mà giá trị càng nhỏ thì kết quả ựem lại sẽ càng lớn.
Lựa chọn biến số cho mô hình.
Như chúng ựã biết, VN chưa xảy ra bất kỳ cuộc khủng hoảng tài chắnh nào nên việc áp dụng các bước ựể tắnh ựộ nhiễu và ngưỡng khả thi (như các nước ựã xảy ra khủng hoảng) ựể dự báo khủng hoảng cho VN là không phù hợp. Một phần vì ma trận trên chỉ xảy ra các tình huống B và D. Do ựó, trong bài nghiên cứu này chúng tôi ựề xuất sử dụng các ngưỡng dự báo khả thi (Treshold ) và ựộ nhiễu ( Noise - to - signal ) ựã ựược kiểm nghiệm trong các công trình nghiên cứu của Kaminsky, Reinhart ( KR 1999); Edison (2000); và Goldstein, Kaminsky, Reinhart ( GKR 2000). Những nghiên cứu này thực nghiệm trên nhiều quốc gia công nghiệp và các quốc gia ựang phát triển từ năm 1979 Ờ 1995, trong ựó những quốc gia nào không xảy ra khủng hoảng ựã ựược loại khỏi mẫu.
Qua ựó, chúng tôi quyết ựịnh chọn một mức trung gian từ những kết quả thực nghiệm của Kaminsky, Reinhart (1999) ; Edison (2000) ; và Goldstein, Kaminsky, Reinhart (2000) ựể xây dựng một khung chuẩn về ngưỡng dự báo khả thi. Chúng tôi lược ra 13 biến phù hợp nhất ựối
với VN, ựó là : Tỷ giá hối ựoái thực; Xuất khẩu; Nhập khẩu; M2 / Dự trữ ngoại hối; Sản lượng thực tế (real output ); Dự trữ ngoại hối; Mức cung tiền M2 ; Tắn dụng nội ựịa / GDP, Giá ựơn vị xuất khẩu/nhập khẩu (Term of Trade); Lãi suất tiền gửi thực; Chênh lệch lãi suất tiền gửi trong nước và ngoài nước; Lãi suất cho vay / Lãi suất tiền gửi thực; Tổng tiền gửi NH.
Bảng 2.2: độ nhiễu của biến dự báo
độ nhiễu ( noise-to-signal ratio )
Biến dự báo (Indicator) KLR 1998 EDISION 2000 GKR 2000 Mức Trung Gian Tỷ giá hối ựoái thực 0.19 0.22 0.22 0.21 Xuất khẩu 0.42 0.52 0.51 0.48 M2 / Dự trữ ngoại hối 0.48 0.54 0.51 0.51 Sản lượng thực tế ( real output ) 0.52 0.57 0.57 0.55 Dự trữ ngoại hối 0.57 0.57 0.58 0.57 Số nhân tiền M2 0.61 0.89 0.59 0.7 Tắn dụng nội ựịa / GDP 0.62 0.63 0.68 0.64 Giá ựơn vị xuất khẩu / nhập khẩu 0.77 n.a 0.74 0.76 Lãi suất tiền gửi thực 0.77 0.69 0.77 0.74 Nhập khẩu 1.16 1.2 0.87 1.08 Chênh lệch lãi suất gửi nội tệ so với ngoại tệ thực 0.99 1.2 1 1.06
Lãi suất cho vay / Lãi suất
tiền gửi thực 1.69 2.3 1.32 1.77
Tổng tiền gửi NH 1.2 1.05 1.32 1.19
Nguồn: Michael Heun Torsten Schlink, Early warning systems of financial crises , implementation of acurrency crisis model for Uganda, năm 2004, trang 45.
Bảng 2.3: Ngưỡng khả thi cho các biến dự báo
Ngưỡng dự báo khả thi ( Tresthold )
Biến dự báo (Indicator) Mức độ KLR 1998 EDISION 2000 GKR 2000 Mức Trung Gian
Tỷ giá hối ựoái thực Thấp hơn 0.1 0.1 0.1 0.1
Xuất khẩu Thấp hơn 0.1 0.1 0.1 0.1
M2 / Dự trữ ngoại hối Cao hơn 0.13 0.1 0.1 0.11
Sản lượng thực tế ( real output )
Thấp hơn 0.11 0.12 0.1 0.11
Lượng vượt quá M1 Cao hơn 0.06 0.1 0.11 0.09
Dự trữ ngoại hối Thấp hơn 0.15 0.1 0.1 0.12
Số nhân tiền M2 Cao hơn 0.14 0.15 0.11 0.13
Tắn dụng nội ựịa / GDP Cao hơn 0.1 0.1 0.12 0.11 Giá trị xuất khẩu / nhập khẩu Thấp hơn 0.16 Na 0.1 0.13
Lãi suất tiền gửi thực Cao hơn 0.12 0.15 0.12 0.13
Nhập khẩu Cao hơn 0.1 0.1 0.1 0.1
Chênh lệch lãi suất tiền gửi nội tệ so với
ngoại tệ thực
Cao hơn 0.11 0.1 0.11 0.11
Lãi suất cho vay / Lãi
suất tiền gửi thực Cao hơn 0.2 0.2 0.12 0.17 Tổng tiền gửi NH
Nguồn : Early warning systems of financial crises , implementation of acurrency crisis model for Uganda - Michael Heun Torsten Schlink ,năm 2004, trang 34.
Giải thắch sự tác ựộng của từng biến.
Tỷ giá hối ựoái. đánh giá sự thay ựổi trong cạnh tranh quốc tế của một quốc gia và việc gia tăng tỷ giá hối ựoái quá cao thì khả năng xảy khủng hoảng tài chắnh ựược trông ựợi cũng cao hơn.
Xuất khẩu. đánh giá tiềm lực cạnh tranh trên thị trường quốc tế của một quốc gia . Một sự sụt
giảm trong xuất khẩu có thể do sự ựịnh giá quá cao của ựồng nội tệ hoặc cũng có thể do một nguyên nhân khác không liên quan ựến tỷ giá ựó là áp lực phá giá ựồng tiền . tóm lại một sự suy sảm trong xuất khẩu là nhân tố hàng ựầu dẫn tới một cuộc phá giá mạnh ựồng nội tệ.
Nhập khẩu. Sự yếu kém của khu vực này cũng là một phần trong những cuộc khủng hoảng tiền
tệ . Khi nhập khẩu gia tăng bất thường sẽ làm cho cán cân tài khoản vãng lai trở nên xấu ựi và vấn ựê này thường lien quan mật thiết ựến những cuộc khủng hoảng tiền tệ.
M2 / Dự trữ ngoại hối. Tỷ số của M2 trên dự trữ ngoại hối thể hiện quy mô bao nhiêu khoản
nợ của hệ thống tài chắnh ựược ựảm bảo bởi ngoại hối. Trong trường hợp xảy ra một cuộc khủng hoảng tiền tệ, các cá thể có thể chuyển ựổi từ tiền nội tệ sang ngoại tệ. Vì vậy, tỷ số này thể hiện khả năng của các ngân hang trung ương ựáp ứng nhu cậu ngoại hối.
Sản lượng công nghiệp thực tế. Sự sụt giảm nghiêm trọng trong sản lượng công nghiệp cũng
báo trước về một cuộc khủng hoảng.
Dự trữ ngoại hối. Sự suy giảm trong dự trữ ngoại hối là một trong những nhân tố hàng ựầu cho
biết ựồng tiền của quốc gia ựó ựang chịu một áp lực phải phá giá .Một sự sụt giảm trong dự trữ ngoại hối không nhất thiết theo sau nó là việc phá giá ựồng tiền vì NHTW có thể thành công trong việc bảo vệ tỷ giá bằng cách chi tiêu các khoản dự trữ này . Nhưng mặt khác, hầu hết các cuộc sụp ựổ tiền tệ ựã xảy ra là do nỗ lực bảo vệ tỷ giá của các quốc gia ựược theo sau bởi những khoản thâm hụt dự trữ ngoại hối . dự trữ ngoại hối cũng là một nhân tố giúp cho các quốc gia gặp khó khăn về tài chắnh ựáp ứng các nhu cầu về chi trả nợ.
Số nhân tiền M2. Liên quan mật thiết ựến sự tự do hóa tài chắnh của một quốc gia . Một sự gia
tăng mạnh mẽ của số nhân tiền tệ có thể ựược giải thắch bằng sự sụt giảm nghiêm trọng trong mức dự trữ yêu cầu.
Tắn dụng nội ựịa / GDP. Một sự tăng trưởng nhanh trong tắn dụng nội ựịa ựược coi như là nhân
tố chắnh dẫn ựến sự dễ ựổ vỡ của hệ thống NH . Tỷ số này thường xuất hiện sớm trong giai ựoạn hệ thống NH bị khủng hoảng . khi cuôc khủng hoảng xảy ra thì NHTW buộc phả bơm tiền cho các NH này ựể cải thiện tình hình tài chắnh cũa họ.
Giá ựơn vị xuất khẩu / nhập khẩu. Sự gia tăng trong tỷ số này sẽ giúp cho cán cân thanh toán
của một quốc gia sẽ vững mạnh hơn và vì thế cũng sẽ giảm bớt khả năng bị khủng hoảng . Một sự sụt giảm trong tỷ số này có thể dự báo trước cho một cuộc khủng hoảng tiền tệ trong tương lai.
Lãi suất tiền gửi thực. Khi lãi suất tiền gửi quá cao báo hiệu một khó khăn trong tắnh thanh
khoản của hệ thống NH sẽ dẫn ựến sự suy giảm và dễ ựổ bể của hệ thống NH.
Chênh lệch lãi suất trong nước và nước ngoài. Lãi suất cao trên thế giới có thể dự báo trước
một cuộc khủng hoảng vì chúng có thể dẫn ựến sự rút lui của các dòng vốn ra khỏi một quốc gia . Cán cân tài khoản vốn sẽ trở nên ngày càng xấu và các khoản nợ quốc gia ngày càng gia tăng kèm theo ựó là sự ựảo chiều của các dòng vốn từ ựó dẫn ựến sự gia tăng các khoản nợ không thể chống ựỡ ựược. Việc gia gia tỷ số này quá ngưỡng cho phép sẽ cho thấy nguy cơ khủng hoảng tắn dụng của hệ thống NH trở nên trầm trọng hơn khi mà các NH phải miễn cưỡng cho vay hoặc cắt giảm các khoản cho vay.
Tổng tiền gửi NH. Sự ựổ vỡ của hệ thống ngân và sự ựảo chiều của dòng vốn xảy ra khi khủng
hoảng ựược báo hiệu xảy ra. Khi các khoản tiền gửi ựược rút ra li ên tục trong 2 quắ liên tiếp cần phải cảnh giác vì có thể xảy ra khủng hoảng.
Lãi suất cho vay / Lãi suất tiền gửi thực. Việc gia tăng tỷ số này quá ngưỡng cho phép sẽ cho
thấy nguy cơ khủng hoảng tắn dụng của hệ thống NH trở nên trầm trọng hơn khi mà các NH phải miễn cưỡng cho vay hoặc cắt giảm các khoản cho vay.