Tuy hiện tại số quỹ đầu tư đang hoạt động tại Việt Nam khá nhiều khoảng 56 quỹ, và phân loại theo hình thức đầu tư , trong đó đầu tư chủ yếu vào cổ phần tư nhân:3 quỹ; đầu tư công nghệ cao và đầu tư mạo hiểm: 3 quỹ( Mekong Capital, IDGVV- IDG Venture VietNam, VinaCapital);đầu tư vào bất động sản: 7 quỹ, đầu tư vào cổ phiếu niêm yết, các công ty cổ phần và các khoản đầu tư cơ hội: 43 quỹ, theo Nguyệt (2009). Mặc dù có khá nhiều quỹ đầu tư đang hoạt động tạiViệt Nam nhưng các quỹ mang tính chất đầu tư vốn mạo hiểm thì chiếm tỷ trọng rất thấp và đặc biệt là những quỹ đầu tư vào lĩnh vực công nghệ cao .
Hiện nay có 4 quỹ đầu tư lớn nhất tại Việt Nam đó là :
- Dragon Capital (1994): Quỹ đầu tư của Anh này là quỹlớn nhất và nhiều
kinh nghiệm nhất tại Việt Nam với tổng tài sản lên tới 1,3 tỷ USD với 7
quỹ thành viên.Hiện Dragon Capital đang quản lý 5 quỹlà Vietnam Enterprise Investments Limited(VEIL), Vietnam Growth Fund Limited
(VGF), Vietnam Debt Fund SPC (VDF), Vietnam Debt Fund SPC (VDeF),
Vietnam Dragon Fund Limited (VPF) và Vietnam Resource Investments Limited (VRI). Trong đó 2 quỹlớn nhất là VEIL, VGF.
- Mekong Capital : Quỹ đầu tư chủ yếu vào các công ty tư nhân và công ty ở giai đoạn đầu quá trình cốphần hóa, trong hoạt động xuất khẩu. Quỹ có 3
quỹ thành viên là: Mekong Enterprise Fund (2001), Mekong Enterprise Fund II - vốn 50 triệu USD (2006) và Azalea Fund (VAF) - vốn 100 triệu
- IDG Venture : Tập đoàn IDG Venture - Mỹ, đầu tư vào Việt Namtừ năm
2004. IDG dự tính đầu tư mạo hiểm 80-100 triệu USD vào Việt Nam giai
đoạn 2003-2010 trong lĩnh vực xuất bản ấn phẩm chuyên ngành, tổ chức
các triển lãm hội nghị trong lĩnh vực công nghệ thông tin .Và trong năm 2011, theo ông Patrick J. McGovern, IDG sẽ đầu tư quỹ mạo hiểm thứ hai với số vốn 150 triệu USD, tập trung vào các công ty mới hoạt động được một- hai năm, có tiềm năng phát triển trong tương lai, nhưng đang gặp khó khăn về vốn. Sang năm 2012, IDG sẽ đưa ra quỹ thứ ba, với số vốn là 250 triệu USD. Mục tiêu của quỹ này là đầu tư vào các công ty đã hoạt động được từ hai năm trở lên, đã có những sản phẩm có thương hiệu trên thị trường. Đồng thời, quỹ này cũng có thể sẽ được sử dụng đầu tư sang cả các lĩnh vực khác như chăm sóc sức khỏe, bán lẻ.
- Vina Capital : Vina Capital hiện có 4 quỹ đầu tư tại Việt Nam: Quỹ đầu tư cơ sở hạ tầng (2007) , Vietnam Opportunity Fund (VOF), VinaLand (2006)
và DFJ Vina Capital L.P (2006) - với tổng vốn trên 1 tỷ USD. Vina Capital
chủ yếu đầu tư vào các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực bất động
sản, công nghệ thông tin, viễn thông.
Với số lượng quỹ mạo hiểm khá ít , số lượng các doanh nghiệp nhiều nhưng những dự án
khả thi để được đầu tư vốn mạo hiểm thì hạn chế , đồng thời việc rót vốn vào các công ty chỉ được thông báo rộng rãi bằng những con số chung chung chứ không phải là con số cụ
thể được rót trong từng giai đoạn , nhiều con số về công ty không được tiết lộ . Như vậy
về dữ liệu đầu vào cho việc đánh giá rủi ro và lợi nhuận khá khiêm tốn và không đầy đủ .
Việc tính toán này chỉ các quỹ đầu tư và chính các doanh nghiệp với nguồn thông tin nội
bộ ít được tiết lộ này mới có khả năng tính toán được nên bài viết sẽ không thực hiện tính
toán áp dụng 3 phương pháp nêu trên ở Việt Nam mà chỉ nêu ra định hướng và lựa chọn
mô hình cho việc xây dựng chỉ số đầu tư vốn mạo hiểm .
Xem xét ba mô hình trongđiều kiện Việt Nam - Mô hình Peng–thủ tục tái tỉ trọng
Trong mô hình này ta cần số liệu về dòng tiền ra vào các dự án , giá trị tài sản ròng , giá trị tăng vốn của các dự án , xác định được thời điểm rót vốn , khoản thời gian đầu tư . Việc thiếu dữ liệu sẽ gây nhiều khó khăn cho phương pháp này .
- Mô hình Cochrane– ước tính khả năng đúng tối đa
Trong mô hình này ta cần ước tính xác suất của các trường hợp đầu tư hoàn thành sẽ thoát khỏi như thế nào và cần có giá trị doanh nghiệp tại thời gian thoát vốn để ước tính lợi nhuận tối đa . Việc ước tính tối đa độ lệch chuẩn , giá trị trung bình , alpha , beta phải thông qua hồi quy các quan sát lợi nhuận thị trường và lợi nhuận phi rủi ro theo thời gian. Về lợi nhuận thị trường ta có thể có dữ liệu song còn lợi nhuận phi rủi ro của các khoản đầu tư mạo hiểm thì có vẻ như vẫn chưa có dữ liệu nàoở Việt Nam tính toán về điều này.
- Mô hình lai với sự điều chỉnh sự lựa chọn thiên vị
Trong mô hình nàyđầu tiên ta cần biết được những yếu tố liên quan đến hàng hóa của doanh nghiệp được đầu tư để từ đó xác định giá trị thị trường tại các thời điểm . Nhờ việc xác định phương pháp repeat-sales đã giúp hạn chế phần nào việc thiếu sót dữ liệu . Việc xác định hệ số ước tính , biến chỉ định , sai số ngẫu nhiên sẽ tùy từng trường hợp mà có những ước tính cụ thể. Về chỉ số tiết lộ không quan sát được Iitcho từng công ty và cho các ngưỡng không quan sát được Ik, những chỉ sốnày có thể do chính cơ quan quản lý quỹ đầu tư dựa vào từng dự án đầu tư với quy mô tương ứng cùng với những kỳ vọng về lợi nhận đạt được mà đưa ra những ngưỡng tiêu chuẩn để đánh giá tình hình .
Đồng thời mô hình lai này là kết quả lai của phương pháp repeat- sales của Bailey và ước tính khả năng đúng tối đa của Cochrane nên đã khắc phục được nhiều nhược điểm . Hiện tại đây là công trình nghiên cứu mới nhất về xây dựng chỉ số đầu tư vốn mạo hiểm nên đã dần khắc phục những tồn tại trước đó . Vì thế Việt Nam có thể áp dụng mô hình nàyđể xây dựng chỉ số đầu tư vốn mạo hiểm nhằm cung cấp những phương tiện đánh giá tình
hìnhđầu tư , từ đấy những nhà đầu tư khác có thể dựa vào để lựa chọn những doanh nghiệp họ sẽ đầu tư trong tương lai .
3.2.3 Những yếu tố cầnthiếtDữ liệu thực hiện Dữ liệu thực hiện
Cần tạo một kho dữ liệu đầy đủ , chính xác , theo dõi các yếu tố liên quan đến đầu tư vốn mạo hiểm theo thời gian .
Về phía quỹ đầu tư mạo hiểm : cần cung cấp bảng kế hoạch rót vốn cụ thể cho từng dự án theo thời gian và cung cấp giá trị thu hồi được khi các dự án hoàn thành dù thành công hay không thành công .
Về phía các doanh nghiệp được đầu tư cần cung cấp một cách trung thực và chính xác và liên tục giá trị của công ty , lợi nhuận thu được va những tình hình biến động của côngty để có những ước tính chính xác cho những con số dự báo trong tương lai.
Bộ phận thực hiện
Nếu như có một bộ phận đứng ra đảm nhiệm việc tập hợp dữ liệu từ các công ty , có những chuyên gia để thực hiện các việc tính toán ,ước tính và xây dựng , đồng thời nghiên cứu những thay đổi trong công thức xây dựng ở Việt Nam sẽ góp phần nâng cao tính chính xác của chỉ số .
Thị trường vốn mạo hiểm phát triển
Sự phát triển của thị trường vốn mạo hiểm sẽ giúp cho danh mục đầu tư phong phú hơn, mang tính hiệu quả hơnvà chất lượng hơn . Ta có thể có nhiều sự so sánh về các chỉ số hơn, tạo nên những áp lực cho các doanh nghiệp để thực hiện kinh doanh tốt hơn nhằm cải thiện các chỉ số , tăng tính cạnh tranh .
Sự phát triển của thị trường vốn mạo hiểm sẽ cần nhiều sự hỗ trợ của chính phủ trong khuôn khổ pháp lý , nguồn tài trợ từ các nhà đầu tư , nguổn ý tưởng có chất lượng và hiệu
quà , một thị trường có tính thanh khoản và thuận lợi cho việc giao dịch , đầu tư và thu hồi vốn .
Kết luận chương 3
Trong phần này , bài viết giới thiệu một cách sơ lược vềchỉsố đầu tư vốn mạo hiểm Dow Jones của Mỹ. Và do thiếu cơ sởdữ liệu bài viết chỉdừng lạiở việc lựa chọn mô hình xây dựng chỉsố đầu tư mạo hiểmởViệt Nam và các yếu tốcần thiết tạo nền tảng cho việc xây dựng chỉ số đầu tư vốn mạo hiểmở Việt Nam.
Nguồn tài liệu tham khảo Website www.indexventures.com http://www.djindexes.com. http://www.globenewswire.com/newsroom/prs/?pkgid=1289 http://www.sandhillecon.com
Các bài nghiên cứu
Liang Peng (2001) Building a venture capital index
John H.Cochrane (2001) The risk and return of venture capital
Min Hwang , John M.Quigley , Susan E. Woodward ( 2005) An index for venture capital 1987–2003 , page 1–25
PGS.TS Phan ThịBích Nguyệt (2009) Thu hút vốn đầu tư mạo hiểm cho đổi mới công nghệ tại Việt Nam
Nguồn tài liệu tham khảo Website www.indexventures.com http://www.djindexes.com. http://www.globenewswire.com/newsroom/prs/?pkgid=1289 http://www.sandhillecon.com
Các bài nghiên cứu
Liang Peng (2001) Building a venture capital index
John H.Cochrane (2001) The risk and return of venture capital
Min Hwang , John M.Quigley , Susan E. Woodward ( 2005) An index for venture capital 1987–2003 , page 1–25
PGS.TS Phan ThịBích Nguyệt (2009) Thu hút vốn đầu tư mạo hiểm cho đổi mới công nghệ tại Việt Nam
PHỤLỤC 1 CÁCH THỨC THỰC HIỆN MÔ PHỎNG Trong mô phỏng, các bước sau đây được thực hiện 200 lần.
1. 1200 số ngẫu nhiên rút ra từ một phân phối lognormal với mức ý nghĩa là 0,03 và độ lệch chuẩn 0,3. Có nghĩa là tương đương khoảng 3% lợi nhuận, và độ lệch chuẩn tương đương với khoảng 34%.
2. Đối với mỗi con số trong 1.200con số lợi nhuận trung bình của một khoản đầu tưcá nhân, và ngẫu nhiên rút ra 50 con số lợi nhuận thời kỳ riêng lẻ cho mỗi đầu tưcá nhân. Độlệch chuẩn của phân phối từ doanh thu thời kỳ riêng lẻ được tạo ra tương đương với 20% củadoanh thutrung bình củatài sảnđó.
3. 1200sốngẫu nhiênrút ratừmột phân bốđềuvớitối thiểu0,5vàtối đa10. Những con số nàylàcácgiá trịban đầu của mỗi đầu tư. Ngoài ra, ngẫu nhiên rút ra1.200số ngẫu nhiên từ một phân bố đều với tối thiểu1 và tối đa 50 là ngày đầu tiên của mỗi đầu tư.
4. Ngẫu nhiên tạo ra một mức độnợ cho mỗi đầu tư từ một phân bố đềuvới mức tối thiểu 0 và một phần năm giá trị ban đầu của đầu tư đó. Khoản đầu tư đi ra khỏi doanh nghiệp khi giá trịcủa nó thấp hơn mức độnợcủa mình.
5. Đối với tất cảcác khoản đầu tư mà không đi ra khỏi kinh doanh, tính toán xác suất của việc đi ra công chúng tại thời kỳ t là1/(1+exp(2-log(Vt-Vo))). Trong thiết lập này,khi giá trịcủamộtđầu tư tăng lên khoảng1, xác suất của IPO là khoảng 12%, khi tăng giá trịbằng2, xác suất là khoảng 21%,khi tăng giá trịbằng10, xác suất là khoảng 58%.
6. IPOTạo radựa trên các xác suấttừbước5. Tínhđến nay, chúng tôi đãtạo ramộtthị trườngmà trong đómột sốkhoản đầu tưđãđira công chúng, một sốđãđi ra ngoài DN, và phần còn lại là tư nhân nắm giữ.
7. Tính toán doanh thu thực tế cho danh mục thị trường như là chúng ta quan sát doanh thu cho tất cảkhoản đầu tư cho mỗi thời kỳ.
8. Ước tính doanh thu danh mục thị trường với MM-RSR, mà còn sử dụng khoản đầu tư bênngoài DN và kết quảlà IPO.
9. Sử dụng một phiên bản đơn giản của phương pháp re-weighting để ước lượng danh mục đầu tư thị trường. Cụ thể, ước tình đầu tiên doanh thu của good và bad sub-indices. Thứ hai, ước tínhxác suấtthành côngchocác khoản đầu tưchưa hoàn thànhvàphân phốigiá trịcủa họthành cácchỉ sốphụliên quan.Ở đây chúng tôichỉsử dụngthời gian để thoát vốn nhưlà biến dự báođể ước tính xác suất. Thứ ba là tính trung bình các chỉsốphụvới điều chỉnh tỷtrọng.
10. Tính toán sự khác biệt của doanh thu trung bình hình học giữa doanh thu ước tính và doanh thu thị trường thực tế, cho cả hai ước tính nguyên thuỷ ban đầu và ước tính re-weighting. Ngoài ra, tính Mean Squared Error (MSE) cho cả hai ước tính này.