3.3.1.Bi n đ ng giá c phi u (P-Vol)
Bi n đ ng giá c phi u khác nhau các công ty khác nhau, bi n đ ng giá c phi u các công ty có quy mô nh thì khác v i các công ty có quy mô l n, chúng ta s tìm hi u đi u này qua các công ty có quy mô khác nhau trong bài nghiên c u. Chính sách c t c có th nh h ng đ n bi n đ ng giá c phi u mà l n l t tác đ ng b i đi u ki n th tr ng, c u trúc chi phí và các h n ch đi u ti t.
Trong bài nghiên c u này, bi n đ ng giá c phi u đ c xem là bi n ph thu c. đo l ng bi n đ ng giá c phi u, tr c tiên, giá c phi u hàng n m đ c chia ra b i trung bình c a giá có đi u ch nh th p nh t và cao nh t cho t ng
n m và k t qu đ c bình ph ng. Sau đó trung bình này đ c tính toán cho c 07 n m và s chuy n đ i sang c n b c hai đ c s d ng đ đ t đ c m t bi n có th so sánh v i đ l ch chu n. Ph ng pháp tính toán này cho bi n đ ng giá c phi u đ c gi nguyên gi ng nh c a Baskin (1989).
Công th c tính toán bi n đ ng giá c phi u nh sau:
- P-Vol: bi n đ ng giá c phi u.
- Hi: giá cao nh t c a c ph n trong n m i.
- Li: giá th p nh t c a c ph n trong n m i.
- i (t 1 đ n 7) t n m 2007 đ n n m 2013.
D li u giá cao nh t và giá th p nh t c a c phi u trong t ng n m c a các công
ty đ c l y t website http://www.cophieu68.vn.
3.3.2.T su t c t c (D-yield)
T su t c t c là m t trong nh ng bi n đ c l p chính c a bài nghiên c u. Trong ng n h n, bi n này đ c th hi n nh m t t l c t c trên m i c phi u chia cho giá c phi u.
tính toán bi n này, t ng s c t c chi tr b ng ti n m t cho c đông đ c chia b i giá tr th tr ng c a m i công ty vào th i đi m cu i n m. Sau đó
l y trung bình cho 07 n m. L u ý r ng n u c phi u đ c thanh toán m t ph n c t c t m th i/cu i cùng, sau đó các t l c t c đ c tính b ng cách c ng t ng s ti n c t c t m th i/cu i cùng, và sau đó chia cho t ng giá th tr ng. T ng t nh v y, t t c các con s nên có trung bình cho t t c các n m có s n.
Công th c tính nh sau:
- D-yield: t su t c t c.
- Di: t ng chi tr c t c b ng ti n m t hàng n m cho c đông ph thông
trong n m i.
- MVi: giá tr th tr ng c a công ty t i cu i n m i.
- i (t 1 đ n 7) t n m 2007 đ n n m 2013.
Di: T ng chi tr c t c b ng ti n m t hàng n m cho c đông đ c tính b ng cách l y c t c m i c ph n nhân v i s l ng c ph n đang l u hành c a công ty.
MVi: Giá tr th tr ng c a công ty t i cu i n m i đ c tính b ng cách l y giá c phi u c a công ty vào th i đi m cu i n m nhân v i s l ng c ph n đang l u hành c a công ty t i th i đi m cu i n m i đó.
D li u v c t c và giá c phi u c a các công ty trong các n m đ c t ng h p t website http://www.hsx.vn; http://hnx.vn và http://www.cophieu68.vn.
3.3.3.T l chi tr c t c (Payout)
T l chi tr c t c là m t trong hai bi n đ c l p chính c a bài nghiên c u.
ây là ph n nh trong s thu nh p ròng mà m t công ty tr ti n cho các c đông
c a mình thông qua c t c. Nói cách khác, nó c ng có th đ c th hi n nh vi c chia c t c trên m i c phi u theo t l c a thu nh p trên m i c phi u. Trong nghiên c u này, t ng chi tr c t c và l i nhu n ròng c a t t c các n m đ u
đ c s d ng đ tính toán t l . M c đích chính c a quy trình này là đ lo i tr
Bi n này đ c tính b ng cách, t ng chi tr c t c b ng ti n m t cho c
đông ph thông chia cho thu nh p ròng sau thu cho m i n m. Sau đó k t qu (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
đ c l y trung bình cho 07 n m.
T l chi tr c t c đ c tính nh sau:
Trong đó,
- Payout: t l chi tr c t c
- Di: t ng chi tr c t c b ng ti n m t hàng n m cho c đông ph thông
trong n m i.
- Ei: thu nh p ròng sau thu c a n m i.
- i (t 1 đ n 7) t n m 2007 đ n n m 2013.
S li u v thu nh p ròng sau thu m i n m đ c t ng h p t báo cáo tài chính c a các công ty t i website http://www.vcsc.com.vn.
3.3.4.Quy mô (Size)
Quy mô là m t trong nh ng bi n ki m soát c a bài nghiên c u. Quy mô doanh nghi p c ng có th đ c coi là giá tr th tr ng c a c phi u ph thông.
ó là giá c phi u nhân v i s c phi u ph thông đang l u hành. i v i m i công ty trong m u, giá tr th tr ng trung bình nên đ c l y t t t c các n m có
s n. Bi n này đ c tính b ng cách l y giá th tr ng c a công ty trung bình trong 07 n m. Sau đó l y logarit t nhiên.
Công th c tính nh sau:
Trong đó,
- Size: quy mô công ty.
- MVi: giá tr th tr ng c a công ty t i cu i n m i.
- i t 1 đ n 7 t ng ng t n m 2007 đ n n m 2013.
3.3.5.Bi n đ ng thu nh p (Earnings)
Bi n đ ng thu nh p là m t trong nh ng bi n ki m soát c a bài nghiên c u. Bài nghiên c u s d ng l i nhu n tr c thu và chi phí lãi vay đ tính toán s bi n đ ng.
Bi n đ ng thu nh p th hi n đ l ch chu n c a t s thu nh p tr c thu và lãi vay (EBIT) trên t ng tài s nc a công ty. Bi n s này đ c tính b ng cách:
tr c tiên, tính t s thu nh p ho t đ ng trên t ng tài s n c a công ty m i n m, sau đó l y trung bình k t qu này cho 07 n m và cu i cùng ta tính đ l ch chu n c a t s này. Công th c tính nh sau:
Trong đó,
- Ri: t s thu nh p ho t đ ng chia cho t ng tài s n n m i.
, i t 1 đ n 7 t ng ng v i các n m t 2007 đ n n m 2013.
Thu nh p ho t đ ng và t ng tài s n đ c thu th p t báo cáo tài chính c a các công ty t i website http://www.vcsc.com.vn.
3.3.6.N dài h n (Debt)
N dài h n đ i di n cho t t c các l i ích mang ngh a v tài chính không bao g m s ti n ph i tr trong vòng m t n m ví d trái phi u, vay th ch p và các kho n vay có k h n h n m t n m.
Bi n này là m t trong nh ng bi n ki m soát c a bài nghiên c u. Bi n này (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
đ c tính b ng l y trung bình c a t l n dài h n trên t ng tài s n trong 07 n m.
Công th c tính nh sau:
Trong đó,
- LDi: n dài h n trong cu i t i th i đi m cu i n m i.
- ASSETi: t ng tài s n t i th i đi m cu i n m i.
N dài h n và t ng tài s n đ c thu th p t báo cáo tài chính c a các công ty t i website http://www.vcsc.com.vn.
3.3.7.Tăng tr ng (Growth)
Bi n này là m t trong nh ng bi n ki m soát c a bài nghiên c u. Bi n này
đ c tính b ng cách tính t l thay đ i t ng tài s n c a công ty t i th i đi m cu i
n m trên t ng tài s n t i th i đi m đ u n m đó, sau đó l y trung bình cho 07
n m. Công th c tính nh sau:
Trong đó,
- ASSETi: thay đ i t ng tài s n n m i.
- ASSETi: t ng tài s n t i th i đi m đ u n m i.
- i (t 1 đ n 7) t n m 2007 đ n n m 2013.
N dài h n và t ng tài s n đ c thu th p t báo cáo tài chính c a các công ty t i website http://www.vcsc.com.vn.
3.4. D li u
D li u trong bài nghiên c u đ c l y t báo cáo tài chính h p nh t đã
ki m toán, báo cáo th ng niên và các ngh quy t h i đ ng c đông c a 171 công
ty đ c niêm y t trên sàn ch ng khoán Vi t Nam (HOSE và HNX) trong kho ng th i gian 07 n m (t n m 2007 đ n n m 2013). Nh ng công ty này đ c l a
ch n th a mãn đi u ki n ph i có chi tr c t c b ng ti n m t ít nh t m t n m trong các n m t n m 2007 đ n n m 2013.
i u quan tr ng c n l u ý r ng 171 công ty trong m u thu c nhi u ngành ngh kinh doanh khác nhau nh s n xu t, n ng l ng, ti n ích, bán buôn, bán l … Vì v y, trong mô hình thành l p sau đó, nh h ng c a ngành công nghi p c n đ c xem xét b ng cách thêm bi n gi vào mô hình nghiên c u.
CH NG 4. K T QU NGHIÊN C U
4.1. Th ng kê mô t các bi n trong mô hình
ng 4.1 Th ng kê mô t các bi n
P_VOL D_YIELD PAYOUT SIZE EARNINGS DEBT GROWTH
Mean 0.891683 0.068233 0.527813 26.33855 0.046525 0.103756 0.234169 Median 0.891009 0.065375 0.486073 26.20054 0.035004 0.045894 0.197337 Maximum 1.379102 0.156712 2.139153 31.49713 0.267687 0.756965 1.946814 Minimum 0.553135 0.000378 -0.573504 23.18651 0.006455 5.12E-05 -0.052408 Std. Dev. 0.150061 0.032033 0.308841 1.526676 0.043234 0.137209 0.214093 Skewness 0.243092 0.199694 2.136368 0.568923 2.873189 2.046427 4.016344 Kurtosis 2.929012 2.359506 12.72984 3.360758 12.87082 7.330995 28.63404 Jarque-Bera 1.720069 4.059422 804.5984 10.15200 929.4849 253.0014 5141.600 Probability 0.423147 0.131373 0.000000 0.006245 0.000000 0.000000 0.000000 Sum 152.4777 11.66778 90.25606 4503.891 7.955850 17.74219 40.04291 Sum Sq. Dev. 3.828132 0.174438 16.21507 396.2255 0.317761 3.200456 7.792113 Observations 171 171 171 171 171 171 171
Trong đó: P-Vol (Price Volatility): Bi n đ ng giá c phi u.
D-yield (Dividend Yield): T su t c t c
Payout (Payout ratio): T l chi tr c t c (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Size (Market value): Quy mô công ty (giá tr th tr ng) Earnings (Earnings volatility): Bi n đ ng thunh p.
Debt (Long –term debt): N dài h n.
Growth (Growth in Assets): T c đ t ng tr ng
T k t qu th ng kê mô t các bi n trong b ng 4.1, ta có th th y r ng:
- Giá tr trung bình c a đ bi n đ ng giá c phi u (P-Vol) là 0.892, P-Vol
có giá tr nh nh t là 0.553 và giá tr l n nh t là 1.379, đ l ch chu n c a bi n P-Vol là 0.150061, m t n a s công ty quan sát có đ bi n đ ng giá c phi u l n h n 0.891009.
- Trong khi đó, giá tr nh nh t c a bi n t su t c t c (D-yield) là 0.000378 và giá tr l n nh t là 0.15672. D-yield có giá tr trung bình b ng 0.068233, đ l ch chu n là 0.032033. Và t l chi tr c t c (Payout)
trung bình c a các công ty Vi t Nam b ng 0.527813, đ l ch chu n 0.308841, m t n a s công ty có t l chi tr c t c trung bình trong 07
n m l n h n 0.486073.
- S chênh l ch v quy mô gi a các công ty Vi t Nam r t l n, đ c th hi n b ng kho ng cách gi a giá tr l n nh t và nh nh t c a bi n Size. S chênh l ch khá l n v quy mô công ty có th d n t i s khác nhau trong vi c ra các quy tđ nh tài chính, giá c phi u trên th tr ng.
- M c bi n đ ng thu nh p trung bình (Earnings) c a các công ty là 0.046525. Có s khác bi t khá l n trong m c đ n c a các công ty (Debt), m c đ l n nh t là 75% trong khi đó có công ty h u nh không có n .
4.2. Phơn tích t ng quan gi a các bi n
ng 4.2 Phân tích t t ng quan gi a các bi n
P_VOL D_YIELD PAYOUT SIZE EARNINGS DEBT GROWTH
P_VOL 1.000000 --- D_YIELD -0.156793 1.000000 ** --- PAYOUT -0.106687 0.297533 1.000000 *** --- SIZE -0.246441 -0.338568 -0.148829 1.000000 *** *** ** --- EARNINGS 0.142425 -0.141046 -0.141355 0.071399 1.000000 ** * * --- DEBT 0.096818 -0.065774 -0.045927 0.165732 -0.050191 1.000000 ** --- GROWTH 0.057218 -0.143475 -0.133120 0.264703 0.031506 0.089234 1.000000 * * *** --- L u ý: *, **, và *** t ng ng v i các m c ý ngh a 10%, 5% và 1%. Ngu n: tác gi tính toán. T k t qu t ng quan gi a các bi n b ng 4.2, ta đ a ra các nh n xét sau v m i t ng quan gi a các bi n trong mô hình:
- M i t ng quan gi a t su t c t c (D-yield) và bi n đ ng giá c phi u (P- Vol) c a doanh nghi p là -0.156793 và có ý ngh a th ng kê 5%.
- T l chi tr c t c (Payout) có m i t ng quan âm v i bi n đ ng giá c phi u (P-Vol) v i giá tr là -0.106687. Tuy nhiên m i t ng quan này
không có ý ngh a th ng kê.
V i k t qu phân tích t ng quan này, ta có th th y bi n đ ng giá c phi u Vi t Nam có m i quan h ng c chi u v i t su t c t c và không có m i t ng quan nào v i t l chi tr c t c.
- Quy mô công ty (Size) th hi n m i t ng quan âm v i bi n đ ng giá c phi u (P-Vol) v i giá tr là -0.246441. i u này th hi n m t s gia t ng
trong quy mô c a doanh nghi p s làm gi m bi n đ ng giá c phi u c a doanh nghi p đó. K t qu này đúng vì nh ng công ty l n thì th ng đa
d ng hóa h n các công ty nh và các công ty có quy mô nh thì có ít các
thông tin đ i chúng h n, các công ty l n th ng đ c k v ng r i ro ít
h n và bi n đ ng giá c phi u ít h n. Ngoài ra, c phi u c a các công ty nh th ng có tính thanh kho n cao h n, d n đ n m t s bi n đ ng m nh
h n trong giá ch ng khoán c a các công ty nh so v i các công ty l n. - Bi n đ ng thu nh p (Earnings) và bi n đ ng giá c phi u (P-Vol) có m i
t ng quan d ng v i giá tr 0.14225. K t qu này th hi n nh ng công ty có bi n đ ng thu nh p cao thì đ i m t v i r i ro th tr ng cao t đó
d n đ n bi n đ ng giá c phi u l n.
- Hai bi n n dài h n (Debt) và t c đ t ng tr ng (Growth) không có
t ng quan v i bi n đ ng giá c phi u (giá tr p_value t ng ng là 0.21
4.3. Ki m đ nh các gi thi t c a h i quy bình ph ng nh nh t c đi n (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
4.3.1.Ki m đ nh đa c ng tuy n
Thu t ng đa c ng tuy n có ngh a là s t n t i m i quan h tuy n tính “hoàn h o” ho c “không hoàn h o” gi a m t s ho c t t c các bi n gi i thích trong m t mô hình h i quy. i v i h i quy không bi n liên quan đ n các bi n
X1, X2, ..., Xk, m t quan h tuy n tính chínhxác đ c cho là t n t i khi th a đi u ki n sau: 1X1+ 2X2+ … + kXk= 0 (đa c ng tuy n hoàn h o) hay 1X1+ 2X2