IV. ĐỊNHGIÁ CỔ PHIẾU VÀ TRÁIPHIẾU 4.1Cổ phiếu và định giá cổ phiếu:
a.Địnhgiá tráiphiếu khơng cĩ thời hạn:
Trái phiếu khơng cĩ th ời hạn (perpetual bond or consol) là trái phiếu chẳng bao giờ đáo hạn. Xét về nguồn gốc, loại trái phiếu này do chính phủ Anh phát hành đầu tiên sau Chiến tranh Napoleon để huy động vốn dài hạn phục vụ tái thiết đất nước. Trái phiếu khơng cĩ thời hạn này chính là cam kết của chính phủ Anh sẽ trả một số tiền lãi cố định mãi mãi cho người nào sở hữu trái phiếu. Giá trị của loại trái phiếu này được xác định bằng hiện giá của dịng tiền vơ hạn mà trái phiếu này mang lại. Giả sử ta gọi:
• I là lãi cố định được hưởng mãi mãi. • V là giá của trái phiếu.
• kd là tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của nhà đầu tư (được xác định theo mơ hình CAPM). Giá của trái phiếu vĩnh cửu chính là tổng hiện giá của to àn bộ lãi thu được từ trái phiếu. Vận dụng cơng thức xác định hiện giá của dịng tiền vơ hạnta cĩ thể định giá trái phiếu khơng cĩ thời hạn như sau:
1 2 1 1 1 ... 1 d 1 d 1 d t 1 d t d d 1 d d I I I I I V I k k k k k k k k
Giả sử ta mua một trái phiếu được hưởng lãi 50$ một năm trong khoảng thời gian vơ hạnvà địi hỏi tỷ suất lợi nhuận đầu tư là 12%. Hiện giá của trái phiếu này sẽ là: V = I/kd = 50/0.12 = 416.67$. Tại sao nhà đầu tư chịu bỏ tiền ra mua một trái phiếu chẳng bao giờ đáo hạn, nghĩa là chẳng bao giờ thu hồi lại được tiền gốc bỏ ra? Lý do, như đã chỉ ra trong mơ hình định giá, là s ố tiền bỏ ra đĩ được bù đắp bằng số lãi hàng năm nhà đầu tư nhận được mãi mãi.
40
Ở Việt Nam th ời gian qua chưa thấy phát hành loại trái phiếu này, do nhà đầu tư chưa cĩ thĩi quen với việc bỏ tiền ra mua một cơng cụ khơng cĩ đáo hạn mà chỉ để hưởng lãi. Tuy nhiên, đứng trên gĩc độ huy động vốn cho ngân sách nhằm mục đích tái thiết đất nước, loại trái phiếu này cũng rất đáng quan tâm. Nhà nước cĩ th ể phát hành loại trái phiếu này huy động vốn cho ngân sách mà khơng chịu áp lực hồn trả vốn gốc, trong khi dân chúng đặc biệt là những người sắp sữa nghỉ hưu cĩ thể bỏ tiền ra mua loại trái phiếu này như một cơng cụ đầu tư để hưởng th u nhập ổn định hàng năm nhằm bổ sung cho th u nhập của mình khi về hưu. Khi nhà đầu tư qua đời, loại trái phiếu này cĩ thể chuyển lại cho con cháu họ như một tài sản th ừa kế và các thế hệ sau tiếp tục được hưởng lãi mãi mãi.