N dài h n đ i di n cho t t c các l i ích mang ngh a v tài chính không bao g m s ti n ph i tr trong vòng m t n m ví d trái phi u, vay th ch p và các kho n vay có k h n h n m t n m.
Bi n này là m t trong nh ng bi n ki m soát c a bài nghiên c u. Bi n này
đ c tính b ng l y trung bình c a t l n dài h n trên t ng tài s n trong 07 n m.
Công th c tính nh sau:
Trong đó,
- LDi: n dài h n trong cu i t i th i đi m cu i n m i.
- ASSETi: t ng tài s n t i th i đi m cu i n m i.
N dài h n và t ng tài s n đ c thu th p t báo cáo tài chính c a các công ty t i website http://www.vcsc.com.vn.
3.3.7.Tăng tr ng (Growth)
Bi n này là m t trong nh ng bi n ki m soát c a bài nghiên c u. Bi n này
đ c tính b ng cách tính t l thay đ i t ng tài s n c a công ty t i th i đi m cu i
n m trên t ng tài s n t i th i đi m đ u n m đó, sau đó l y trung bình cho 07
n m. Công th c tính nh sau:
Trong đó,
- ASSETi: thay đ i t ng tài s n n m i.
- ASSETi: t ng tài s n t i th i đi m đ u n m i.
- i (t 1 đ n 7) t n m 2007 đ n n m 2013.
N dài h n và t ng tài s n đ c thu th p t báo cáo tài chính c a các công ty t i website http://www.vcsc.com.vn.
3.4. D li u
D li u trong bài nghiên c u đ c l y t báo cáo tài chính h p nh t đã
ki m toán, báo cáo th ng niên và các ngh quy t h i đ ng c đông c a 171 công
ty đ c niêm y t trên sàn ch ng khoán Vi t Nam (HOSE và HNX) trong kho ng th i gian 07 n m (t n m 2007 đ n n m 2013). Nh ng công ty này đ c l a
ch n th a mãn đi u ki n ph i có chi tr c t c b ng ti n m t ít nh t m t n m trong các n m t n m 2007 đ n n m 2013.
i u quan tr ng c n l u ý r ng 171 công ty trong m u thu c nhi u ngành ngh kinh doanh khác nhau nh s n xu t, n ng l ng, ti n ích, bán buôn, bán l … Vì v y, trong mô hình thành l p sau đó, nh h ng c a ngành công nghi p c n đ c xem xét b ng cách thêm bi n gi vào mô hình nghiên c u.
CH NG 4. K T QU NGHIÊN C U
4.1. Th ng kê mô t các bi n trong mô hình
ng 4.1 Th ng kê mô t các bi n
P_VOL D_YIELD PAYOUT SIZE EARNINGS DEBT GROWTH
Mean 0.891683 0.068233 0.527813 26.33855 0.046525 0.103756 0.234169 Median 0.891009 0.065375 0.486073 26.20054 0.035004 0.045894 0.197337 Maximum 1.379102 0.156712 2.139153 31.49713 0.267687 0.756965 1.946814 Minimum 0.553135 0.000378 -0.573504 23.18651 0.006455 5.12E-05 -0.052408 Std. Dev. 0.150061 0.032033 0.308841 1.526676 0.043234 0.137209 0.214093 Skewness 0.243092 0.199694 2.136368 0.568923 2.873189 2.046427 4.016344 Kurtosis 2.929012 2.359506 12.72984 3.360758 12.87082 7.330995 28.63404 Jarque-Bera 1.720069 4.059422 804.5984 10.15200 929.4849 253.0014 5141.600 Probability 0.423147 0.131373 0.000000 0.006245 0.000000 0.000000 0.000000 Sum 152.4777 11.66778 90.25606 4503.891 7.955850 17.74219 40.04291 Sum Sq. Dev. 3.828132 0.174438 16.21507 396.2255 0.317761 3.200456 7.792113 Observations 171 171 171 171 171 171 171
Trong đó: P-Vol (Price Volatility): Bi n đ ng giá c phi u.
D-yield (Dividend Yield): T su t c t c
Payout (Payout ratio): T l chi tr c t c
Size (Market value): Quy mô công ty (giá tr th tr ng) Earnings (Earnings volatility): Bi n đ ng thunh p.
Debt (Long –term debt): N dài h n.
Growth (Growth in Assets): T c đ t ng tr ng
T k t qu th ng kê mô t các bi n trong b ng 4.1, ta có th th y r ng:
- Giá tr trung bình c a đ bi n đ ng giá c phi u (P-Vol) là 0.892, P-Vol
có giá tr nh nh t là 0.553 và giá tr l n nh t là 1.379, đ l ch chu n c a bi n P-Vol là 0.150061, m t n a s công ty quan sát có đ bi n đ ng giá c phi u l n h n 0.891009.
- Trong khi đó, giá tr nh nh t c a bi n t su t c t c (D-yield) là 0.000378 và giá tr l n nh t là 0.15672. D-yield có giá tr trung bình b ng 0.068233, đ l ch chu n là 0.032033. Và t l chi tr c t c (Payout)
trung bình c a các công ty Vi t Nam b ng 0.527813, đ l ch chu n 0.308841, m t n a s công ty có t l chi tr c t c trung bình trong 07
n m l n h n 0.486073.
- S chênh l ch v quy mô gi a các công ty Vi t Nam r t l n, đ c th hi n b ng kho ng cách gi a giá tr l n nh t và nh nh t c a bi n Size. S chênh l ch khá l n v quy mô công ty có th d n t i s khác nhau trong vi c ra các quy tđ nh tài chính, giá c phi u trên th tr ng.
- M c bi n đ ng thu nh p trung bình (Earnings) c a các công ty là 0.046525. Có s khác bi t khá l n trong m c đ n c a các công ty (Debt), m c đ l n nh t là 75% trong khi đó có công ty h u nh không có n .
4.2. Phơn tích t ng quan gi a các bi n
ng 4.2 Phân tích t t ng quan gi a các bi n
P_VOL D_YIELD PAYOUT SIZE EARNINGS DEBT GROWTH
P_VOL 1.000000 --- D_YIELD -0.156793 1.000000 ** --- PAYOUT -0.106687 0.297533 1.000000 *** --- SIZE -0.246441 -0.338568 -0.148829 1.000000 *** *** ** --- EARNINGS 0.142425 -0.141046 -0.141355 0.071399 1.000000 ** * * --- DEBT 0.096818 -0.065774 -0.045927 0.165732 -0.050191 1.000000 ** --- GROWTH 0.057218 -0.143475 -0.133120 0.264703 0.031506 0.089234 1.000000 * * *** --- L u ý: *, **, và *** t ng ng v i các m c ý ngh a 10%, 5% và 1%. Ngu n: tác gi tính toán. T k t qu t ng quan gi a các bi n b ng 4.2, ta đ a ra các nh n xét sau v m i t ng quan gi a các bi n trong mô hình:
- M i t ng quan gi a t su t c t c (D-yield) và bi n đ ng giá c phi u (P- Vol) c a doanh nghi p là -0.156793 và có ý ngh a th ng kê 5%.
- T l chi tr c t c (Payout) có m i t ng quan âm v i bi n đ ng giá c phi u (P-Vol) v i giá tr là -0.106687. Tuy nhiên m i t ng quan này
không có ý ngh a th ng kê.
V i k t qu phân tích t ng quan này, ta có th th y bi n đ ng giá c phi u Vi t Nam có m i quan h ng c chi u v i t su t c t c và không có m i t ng quan nào v i t l chi tr c t c.
- Quy mô công ty (Size) th hi n m i t ng quan âm v i bi n đ ng giá c phi u (P-Vol) v i giá tr là -0.246441. i u này th hi n m t s gia t ng
trong quy mô c a doanh nghi p s làm gi m bi n đ ng giá c phi u c a doanh nghi p đó. K t qu này đúng vì nh ng công ty l n thì th ng đa
d ng hóa h n các công ty nh và các công ty có quy mô nh thì có ít các
thông tin đ i chúng h n, các công ty l n th ng đ c k v ng r i ro ít
h n và bi n đ ng giá c phi u ít h n. Ngoài ra, c phi u c a các công ty nh th ng có tính thanh kho n cao h n, d n đ n m t s bi n đ ng m nh
h n trong giá ch ng khoán c a các công ty nh so v i các công ty l n. - Bi n đ ng thu nh p (Earnings) và bi n đ ng giá c phi u (P-Vol) có m i
t ng quan d ng v i giá tr 0.14225. K t qu này th hi n nh ng công ty có bi n đ ng thu nh p cao thì đ i m t v i r i ro th tr ng cao t đó
d n đ n bi n đ ng giá c phi u l n.
- Hai bi n n dài h n (Debt) và t c đ t ng tr ng (Growth) không có
t ng quan v i bi n đ ng giá c phi u (giá tr p_value t ng ng là 0.21
4.3. Ki m đ nh các gi thi t c a h i quy bình ph ng nh nh t c đi n
4.3.1.Ki m đ nh đa c ng tuy n
Thu t ng đa c ng tuy n có ngh a là s t n t i m i quan h tuy n tính “hoàn h o” ho c “không hoàn h o” gi a m t s ho c t t c các bi n gi i thích trong m t mô hình h i quy. i v i h i quy không bi n liên quan đ n các bi n
X1, X2, ..., Xk, m t quan h tuy n tính chínhxác đ c cho là t n t i khi th a đi u ki n sau: 1X1+ 2X2+ … + kXk= 0 (đa c ng tuy n hoàn h o) hay 1X1+ 2X2
+ … + kXk + vi = 0 (đa c ng tuy n không hoàn h o), trong đó 1, 2, ..., k là
các h ng s và không đ ng th i b ng 0 và vilà s h ng sai s ng u nhiên.
Mô hình h i quy tuy n tính c đi n ph i th a mãn gi thi t không có s t ng quan tuy n tính gi a các bi n đ c l p, t c là không có hi n t ng đa c ng tuy n. N u đa c ng tuy n hoàn h o thì các h s h i quy c a các bi n X là vô đ nh và các sai s chu n là không xác đ nh. N u đa c ng tuy n ch a hoàn h o, các h s h i quy, m c dù là xác đ nh nh ng l i có sai s chu n (liên quan đ n b n thân các h s ) l n, có ngh a là không th c l ng các h s này v i đ chính xác cao. Có nhi ucách đ phát hi n đa c ng tuy n.
Quan sát các k t qu khi h i quy OLS mô hình (1) và (2) ta th y r ng các
R2 t ng đ i th p (<0,5) và các giá tr th ng kê t có ý ngh a. Nh v y các mô hình h i quy không có đa c ng tuy n.
Ngoài ra ta có th th c hi n ki m đ nh VIF (Variance Inflation Factors) đ
ng 4.3 Ki m đ nh đa c ng tuy n b ng ki m đ nh VIF Mô hình 1 Giá tr VIF Mô hình 2 Giá tr VIF D_YIELD 1.10 1.23 PAYOUT 1.10 1.12 SIZE - 1.22 EARNINGS - 1.04 DEBT - 1.04 GROWTH - 1.09 Ngu n tác gi tính toán.
T k t qu trong b ng trên ta th y các giá tr VIF đ u nh h n 5, do đó ta k t lu n mô hình h i quy không có hi n t ng đa c ng tuy n.
4.3.2.Ki m tra ph ng sai sai s thay đ i
M t trong s các gi thi t quan tr ng c a mô hình h i quy tuy n tính c đi n là ph ng sai c a t ng y u t nhi u ui là m t s không đ i, b ng 2. ây là gi thi t v ph ng sai không thay đ i, t c là var(ui) = E(ui2) = 2 , v i m i i. Vi c vi ph m gi thi t này trong h i quy OLS là cho k t qu h i không còn là m t c l ng hi u qu n a, các c l ng ph ng sai và hi p ph ng sai c a h i quy OLS s b ch ch, vi c s d ng các th ng kê t và F không còn đáng tin c y n a.
phát hi n có x y ra hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i trong các mô hình (1) và (2) hay không tôi th c hi n ki mđ nh White v i gi thi t:
- H0: mô hình có ph ng sai sai s không thay đ i. - H1: mô hình có ph ng sai sai s thay đ i.
K t qu ki m đ nh White nh sau:
ng 4.4 Ki m đ nh ph ng sai sai s thay đ i b ng ki m đ nh White
Mô hình 1 Mô hình 2
Giá tr P_value Giá tr P_value F - statistic 1.69 0.14 1.15 0.29 n*F- statistic 8.35 0.14 30.52 0.29 Ngu n tác gi tính toán.
T k t qu B ng 4.4 trên ta ch p nh n gi thi t H0 đ i v i mô hình (1) và mô
hình (2) vì các giá tr p_value đ u l n h n 10%. Nh v y các mô hình h i quy
không vi ph m gi thi t ph ng sai sai s thay đ i c a mô hình h i quy tuy n tính c đi n.
4.3.3.Ki m tra t t ng quan
T t ng quan có th đ c hi u nh là “quan h t ng quan gi a các thành viên c a chu i c a các quan sát đ c s p x p theo th i gian (trong d li u
chu i th i gian) ho c không gian (trong d li u chéo)”. Trong mô hình h i quy
tuy n tính c đi n gi đ nh r ng quan h t t ng quan nh v y không t n t i trong các nhi u ui. T c là E(ui, uj) = 0, i # j. Vi c x y ra t t ng quan s làm cho các h s h i quykhông còn là c l ng hi u qu n a.
ki m đ nh xem có s t t ng quan trong ph ng trình(1) và (2) hay không tôi s d ng ki m đ nh Breusch–Godfrey (BG). Gi thi t không H0: không
ng 4.5 Ki m đ nh t t ng quan
Mô hình 1 Mô hình 2
Giá tr P_value Giá tr P_value F - statistic 1.545631 0.1665 1.313717 0.1832 n*F- statistic 9.258962 0.1595 25.11327 0.1568
Ngu n tác gi tính toán.
T k t qu trong các b ng trên ta th y các giá tr p_value c a giá tr th ng
kê nR2 đ u l n h n m c ý ngh a 10%, do đó ta ch p nh n gi thi t H0. T c là ph ng sai sai s không có s t ng quan chu i v i nhau, phù h p v i đi u ki n c a mô hình h i quy c đi n.
Nh v y, các mô hình quy là phù h p v i các gi thi t ràng bu c c a h i quy tuy n tính c đi n OLS.
4.4. K t qu h i quy
Tr c tiên ta h i quy mô hình 1
K t qu h i quy đ c trình bày trong b ng 4.5
ng 4.6 K t qu h i quy P vol theo D yield và Payout
Bi n H s Sai s chu n t-Statistic Prob. D_YIELD -0.642707 0.373129 -1.722479 0.0868 PAYOUT -0.032004 0.038701 -0.826950 0.4094 C 0.952428 0.029756 32.00779 0.0000
B ng 4.6 th hi n k t qu h i quy c a bi n đ ng giá c phi u (P-Vol) v i hai bi n đ c l p chính là t su t c t c (D-yield) và t l chi tr c t c (Payout).
K t qu h i quy nh sau:
- H s h i quy c a t su t c t c (D-yield) là -0.642705 v i m c ngh a
0.0868 cho th y bi n đ ng giá c phi u (P-Vol) có m i quan h ng c chi u v i t l chi tr c t c. T c là m t c phi u có t su t c t c (c t c trên giá c phi u) càng cao thì m c đ bi n đ ng c a giá c phi u càng th p.
- Ngoài ra, h s h i quy c a t l chi tr c t c (Payout) là 0.032004 v i m c ý ngh a 0.4094 là không có ý ngh a trong vi c gi i thích tác đ ng c a
mô hình. i u này cho th y không tìm th y m i quan h gi a bi n đ ng giá c phi u (P-Vol) và t l chi tr c t c (Payout).
Ti p theo ta m r ng mô hình 1 b ng cách đ a thêm các bi n ki m soát m i đ xác đnh m i quan h gi a đ bi n đ ng giá c phi u và các bi n đ c l p. Ta
đ c mô hình 2:
ng 4.7 K t qu h i quy mô hình
Bi n H s Sai s chu n Th ng kê t Prob. D_YIELD -1.076151 0.367493 -2.928357 0.0039 PAYOUT -0.028002 0.036427 -0.768716 0.4432 SIZE -0.038660 0.007685 -5.030941 0.0000 EARNINGS 0.464409 0.250239 1.855860 0.0653 DEBT 0.154969 0.078803 1.966540 0.0509
GROWTH 0.072783 0.051799 1.405093 0.1619 C 1.943420 0.209323 9.284331 0.0000 Ngu n tác gi tính toán.
Mô hình đ c m r ng b i vi c đ a thêm vào các bi n ki m soát (Size – quy mô, Earnings – bi n đ ng thu nh p, Debt – n dài h n và Growth – t c đ t ng
