3.2.1.1. Xây dựng một cơ chế lãi suất hợp lý, linh hoạt:
Lãi suất TPCP là giá cả của vốn vay mà Nhà nớc phải trả cho ngời đầu t sau một thời gian nhất định. Giá cả này sẽ quyết định rất lớn đến sự lu thông của hàng hoá này. Giá cả hợp lý, vừa đảm bảo lợi nhuận cho ngời cho vay ( Ng- ời mua trái phiếu) và vừa đáp ứng nhu cầu của ngời đi vay ( Nhà nớc) thì quan hệ cung cầu này mới đợc hoàn thiện và hàng hoá này mới có cơ may tồn tại và phát triển trên thị trờng vốn.
Trả lời một cuộc phỏng vấn ông Lê Văn Hng- tiến sĩ, Vụ trởng Vụ huy động vốn KBNN TW nói: “ Lãi suất Trái phiếu Chính phủ phải là lãi suất chuẩn mực. Các Ngân hàng thơng mại phải căn cứ vào đó để xây dựng lãi suất cho vay và lãi suất tiền gửi của các ngân hàng”. Vì vậy trong việc xây dựng TPCP không
nên phụ thuộc vào lãi suất tiền gửi ngân hàng, mà phải đa ra những căn cứ có tính sát thực để hình thành một mức lãi suất hợp lý nhất, bảo toàn vốn cho ngời vay, hạn chế rủi ro sức mua của đồng tiền và điều chỉnh linh hoạt theo tốc độ tr- ợt giá hay tỷ lệ lạm phát. Nói nh thế không có nghĩa là việc xác định lãi suất TPCP không cần tham khảo lãi suất huy động vốn của các Ngân hàng thơng mại. Vì dẫu sao, ngân hàng cũng đã có bề dầy lịch sử, với mạng lới rộng khắp, huy động vốn thờng xuyên từ tầng lớp dân c với nhiều hình thức huy động.
Thiết nghĩ rằng: Giữa ngành kho bạc và ngành ngân hàng cần hoạch định cơ cấu lãi suất phù hợp, từ đó hạ dần mặt bằng lãi suất chung và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn. Tránh tình trạng làm rối loạn dòng chảy vốn. Lợi ích của việc di chuyển dòng chảy vốn thì cha thấy, chỉ thấy tốn kém chi phí và đồng vốn liên tục bị “lôi” từ vòng quany này sang vòng quay khác dù các vòng quay đều cha kết thúc và cha khẳng định đợc khả năng sinh lời của đồng tiền.
Khi xác định lãi suất TPCP, phải dựa vào nguyên tắc, thông lệ quốc tế và dựa vào thực tiễn của Việt Nam. theo thông lệ quốc tế, lãi suất vay ngắn hạn bao giờ cũng phải thấp hơn lãi suất vay dài hạn, lãi suất trả cho ngời vay bao giờ cũng đảm bảo lãi suất thực dơng, còn mức bao nhiêu thì phải căn cứ vào thị tr- ờng và nhu cầu của ngời sử dụng vốn.
Bên cạnh đó, tuỳ vào từng loại trái phiếu cụ thể, với điều kiện thích hợp, có thể áp dụng các phơng thức xác định lãi suất khác nhau:
- Lãi suất cố định: Giữ lãi suất ban đầu tính trên mệnh giá phát hành trong suốt thời gian của trái phiếu.
Lãi suất cố định đòi đợc nhiều điều kiện đó là nền kinh tế đã phát triển khá bền vững, TPCP có uy tín và trở nên thân thuộc với dân chúng. Có nh vậy, ngời dân mới đầu t mà không cần đảm bảo theo sự biến động của lạm phát. áp dụng đợc mức lãi suất này, Nhà nớc sẽ có kế hoạch trả nợ gắn liền với quá trình sử dụng vốn vay, đảm bảo vốn sử dụng đúng mục đích, trả nợ đúng hạn không phát sinh nợ mới. Đồng thời, nếu nh loại trái phiếu với mức lãi suất cố định đợc bán theo phơng thức chiết khấu,đảm bảo cho các loại trái phiếu này có cùng một ngày đáo hạn sẽ tạo diều kiện cho các loại trái phiếu này có thể niêm yết ,giao dịch trên thị trờng chứng khoán.
-Lãi suất điều chỉnh: Lãi suất ban đầu sẽ đợc điều chỉnh hàng năm theo sự biến động của lãi suất thị trờng. Nó đợc xác định trên cơ sở lãi suất gốc tại thời điểm vay, cộng với độ chênh lệch về tốc độ lạm phát và các yếu tố kích thích nếu có. Bởi vì lãi suất huy động đa ra luôn đảm bảo một lãi suất thực dơng cho nhà đầu t, cộng với tốc độ trợt giá của đồng tiền, tính ở thời điểm huy động. Nếu tỷ lệ lạm phát tăng lên, lãi suất huy động sẽ điều chỉnh tăng tơng ứng. Nh- ng nếu tỷ lệ lạm phát giảm, thông thờng lãi suất trái phiếu không thay đổi để khuyến khích các nhà đầu t, những ngời giám chấp nhận rủi ro, bỏ vốn cho nhà nớc vay. Lãi suất này có thể áp dụng trong thời gian tới đây, khi nền kinh tế mới phát triển và cha ổn định, đồng tiền cha đợc đảm bảo, đặc biệt với những trái phiếu dài hạn 5 năm, 10 năm để nhà đầu t yên tâm khi mua chúng. Nhng khi sử dụng lãi suất này sẽ gây khó khăn cho nhà nớc trong việc thanh toán vì nợ lớn khó trả hơn nợ bé nhất là khi lạm phát biến động lớn qua các năm.
Nh vậy, việc điều chỉnh tạo ra một mức lãi suất hợp lý không chỉ có ý nghĩa trong công tác phát hành: hấp dẫn các nhà đầu t vốn vào trái phiếu chính phủ, tăng khả năng huy động vốn của nhà nớc, kéo theo một loạt các hiệu quả tích cực, đồng thời tạo thuận lợi cho quá trình thanh toán. Nhà nớc chủ động vào ngày đáo hạn, không bị căng thẳng về tài chính, tăng tính thanh khoản của trái phiếu, khuấy tan sự “đóng băng” của TPCP trên thị trờng chứng khoán.
3.2.1.2 Hoàn thiện hệ thống các văn bản pháp quy về huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu Chính phủ.
Nghị định số 01/2000 NĐ- CP ngày 13/1/2000 ra đời thay thế nghị định 72/CP ngày 26/07/1994 về quy định phát hành TPCP song còn nhiều bất cập mà Bộ Tài Chính cùng với Ngân hàng nhà nớc, uỷ ban Chứng khoán phải phối hợp chặt chẽ để ban hành các văn bản thực hiện, bảo đảm tính kịp thời và đồng bộ, tạo điều kiện cho các đơn vị triển khai thuận lợi.
Việc phát hành TPCP đợc thự hiện trên phạm vi rộng- cả nớc, do đó chính sách huy động, các văn bản hớng dẫn phải cụ thể, chi tiết để đảm bảo tính thống nhất cho TPCP, chẳng hạn nếu trái phiếu đến hạn vào ngày thứ 7 hoặc chủ nhật thì coi là quá hạn vào thứ 2 tuần sau và thanh toán bình thờng, hoặc nên đơn giản hoá thủ tục, trong trờng hợp ngời sở hữu trái phiếu muốn mua bán, cho tặng, thừa kế...Vì theo nh quyết định số 28/2000 QĐ-BTC ngày 25/02/2000 về việc phát hành trái phiếu kho bạc 2 năm đợt tháng 3/2000 thì trong những trờng hợp nh vậy cả hai bên liên quan đều phải đến kho bạc để làm thủ tục chuyển giao quyền sở hữu , gây rắc rối, cản trở sự lu thông của trái phiếu và giảm tính thanh khoản của nó.
Trớc khi một văn bản pháp quy đợc ban hành Nhà nớc phải cân nhắc xem xét một cách kỹ lỡng , tránh tạo ra những quy định không chặt chẽ, vô hình chung sẽ tạo ra kẽ hở cho nền kinh tế. Đợt phát hành công trái XDTQ năm 1999, dù đã có rất nhiều quy định tiến bộ hơn so với công trái năm 1983 và 1985 nhng trên thực tế viêc kinh doanh mua, bán công trái vẫn thiếu những điều kiện pháp lý khác việc thực hiện. Công trái XDTQ phát hành năm 1999 đợc quy định là loại không ghi tên ( khoản 1 điều 4 nghị định số 34/1999/NĐ-CP ngày 12/05/1999) . Thông t 115/ TT-BTC ngày 24/9/1999 quy định việc đánh thuế đối với phần trái tức của các công trái mua bán lại và miễn thuế thu nhập đối với công trái mua lần đầu tại kho bạc . Việc chuyển quyền sở hữu dẫn đến việc phân biệt chế độ nộp thuế là vấn đề Nhà nớc cần xem xét lại, vì chúng ta không thể kiểm soát đợc đâu là công trái mua bán lần đầu và đâu là công trái đã đợc mua bán lại để đánh thuế và miễn thuế. Nh vậy việc đánh thuế chỉ có thể quản lý đối với các tổ chức thông qua hoá đơn mua bán. Chính phủ khẩn trơng ban hành các văn bản sửa đổi , bổ sung các văn bản không phù hợp . Mỗi văn bản ra đời phải đợc tính toán trớc, sau, nghiên cứu kĩ lỡng , đảm bảo tính hoà hợp chung với cả tống thể .
Giải pháp này chỉ đợc thực hiện thành công khi Nhà nớc nắm vững nền kinh tế trong tay, khi đa ra bất kì văn bản nào, phải tính toán đợc mọi khả năng có thể xảy ra, tối thiểu là liên quan đến các điều khoản trong văn bản và đề ra đ- ợc giải pháp hữu hiệu khi có sự cố . Nhà nớc quả lý vĩ mô nền kinh tế, thúc đấy nền kinh tế phát triển theo định hớng, mục tiêu của mình cũng là cách Nhà nớc có thể nắm bắt và đa ra những văn bản pháp quy sát thực, mang tính khả thi cao. Hơn na, chủ chơng, đờng lối của Đảng và Nhà nớc đợc biểu hiện trên các văn
bản pháp luật, nếu có ý nghĩa thiết thực thì uy tín của Nhà nớc trong dân chúng đợc nâng cao, quá trình huy động vốn đợc dễ dàng, thuận lợi.
3.2.1.3. Hoàn thiện kỹ thuật phát hành và thanh toán TPCP
Mặc dù hệ thống kho bạc luôn nỗ lực hết mình trong công tác huy động vốn, song việc huy động vốn thông qua phát hành TPCP diễn ra “ chậm chạp” và “ ì ạch” một trong những lý do dẫn đến điều đó nằm ở khâu phát hành.
Theo ông Lê Xuân Nghĩa, Vụ trởng vụ chiến lợc phát triển Ngân hàng, NHNN Việt Nam đã nhận xét: “ Việc phát hành trái phiếu tại kho bạc qua hình thức bán lẻ tại các chi nhánh KBNN trên toàn quốc là một phơng pháp rất cổ điển và có nhiều nhợc điểm”, bà Vũ Thị Kim Liên, Vụ trởng vụ phát hành Chứng khoán nói rằng: “ Mặc dù có những lý do mang tính lịch sử và xã hội khiến việc phát hành TPCP vẫn thực hiện qua kênh bán lẻ tại các chi nhánh KBNN nhng dần dần phơng thức này phải đợc xoá bỏ và thay thế bằng phơng thức bảo lãnh”. Đối với chúng ta hiện nay thì việc bán lẻ vẫn cần thiết đợc duy trì, song có thể kết hợp với phơng thức đấu thầu và thông qua đại lý, vì việc bán lẻ có thể kéo dài hết một năm ngân sách nhng cũng không huy động đủ vốn, thậm chí lãi suất huy động để hoàn thành chỉ tiêu kế hoạch lại rất cao. Nếu chúng ta cho phép các Ngân hàng thơng mại và các công ty Bảo Hiểm ham gia bảo lãnh, đấu thầu trái phiếu sẽ đem lại sự thành công hơn trong công tác phát hành và mức lãi suất huy động sẽ thấp hơn.
Bên cạnh việc phát hành thì cơ chế thanh toán cũng cần phải áp dụng một cách mềm dẻo, linh hoạt hơn, tạo điều kiện cho TPCP đợc lu thông trên thị tr- ờng. Để làm đợc phải đơn giản hoá một số thủ tục khi thanh toán, có nên chăng
thay đổi một số quy định về lãi suất khi thanh toán trớc hạn, nhằm đảm bảo lợi ích của ngời dân khiến cho họ ngày càng có thiện cảm hơn với TPCP, điều này sẽ góp phần không nhỏ vào thành công của công tác huy động vốn.
3.2.1.4. Phải tuân thủ các thông lệ có tính nguyên tắc của Trung tâm giao dịch chứng khoán.
Tháng 7 năm 2000 Trung tâm giao dịch chứng khoán nớc ta đã ra đời, để TPCP có thể giao dịch một cách dễ dàng, việc phát hành các loại TPCP phải tuân thủ các thông lệ có tính nguyên tắc ; Trái phiếu phát hành từng đợt với khối lợng đủ lớn, có cùng ngày phát hành, cùng ngày đáo hạn, cùng lãi suất, công việc thực hiện đợc cụ thể nh sau:
* Phát hành trái phiếu bán lẻ theo phơng thức chiết khấu .
Nếu nhà đầu t mua trái phiếu đúng ngày phát hành, chỉ phải bỏ ra một khoản tiền đúng bằng mệnh giá trái phiếu. Nếu nhà đầu t mua sau ngày phát hành ngoài mệnh giá còn phải nộp thêm một khoản tơng ứng với số tiền lãi phát sinh trong khoảng thời gian từ ngày phát hành đến ngày mua thực tế, số tiền mua trái phiếu đợc xác định theo công thức:
Trong đó: ST: là số tiền mua trái phiếu. MG: là mệnh giá tờ trái phiếu
MG * Ls * n ST= MG +
Ls: là lãi suất trái phiếu
n: là số ngày tính từ ngày phát hành đến ngày mua thực tế. Ưu điểm của phơng thức này là trái phiếu có thể đáp ứng đợc các tiêu chuẩn để có thể giao dịch tại Trung tâm giao dịch chứngkhoán. Mặt khác, cơ quan phát hành dễ dàng quản lý, tiết kiệm chi phí phát hành, quyết toán gọn, dứt điểm từng đợt phát hành.
* Cải tiến phơng thc phát hành TPCP theo hớng “ bán buôn” thông qua hình thức đấu thầu hoặc tổ hợp bảo lãnh.
- Đối với đấu thầu : Thực hiện qua NHNN hoặc trung tâm giao dich chứng khoán. Các tổ chức đợc tham gia đấu thầu trái phiếu gồm: các công ty chứng khoán, NHTM, công ty Tài Chính, quỹ Bảo Hiểm. Quy trình và thủ tục nh đấu thầu tín phiếu kho bạc qua NHNN.
- Đối với phơng thức tổ hợp bảo lãnh :
Trớc hết, bảo lãnh TPCP là việc tổ chức bảo lãnh giúp Bộ Tài Chính thực hiện các thủ tục trớc khi phát hành ra công chúng, nhận mua toàn bộ số trái phiếu để bán lại hoặc mua số trái phiếu còn lại cha đợc phân phối hết và đợc nhận một khoản phí theo quyết định của Bộ Tài Chính . Các tổ chức tham gia bảo lãnh có: công ty Chứng khoán, NHTM, công ty tài chính. Bộ Tài Chính sẽ chỉ một số thành viên tham gia bảo lãnh làm nhà quản lý chính để thay mặt Bộ Tài Chính quản lý đợt phát hành đợc thực hiện nh sau:
+ Bộ Tài Chính thoả thuận sơ bộ với nhà quản lý chính về điều kiện của trái phiếu.
+ Nhà quản lý trao đổi với thành viên về điều kiện , điều khoản trái phiếu và phân phối khối lợng trái phiếu cho từng thành viên.
+ Bộ Tài Chính ký hợp đồng bao tiêu trái phiếu với nhà quản lý chính, nhà quản lý chính ký hợp đồng với các thành viên cùng tham gia bao tiêu.
+ Bộ Tài Chính công bố phát hành và thời hạn công bố trái phiếu.
+ Các tổ chức bảo lãnh phát hành chuyển tiền mua trái phiếu vào tài khoản của Bộ Tài Chính.
Đây là kênh cung cấp hàng hoá quan trọng cho thị trờng chứng khoán. Thực hiện các phơng thức trên đây sẽ giúp TPCP có điều kiện lu thông trên thi trờng và việc huy động vốn thông qua phát hành TPCP sẽ đợc thực hiện một cách dễ dàng hơn, đem lại hiệu quả cao hơn.
3.2.1.5. Tăng cờng chú trọng nhân tố con ngời.
Bất kỳ một quốc gia nào dù phát triển hay đang phát triển đều phải chú trọng đến nhân tố con ngời. Bất kỳ một lĩnh vực nào của nền kinh tế muốn phát triển đều cần tới những con ngời tài giỏi. Cho dù khoa học, công nghệ có hiện đại bao nhiêu chăng nữa, nhng nếu không có con ngời chúng ta cũng không thể đạt đợc những gì mà ta mong muốn. Chính vì vậy đào tạo con ngời chính là nhân tố quan trọng góp phần vào sự phát triển của mỗi quốc gia.
Con đờng công nghiệp hoá, hiện đại hoá nền kinh tế đất nớc, thực chất là con đờng huy động vốn, khai phóng và cấu trúc khôn ngoan về nhân lực, tài lực. Chúng ta phải chú tâm vào việc đào tạo đội ngũ cán bộ, tập huấn, bồi dỡng,
nâng cao năng lực, trình độ hiểu biết và trình độ chuyên môn để họ thực sự trở thành những con ngời có đức, có tài xây dựng và làm chủ đất nớc. Đặc biệt trong công tác huy động vốn, với sự ra đời của thị trờng chứng khoán, với nhiều nghiệp vụ phức tạp của thị trờng, đòi hỏi một đội ngũ cán bộ huy động vốn đầy đủ tài năng, có đạo đức nghề nghiệp. Từ những chuyên gia hoạch định chính sách cho đến các cán bộ thu tiền từ dân, có nh vậy mới xây dựng đợc một lực l-