Sau khi Việt Nam gia nhập tổ chức thương mại thế giới WTO, nền kinh tế Việt Nam càng ngày càng mở cửa với thế giới, những con số thống kê đã chỉ ra rõ với tỷ trọng xuất khẩu trên GDP đạt 160%, tỷ lệ nhập khẩu trên GDP ở mức trên 80%. Việt Nam là nước có mức độ phụ thuộc vào nhập khẩu lớn nhất khu vực, cơ cấu chi phí sản xuất có tỷ trọng lớn các đầu vào sản xuất phải nhập khẩu, do đó tác động của giá
cả hàng hóa thế giới là điều không thể tránh khỏi. Từ năm 2006 đến 2011 chỉ số hàng hóa thế giới tăng 132%, giá năng lượng tăng 90,9%, giá lương thực tăng 151,2%. Do độ mở cao nên Việt Nam là nước chịu ảnh hưởng nhiều nhất trong khu vực. Giá trên thị trường quốc tế vừa tác động đến giá cả trong nước qua nhập khẩu, đồng thời cũng ảnh hưởng đến giá cả những loại hàng hóa vừa xuất khẩu vừa tiêu thụ trong nước, đặc biệt là hàng hóa nông sản đã tạo áp lực tăng giá trong nước.
Giá cả hàng hóa thế giới đã tăng mạnh trong nửa đầu năm 2008 trước khi giảm mạnh do chịu ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng tài chính thế giới, đây là một trong những yếu tố khiến cho lạm phát của Việt Nam đạt đến 19,89% vào cuối năm 2008 và quay ngoắt giảm xuống chỉ còn ở mức 6,52% trong năm 2009. Ảnh hưởng của giá cả hàng hóa thế giới lên Việt Nam có thể dễ dàng nhận thấy khi mà ta có thể thấy được sự tương đồng của diễn biến giá cả hàng hóa thế giới và lạm phát ở Việt Nam.
Hình 2-2: Biểu đồ giá cả hàng hóa thế giới. giá lương thực và giá dầu thô giai đoạn từ 10/2006 – 12/2011
Tăng trưởng kinh tế Việt Nam chủ yếu dựa trên mở rộng đầu tư, sử dụng nhiều vốn, trong khi hiệu quả sử dụng vốn đầu tư thấp, điều này thể hiện ở chỉ số ICOR của Việt Nam cao hơn nhiều so với các nước trong khu vực. Giáo sư Dani Rodrick, Viện nghiên cứu Cao cấp, trường Khoa học xã hội, Princeton (Hoa Kỳ) cho rằng, chính sách Việt Nam trong mục tiêu tăng trưởng trung và dài hạn nên chuyển hướng từ tập
trung vào kinh tế đối ngoại sang nhu cầu nội địa, từ hướng vào doanh nghiệp lớn sang chú trọng khu vực tư nhân trong nước. Cơ sở cho khuyến nghị trên đến từ thực tế sự vận động của nền kinh tế Việt Nam trong thời gian qua: tốc độ tăng trưởng nhanh của những năm từ 1990 đến nay chủ yếu là do chuyển đổi cơ cấu nhanh, chứ không phải do đầu tư mạnh vào những nhân tố cơ bản. Việt Nam sẽ phải đối mặt với thực tế là xu hướng công nghiệp hóa không còn là động lực chính cho phát triển và đang trở thành xu hướng chung trên thế giới. Giá trị gia tăng ngành công nghiệp chế tác tính bằng tỷ lệ % so với GDP đã có chiều hướng giảm từ năm 2007. Tỷ trọng việc làm của ngành sản xuất bắt đầu có dấu hiệu chững lại, kinh tế Việt Nam cũng dễ bị tổn thương do giá trị xuất khẩu chiếm tỷ trọng lớn và bất thường. Việc đầu tư tràn lan, dàn trải, thiếu trọng tâm, trọng điểm, dẫn đến hiệu quả đầu tư không cao và tạo gánh nặng về vốn cho nền kinh tế. Bên cạnh đó, việc triển khai cùng một lúc nhiều chương trình tín dụng đầu tư phát triển của nhà nước và tín dụng chính sách với lãi suất ưu đãi, trong khi hiệu quả đầu tư thấp cũng làm tăng thêm chi phí vốn cho nền kinh tế.
Nguồn: Niên giám thống kê các năm 2007 – 2013 của tổng cục thống kê
Hình 2-3: Chỉ số ICOR Việt Nam giai đoạn 2007 - 2013 2.2.3. Tỷ giá hối đoái
5.1 6.29 7.17 5.73 5.87 6.66 5.53 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Tỷ giá có tác động nhất định tới lạm phát ở Việt Nam, tùy thuộc vào từng thời kỳ cho thấy sự tác động này có thể nhiều hay ít. Sau khi gia nhập WTO, luồng vốn nước ngoài vào Việt Nam rất lớn (vốn đầu tư trực tiếp, vốn đầu tư gián tiếp, kiều hối…). Nhằm ổn định tỷ giá hối đoái và khuyến kích xuất khẩu, đầu tư, tăng khả năng cạnh tranh hàng hóa Việt Nam đối với quốc tế, Ngân hàng Nhà nước đã phải tăng cung tiền M2 để hút ngoại tệ vào, điều này đã gây áp lực lên lạm phát ở thời kỳ này. Ngoài ra còn phải kể đến nguyên nhân thuộc về điều hành chính sách tỷ giá của Việt Nam bởi vì trong suốt một thời gian dài, Ngân hàng Nhà nước đã cố định tỷ giá quá lâu, Ngân hàng Nhà nước “neo” đồng VNĐ quá lâu vào đồng USD, trong khi đồng USD đang bị mất giá so với các đồng tiền mạnh khác, đồng VND lại mất giá so với USD, điều này làm cho mức độ mất giá của đồng VND so với các đồng tiền mạnh khác càng trở nên trầm trọng hơn. Sự mất giá của VND đã làm cho hàng hóa nhập khẩu trở nên đắt hơn, trong khi Việt Nam liên tục là nước xuất siêu. Điều này khiến cho chi phí sản xuất của các doanh nghiệp tăng, kéo theo giá thành sản phẩm tăng. Cuối năm 2009 Ngân hàng Nhà nước đã điều chỉnh tỷ giá USD/VNĐ từ mức là 15.819 lên 17.069 (tăng 8%), điều này ghi nhận nỗ lực kéo tỷ giá về gần với giá trị thực của nó, tuy nhiên so với tỷ giá thực thì còn một khoảng cách khá lớn, đồng VNĐ vẫn còn bị định giá cao đã gây bất lợi cho xuất khẩu, tăng nhập khẩu, cán cân thương mại thâm hụt đã tạo ra sự mất ổn định kinh tế vĩ mô.
Cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới năm 2008 và 2009 đã góp phần làm giảm lạm phát vào năm 2009 và 2010 do giá cả hàng hóa quốc tế giảm cùng với tổng cầu giảm. Tuy nhiên, khi Chính phủ thực hiện các gói kích cầu từ giữa năm 2009 cùng với việc mở rộng cung tiền và tín dụng khiến cho lạm phát gia tăng trở lại vào năm 2010 và 2011. Năm 2011 đánh dấu một bước ngoặt về chính sách quản lý tỷ giá khi ngay từ đầu năm Chính phủ đưa ra Nghị quyết 11 với trọng tâm ưu tiên là ổn định kinh tế vĩ mô, giảm thâm hụt thương mại và kiểm soát lạm phát, thông qua phối hợp đồng bộ các chính sách vĩ mô như thắt chặt tài khóa và tiền tệ, ưu tiên vốn cho lĩnh vực sản xuất và xuất khẩu… Để thực hiện tốt nhiệm vụ mà Chính phủ giao cho là “ưu tiên mục tiêu kiềm chế lạm phát”, Ngân hàng Nhà nước đã có những thay đổi trong
điều hành chính sách tỷ giá theo hướng tỷ giá cần phải thực sự linh hoạt, công bố tỷ giá liên ngân hàng phải sát đúng với tỷ giá giao dịch trên thị trường. Ngày 11/2/2011, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã thông báo tăng tỷ giá liên ngân hàng thêm 9,3%, lên mức 20.693 đồng. Hành động này càng kéo tỷ giá liên ngân hàng gần hơn với tỷ giá thực tế và mang đến kỳ vọng đây sẽ là tỷ giá được sử dụng trên cả thị trường chợ đen lẫn thị trường liên ngân hàng. Chấm dứt tình trạng hai tỷ giá sẽ giúp cho nền kinh tế không bị méo mó, giao dịch trở nên minh bạch hơn và giảm bớt những chi phí chìm cho nền kinh tế. Điều này cũng mang lại tác động tiêu cực mà tác động đầu tiên, mang tính hệ thống là làm gia tăng chi phí của các nhà sản xuất. Giá các hàng hoá cơ bản sẽ tăng mạnh và chỉ số giá tiêu dùng sẽ bị gây áp lực. Để tiếp tục kiềm chế lạm phát, lãi suất sẽ tiếp tục phải duy trì ở mức cao. Tuy nhiên chính sách điều chỉnh linh hoạt mới của Việt Nam hứa hẹn sẽ đem lại nhiều thay đổi trong cán cân thương mại của Việt Nam theo hướng tích cực hơn, ngăn cản các hoạt động đầu cơ, làm cho tỷ giá sẽ ổn định hơn và thu hút được các nhà đầu tư trong tương lai.
2.2.4. Lạm phát kỳ vọng
Lạm phát chịu tác động nhiều bởi yếu tố kỳ vọng, quan điểm này đã được nhiều nghiên cứu gần đây chứng minh. Người ta có thể dự đoán lạm phát trong những năm tới bằng với lạm phát của năm vừa qua hoặc trung bình của vài năm gần với hiện tại (kỳ vọng thích nghi); hoặc cũng có thể không dựa vào quá khứ để dự đoán tương lai mà sử dụng những thông tin hiện tại để giúp mình dự đoán cho giai đoạn kế tiếp (kỳ vọng hợp lý).
So với các nước trong khu vực và trên thế giới, Việt Nam là nước luôn nằm trong nhóm có chỉ số lạm phát cao. Điều này đã dần hình thành mức độ kỳ vọng lạm phát cao trong người dân. Sự biến động của lạm phát trong quá khứ càng cao, càng dai dẳng thì kỳ vọng về lạm phát này càng lớn. Khi kỳ vọng lạm phát trong tương lai lớn, người lao động sẽ đòi hỏi một mức lương cao hơn ngay tại thời điểm ký hợp đồng, điều này làm tăng chi phí hoạt động của doanh nghiệp và doanh nghiệp sẽ phải bù đắp lại bằng cách tăng giá bán sản phẩm, góp phần làm giá cả tăng cao hơn. Một
người bán rau với một kỳ vọng lạm phát cao cũng sẽ tăng giá bán ngay tại thời điểm hiện tại, một người bán gạo, bán bánh... cũng thế. Như vậy một kỳ vọng lạm phát vào thời điểm hiện tại đã ngay lập tức ảnh hưởng đến giá cả tiêu dùng và có thể đẩy mức độ lạm phát trong tương lai càng trầm trọng thêm.
Tác động của lạm phát kỳ vọng đối với lạm phát là điều dễ dàng có thể nhận ra, tuy nhiên mức độ ảnh hưởng thì có rất ít nghiên cứu đề cập đến. Tác động đầu tiên của lạm phát kỳ vọng đã được đề cập ở trên, đó là sự ảnh hưởng của lạm phát cao trong quá khứ sẽ ảnh hưởng đến kỳ vọng lạm phát trong tương lai. Điều này chỉ ra rằng để chính sách kiềm chế lạm phát có thể phát huy được hiệu quả thì cần có thời gian để lấy lại niềm tin của người dân rằng Chính phủ đang có chính sách nhất quán và nghiêm túc để xây dựng một môi trường vĩ mô ổn định. Điều này cho thấy các giải pháp nhằm ngăn ngừa lạm phát sẽ có kết quả tốt hơn nhiều so với việc cố gắng xử lý lạm phát khi nó đã tăng lên.
Khi nền kinh tế bất ổn sẽ làm tăng lạm phát kỳ vọng, làm cho người dân phản ứng thái quá trước những biến động của thị trường và qua đó làm lạm phát thực tế tăng cao hơn. Đơn cử như việc giá vàng trong nước tăng 64,32% trong năm 2009, 30% trong năm 2010 và 15,33% trong 8 tháng đầu 2011 đã tác động không nhỏ đến tốc độ tăng của chỉ số giá tiêu dùng của Việt Nam.
2.2.5. Sự thiếu đồng bộ giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ
Để ổn định kinh tế vĩ mô thì cần có sự phối hợp hài hòa giữa điều hành chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ về cả thời điểm và mức độ ảnh hưởng của từng chính sách, nhất là trong bối cảnh Việt Nam gia nhập WTO thì Việt Nam nên có những bước đi thận trọng trong điều hành vĩ mô, để bảo đảm ổn định kinh tế - xã hội phải là ưu tiên hàng đầu. Tuy nhiên có thể thấy một thực tế là những năm qua, việc phối kết hợp giữa các công cụ chính sách ở nước ta còn khá nhiều vấn đề nổi cộm, thậm chí chồng chéo,gây trở ngại, làm mất hiệu lực của nhau. Cụ thể, dù nền kinh tế Việt Nam trải qua lạm phát cao vào nửa đầu năm 2008, Chính phủ vẫn thực hiện chính sách tài khóa theo hướng mở rộng, chi ngân sách nhà nước đạt 51,8% dự toán;
tăng 26,26% so với cùng kỳ năm trước, trong khi đó chính sách tiền tệ lại được điều hành theo hướng thắt chặt, cung tiền M2 chỉ tăng 3,31% so với cuối năm 2007. Hệ quả là hệ thống ngân hàng Việt Nam chịu áp lực thanh khoản, đẩy lãi suất huy động và cho vay lên cao, gây khó khăn cho hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp. Cuối năm 2008, khi nền kinh tế rơi vào suy thoái do hệ quả của chính sách tiền tệ thắt chặt và ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính thế giới, chính sách tiền tệ lại được sử dụng để kích thích nền kinh tế tăng trưởng khi tăng cung tiền M2 tới 20,70% so với cuối năm 2007. Năm 2010, khi tình hình lạm phát có xu hướng giảm đi, nhằm đạt được mức tăng trưởng đã đề ra là 6,5% Chính phủ đã tiến hành nới lỏng cả chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ; chi ngân sách đạt 30,66% GDP; M2 tăng tăng 25,3% (theo công bố của NHNN), cao hơn mức chỉ tiêu đặt ra là 20%. Hệ quả của điều này là lạm phát tăng cao trở lại vào cuối năm 2010 cho tới giữa năm 2011; lại một lần nước tạo áp lực lên việc điều hành chính sách tiền tệ.
Có thể thấy khi sản lượng vẫn chưa đạt được mức sản lượng tiềm năng thì việc mở rộng đầu tư, kích cầu để gia tăng sản xuất sẽ làm tăng sản lượng; nhưng khi đã đạt được sản lượng tiềm năng mà vẫn giữ chính sách trên thì sẽ gây nên lạm phát trong nền kinh tế. Nền kinh tế sẽ kém hấp thụ vốn và nguồn vốn ít hiệu quả hơn trước thể hiện qua GDP tăng trưởng chậm hơn và chỉ số ICOR tăng cao, nền kinh tế rơi vào tình trạng đình trệ.
Qua phân tích ở trên có thể thấy được sau hội nhập WTO thì Việt Nam đang có những bước tăng trưởng đáng tự hào. Chúng ta đã tận dụng được những lợi thế từ hội nhập, tận dụng tối đa nội lực để ngày càng phát triển. Tuy bước đầu gặp nhiều khó khăn nhưng chúng ta đã vượt qua được khủng hoảng một cách nhanh chóng và tăng trưởng khá bền vững. Bước phát triển này ghi dấu ấn mạnh mẽ của chính sách của Chính phủ mà rõ nét nhất là chính sách tiền tệ. Các kênh của chính sách như cung tiền, lãi suất và tỉ giá đều đã hoạt động tốt với một chiến lược dài hơi, nhất quán và điều hành linh hoạt theo diễn biến của thị trường.
2.3. Phân tích sự truyền dẫn lãi suất của chính sách tiền tệ đến lạm phát tại Việt Nam
Với mục tiêu nghiên cứu sự truyền dẫn của chính sách tiền tệ đến lạm phát của Việt Nam giai đoạn sau khi gia nhập WTO, bài phân tích sử dụng dữ liệu theo quý giai đoạn quý 1 năm 2000 đến quý 3 năm 2014 với các biến được lựa chọn như sau:
(1)GDP: tổng sản phẩm quốc nội (nguồn Datastream, GDP tính theo giá gốc năm 1994).
(2)CPI: chỉ số giá tiêu dùng (nguồn IMF, phần trăm thay đổi so với cùng kỳ năm trước).
(3)M2: cung tiền M2 (nguồn IMF).
(4)LSCB: lãi suất cơ bản (nguồn website Ngân hàng Nhà nước Việt Nam http://www.sbv.gov.vn).
(5)LSTCV: lãi suất tái cấp vốn (nguồn website Ngân hàng Nhà nước Việt Nam http://www.sbv.gov.vn).
Các biến trên khi phân tích đều được sử dụng dưới dạng log, riêng biến GPD đã được điều chỉnh yếu tố mùa vụ bằng phương pháp ARIMA X12.
2.3.1.Kiểm định tính dừng
Bài nghiên cứu sẽ tiến hành kiểm định tính dừng của các biến qua kiểm định nghiệm đơn vị theo phương pháp Augmented Dickey-Fuller (ADF) test, dữ liệu được kiểm định dựa trên kết quả của chương trình Eviews 8.0, kết quả thu được được tóm tắt trong bảng 2-2 như sau:
Bảng 2-2: Kết quả kiểm định tính dừng của các biến
Biến Chuỗi dữ liệu gốc Sai phân bậc 1 Sai phân bậc 2 GDP Không dừng Không dừng Dừng
CPI Không dừng Dừng
M2 Không dừng Không dừng Dừng
LSTCV Không dừng Dừng
Nguồn: Kết quả tác giả tính toán từ Eviews
Dựa vào kết quả kiểm định trên, ta sẽ dùng các chuỗi sau để ước lượng: L_GDP sai phân bậc 2; L_CPI sai phân bậc 1; L_M2 sai phân bậc 2; L_LSCB sai phân bậc 1