6. KẾT CẤU ĐỀ TÀI
1.7.2. Các lập luận về chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp
Các lập luận của MM được cơng nhận là hợp lý cùng với các giảđịnh của nĩ. Tuy nhiên, một khi khơng tồn tại những giả định hạn chế này, thì giá trị cổ phần thực sự chịu ảnh hưởng của việc phân chia lợi nhuận cho cổ tức và giữ lại
để tái đầu tư. Các lập luận đưa ra như sau:
khơng thích rủi ro cĩ thể thích một mức cổ tức nào đĩ hơn là hứa hẹn lãi vốn trong tương lai vì cổ tức là các thu nhập thường xuyên, chắc chắn, trong khi lãi vốn trong tương lai ít chắc chắn hơn. Theo Gordon, cổ tức làm giảm tính bất trắc của các cổ đơng, cho phép họ chiết khấu lợi nhuận tương lai của doanh nghiệp với một tỷ lệ thấp hơn, do đĩ làm tăng giá trị của doanh nghiệp, và ngược lại.
− Các chi phí giao dịch: thực tế, việc tồn tại chi phí giao dịch khiến cho các nhà
đầu tư phải quan tâm tới việc họ được nhận cổ tức bằng tiền mặt hay lãi vốn. Các khoản chi phí mơi giới và chênh lệch lơ lẻ (số chứng khốn bán ra ít, khơng đủ để tạo thành đơn vị mua bán trên thị trường nên khĩ bán và giá thấp) làm cho việc bán cổ phần bị tốn kém và khơng thể thay thế một cách hồn hảo cho các chi trả cổ tức thường xuyên.
− Thuế: việc bỏ giả định khơng cĩ thuế cũng sẽ cĩ tác động đến cổ đơng, vì lãi vốn khơng chịu thuế cho đến khi bán cổ phần. Nghiên cứu về chính sách cổ
tức từ 1920 đến 1960, John A. Britain đã đi đến kết luận rằng thuế suất tăng làm giảm tỷ lệ chi trả cổ tức.
− Các chi phí phát hành: Sự hiện diện của chi phí phát hành khi bán cổ phần mới cũng cĩ khuynh hướng làm cho các doanh nghiệp ưa thích giữ lại lợi nhuận hơn. Chi phí của việc bán các phát hành nhỏ cổ phần thường nhằm đáp
ứng nhu cầu đầu tư thường quá cao cho hầu hết các doanh nghiệp. Vì vậy, các cơng ty khi cĩ đủ các cơ hội đầu tư để cĩ thể sử dụng vốn giữ lại của mình một cách cĩ lợi thường thích giữ lại lợi nhuận hơn.
− Các chi phí đại diện: khi cơng ty chi trả cổ tức làm giảm số lượng lợi nhuận giữ
lại cĩ sẵn để tái đầu tư và địi hỏi phải sử dụng nhiều vốn cổ phần từ bên ngồi hơn để tài trợ tăng trưởng. Việc huy động vốn cổ phần từ bên ngồi (như bán cổ
phần thường) trong các thị trường vốn làm cho cơng ty phải chịu sự giám sát kỹ
lưỡng của các cơ quan điều phối (Ủy ban chứng khốn và thị trường chẳng hạn) và các nhà đầu tư tương lai, việc này được coi như một chức năng giám sát thành quả của ban điều hành. Do đĩ cĩ thể nĩi rằng chi trả cổ tức sẽ làm giảm
chi phí đại diện giữa các cổđơng (chủ sở hữu) và ban điều hành.
Do bất hồn hảo của thị trường và sựảnh hưởng của các yếu tố trên nên nhiều nhà thực hành tin rằng chính sách cổ tức rất quan trọng. Như vậy, khi xác lập một chính sách cổ tức tối ưu gĩp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp, Hội đồng quản trị nên xem xét ưu tiên của các cổđơng cùng với các cơ hội đầu tư và chi phí liên quan của lợi nhuận giữ lại so với vốn cổ phần huy động từ bên ngồi.