Mô hình nghiê nc u:

M c đích c a chúng ta là tìm ra m i liên h gi a c t c và thu su t thu nh p

c t c. Tuy nhiên, chính sách c t c c a công ty ch u tác đ ng c a nhi u nhân t ,

nên 1 mô hình h i quy đ n gi n gi a 2 bi n này đ nói lên m i liên h gi a chúng

thì không đ s c thuy t ph c.

Nh đư nói Ph n 1, các công ty có xu h ng t ng c t c hàng n m cùng

v i t c đ t ng l i nhu n hay s l n m nh c a công ty đó. Vì th , đ tìm ra s tác

đ ng đích th c c a thu , tr c h t chúng ta ph i lo i tr nh ng tác đ ng c a các

nhân t khác r i m i đi tìm hi u m i liên h gi a thu su t v i chính sách c t c.

Theo Fama và French (2001), chính sách c t c b tác đ ng b i l i nhu n,

tri n v ng t ng tr ng và quy mô c a công ty đó. Cùng v i Lintner, Fama và

French c ng đ ng tình cho r ng c t c b chi ph i b i các y u t ho t đ ng c a

công ty nh ng n m tr c. T đó, Geoge M.Jabbour và Yikang Liu d đoán đ c c

t c c a công ty trong t ng lai nh vi c tính toán các d li u đư bi t t nh ng n m

tr c. Vì th , hai ông đư xây d ng m t hàm h i quy d li u b ng, trong đó dòng c

t c hi n t i c a công ty là m t bi n ph thu c vào các bi n đ c l p là l i nhu n, c

h i đ u t và quy mô c a các công ty n m tr c. Hàm h i quy th hi n m i liên h

gi a c t c và các y u t tác đ ng lên chính sách c t c ti n m t c a công ty nh là

l i nhu n, c h i đ u t , quy mô công ty nh sau:

Dòng c t c hi n t i (Current dividend):

Current dividend = CD

=

+

* PR

+

* A

+

* BV

+

(1)

CD

: dòng ti n c t c c a công ty i vào n m t

PR

: t su t l i nhu n c a công ty i vào n m t-1 (đ i di n cho l i nhu n

công ty)

A

: t l t ng tr ng tài s n công ty i vào n m t-1 (đ i di n cho c h i đ u

t vào công ty)

BV

: T ng giá tr tài s n trên s sách c a công ty i vào th i đi m t-1 (th

hi n quy mô l n hay nh c a công ty)

i,t

: sai s ng u nhiên

V i:

T su t l i nhu n c a m i công ty (PR) b ng l i nhu n tr c lãi vay, thu ,

kh u hao và hao mòn h u hình (EBITDA) chia cho giá tr s sách t ng tài s n (BV)

EBITDA L i nhu n tr c lãi vay, thu , kh u hao và hao mòn

PR = --- = ---

BV Giá tr s sách t ng tài s n

Nh v y, v i cách tính t su t l i nhu n nh trên, chúng ta có th xác đnh

đ c l i nhu n đư lo i tr tác đ ng c a các nhân t lãi vay, thu và kh u hao. T đó

có th đo l ng chính xác tác đ ng c a l i nhu n đ n chính sách c t c c a doanh

nghi p.

T l t ng tr ng tài s n (A) b ng giá tr s sách t ng tài s n n m nay tr giá

tr s sách t ng tài s n n m ngoái chia cho giá tr s sách t ng tài s n n m ngoái.

BV

- BV

A = ---

BV

Quy mô c a công ty (BV) chính là giá tr s sách t ng tài s n c a công ty.

C s d li u là 467 công ty niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán S&P

500 (ngo i tr các công ty d ch v ) t giai đo n n m 1984-2002 là nh ng công ty

hoàn toàn đ c l p trong vi c ra quy t đnh chi tr c t c, trong khi các công ty d ch

v thì b b t ph i chi tr c t c theo lu t đ nh.

xác đnh m c đ nh h ng c a t ng y u t c a công ty lên c t c, chúng

ta ph i chia nh t ng m u là các công ty đư ch n ra thành 4 nhóm. u tiên chúng

ta s p x p các công ty theo th t gi m d n v l i nhu n. Ti p theo, chúng ta chia

t ng m u này thành 4 nhóm nh có 4 m c đ cao th p v i y u t l i nhu n c a các

công ty đó theo t l : 25% cao nh t , 25% cao v a, 25% th p v a, 25% th p nh t.

T ng t , chúng ta c ng làm t ng b c v i chính t ng m u đó theo 2 y u t còn l i

là t l t ng tr ng tài s n c a công ty và quy mô c a công ty. Sau khi th c hi n

xong th t c phân nhóm nh trên, chúng ta s có 12 nhóm các công ty.

Ti p theo ph n x lý d li u là th c hi n ch y mô hình h i quy (1) và ti n

hành phân tích d li u.

Sau khi ch y h i quy công th c (1), chúng ta s tính ra h s t ng quan

cho c 12 nhóm các công ty. Khi bi t đ c h s t ng quan, chúng ta đư có th

c tính đ c dòng c t c d đoán c a công ty i vào th i đi m t+1 b ng cách s

d ng công th c sau:

Sau khi c tính đ c h t dòng c t c d đoán c a các công ty trong m i

nhóm, chúng ta đi tính trung bình dòng c t c d đoán cho m i nhóm. Ti p đ n,

chúng ta xác đnh sai s trung bình c t c d đoán b ng cách l y trung bình c t c

th c t tr đi trung bình c t c d đoán. Sai s này th hi n đư lo i tr tác đ ng l n

c a 3 y u t tác đ ng lên chính sách c t c c a công ty (l i nhu n, c h i đ u t ,

quy mô công ty) lên dòng ti n c t c. Lúc này ch còn nh ng y u t khác tác đ ng

lên dòng ti n c t c c a công ty trong đó n i c m là v n đ thu c t c. T bây gi ,

chúng ta đư có th tìm m i quan h gi a c t c và thu su t c t c thông qua hàm

h i quy tuy n tính đ n b i nh sau:

Averaged dividend forecast error

=

+

* dividend tax rate

+

(3)

hay: DF =

+

* DTR

+

Trong đó, thu su t c t c là bi n đ c l p và sai s trung bình c t c d đoán

là bi n ph thu c. N u h s t ng quan

là s âm thì chúng ta có th kh ng đnh

đ c m i quan h ngh ch gi a thu nh p c t c v i m c thu su t thu nh p c t c áp

d ng đó là c t c có khuynh h ng t ng lên khi m c thu su t đánh lên nó gi m

xu ng.

ch c ch n không m c các l i có th d n đ n sai l ch k t qu d báo khi

dùng mô hình d báo OLS này nh b sót bi n quan tr ng, l i sai d ng hàm hay l i

sai sót h th ng trong vi c đo l ng,... tác gi đư s d ng ki m đnh Durbin-Watson

đ ki m tra có hi n t ng t t ng quan trong mô hình hay không. K t qu là

không có hi n t ng t t ng quan trong mô hình nghiên c u.

K t qu nghiên c u c a George M.Jabbour và Yikang Liu sau khi ki m đnh

Durbin-Watson:

H s c tính*

Nhóm Công ty 1 t-statistic 2 t-statistic

Nhi u l i nhu n nh t 61,89007 3.57470*** -202,10208 -3.33834***

Nhi u l i nhu n 29,45818 2,11108 -101,82991 -2.37633**

Ít l i nhu n -0,12565 000.000 -1,58495 -0,01017

Ít l i nhu n nh t 41,40176 0,76889 -112,97439 -0,72844

Nhi u c h i đ u t nh t 3,66946 0,04843 0,15114 0,00071

Nhi u c h i đ u t -21,10529 -0,46005 61,17003 0,41954

Ít c h i đ u t -000.005 -0,08392 29,23623 000.000

Ít c h i đ u t nh t 5,43178 0,05097 -22,16127 -0,07571

Quy mô l n nh t -72,22233 -000.001 227,01725 0,87944

Quy mô l n -55,21322 -1,06641 179,83467 1,07192

Quy mô nh -9,58476 -000.001 000.019 0,36735

Quy mô nh nh t 1,76669 0,38627 -8,28588 -0,64971

* Không có hi n t ng t t ng quan b ng ki m đ nh Durbin-Watson

** M c đ tin c y 95%

*** M c đ tin c y 99%

V i y u t l i nhu n c a công ty, k t qu nghiên c u c a George và Liu

đúng nh d đoán đó là h s t ng quan v i t su t thu là âm. Tuy nhiên, nó ch

đúng v i hai nhóm công ty có l i nhu n nh t và nh ng công ty có l i nhu n nhi u.

i u này c ng có lý do theo đúng d đoán c a hai ông đó là nhóm có m c l i

nhu n th p nh t. B i vì các công ty này khó có th t ng c t c khi thu su t gi m.

i v i y u t c h i đ u t , h s t ng quan c a thu su t ch âm đ i v i

nhóm có c h i đ u t th p nh t (25%). i u này c ng d hi u b i vì nh ng công ty

có c h i đ u t l n s u tiên h n cho vi c đ u t h n là vi c chi tr c t c cho c

Cu i cùng là y u t v quy mô công ty, h s t ng quan c a thu su t ch

âm đ i v i nhóm có quy mô th p nh t (25%). i u này có th lý gi i đ n gi n là vì

các công ty có quy mô nh tranh th t ng chi tr c t c khi thu gi m đ thu hút

nh ng nhà đ u t nh y c m v i thu . Trong khi đó, đ i v i các công ty l n đư có

các chính sách c t c không nh y c m l m v i s thay đ i c a thu su t b i vì

nhi u nguyên nhân nh đư có chính sách chi tr c t c truy n th ng, đ c thù ch s

h u c a công ty ho c đư tính toán các giai đo n thanh toán c t c...

K t lu n c a hai ông c ng nh t quán v i Fama và French (2011) đó là chính

sách c t c c a doanh nghi p b chi ph i b i các đ c đi m c a công ty nh l i

nhu n, c h i đ u t và quy mô l n nh c a công ty. Sau khi ki m soát đ c tác

đ ng c a các y u t này, hai ông k t lu n r ng ch nh ng công ty có làm n có l i

nhu n m i gi i thích đ c m i quan h ngh ch bi n gi a thu su t c t c v i chính

sách chi tr c t c c a công ty. Nh ng công ty càng có nhi u l i nhu n thì càng

quan tâm đ n vi c chi tr c t c cao khi thu su t c t c gi m và ng c l i. Nh

v y, đ i v i chính sách c a chính quy n T ng th ng Bush 2003 ch có tác d ng đ i

v i nh ng công ty có l i nhu n th t s cao mà thôi. Chính sách này đư th c s

mang l i hi u qu cho n n kinh t M nói chung và TTCK M nói riêng. Nh chính

sách thu u đưi thu nh p c t c mà các nhà đ u t đư m nh d n đ u t h n vào các

công ty có tri n v ng làm n có l i và có c h i đ u t l n. i u đó giúp cho ngu n

v n đ c s d ng có hi u qu , các công ty càng làm n phát đ t, n n kinh t phát

tri n. K t qu là nh ng nhà đ u t c ng nh n đ c kho n c t c mong mu n và ti p

t c đ u t vào các công ty.

Tuy nhiên, t ch ng minh này, chúng ta nh n ra r ng, đ phát tri n TTCK

không ch có d a vào chính sách thu c a Chính ph mà thôi. Chính sách thu ch

là công c h tr và đ nh h ng cho TTCK phát tri n. Mu n TTCK th c s phát

tri n và n n kinh t th c s l n m nh thì m i qu c gia c n ban hành không ch riêng

chính sách thu phù h p mà còn ph i ban hành các chính sách kinh t v mô khác đ

T vi c tham kh o mô hình c a 2 tác gi George M.Jabour và Yikang

Liu, tác gi nh n th y tính kh thi c a vi c áp d ng mô hình này vào Th

tr ng ch ng khoán Vi t Nam b i nh ng lý do sau đây:

+ Chính sách c t c c a các công ty Vi t Nam c ng b chi ph i b i

các nhân t l i nhu n, c h i đ u t và quy mô c a công ty.

+ Chính sách thu TNCN đánh lên c t c c ng v a b t đ u có hi u

l c t ngày 01/01/2009 (tr c đó không đánh thu lên thu nh p t c t c).

Sau đó, tr c tình hình kinh t khó khan, Nhà n c Vi t Nam đư có nh ng

chính sách mi n gi m thu TNCN đánh lên c t c. Nh ng thay đ i trong

chính sách thu này có tác đ ng đ n chính sách chi tr c t c c a các Công

ty niêm y t và t đó nh h ng đ n thu nh p c a các nhà đ u t trên TTCK.

T đó, tác gi m nh d n áp d ng mô hình này vào bài nghiên c u c a

mình v i mong mu n làm sáng t nh ng m c tiêu nghiên c u đư đ ra.

TÓM T T CH NG 2:

Nh v y, đ xác đ nh m i quan h gi a thu su t thu thu nh p c t c v i

chính sách c t c c a doanh nghi p, chúng ta c n ph i ti n hành 2 b c:

+ Lo i b tác đ ng c a các y u t v l i nhu n, c h i đ u t , quy mô

l n/nh c a công ty.

+ Xác đ nh tác đ ng c a thu thu nh p c t c lên chính sách c t c c a công

ty.

K t lu n nghiên c u c a George M.Jabbour và Yaking Liu v chính sách c t

gi m thu c t c c a chính quy n T ng th ng Bush ch có tác đ ng ng c chi u lên

chính sách c t c các doanh nghi p làm n có lưi. Nh v y, chính sách thu c ng

là m t nhân t tác đ ng đ n th tr ng ch ng khoán và ch khích thích m t b ph n

các công ty chia c t c đ t ng s thu hút v i các nhà đ u t ch ng khoán. Tuy

nhiên, đ kích thích s phát tri n c a th tr ng ch ng khoán c ng c n nh ng bi n

pháp khác kích cung c u c a th tr ng. Trong ph m vi nghiên c u c a đ tài này,

tác gi ch đi nghiên c u tác đ ng c a chính sách thu c t c lên chính sách chi tr

c t c c a các công ty niêm y t.

Vi t Nam, trong th i gian qua, chính ph c ng đư quy t đnh gi m thu

thu nh p c t c nhi u l n tùy theo tình hình kinh t t ng th i đi m đ khuy n khích

th tr ng ch ng khoán phát tri n. Quy t đ nh này có tác đ ng nh th nào đ n

chính sách c t c c a doanh nghi p và r ng h n là TTCK Vi t Nam nh th nào,

chúng ta cùng áp d ng ph ng pháp c a George M.Jabbour và Yaking Liu đ tìm

hi u ch ng sau.

CH NG 3:

TH C TR NG CHÍNH SÁCH THU THU NH P ÁNH

TRÊN C T C VI T NAM VÀ TÁC NG C A THAY

I CHÍNH SÁCH THU I V I CHÍNH SÁCH CHI TR

C T C CÁC CÔNG TY C PH N NIÊM Y T TRÊN

TH TR NG CH NG KHOÁN VI T NAM

3.1) Các v n đ v chính sách thu c t c Vi t Nam: 3.1.1) Các chính sách thu c t c: